公司与战略合作 - 毛戈平与全球领先的消费投资机构路威凯腾签署战略合作框架协议，双方将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理四大领域深度协作 [1] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，在全球18个办公室部署200余名投资与运营专家，自1989年成立以来累计投资超300个全球知名消费品牌 [3] - 根据协议，路威凯腾将协助公司拓展海外高端零售渠道，双方拟共同组建全球高端美妆领域股权投资基金 [3] 财务与业务表现 - 2025年上半年，公司彩妆业务收入14.22亿元，同比增长31.1%；护肤业务收入10.87亿元，同比增长33.4% [1] - 2025年第四季度公司表现亮眼，在消费复苏与品牌升级的双重驱动下，通过护肤新品爆发、文化叙事营销及海内外高端渠道精准卡位实现增长 [1] - 公司积极拓展高附加值新品类，推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，作为品牌全球化布局的重要铺垫 [1] 产品与营销策略 - 第四季度，公司延续“高端化+差异化”路线，护肤和彩妆两条主线同时发力，形成“口碑+流量”兼具的产品组合 [2] - 2026年1月，全新护肤系列“琉光赋活”上线，融合东方养肤理念与现代功效科技；彩妆线空气仓唇釉808新色号在社交平台迅速“出圈”，产品线上销量持续攀升 [2] - 品牌深化东方美学差异化定位，通过“一带一路”主题“荒野之花”活动、上海豫园主题走秀、以及“马踏飞燕+山海经”灵感限定皮影礼盒三大营销事件接连破圈，实现文化价值与市场价值双赢 [2] 渠道与全球化布局 - 公司依托自营旗舰店与主流电商平台，通过IP联名、纪录片、短视频、直播、私域会员运营等手段，实现拉新与复购双轮驱动，线上渗透率持续提升，与线下高端专柜构成“增长双引擎” [1] - 2025年，公司在香港海港城落地首家直营旗舰店，2025年12月该店人流量、客单价及复购等指标表现优于预期，未来有望以香港为支点辐射东南亚及更广阔的海外市场 [2] - 此次与路威凯腾的战略合作，叠加高增业绩与稳步落地的全球化布局，彰显公司以东方美学叩开全球高端市场的决心，有望推动国货在全球高端市场话语权提升 [3]

减持计划核心信息 - 控股股东及多名执行董事计划减持不超过1720万股公司H股股份，占公司已发行股份总数的3.51% [1][4] - 拟减持主体包括执行董事毛戈平、汪立群、毛霓萍、毛慧萍、汪立华及宋虹佺，除宋虹佺外均为毛戈平直系亲属或姻亲，构成家族集体减持 [8][10] - 以公告发布日（1月6日）收盘价82港元/股计算，拟减持股份总市值约14.10亿港元 [4] - 减持方式主要为大宗交易，减持时间窗口为公告披露之日起6个月内，具体实施将根据市场情况择机进行 [4][11] 公司股权与治理结构 - 减持前，毛戈平家族成员及一致行动人合计持股比例超过67%，股权结构高度集中 [17] - 减持计划不会导致公司控制权变更，减持后毛戈平及其一致行动人仍合计持有约63.8%的股份 [12][19] - 此次减持符合港股规则，控股股东已过上市后6个月的法定锁定期 [4][12] 公司财务与市场表现 - 公司总市值达401.95亿港元（按总股本计算）或214.71亿港元（按港股股本计算），高居国货化妆品上市公司首位 [5][12] - 公司上市以来股价表现亮眼，公告发布日动态市盈率为27.39，TTM市盈率为35.21 [5] - 2025年上半年销售及分销开支同比增加24.8%，达到11.69亿元，占总收入的45.2%，其中营销及推广开支超过5.4亿元，同比增速亦超20% [20] 减持资金用途猜想 - 公告解释减持系股东“因自身财务需求”，所得款项将主要用于改善个人生活及美妆相关产业链的投资 [13] - 资金可能用于纵向延伸，加码产业链上下游投入，例如产品开发与渠道运营 [13] - 资金可能用于横向扩张，如筹备第二品牌以实施多品牌战略，或拓展海外新兴市场 [16] - 减持可能有助于优化股权结构，适度降低家族持股比例，为后续引入战略投资者预留空间 [17][19] 行业背景与公司战略 - 国货美妆行业已越过流量红利期，进入深度竞争与存量博弈阶段，企业面临增长放缓与利润挤压压力 [20] - 头部美妆企业销售开支占总收入比例普遍高企，多数集中在43%至57%区间 [20] - 公司是少数能站稳高端价位的国货品牌，产品单价与一线国际品牌看齐 [23] - 公司近期动作包括推出全新高端护肤系列“琉光赋活”，以及成立注册资本1.5亿元的化妆品商贸公司以深化渠道运营 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业正发生深刻变革，具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌正在崛起[33] - 线下零售企业正从卖“货”转向卖“服务和体验”，线上跨境电商有望受益于降息及AI智能化布局[33] - 国货美妆品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”，并基于情绪价值和安全成分创新提升份额[34] - 医美领域，高端消费人群仍具韧性，建议关注布局差异化管线的上游厂商及持续扩张的连锁机构[34] 零售行情回顾 - 本周（12月22日-12月26日）商贸零售指数报收2462.73点，上涨0.16%，跑输上证综指（上涨1.88%）1.72个百分点，在31个一级行业中位列第24位[5][15] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨10.00%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨18.26%）[15] - 本周零售细分板块中，钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为0.18%[5][18] - 2025年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大，累计涨幅为20.18%[18] - 个股方面，本周东百集团（+28.4%）、百大集团（+18.4%）、中国中免（+11.5%）涨幅靠前[5][23] 行业动态与公司要闻 - **潮宏基**：于2025年12月15日起在深圳水贝举办2026新春现货展销会，产品覆盖花丝等经典系列及IP联名产品[3][26]；线上通过云店预售故宫文化主题新品，并于12月28日携手代言人宋轶在抖音直播上新，通过“线下展销+云店预售+直播上新”组合拳强化品牌印记[3][26] - **毛戈平**：推出2026年冬季新品“琉光赋活”护肤系列，计划于2026年1月1日上市，覆盖菁华水、精华液、面霜及眼部精华四个品类，系列灵感取自喜马拉雅山脉[3][31] - **林清轩**：全球发售进行中，国货高端护肤第一股即将登陆港交所[4] - **巨子生物**：携手Nordberg Medical，加速重组胶原蛋白全球化[4] - **创健医疗**：重组胶原蛋白植入剂正式获国家药监局批准[4] 投资主线与重点公司分析 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐**潮宏基**、**老铺黄金**、**周大福**等[6][33] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）[35]；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长[40]；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比+4.4个百分点[41] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）[38]；2025Q3实现营收21.35亿元（+49.5%）[38]；2025Q1-Q3净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[43] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[38]；同店收入同比增长201%[78]；忠诚会员数达48万人，与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[78] 投资主线二：线下零售与跨境电商 - 关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐**永辉超市**、**爱婴室**、**吉宏股份**、**赛维时代**等[6][33] - **永辉超市**：2025年前三季度实现营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元[38]；公司持续推进供应链改革和门店调改，截至2025年9月底共调改222家门店[48] - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）[38]；期末门店合计516家，较二季度末增加29家[50]；与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权[50] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）[38] 投资主线三：化妆品 - 关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐**毛戈平**、**珀莱雅**、**上美股份**、**巨子生物**、**丸美生物**、**润本股份**等[6][34] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）[38] - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）[35]；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[60] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）[35] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%），归母净利润11.82亿元（+20.2%）[38] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%）[38] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）[38]；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，同比+48.5%[76] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）[35]；2025Q3归母净利润0.25亿元，同比+136.6%，扭亏为盈[35] - **福瑞达**：2025年前三季度实现营收25.97亿元（-7.3%），归母净利润1.42亿元（-17.2%）[35]；旗下颐莲品牌2025Q1-Q3营收7.9亿元，同比+19.5%[72] 投资主线四：医美 - 关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐**爱美客**、**科笛-B**，受益标的美丽田园医疗健康等[6][34] - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）[35] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）[35]；2025Q3归母净利润7.1亿元，同比+1579.5%[35]；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[63]