8 之前: 中性 600588.SS, 600588 CH 股价（2026 年 9 月 23 日）： 9.50 元 目标价（2027 年 12 月）： 6.00 元 之前（2027 年 12 月）： 10.00 元 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 用友网络 - A 开启新一轮转型，价值捕获有待证明；继续覆盖，给 予"减持"评级 ▼ 证券研究报告 互联网 证券分析师: 徐文韬 AC (86-21) 6106 6138 olivia.w.xu@jpmorgan.com 登记编号: S1730525060001 证券分析师: 姚橙 我们继续覆盖用友网络，给予"减持"评级，截至 2027 年 12 月的目标 价为 6 元，基于 45 倍的 2028 年预期 P/E。45 倍的 2028 年预期 P/E 主要 反映了用友作为 A 股市场少数几家规模化企业软件公司之一的地位。我 们认为用友充分说明了为什么机会和稀缺性本身不能决定 AI 产业链中的 价值创造。企业 AI 扩大了传统 IT 预算之外的潜在支出池，用友则通过 其商业创新平台（BIP）拥有稀缺的企业状态、权限、工作流和事务执行 。不过，公司以往将 ...

8 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 金蝶国际 云服务执行正在改善；AI 上行空间和对竞争格局的影 响有待验证；继续覆盖，给予 "中性"评级 ▼ 我们继续覆盖金蝶国际，给予 "中性"评级，截至 2027 年 12 月的目标 价为 8.3 港元，基于 20 倍 2028 年预期市盈率。金蝶在长达 10 年的云业 务迁移后进入人工智能过渡阶段，且基本面改善。我们的 2026-28 年收 入和利润预测与市场一致预期基本一致，表明云业务基本面的改善已反 映在预期中。人工智能创造了实质性期权价值，因为智能体扩大了软件 可完成的企业工作量，而金蝶控制了许多工作流所需的企业数据、权限 、业务规则和事务执行。然而，对财务产生影响仍处于早期阶段，因为 随着通用智能体和 AI 原生企业产品日益成为现有企业资源计划（ERP） 系统的上层应用，对工作流的竞争不断加剧。根据摩根大通预测，公司 目前股价对应的 2027 年预期 P/E 为 26 倍，我们认为风险回报均衡，直 到人工智能在综合年度经常性收入（ARR）、客户支出和自由现金流中 的能见度更加明显。 • 金蝶保留了稀缺的记录系统资产，而对工作流主导权的争夺日益激烈 ...