公司物流与运营动态 - 京东物流宣布在海外春节期间服务不间断 超130个海外仓 保税仓 直邮仓将持续运营 [1] - 京东物流海外仓网络已覆盖全球23个国家和地区 [1] 公司业务与市场拓展 - 京东旗下欧洲线上零售业务Joybuy可实现最快当天送达欧洲消费者 [1]

公司春节物流保障措施 - 公司宣布春节物流服务“不打烊”，致力于通过超级供应链服务为消费者提供“又快又省心”的购物体验，并助力商家在春节期间安全运营、扩量增收 [1] - 公司聚焦年货快递、年夜饭配送、家电维修等高频民生需求，推出覆盖“快递+家电送装+即时配送”的一站式春节物流解决方案 [2] - 公司旗下所有“亚洲一号”智能产业园将全天候运转，联动数百个区域智能仓，持续提供“当日达”、“次日达”及“承诺必达”服务 [2] - 公司在多个核心城市布局前置仓，可实现订单快速接收、出库与送达，并联动合作商家强化即时配送保障，使酒水礼盒、3C数码、特色年夜饭等品类实现“小时达”，同城鲜花、急用药品等特殊商品最快9分钟送达 [2] - 公司持续提供快递“上门取、送上门”服务，并发挥大件“送装拆收”一体化服务优势，提供全链路可视的上门安装、调试、维修服务 [3] - 公司为保障海外春节服务，其超130个海外仓、保税仓、直邮仓将持续运营，覆盖全球23个国家和地区 [4] - 在欧洲，公司线上零售业务Joybuy依托超级供应链最快可实现当天送达；在美国，公司布局数十个海外仓，“2—3日达”服务覆盖绝大多数地区；在东南亚推出大件送装服务；在中东，JoyExpress提供送货上门服务 [4] - 公司首次上线行业首个“AI年货地图”，通过AI预测各地年货需求，实现智能分仓与超前布货，使“订单未下、货已先行” [6] - 公司“超脑”大模型与“狼族”机器人军团协同，已在全国超20个省份、全球超10个国家提前部署年货，并在英国投用首个海外智狼仓，在沙特园区试运行无人车 [8] - 2026年公司外卖全职骑手将首次加入春节保障队伍，并依托全国“小哥之家”为一线员工备好年夜饭，提供住宿温暖 [8] 业务运营与网络效能 - 公司通过行业领先的六大网络，提供最稳定的超级供应链服务 [2] - 基于秒送服务能力，前置仓布局可实现仓内快速完成订单接收、出库并快速送达 [2] - 智能全托管模式通过销量预测合理安排全国库存，实现跨区调配比例低于10%，从源头锁定送达时效 [6] - 以广东某厨具品牌为例，接入智能全托管模式后，次日达时效提升14%，跨区配送比例从27%降至6%，商家单量增幅达389% [8] 跨境物流与海外业务 - 具有中国特色的马年元素饰品、春联等商品通过公司跨境网络运至全球，2025年12月以来相关商品量持续增加 [5] - 公司中美线路跨境小包货量相较年中增长超100%，创历史新高 [5] - 公司已构建覆盖全球多数国家和地区的跨境物流网络，最快4天即可到达 [5] - 在欧洲，速冻水饺、火锅食材等冰鲜产品被商家提前储存于公司海外仓，以实现消费者下单后迅速出库 [4] 市场需求与消费趋势 - “AI年货地图”显示不同地区年货偏好鲜明：广东消费者热衷养生壶，川藏地区偏好猫粮，东北地区牛奶需求旺盛，新疆、甘青宁等地手机销量看涨 [8] - 春节临近，马年元素饰品、春联、彩灯装饰等中国特色商品跨境运输需求增加 [5] - 海外市场对冰鲜产品（如速冻水饺、火锅食材）、家电家具、3C快消等品类在春节期间有特定消费需求 [4]

公司春节运营与保障措施 - 京东物流宣布春节不打烊，全力保障仓储配送、快递收寄、家电送装维修、即时配送等服务 [1] - 公司为2026年春节升级"我在京东过大年"福利保障，旨在让一线员工安心工作，并声称其对新就业群体的整体福利保障在全行业持续领先 [1] - 2026年京东外卖全职骑手将首次加入春节保障队伍 [3] 员工关怀与福利 - 公司将依托全国"小哥之家"为全职骑手、快递小哥等一线员工备好年夜饭，让异地过年员工感受"家的味道" [3] - 春节前后将有一批全职骑手、快递小哥入住"小哥之家"，在工作地感受家的温暖 [3] - 全国快递站点、仓储中心将开展包饺子、送福字等特色新春关怀活动，并配备热饮及便携食品为员工驱寒 [4] 科技应用与效率提升 - 京东物流投入无人车等科技设备，以减轻员工工作负担，让春节配送更高效、更安心 [4]

国内春节物流保障方案 - 公司宣布春节物流服务“不打烊”，提供覆盖“快递+家电送装+即时配送”的一站式解决方案，旨在为消费者提供“又快又省心”的购物体验，并助力商家安全平稳运营、扩量增收 [1] - 公司旗下所有“亚洲一号”智能产业园将全天候运转，联动数百个区域智能仓构建全域稳定履约网络，持续提供“当日达”、“次日达”及“承诺必达”服务 [3] - 公司在多个核心城市布局前置仓，春节期间将联动合作商家强化即时配送保障，酒水礼盒、3C数码、特色年夜饭、水果生鲜等品类可实现“小时达”，同城鲜花、急用药品等特殊商品最快可实现9分钟送达 [3] - 公司持续提供“上门取、送上门”的快递服务，并发挥大件“送装拆收”一体化服务优势，在春节期间继续提供全程无忧、全链路可视的上门安装、调试、维修服务 [5] 海外及跨境物流网络 - 为保障海外春节服务不间断，公司超130个海外仓、保税仓、直邮仓将持续运营，覆盖全球23个国家和地区 [6] - 在欧洲，公司以海外仓为核心，其线上零售业务Joybuy最快当天即可送达欧洲消费者手中，速冻水饺、火锅食材等冰鲜产品可快速出库 [6][8] - 在美国，公司已布局数十个海外仓，“2—3日达”高时效服务覆盖了美国绝大多数地区，家电家具、3C快消是华人春节消费的重要品类 [8] - 在东南亚，公司推出了新马大件送装服务，在中东，JoyExpress将在春节期间提供送货上门服务 [8] - 具有中国特色的马年元素饰品、春联、彩灯装饰等商品正通过公司跨境网络运往全球，2025年12月以来相关商品量持续增加，中美线路跨境小包货量相较年中已增长超100%，创下历史新高 [8][9] - 公司已构建覆盖全球多数国家和地区的跨境物流网络，最快4天即可到达 [9] 智能化技术应用与效率提升 - 公司正式推出行业首个“AI年货地图”，通过AI精准预测各地年货需求，实现年货的智能分仓和超前布货，做到“订单未下、货已先行” [9] - 智能全托管模式通过销量预测合理安排全国库存发布，实现跨区调配低于10%，从源头锁定送达时效 [9] - “AI年货地图”显示不同地区年货偏好鲜明：广东消费者偏好养生壶，川藏地区偏好猫粮，东北地区牛奶需求旺盛，新疆、甘青宁等地手机销量看涨 [11] - 以广东某厨具品牌为例，接入智能全托管模式后，次日达时效提升14%，跨区配送比例从27%降至6%，最终助力商家单量增幅达389% [11] - 公司“超脑”大模型与“狼族”机器人军团高效协同，已在全国超20个省份、全球超10个国家提前部署年货物品 [11] - 在英国，公司首个海外智狼仓已正式投用；在沙特，无人车已在公司物流园区试运行 [11] 一线员工保障 - 2026年京东外卖全职骑手将首次加入春节保障队伍 [11] - 公司将依托遍布全国的“小哥之家”，为全职骑手、快递小哥等一线员工备好年夜饭，并有一批员工将在春节前后入住“小哥之家” [11]

2026年“两新”政策核心内容 - 国家发展改革委、财政部印发通知，明确了2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [2] 设备更新政策扩围 - 在延续2025年支持范围基础上，2026年政策重点新增三类更新补贴 [3] - 民生领域新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新补贴 [3] - 安全领域新增消防救援、检验检测设备更新补贴 [3] - 消费基础设施领域新增商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施设备更新补贴 [3] - 优化项目申报机制和审核流程，降低申报项目投资额门槛，加大对中小企业的支持力度 [6] 消费品以旧换新政策调整 - 政策着力提升覆盖人群广、带动效应强的重点消费品“得补率” [3] - 汽车补贴上限保持不变，但由定额补贴调整为按车价比例进行补贴 [6] - 家电以旧换新政策调整为仅补贴1级能效或水效产品，补贴标准为产品售价的15%，单件补贴上限为1500元 [6] - 数码和智能产品补贴标准保持此前政策不变 [6] - 对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新以及4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准 [6] 补贴机制优化 - 住宅老旧电梯更新由定额补贴调整为按电梯层（站）数分档差异化补贴 [5] - 老旧营运货车报废更新补贴中，优先支持更新为电动货车 [5] - 优化资金分配方式，完善全链条实施细则，严厉打击骗补、套补以及“先涨后补”等违法违规行为 [6] 挖掘农村消费潜力 - 政策将通过增加农村地区线下经营主体、引导线上渠道向农村地区倾斜等方式，提高农村地区消费便利度 [3] - 京东2025年已投入近300亿元支持“国补”进乡村，2026年将继续加大投入力度 [3] - 京东物流服务已实现国内县域全覆盖，行政村基本覆盖新疆、西藏、内蒙古、云南等边远地区，在乡镇和村级层面建设近10万个服务站 [4] 政策方向与行业影响 - 加力扩围实施“两重”“两新”政策，仍将是2026年扩大内需的重要着力点 [6] - 在消费领域，预计政策将更大力度支持服务消费 [6] - “十五五”规划建议明确提出以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容升级 [7]

支持国补进乡村。 来源/京东 值 得 一 提 是 ， 为 更 好 支 持 国 补 战 略 进 乡 村 ， 落 实 这 一 重 大 政 策 的 普 惠 ， 京 东 2 0 2 5 年 已 投入近3 0 0亿支持国补进乡村，用于商品补贴、技术研发、安全保障、营销推广、物流 履 约 、 服务 能 力建 设 等 ， 旨 在通过 " 国 补" 促 进 乡村 消费 提 振和 经 济 高 质 量 增 长 。 2 0 2 6 年，京东将继续加大"国补"进乡村投入力度，资金安全保障更是其中的重点。 随 着 2 0 2 6 年 新 一 轮 消 费 品 以 旧 换 新 政 策 持 续 推 进 ， 防 范 骗 补 、 套 补 行 为 、 提 升 财 政 资 金 使 用 效 率 ， 将 成 为 衡 量 政 策 成 效 的 重 要 标 准 。 作 为 以 供 应 链 为 支 撑 的 技 术 与 服 务 企 业 ， 京 东 在 履 约 交 付 、 资 格 核 验 、 风 险 管 控 等 环 节 已 形 成 系 统 化 能 力 ， 为 补 贴 资 金 精 准、安全惠及消费者提供了有力保障。通过协同上下游产业资源，京东将持续助力政策 红利更公 ...

京东香港战略布局的核心交易 - 京东以35亿港元收购香港中环中国建设银行大厦50%权益，该物业为27层甲级写字楼，办公面积11202平方米，是直通地铁的黄金地标 [1][17] - 此次收购被市场解读为超越单纯置业的战略宣言，标志着京东扎根香港并剑指全球 [1][17] 巨头聚焦香港的战略动因 - 香港零售市场线上渗透率有巨大增长空间：2025年10月香港零售业总销货额352亿港元，同比增长6.9%，但网上销售占比仅14.6%，远低于内地电商动辄过半的渗透率 [1][17][18] - 香港作为连接内地与国际的枢纽，拥有成熟商业规则、资本市场，并能辐射东南亚及全球市场，契合互联网巨头寻找增量需求 [1][20] 京东在香港的全产业链布局 - 物流基建扎实：2024年以18亿港元收购沙田利丰中心作为在港首个工业项目 [4][20] - 目前已在观塘、葵青等核心区域建成4个自营运营中心，2025年3月投用的港岛运营中心新增超100名员工，实现港岛无死角覆盖，核心区最快4小时送达，服务延长至22点 [4][20] - 业务量迅猛增长：两年间京东快递香港日均揽收量增长超50倍，内地与香港互寄量增幅高达130倍 [4][20] 京东的市场竞争策略 - 投入巨额补贴：2024年9月宣布初期投入15亿元用于价格补贴和服务升级，长期投入不设上限 [8][24] - 推出激进服务政策：2025年3月推出“买贵就赔”，自营家电提供“30天包退、180天以旧换新”及单件包邮 [9][25] - 价格优势显著：创维43英寸智能电视本地售价1599港元，比日韩同尺寸产品低一半以上；百奥除湿机售价534港元，仅为本地同类产品五成 [10][26] 京东的线下拓展与本地化 - 收购线下零售网络：2025年8月收购佳宝食品超市并推出促销活动 [12][28] - 规划大型门店：2025年9月与华润隆地合作，京东MALL香港首店将于2026年落户湾仔 [12][28] - 履行社会责任与技术合作：大埔火灾后通过佳宝超市送达物资并追加3000万元现金及物资用于重建；2025年11月与香港科技大学成立联合实验室研发供应链人工智能 [12][28] 其他互联网巨头的跟进布局 - 阿里巴巴与蚂蚁集团以72亿港元收购铜锣湾港岛壹号中心13层写字楼，平均呎价2.39万港元，比中环核心区低40%，并计划设立双总部 [14][30] - 阿里巴巴已投入10亿港元推出“满99元包邮到港”服务，并将菜鸟自提点扩充至800个实现主要商圈全覆盖 [14][30] - 行业整体跟进：拼多多补贴香港段运费；美团外卖品牌Keeta从香港成功进军沙特市场；小红书于2025年6月在香港设立首个境外办公室 [14][30][32] 资本市场布局 - 京东已有三家企业在港上市，京东工业也将于2025年12月登陆港股 [16][32] - 阿里巴巴于2024年完成港股主要上市，融资渠道进一步畅通 [16][32] 布局的宏观意义 - 对消费者意味着更优质服务和更实惠价格 [16][32] - 对香港市场意味着成熟供应链能力激活传统零售新活力 [16][32] - 对中国企业意味着香港成为全球化“试验田”，在此打磨的运营模式将复制到更广阔国际市场 [16][32]

大促时间与节奏 - 今年“6·18”大促启动时间首次提前至5月中旬，淘天与京东均于5月13日晚8点开启首波活动，较去年更早 [1][2] - 天猫“6·18”第一波抢先购于5月13日晚8点开启预售，尾款支付及现货抢购时间为5月16日晚8点至5月26日晚12点，京东则于5月31日晚8点正式启幕“6·18” [2] - 抖音大促活动于5月13日0点开启，持续至6月18日24点，快手购物节覆盖“5·20”及“6·18”两个重要营销节点 [3][4] 平台促销策略与玩法 - 京东推出“满200减20神券”、“跨店满减”、“官方立减”等玩法，并首次整合国家补贴与京东外卖百亿补贴等资源 [3] - 淘天简化优惠措施，仅设“官方立减”一个官方玩法，基础优惠8.5折起，最高立减可达50%，并可与其他优惠叠加使用 [3] - 抖音投入亿级现金补贴和千亿级流量资源，延续“立减折扣”和“一件直降”等核心玩法，快手拿出千亿流量、20亿元补贴助力商家 [3][4] 跨平台合作与流量拓展 - 淘天与小红书新增笔记下方“广告挂链”功能，上线“种草直达”，用户可从小红书笔记跳转至淘宝、京东和拼多多App进行购买 [5] - 京东物流与胖东来合作的首个河南供应链产业基地项目将于今年6月全面投入运营，依托胖东来自有品牌产品扩大线上渠道 [7][8] - 小红书为电商巨头释放流量，电商平台则能依靠小红书的种草能力完善生态闭环，拉动商业规模 [5][6] 内容生态与直播投入 - 淘宝直播投入20亿元现金进行补贴，预计预售期付定用户数同比增长50%，新客转化率提升25% [9] - 京东在内容生态上投入超百亿流量、20亿元现金，“超级测评”视频预计能助力单品转化率最高提升超30% [9] - 李佳琦、交个朋友等直播间已于5月6日开启“6·18”翻红包活动，持续至6月20日，为商家前期蓄水、曝光注入客流 [9][10] 即时零售业务竞争 - 淘宝将“小时达”升级为“淘宝闪购”，上线“送出1亿杯奶茶”活动，带动饿了么多地订单爆发，5月5日淘宝闪购单一渠道日订单量破1000万 [10] - 京东外卖通过百亿补贴活动，于4月底实现日单量突破1000万单，覆盖166个城市 [10] - 平台通过增强即时零售业务在主站的存在感，带动用户的消费注意力和下单频次，为“6·18”造势 [10]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][10] 核心观点 - 报告预计京东集团2025年第三季度收入表现亮眼，同比增速达13%，实现营收2939亿元，但Non-GAAP净利率同比下降 [3][5] - 核心电商业务增长强劲，预计GMV增速为15%，市场份额持续回升，用户活跃度与购买频率保持强劲增长 [3][5] - 新业务中外卖业务单量环比增长，单位经济效益持续改善，但因其持续投入而拉低公司整体利润 [3][6] - 基于电商基本盘效率提升及新业务投入的节制，报告调整了公司2025至2027年的收入及净利润预测，并维持积极评级 [4][10] 收入表现 - 预计2025Q3总收入为2939亿元，同比+13% [3][5][8] - 分业务看，预计京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+11%/+20%/+230% [3][5] - 京东零售收入中，带电类目预计高个位数增长，日百类目预计两位数增长 [3][5] 运营与用户表现 - 预计2025Q3 GMV增速为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的增速，份额持续回升 [3][5] - 用户增长强劲，电商季度活跃购买用户和用户购频均保持增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [3][5] 利润表现 - 预计2025Q3 Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [3][6][8] - 京东零售经营利润率预计同比提升0.3个百分点，主要受益于供应链效率提升和佣金广告收入增速较快 [3][6] - 新业务外卖的持续亏损是拉低整体利润的主要原因，但其单位经济效益环比持续改善 [3][6] 财务预测 - 调整后2025-2027年公司收入预测为13348亿元/14197亿元/14882亿元，调整幅度均为+0.0% [4][10] - 调整后2025-2027年公司经调净利预测为298亿元/408亿元/567亿元，调整幅度分别为+2.2%/+1.7%/+1.2% [4][10]

网易(NTES US) - 2025年2季度业绩基本符合预期，游戏收入略低于市场预期，但毛利改善好于预期 [3] - 7-8月第三方数据显示旗舰游戏表现亮眼，预计下半年手游恢复同比增长确定性强 [3] - 2026年新游上线将支撑多端布局及全球化拓展 [3] - 目标价从143美元上调至155美元，基于2026年18倍市盈率，潜在涨幅+19.5% [3] 网易云音乐(9899 HK) - 2025年上半年收入38.3亿元(人民币)，同比降6%，主要因社交娱乐收入下降 [4] - 会员订阅收入同比+15%，毛利率36.4%同比优化1.4个百分点 [4] - 经调整净利润11.0亿元超市场预期，上调2025/26年净利润预测12%/9% [4] - 目标价上调至339港元(原240港元)，基于2026年28倍市盈率，潜在涨幅+25.5% [4] 京东物流(2618 HK) - 2季度业绩基本符合预期，外部一体化业务收入同比增长显著 [6] - 承接集团外卖全职骑手配送业务对收入贡献约6% [8] - 预计3季度收入同比增20%，外部一体化保持快速增长趋势 [8] - 维持目标价18.50港元及买入评级，潜在涨幅+32.5% [6][8] 京东(JD US) - 2季度零售收入好于预期，非经营项目收益带动利润好于预期 [9] - 新业务2季度亏损近150亿元，外卖业务投入高于预期 [9] - 预计3季度零售收入及利润保持~10%同比增长 [9] - 维持目标价40美元，对应零售2025年10倍市盈率，潜在涨幅+26.7% [9] 有道(DAO US) - 2季度实现扭亏为盈，AI加持下高中业务流水及收入保持快速增长 [10] - 广告业务受游戏行业需求强劲推动，海外业务高速增长 [10] - 预计2025年学习服务/硬件/广告收入分别为-3%/-6%/+22% [10] - 维持12.0美元目标价和买入评级，潜在涨幅+23.0% [10] 吉利汽车(175 HK) - 1H25营收1503亿元同比+27%，扣非后归母净利润66.6亿元同比+102% [11] - 银河品牌下半年销量有望进一步拉升，受益行业反内卷政策 [11] - 上调2025年收入/盈利预测9.2%/31.5% [11] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年14.5倍市盈率，潜在涨幅+27.8% [11] 禾赛集团(HSAI US) - 2季度激光雷达总交付量35.2万台，同/环比+307%/80% [12] - 2季度收入7.06亿元，同/环比+54%/34%，毛利率42.5% [13] - 预计2025年出货量140万台，全年净利润约2.5亿元 [13] - 维持目标价27.52美元，对应2026年6倍市销率，潜在涨幅+18.0% [13] 奇富科技(QFIN US) - 2季度净利润17.3亿元同比+25.7%，环比-3.7% [14] - 轻资产模式占比下降主要受助贷新规影响 [14] - 预计2025年盈利同比增10% [15] - 维持买入评级和目标价58美元，潜在涨幅+74.2% [15] 顺丰房托(2191 HK) - 2025年上半年收入同比+1.2%至2.25亿港元，物业收入净额+3.43% [16] - 整体出租率97.5%，全年分派比率预期为90% [16] - 平均借贷成本3.95%，比2024年6月/12月分别下降44/27个基点 [17] - 维持买入评级及目标价3.84港元，潜在涨幅+25.5% [17] 互联网行业 - 2025年7月实物电商网上零售额同比增8.3%，通讯器材/家用电器分别增15%/29% [19] - 反内卷规范行业健康发展，补贴回落至理性范围将对利润改善带来正向影响 [19] - 即时零售投入拉动平台用户流量增长，京东2季报显示活跃用户和购频同比增速均超40% [19]