投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 扣非归母净利润32.00亿元同比下降20.74% [1][8] - 2025年第二季度营业收入71.07亿元同比下降0.79% 归母净利润13.68亿元同比下降15.41% 扣非归母净利润11.16亿元同比下降31.02% [1][8] - 业绩下降主因：发电平均利用小时数下降 市场化交易电量比重上升导致综合平均电价下降 折旧及运营成本增加 [1][8] - 扣非净利润大幅下降因处置水电资产产生投资收益4.66亿元推高非经常性收益 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.06% 同比下降8.62个百分点 [17] - 财务费用率13.96% 同比下降0.06个百分点 管理费用率4.91% 同比下降0.45个百分点 [17] - 净利率28.30% 同比下降3.78个百分点 [17] - ROE为4.30% 同比下降0.47个百分点 [18] - 经营性净现金流82.47亿元 同比增长1.62% [18] 装机容量与发电量 - 累计投运装机容量4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦 光伏2590.55万千瓦 [2][24] - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦 其中风电53.81万千瓦 太阳能发电164.26万千瓦 [2][24] - 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦 待建项目计划装机容量2696.49万千瓦 [2][24] - 2025年上半年累计发电量393.14亿千瓦时 同比增长8.85% 其中风电发电量250.61亿千瓦时 光伏发电量139.11亿千瓦时 [13] - 风电平均利用小时1146小时 同比减少97小时 光伏平均利用小时597小时 同比减少96小时 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.4/72.3/77.4亿元 同比增长10.2%/7.4%/7.1% [3][25] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.25/0.27元 [3][25] - 当前股价对应PE为18.1/16.8/15.7倍 [3][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为324.83/350.63/384.25亿元 同比增长9.3%/7.9%/9.6% [4] 战略发展 - 聚焦"沙戈荒大基地"和"海上风电大基地"两大战略重点 [2][24] - 推进陆上风电、光伏发电业务 发展抽水蓄能、新型储能、光热、氢能等新兴业务 [2][24] - 积极应对新能源全面入市 做优增量项目 挖潜存量效益 [2][24]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 扣非归母净利润32.00亿元同比下降20.74% [1][8] - 业绩下滑主因包括发电平均利用小时数下降 市场化交易电量比重上升导致综合平均电价下降 以及折旧运营成本增加 [1][8] - 2025年第二季度营业收入71.07亿元同比下降0.79% 归母净利润13.68亿元同比下降15.41% 扣非归母净利润11.16亿元同比下降31.02% [1][8] - 扣非净利润降幅较大主要因处置水电资产产生投资收益同比增加4.66亿元 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.06% 同比下降8.62个百分点 净利率28.30% 同比下降3.78个百分点 [17] - 财务费用率13.96% 同比下降0.06个百分点 管理费用率4.91% 同比下降0.45个百分点 [17] - 净资产收益率4.30% 同比下降0.47个百分点 [18] - 经营性净现金流82.47亿元 同比增长1.62% 投资性净现金流流出116.44亿元 融资性净现金流15.89亿元同比下降76.83% [18] 发电业务数据 - 2025年上半年总发电量393.14亿千瓦时 同比增长8.85% 其中风电发电量250.61亿千瓦时同比增长8.69% 太阳能发电量139.11亿千瓦时同比增长10.25% [13] - 风电平均利用小时1146小时 同比减少97小时 光伏平均利用小时597小时 同比减少96小时 [13] - 2025年第二季度总发电量195.31亿千瓦时 同比增长6.24% [17] 装机容量发展 - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦 其中风电53.81万千瓦 太阳能164.26万千瓦 [2][24] - 新增核准/备案项目容量400.56万千瓦 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦 [2][24] - 截至2025年6月累计投运装机容量4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦 光伏2590.55万千瓦 [2][24] - 待建新能源项目计划装机容量2696.49万千瓦 其中风电1143.13万千瓦 太阳能1543.36万千瓦 储能10万千瓦 [2][24] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.4亿元/72.3亿元/77.4亿元 同比增长10.2%/7.4%/7.1% [3][25] - 预计每股收益分别为0.24元/0.25元/0.27元 对应市盈率18.1X/16.8X/15.7X [3][25] - 预计2025-2027年营业收入324.83亿元/350.63亿元/384.25亿元 同比增长9.3%/7.9%/9.6% [4] 战略重点 - 围绕"沙戈荒大基地"和"海上风电大基地"两大战略重点推进项目建设 [2][24] - 统筹发展陆上风电、光伏发电业务 推动抽水蓄能、新型储能、光热、氢能等新兴业务 [2][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]