京东平台价格管控措施 - 京东正严查商家在其他平台的价格体系，要求商家在京东之外平台的商品售价不能低于京东 [1] - 京东禁止部分商家在抖音平台与达人合作直播带货 [1] - 对于在其他平台售价更低的热销产品，京东可能对商家处以高额罚款，据报道发现1款罚款500万、2款1500万、3款4500万 [2] - 若商家不执行同价要求，京东会通过强制发放优惠券的方式调平价格，相关补贴由商家承担 [1][2] - 目前价格巡查可能尚未大规模进行，但主要集中在3C数码等京东核心品类 [1][2] 商家视角与平台对比 - 商家反映抖音平台基于兴趣推荐和达人带货能实现更集中的销量爆发，且优惠活动力度通常更大 [2] - 京东的“同价”要求导致商家取消了在抖音的折扣价，使商家承担了亏损风险 [1] - 不同品类商家受影响程度不同，例如美妆和健康食品品类的商家未接到类似通知 [2] 京东面临的竞争压力 - 抖音电商2024年GMV达到3.43万亿元，市场份额升至行业第三，对京东的市场地位构成直接威胁 [4] - 京东2022年GMV推算约为3.316万亿元，2024年GMV预计不低于4万亿元，但在增速上面临压力，抖音2024年增幅近30% [4] - 在抖音电商体系中，店播对GMV增长的贡献已连续两年超过达人直播，显示其直播带货生态仍具增长潜力 [4] 行业环境与京东核心品类挑战 - 国家和地方的消费品以旧换新补贴政策正在全面退坡，各地实施方式包括暂停、摇号、限量抢券等，门槛提升 [5] - 以旧换新政策在2024年建立高基数的同时，也可能提前透支了消费者需求 [5] - 第三方机构奥维云网预计今年9-12月家电大盘零售额将同比下滑至少16.4%，悲观预计跌幅可能达30%-40% [5] - 电子产品及家用电器商品是京东收入主要构成，2024年第四季度贡献超50%营收，第二季度贡献过半营收，该品类销售易受补贴退坡影响 [5]

投资评级 - 维持京东集团-SW（09618 HK）"买入"评级 [1][27] 核心财务数据 - 2025Q2收入3566 6亿元 同比增长22 4% Non-GAAP归母净利润73 9亿元 同比下降48 91% 经调整净利率2 07% [12][18] - 2025Q2商品销售收入2824 1亿元（+20 7%） 其中电子产品及家用电器收入1789 8亿元（+23 4%） 日用百货收入1034 3亿元（+16 4%） [18][19] - 2025Q2服务收入742 5亿元（+29 1%） 其中平台广告收入285 1亿元（+21 7%） 物流及其他服务收入457 4亿元（+34 3%） [18][19] - 2025-2027年盈利预测调整：Non-GAAP EPS从15 7/17 0/18 3元下调至9 0/12 8/15 7元 对应PE 12 7/8 9/7 2倍 [27] 业务亮点 - 会员生态升级：PLUS会员推出"生活方式服务套餐"和"180天换新不修"政策 预计将带动电子产品品类增长 [18][19] - 物流网络扩张：2025Q2京东物流推进全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [19] - 用户质量提升：年度活跃用户稳健增长 高价值用户占比提升带动客单价与复购率改善 [7] 成本结构 - 2025Q2毛利率15 9% 同比提升0 1个百分点 [22] - 履约费用221 5亿元（+28 6%） 履约费用率6 2%（+0 3ppt） 主因免费送货门槛降低 [22] - 销售费用率7 6%（+3 5ppt） 主因促销活动增加 研发费用率1 5%保持稳定 [22] 市场表现 - 当前股价124港元 对应1 59倍市净率 港股流通市值3236 9亿港元 [5] - 近一年股价波动区间98 7-192 3港元 [5]

公司业绩表现 - 京东集团2025年第一季度收入3011亿元 同比增长15 8% [1] - 归属公司普通股东净利润109亿元 上年同期71亿元 [1] - 京东零售一季度收入2638 5亿元 同比增长16 3% [1] - 电子产品及家用电器品类收入同比增长17 1% [1] - 日百品类收入同比增长14 9% [1] 用户增长情况 - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长 增速超过20% [1] - 第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长 [1] 新业务发展 - 外卖业务所属新业务一季度收入57 5亿元 同比增长18 1% [1] - 新业务经营费用从去年一季度15 1亿元增长65 3%至24 9亿元 [1] - 新业务经营损失从6 7亿元扩大至13 3亿元 [1] 市场反应 - 5月14日早盘京东集团高开4 2% [1] - 截至发稿涨幅收窄至超3% 报141 8港元 [1]

公司整体业绩 - 第一季度公司收入为3011亿元，同比增长15.8%，增速创近三年来最高 [2] - 归属于普通股股东的净利润为109亿元，同比增长52.7% [2] - 活跃用户数实现连续6个季度同比双位数增长，增速超过20% [4] 零售业务表现 - 京东零售一季度收入为2638.5亿元，同比增长16.3% [3] - 电子产品及家用电器品类收入同比增长17.1% [3] - 日百品类收入同比增长14.9% [3] - 第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长 [4] 新业务表现 - 新业务一季度收入为57.5亿元，同比增长18.1%，而去年一季度新业务收入同比下滑19.2% [4] - 在推出外卖业务之前，新业务收入连续多个季度同比出现下滑 [1][4] - 新业务经营费用从去年一季度的15.1亿元同比增长65.3%至今年一季度的24.9亿元 [4] - 新业务经营损失从6.7亿元扩大至13.3亿元 [4] 外卖业务进展 - 公司于2025年2月正式推出外卖业务 [4] - 截至3月20日，京东外卖已与超10000名全职骑手签署正式劳动合同 [6] - 公司宣布自2025年3月1日起，将逐步为全职骑手缴纳五险一金，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [6] - 外卖员的加入使公司体系人员总数截至4月30日超过72万人 [6] 物流与AI业务 - 京东物流一季度收入为469.7亿元，同比增长11.5% [6] - 一季度京东物流波兰华沙2号仓正式投入运营 [6] - 京东科技人工智能团队公布最新进展，打造数字人通用的基座大模型，降低了数字人生成成本 [6] - 计划今年面向缺乏直播能力的商家降低数字人直播门槛 [6] 公司战略与展望 - 公司推出2000亿出口转内销扶持计划，未来一年内将大规模采购不低于2000亿元出口转内销商品 [4] - 截至4月底，已有上万家企业与京东采销进入实质性采购洽谈阶段 [4] - 管理层认为消费情绪提振、供应链能力及用户体验优化共同驱动业绩表现 [6] - 新业务探索取得令人鼓舞的早期成果，有望助力长期高质量增长 [6]