公司对中国市场的战略定位与目标 - 公司视中国为推动全球经济发展的主要驱动力之一，并对中国市场长期增长潜力保有坚定信心 [1] - 公司目前在中国销售额占其全球销售的10%，目标是到2032年将这一比例提升至15% [1] - 2026年，公司将加强本地创新与全球技术协同，在机遇与挑战并存的环境中稳步前行 [1][4] 对中国化工行业的研判与展望 - 中国已是全球最大化学品生产国，2024年占全球份额42%，是全球化工行业的核心增长引擎 [2] - 在“双碳”战略推动下，绿色可持续已成为行业高质量发展的关键底色，行业正积极探索创新型解决方案 [2] - 新能源汽车、可再生能源、医疗健康、半导体等新兴产业的快速发展，为化工行业创造了新的市场需求与业务增长点，推动产品向高端化、精细化升级 [2] - 预计2026年中国市场仍将继续保持增长，主要驱动因素为绿色制造、循环经济和消费升级 [2] - 2026年全球经济仍面临巨大压力，包括国际市场不确定性、地缘政治风险以及原材料价格波动，可能影响行业信心 [2] - 部分化工细分领域在全球范围内出现产能过剩、竞争加剧的局面，对企业提出了更高的效率和创新要求 [2] - 总体来看，中国市场的产业升级和绿色制造趋势仍将是主要驱动力，新能源汽车、电池材料、医药器械及可持续相关产品将继续保持增长 [2] 公司在华业务增长的核心战略 - 公司将研发与生产视为在华业务增长的两大支柱，通过“在中国、为中国”的创新战略与高效本土化生产协同推进 [3] - 以研发作为高质量发展的核心引擎，聚焦生物基解决方案、能源转型、循环经济这三大创新增长领域，推动全球研发网络与本地产业生态融合，加速科研成果在中国落地转化 [3] - 在加码生产布局的同时提升生产效率与可持续性，为本土及全球市场提供稳定、绿色的产品供应 [3] - 公司将持续以创新驱动业务转型，以生产保障市场响应，抓住中国经济和产业升级带来的机会，并更好地服务亚太及全球市场 [3] 2026年具体业务重点与投资举措 - 公司将重点关注新能源与能源转型，开发新能源汽车、氢能等产业所需的高性能材料 [4] - 推出循环经济相关产品和绿色工艺创新，助力中国“双碳”目标的实现 [4] - 持续推出创新产品，满足医疗器械、低空经济、机器人等高端制造需求 [4] - 结合中国市场需求，开发面向消费者的差异化解决方案 [4] - 将进一步强化创新网络和实力，在中国陆续建立氢能技术中心和亚洲皮肤研究中心等创新中心，支持本土客户从研发到应用的全链条需求 [4] - 将继续深化生产布局，位于南京的特种胺扩产项目以及位于乐山的特种过氧化氢工厂都将于2026年陆续建成投产，以满足绿色制造、新能源、消费品等行业日益增长的需求，并提升本地供应稳定性 [4]

文章核心观点 - 公司作为全球MDI行业龙头，短期业绩虽因MDI价格承压而下滑，但凭借产能、成本及多元业务的综合优势展现出较强的抗周期韧性，并正通过新能源材料与精细化工业务培育第二增长曲线 [3][4] MDI业务基本盘与行业地位 - 聚氨酯系列（核心为MDI、TDI）是公司核心利润来源，2025年上半年其毛利占比约75% [5] - 截至2025年9月末，公司MDI总产能达305万吨/年，规模全球第一，其中国内产能270万吨/年，海外匈牙利基地35万吨/年 [5] - 公司以305万吨/年的产能占据全球MDI总产能（约1120万吨/年）的27.2%市场份额，较2024年提升1.2个百分点，行业呈现五大企业（万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏）合计占据约90%市场份额的高度寡头垄断格局 [5] - 2025年1-9月，全球MDI需求约785万吨，其中中国市场需求390万吨，占全球需求的49.7% [8] - 2025年1-9月下游需求增速分化：家电行业MDI需求同比增长3.5%，汽车制造行业增长4.8%，建筑保温行业受房地产低迷影响需求同比下降2.0% [9] - 公司在国内MDI产能占比48.2%，产量占比49.5%，占据半壁江山 [11] 短期业绩与价格动态 - 2025年前三季度，公司营收1442亿元，同比下降2.3%；归母净利润91.6亿元，同比下降17% [12] - 2025年第三季度，聚氨酯业务毛利率为25.7%，较2024年的26.2%有所下降，主因是MDI价格下行及原料苯胺成本高位；同期综合毛利率为13.4%，较2024年的16.2%有所下降 [14] - 2025年11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，公司自12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨 [16] - 近期行业供给事件对MDI价格形成短期支撑：沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫比利时安特卫普65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负运行，预计持续至2026年3月检修结束 [17] 成本优势与石化业务进展 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年第二套乙烯装置已于2025年4月开车成功 [17] - 第一套乙烯装置自2025年6月起进行进料改造，完成后原料将由丙烷变为价格相对较低、裂解收率更高、物耗能耗及碳排放更低的乙烷 [17] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [17] 第二增长曲线培育 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务 [18] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模 [18] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通切入营养健康领域 [19] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善 [19]

行业地位与排名 - 公司在“2025年中国精细化工百强”榜单中位列第29名，在“2025年中国精细化工创新发展企业十强”榜单中位列第6名，两项排名均较2024年有所提升 [1] - 排名结果在第二十五届精细化工行业(宁东)大会上发布 [1] 业务与研发投入 - 公司专注于聚合物添加剂领域，在全球拥有5个生产基地，业务覆盖50多个国家和地区 [1] - 2024年公司科技研发投入达1.93亿元人民币 [1] - 研发重点包括加速推进绿色环保新型防老剂研发、做精塑料添加剂产品、布局阻燃剂产品链，并自主研发特种胺、特种酮系列产品，在多个关键技术领域实现突破 [1] 绿色可持续发展 - 2024年公司万元产值综合能耗较2020年下降27.03% [1] - 2024年公司万元产值二氧化碳排放量较2020年下降20.8% [1] - 2024年公司共实施16项减碳项目，通过工艺改善和提升能源利用率等措施，实现降碳量超过2万吨二氧化碳当量 [1]

公司调研活动概况 - 美瑞新材于2025年11月11日接待了申万宏源、大成基金、宝盈基金等7家机构的特定对象调研 [1][2] - 公司接待人员为董事会秘书兼财务总监都英涛和证券事务代表王越 [1][2] 主营业务与产品 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业 [3] - 核心产品包括TPU、PUR、PUD、PBS等聚氨酯新材料，以及特种异氰酸酯、特种胺等功能化工品原料 [3] - 产品广泛应用于消费电子、汽车制造、运动休闲、高端装备、绿色能源、家居生活、工业涂装、密封传动、3D打印、食品卫生等多个领域 [3] - 公司将持续推进特种异氰酸酯在聚氨酯新材料中的技术创新，并将其视为未来发展的关键市场之一 [3] 特种胺产品详情 - 特种胺产品主要包括对硝基苯胺（PNA）、对苯二胺（PPDA）和1,4-环己烷二胺（CHDA） [4] - PNA作为芳香胺类重要化工原料，可直接用于合成染料、颜料，也可进一步加工为PPDA [4] - PPDA为芳香二胺，是芳纶及聚酰亚胺的核心原材料，同时可用于制取偶氮染料、硫化染料等 [4] - CHDA属于脂肪族二胺，广泛应用于聚酰胺及聚脲的合成，还可作为环氧固化剂，在风电叶片、天冬聚脲、聚酰胺材料等领域有广泛应用 [4] 募投项目与产业链协同 - 膨胀性TPU产品是公司自主研发的TPU在鞋材领域的新兴应用，具有轻质、高回弹的特性 [5] - 该产品主要用作运动鞋中底，市场发展前景较好且盈利能力较强 [5] - 发泡型TPU的核心原料为HDI，河南子公司的HDI产品产出后将实现自用 [5] - 这一产业链协同将进一步增强发泡型TPU的竞争优势，助力其市场推广与销售 [5] 未来发展规划 - 公司未来投资计划将综合考虑自身战略规划、市场环境、行业趋势以及实际资金需求等多方面因素进行资金规划 [6] - 如有相关投资计划，公司将按照监管规定及时履行信息披露义务 [6]