投资评级 - 维持京东集团-SW（09618 HK）"买入"评级 [1][27] 核心财务数据 - 2025Q2收入3566 6亿元 同比增长22 4% Non-GAAP归母净利润73 9亿元 同比下降48 91% 经调整净利率2 07% [12][18] - 2025Q2商品销售收入2824 1亿元（+20 7%） 其中电子产品及家用电器收入1789 8亿元（+23 4%） 日用百货收入1034 3亿元（+16 4%） [18][19] - 2025Q2服务收入742 5亿元（+29 1%） 其中平台广告收入285 1亿元（+21 7%） 物流及其他服务收入457 4亿元（+34 3%） [18][19] - 2025-2027年盈利预测调整：Non-GAAP EPS从15 7/17 0/18 3元下调至9 0/12 8/15 7元 对应PE 12 7/8 9/7 2倍 [27] 业务亮点 - 会员生态升级：PLUS会员推出"生活方式服务套餐"和"180天换新不修"政策 预计将带动电子产品品类增长 [18][19] - 物流网络扩张：2025Q2京东物流推进全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [19] - 用户质量提升：年度活跃用户稳健增长 高价值用户占比提升带动客单价与复购率改善 [7] 成本结构 - 2025Q2毛利率15 9% 同比提升0 1个百分点 [22] - 履约费用221 5亿元（+28 6%） 履约费用率6 2%（+0 3ppt） 主因免费送货门槛降低 [22] - 销售费用率7 6%（+3 5ppt） 主因促销活动增加 研发费用率1 5%保持稳定 [22] 市场表现 - 当前股价124港元 对应1 59倍市净率 港股流通市值3236 9亿港元 [5] - 近一年股价波动区间98 7-192 3港元 [5]

公司业绩表现 - 京东集团2025年第一季度收入3011亿元 同比增长15 8% [1] - 归属公司普通股东净利润109亿元 上年同期71亿元 [1] - 京东零售一季度收入2638 5亿元 同比增长16 3% [1] - 电子产品及家用电器品类收入同比增长17 1% [1] - 日百品类收入同比增长14 9% [1] 用户增长情况 - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长 增速超过20% [1] - 第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长 [1] 新业务发展 - 外卖业务所属新业务一季度收入57 5亿元 同比增长18 1% [1] - 新业务经营费用从去年一季度15 1亿元增长65 3%至24 9亿元 [1] - 新业务经营损失从6 7亿元扩大至13 3亿元 [1] 市场反应 - 5月14日早盘京东集团高开4 2% [1] - 截至发稿涨幅收窄至超3% 报141 8港元 [1]