（来源：用友） 近日，新大陆集团数智化项目启动会在福州圆满召开。本次会议不仅是双方战略合作的里程碑，更标志着新大陆集团非上市板块数智化转型迈入一体化、 平台化、智能化的全新阶段。 在当前数字经济蓬勃发展的时代背景下，新大陆集团积极拥抱变革，致力于通过新一代信息技术重构企业运营与管理模式。经过严格选型与深入交流，新 大陆集团再次选择与用友携手，引入用友BIP，实现了技术架构与业务功能的全面焕新。 新系统将支撑新大陆集团在多组织协同、业财融合、智能制造、项目全生命周期管理等领域的深度应用，为集团高质量发展注入强劲数字化动力。项目一 期覆盖35家主体单位，核心目标是构建一个统一、智能、安全的数智化平台。项目将重点聚焦五大核心建设内容： 主数据统一管理：建立集团统一的组织、人员、客商、物料等主数据标准与治理体系，为数智化运营奠定坚实根基。 统一财务核算体系：针对教育、公服等不同板块业务特性，部署采购、销售、库存、生产等模块，支持差异化业务流程，提升业务运营规范性。 业财智能融合：依托用友BIP智能中台，实现业务事项自动转换为会计事项，打通业财数据链路，为经营分析提供实时、多维的数据支持。 自动化合并报表：建立高效的内 ...

核心观点 - 用友网络作为中国传统软件龙头，在向云服务转型过程中面临严峻挑战，其招股书揭示了“增收不增利”的集体阵痛 [1][24] - 公司连续两年半累计亏损近40亿元，毛利率持续下滑，经营性现金流恶化，面临短期偿债压力 [2][3][7] - 尽管云服务收入占比已提升至77.2%，但核心的大型企业云服务收入下降、客户留存率松动，且转型成本高企，导致整体盈利能力承压 [8][12][14] - 公司冲刺港股IPO旨在缓解财务压力，为转型续航，但需向资本市场证明其云转型战略的有效性与可持续的盈利模型 [19][21][23] 财务与经营表现 - **营收与利润恶化**：公司2022年净利润2.25亿元，2023年转亏为9.33亿元，2024年亏损扩大至20.70亿元，连续两年半累计亏损近40亿元 [2][27] - **近期业绩下滑**：2025年上半年收入降至34.34亿元，2025年一季度营收13.78亿元，同比下滑21.22%，净亏损7.36亿元，同比扩大62.5% [4][28] - **毛利率持续下滑**：毛利率从2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累计下降9个百分点，其中大型企业云服务毛利率从2022年的49.6%降至2024年的31.8% [3][5][29] - **现金流恶化**：经营性现金流自2023年起转为净流出，2024年净流出2.74亿元，2025年上半年净流出额高达9.28亿元 [3][7][31] - **流动性压力**：截至2025年6月末，现金及现金等价物降至27.34亿元，较2024年末减少51.3%，流动比率降至0.8，速动比率降至0.7，货币资金及交易性金融资产共计42.94亿元，无法覆盖51.73亿元的短期债务 [7][31] 业务转型与云服务状况 - **云服务成为核心**：2024年云服务收入占比达77.2%，较2022年的71.0%持续提升，形成“订阅制+授权许可”双模式运营 [8][32] - **云业务内部结构隐忧**：2024年，核心的大型企业云服务收入同比下降8.8%，连续两年下滑，中型企业云服务增速放缓至7.8%，仅小微企业云服务实现22.3%增长但基数较小 [12][37] - **客户指标下滑**：大型企业客户平均收入从2022年的76.9万元降至2024年的63.1万元，2024年大型企业客户留存率降至74.1%，较2023年下降1.5个百分点 [14][39] - **云业务盈利能力弱**：2024年云服务整体毛利率为45.0%，低于软件产品的56.6%，主要因大型客户交付复杂度增加及为确保BIP产品优质交付而增加成本 [14][39] 成本、投入与同业对比 - **转型成本高企**：2022-2024年研发投入合计60亿元，资本化开发成本39.1亿元，2024年研发费用率达24.1%，较2022年提升4.4个百分点，销售费用率维持29.7%高位 [18][44] - **同业对比处于劣势**：用友2024年营收规模是金蝶国际的1.5倍，但毛利率（46.0%）明显低于金蝶（57.2%），云业务增速（1.6%）也远不及金蝶（25%） [16][42] - **业务模式差异**：相较于微盟、聚水潭等聚焦中小企业或垂直领域的SaaS厂商采用轻量化、低成本模式，用友长期侧重服务大型企业，复杂的定制化项目交付模式导致毛利率承压 [10][34][35] 公司战略与治理调整 - **实施“瘦身”计划**：2024年员工总数缩减至2.13万人，较上年减少3666人，2025年截至6月底员工数量降至1.91万人，较年初再减2178人，近一年半累计裁员达5844人 [4][28] - **管理层频繁变动**：2025年6月，范东等五位高级副总裁集体卸任，近一年半内总裁职位历经三次变动，从王文京交棒陈强兵，到黄陈宏接任，最终王文京再度回归掌舵 [4][28] 港股IPO的考量与挑战 - **IPO的直接目的**：为缓解近40亿元的累计亏损与恶化的现金流带来的流动性压力，募集资金将补充营运资本、缓解短期债务偿付压力，并为持续研发与竞争提供资金 [21][47] - **寻求估值重估**：港股市场对科技及SaaS公司更看重增长潜力和市场份额，或为用友的“云转型与AI赋能”故事提供重新定价平台，吸引国际投资者 [21][47] - **面临的核心挑战**：需向投资者证明当前亏损是转型的“学费”而非商业模式缺陷，并给出清晰盈利路径，同时需验证云业务健康度（如客户留存率、单位经济模型）及应对激烈的市场竞争 [21][22][48] - **行业标志性事件**：此次IPO是行业在转型深水区寻求“资本跳板”的标志，资本市场态度将从单纯财务投资转向对技术路线、生态构建及长期市场格局的复杂博弈 [22][23][48]

上市申请与市场地位 - 公司于2024年12月29日向港交所主板递交上市申请，这是其年内第二次递表，此前曾于2024年6月27日递交申请 [1] - 以2024年收入计，公司是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者，市场占有率达4.1% [1] - 按2024年海外收入计，公司是中国最大的境内企业软件公司 [1] 公司业务与产品 - 公司是领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务的研发创新、销售与服务 [3] - 公司发展经历了三个阶段：以会计为核心的1.0阶段（财务软件）、综合企业管理的2.0阶段（ERP软件）、以及当前的数智化平台3.0阶段（用友BIP） [3] - 核心产品矩阵包括云服务及软件产品，云服务主要包括用友BIP系列产品、U9 cloud、畅捷通提供的产品及行业特定解决方案 [3] - 用友BIP是公司云服务的核心集成平台，旨在为企业数字化转型与智能化运营提供全方位工具、能力及资源支持，产品系列包括面向大型企业的YonBIP和面向中型企业的YonSuite [4] - 公司实现了客户覆盖76%的2024年《财富》中国500强企业 [4] - 2022年至2024年，公司云服务的客户数量增加31.5%，而截至2024年6月30日止六个月至截至2025年6月30日止六个月增加4.7% [4] 海外业务 - 自2003年以来，公司在亚太市场拥有强大品牌影响力并拓展海外业务 [5] - 截至2025年6月30日，公司在海外设有12家分支机构，累积服务1,400余家海外客户，其中60%是海外本地客户，40%是中企出海客户，客户遍及40多个国家及地区 [5] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年、2025年上半年（截至6月30日）收入分别约为88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元、34.34亿元 [6] - 收入波动主要由于与顶级客户相关的更长客户获取及交付周期，以及公司向推广新一代云服务（尤其是用友BIP产品系列）的转型 [6] - 毛利及毛利率：2022年、2023年、2024年、2025年上半年毛利分别约为48.92亿元、46.51亿元、40.57亿元、16.03亿元，对应毛利率为55.0%、49.3%、46.0%、46.7% [7] - 年内/期内溢利：2022年、2023年、2024年、2025年上半年分别录得溢利/亏损约2.25亿元、-9.33亿元、-20.70亿元、-9.81亿元 [8] - 详细财务数据（单位：人民币千元）：2022年、2023年、2024年收入分别为8,889,894、9,442,538、8,817,429，2024年、2025年上半年收入分别为3,647,855、3,434,402 [9] - 研发成本占收入比例从2022年的19.7%上升至2025年上半年的32.8% [9] - 销售及营销开支占收入比例从2022年的25.1%上升至2024年的29.7%，2025年上半年为29.3% [9] 行业概览 - 全球企业软件及服务市场规模从2020年的2,584亿美元增长至2024年的3,813亿美元，2020年至2024年复合年增长率为10.2% [10] - 预计到2029年全球市场规模将达到6,717亿美元，2024年至2029年复合年增长率为12.0% [10] - 中国是全球第二大企业软件与服务市场 [12] - 中国企业软件及服务市场规模已由2020年的人民币1,400亿元增长至2024年的人民币2,119亿元，2020年至2024年复合年增长率为10.9% [12] - 预计到2029年中国市场规模将达到人民币3,816亿元，2024年至2029年复合年增长率为12.5% [12] - 行业主要成本为雇员薪金及福利，中国信息传输、软件及IT服务行业私人公司雇员的城镇平均年薪由2020年的人民币10.13万元增加至2024年的人民币12.32万元，年复合增长率为5.0% [13] - 预计2024年至2029年该平均年薪年复合增长率为3.2% [13] 董事会与股权架构 - 董事会由八名董事组成，包括五名执行董事及三名独立非执行董事 [14] - 董事长、执行董事兼总裁为王文京先生，自1988年12月加入集团并担任董事 [17] - 王文京先生通过北京用友科技、上海用友科技、用友研究所合计持股41.59% [18] - 其他主要股东包括上海益倍持股3.75%、共青城优富持股2.35%、其他A股股东合计持股52.31% [18] - 截至最后实际可行日期，控股股东已质押421,630,000股A股，占公司已发行股本总额约12.34% [18] 中介团队 - 联席保荐人：招银国际融资有限公司、中信证券(香港)有限公司 [21] - 申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所 [21] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [21]

公司上市申请与市场地位 - 用友网络于2024年12月29日向港交所主板递交上市申请，这是其年内第二次递表，曾于2024年6月27日首次递交 [1] - 以2024年收入计，公司是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者，市场占有率达4.1% [1] - 按2024年海外收入计，公司是中国最大的境内企业软件公司 [1] 公司业务与产品发展 - 公司是领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务 [3] - 公司发展经历了三个阶段：以会计为核心的1.0阶段（财务软件）、综合企业管理的2.0阶段（ERP软件）、以及当前的数智化平台3.0阶段（用友BIP） [3] - 核心产品矩阵包括云服务及软件产品，云服务主要包括用友BIP系列产品、U9 cloud、畅捷通提供的产品及行业特定解决方案 [3] - 用友BIP是公司云服务的核心集成平台，旨在为企业数字化转型与智能化运营提供全方位支持，产品系列包括面向大型企业的YonBIP和面向中型企业的YonSuite [4] - 公司实现了客户覆盖76%的2024年《财富》中国500强企业 [4] - 2022年至2024年，公司云服务的客户数量增加31.5%，而截至2024年6月30日止六个月至截至2025年6月30日止六个月增加4.7% [4] 海外业务拓展 - 自2003年以来，公司在中国及亚太市场拥有强大品牌影响力，并拓展海外业务 [5] - 截至2025年6月30日，公司在海外设有12家分支机构，累积服务1,400余家海外客户，其中60%是海外本地客户，40%是中企出海客户 [5] - 客户遍及40多个国家及地区，是全球业务最广泛的中国企业软件厂商 [5] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年、2025年上半年收入分别约为88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元、34.34亿元 [6] - 收入波动主要由于与顶级客户复杂需求相关的更长客户获取及交付周期，以及公司向推广新一代云服务（尤其是用友BIP产品系列）的转型 [6] - 毛利及毛利率：2022年、2023年、2024年、2025年上半年毛利分别约48.92亿元、46.51亿元、40.57亿元、16.03亿元，对应毛利率为55.0%、49.3%、46.0%、46.7% [7] - 年内/期内溢利：2022年、2023年、2024年、2025年上半年分别录得溢利/亏损约2.25亿元、-9.33亿元、-20.70亿元、-9.81亿元 [8] - 详细财务数据（单位：人民币千元）： - 2022年、2023年、2024年、2024年上半年、2025年上半年收入分别为8,889,894、9,442,538、8,817,429、3,647,855、3,434,402 [9] - 同期研发成本分别为1,754,074、2,106,470、2,121,782、1,063,664、1,124,837，占收入比例分别为19.7%、22.3%、24.1%、29.2%、32.8% [9] - 同期销售及营销开支分别为2,235,437、2,742,894、2,621,739、1,143,131、1,005,753，占收入比例分别为25.1%、29.0%、29.7%、31.3%、29.3% [9] 行业概览 - 全球企业软件及服务市场规模从2020年的2,584亿美元增长至2024年的3,813亿美元，2020年至2024年复合年增长率为10.2% [10] - 预计到2029年全球市场规模将达到6,717亿美元，2024年至2029年复合年增长率为12.0% [10] - 中国是全球第二大企业软件与服务市场，市场规模已由2020年的人民币1,400亿元增长至2024年的人民币2,119亿元，2020年至2024年复合年增长率为10.9% [12] - 预计到2029年中国市场规模将达到人民币3,816亿元，2024年至2029年复合年增长率为12.5% [12] - 行业主要成本为雇员薪金及福利，中国信息传输、软件及IT服务行业私人公司雇员的城镇平均年薪由2020年的人民币10.13万元增加至2024年的人民币12.32万元，2020年至2024年复合年增长率为5.0% [14] - 预计2024年至2029年该平均年薪复合增长率将放缓至3.2% [14] 公司治理与股权架构 - 董事会由八名董事组成，包括五名执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 董事长、执行董事兼总裁王文京先生（61岁）于1988年12月加入集团并获委任为董事，负责提供战略建议及监管集团发展规划 [17] - 执行董事兼财务总监吴政平先生（61岁）于1992年5月加入，1999年11月获委任为董事，负责集团整体财务及资本市场事宜 [17] - 控股股东王文京先生通过北京用友科技、上海用友科技、用友研究所合计持股41.59% [18] - 其他A股股东合计持股52.31% [18] - 截至最后实际可行日期，控股股东已质押421,630,000股A股，占公司已发行股本总额约12.34% [18] 中介团队 - 联席保荐人：招银国际融资有限公司、中信证券(香港)有限公司 [20] - 申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所 [21] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [21] - 合规顾问：第一上海融资有限公司 [22]

智通财经APP获悉，据港交所12月29日披露，用友网络科技股份有限公司(简称：用友网络，600588.SH)向港交所主板递交上市申请，招银国际、中信证券 为其联席保荐人。这是该公司年内第二次递表港交所，曾于6月27日递交过上市申请。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，公司是中国企业软件 及服务市场最大的市场参与者，市场占有率达4.1%，且按2024年海外收入计，公司亦为中国最大的境内企业软件公司。 公司简介 | [編纂]的[編纂]數目 | : [編纂]股H股(視乎[編纂] | | --- | --- | | | 行使與否而定) | | [編纂]數目 | : [编纂]股H股(可予[編纂]) | | [編纂]數目 | : [編纂]股H股(可予[編纂]及 | | | 視乎[編纂]行使與否而定) | | 最高[編纂] | .. 每股H股[編纂]港元,另加1.0%經 | | | 紀佣金、0.0027%證監會交易徵 | | | 費、0.00015% 會財局交易徽費及 | | | 0.00565%聯交所交易費(須於申請時 | | | 以港元繳足,多繳款項可予退還) | | 面值 | .. 每股H股人民幣1.00元 ...

业绩总结 - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年公司收入分别为88.899亿元、94.425亿元、88.174亿元、36.479亿元、34.344亿元[39][64] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年云服务收入占比分别为71.0%、74.6%、77.2%、77.5%、80.0%[64] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年销售成本分别为39.978亿元、47.911亿元、47.603亿元、17.848亿元、18.311亿元[65][67] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年毛利分别为48.920亿元、46.514亿元、40.572亿元、18.630亿元、16.033亿元[68] - 2022年公司利润为22.48亿元，2023 - 2024年及2024、2025年上半年分别亏损93.32亿元、206.98亿元、81.07亿元、98.13亿元[69][71] - 公司资产净值从2022年12月31日的12518.0百万元降至2025年6月30日的8998.3百万元[74] - 公司流动资产净值从2022年12月31日的2812.7百万元减至2025年10月31日的2759.6百万元[75][76] 用户数据 - 以2024年收入计，公司是中国企业软件及服务市场最大参与者，市场占有率达4.1%[28] - 公司实现客户覆盖76%的2024年《财富》中国500强企业[29] - 2022 - 2024年，公司云服务客户数量增加31.5%[29] - 截至2024年6月30日止六个月至截至2025年6月30日止六个月，公司云服务客户数量增加4.7%[29] - 截至2025年9月30日止九个月，采用云服务的大、中、小微企业客户数分别为6065家、13837家、491043家，较2024年同期增长显著[98] 未来展望 - 全球企业软件及智能服务市场规模预计从2024年的3813亿美元增长至2029年的6717亿美元，CAGR达12.0%；中国企业软件及服务市场规模预计从2024年的2119亿元增长至2029年的3816亿元，CAGR达12.5%[36] - 公司申请在香港联交所上市以推进全球拓展策略[86] 新产品和新技术研发 - 公司2016年开始自云服务产品产生收入[32] - 公司2020年上线YonBIP并开始建立新一代云产品矩阵[32] - 公司2023年推出企业应用大语言模型YonGPT[32] - 公司2025年推出AI应用套件用友BIP企业AI[32] - 公司关键研发举措集中在改进iuap平台、YonGPT及YonAI等六个方面[47] 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，公司在海外设有12家分支机构，累积服务1400余家海外客户，遍及40 + 国家及地区[38][48] 其他新策略 - 控股股东王先生通过北京用友科技、上海用友科技及用友研究所行使公司已发行股本总额约41.86%投票权[88] - 2022 - 2025年6月分别派付股息3.555亿元、2.515亿元、0.851亿元、0.521亿元[90] - 公司从税后溢利派付股息需弥补亏损、按10%计提法定储备、按比例计提任意公积金[92]

公司战略与产品发布 - 公司于8月18日-20日在上海举办2023全球商业创新大会，主题为“数据驱动 智能运营”，探讨企业数智化课题[1] - 公司发布BIP3最新版，实现3项技术新突破、2项应用架构新发展、99个新增服务、1056个新增ISV伙伴应用[2] - 公司推出用友BIP|商业网络，并针对大型企业发布Fast by BIP和Deep On BIP等创新服务模式[2] - 公司于7月发布首个企业服务类大模型YonGPT，该模型为跨领域、综合性模型，覆盖财务、人力、采购、营销、制造等业务[2] 市场推广与发展规划 - YonGPT大模型将面向全球客户，结合具体应用场景进行推广，伴随中国和海外客户数智化建设进程落地[3] - 当前客户数智化推进不仅强调数据服务，更注重智能化业务运营和服务[3] 行业趋势与公司理念 - 全球IT技术创新从以云计算为中心进入以AI为中心的新阶段，商业创新进入数字化和智能化并重的数智商业新阶段[4] - 公司提出“数智化123”概念，明确企业数智化三大步骤：云化连接、数据驱动、智能运营[4] - 公司数年前率先提出“数智化”和“数智企业”概念，倡导数字和智能技术共同驱动的商业创新[4] 业务组织调整与财务表现 - 上半年公司推进历史上最大业务组织模式升级，大型企业客户业务从以地区为主升级为以行业为主的组织模式[5] - 业务组织全面变革对公司上半年合同签约、实施交付、收入确认产生较大阶段性影响[5] - 公司上半年实现营业收入33.7亿元，同比下降4.7%，其中云服务业务收入23.5亿元，同比增长2.0%[5] - 组织调整后按行业为大型客户提供解决方案，方向得到客户高度认同[5] - 通过细分行业与头部企业联合创新，形成行业领先实践并快速复制，提升行业整体数智创新水平[6]

A股市场策略展望 - 始于2024年"924"行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面[6] - 2026年全年维度科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向[6] - 牛市中期有风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费，老红利资产在金融资产荒背景下仍可维持底仓配置敞口[6][7] - 市场结构性特征明显，"小登资产"表现优于"老登"资产，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修[6] - 微观流动性有支撑，国内"花存款"趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家，美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产[6] 餐饮行业专题 - 2025年1-9月全国餐饮累计收入同比增长3.3%，低于社零增速，行业从粗放式扩张转入稳健增长新阶段[8] - 传统商圈渠道红利退潮，2024年新开商场数量跌至近十年低位，线上渠道重要性凸显，外卖消费习惯养成[8] - 各业态外卖适配度不同，饮品大类及快餐适配度最高，外卖渠道占比可达50%-70%，大众餐饮外卖收入占比15%-40%，火锅赛道最低[8] - 健康的外卖占比能改善单店UE模型效率，提升品牌竞争力，过度依赖外卖平台则可能丧失品牌记忆点和盈利主导权[9][10] - 快餐/奶茶咖啡业态外卖收入占比最优区间为60%-70%，正餐业态最优占比区间为30%-40%，超出此区间可能因堂食/外卖替换效应吞噬增长收益[10] - 推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国等公司，并中期看好平台龙头美团-W[11] 海外市场策略 - 联邦政府停摆问题达成协议，美股跳空高开，标普500周一收涨1.54%，但比特币期货未能突破MA250，预示风险偏好初现隐忧[12] - 风险偏好下降源于宏观数据补发带来的不确定性以及市场对AI资本开支可持续性的质疑[12][13] - 基于"实质性供应量"理论，美股长线上涨核心逻辑是美元持续增发与美股持续回购，当前标普500估值中枢为6800-6900点[13] - 若出现回撤，标普500大概率维持在MA60（约6600点）以上，潜在回撤幅度预计在10%以内，静态点位下限约5600点[13][14] - 港股在本次外盘流动性冲击中展现出较强独立性，风险偏好稳定性或成其自强化循环的关键[14] 贝壳-W公司财报 - 2025年第三季度营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11%，GTV交易总额7367亿元，同比持平，环比下降16%[14] - 经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29%，经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点[15] - 两翼业务（家装家居、房屋租赁服务等）收入贡献占比持续提升，房屋租赁服务收入同比增长45%[14][17] - 存量房业务GTV为5056亿元，同比增长6%，货币化率1.18%，新房业务GTV为1963亿元，同比下降14%，市占率12%[16][17] - 家装家居业务贡献利润率32%，同比提升0.8个百分点，房屋租赁服务贡献利润率8.7%，同比提升4.3个百分点，连续两个季度实现城市层面盈亏平衡[17] 用友网络公司财报 - 2025年第三季度营业收入20.03亿元，同比增长3.7%，归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元[19] - 前三季度云服务收入42.98亿元，占总收入比重77%，同比增长2.3个百分点，云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%[20] - 核心产品用友BIP前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季增速达31.9%，AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元[20] - 大型企业客户业务第三季度同比增长13.5%，中型企业客户业务第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8%[21] - 畅捷通实现归母净利润0.43亿元，扭亏为盈，政府业务收入同比下降29%，海外业务收入同比增长超40%[21]

投资评级 - 投资评级为“优于大市” [1][6][13] 核心观点 - 公司充分受益于下游AI需求，云服务占比持续提升，核心产品推进顺利，海外市场加速拓展 [4][13] - 公司积极加强经营管理，人员规模与成本费用得到有效控制，三季度同比减亏，收入实现正增长 [1][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入55.84亿元，同比下降2.7%，归母净利润为-13.98亿元，同比减亏3.9% [1][10] - 单第三季度实现收入20.03亿元，同比增长3.7%，归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元 [1][10] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为99.63/109.03/121.69亿元，归母净利润分别为-5.54/2.56/10.51亿元 [4][13] 核心产品与云业务 - 2025年前三季度云服务收入42.98亿元，占总收入比重77%，同比提升2.3个百分点 [2] - 云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%，累计付费客户数101.1万家，新增13.8万家 [2] - 核心产品用友BIP前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季增速达31.9% [2] - 前三季度合同签约金额同比增长7.8%，AI相关合同签约金额超7.3亿元 [2] 分客户业务表现 - 大型企业客户业务前三季度收入36.17亿元，同比增长2.4%，其中第三季度同比增长13.5%，新增一级央企签约4家，累计达48家 [3] - 中型企业客户业务前三季度收入7.26亿元，同比下降14.3%，但第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8% [3] - 畅捷通前三季度收入7.2亿元，同比增长7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.43亿元，扭亏为盈 [3] - 政府与其它公共组织业务收入3.98亿元，同比下降29% [3] - 海外业务收入同比增长超40% [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入同比增长率分别为8.9%/9.4%/11.6% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润同比增长率分别为--/-146.1%/311.1% [5] - 预计2025/2026/2027年EBIT Margin分别为-4.8%/3.7%/10.1%，净资产收益率（ROE）分别为-7.2%/3.3%/12.6% [5]

证监会备案问询 - 中国证监会国际司对用友网络等11家企业出具境外发行上市备案补充材料要求 [1] - 要求用友网络说明控股股东及实际控制人股份质押情况是否可能导致公司控制权发生变化 [1] - 要求说明公司及下属公司增值电信业务的具体内容、外资持股比例上限及持续符合外资准入政策的依据 [1] - 要求说明子公司厦门用友烟草软件有限责任公司是否从事电子烟相关业务 [1] - 要求公司对照相关规定说明是否存在境外发行上市禁止性情形 [1] - 要求在法律意见书中补充公司及境内子公司的业务情况和规范运作情况 [1] - 要求说明全额行使超额配售权后的预计募集资金量 [1] 公司业务定位 - 用友网络是全球领先的企业软件与智能服务提供商 [2] - 公司致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务的研发创新、销售与服务 [2] - 用友BIP是公司云服务的核心平台 旨在为企业数字化转型与智能化运营提供全方位工具、能力及资源支持 [2]