公司战略举措 - 公司决定投资17.01亿元，利用现有厂区及生产线，规划年产32万吨化学浆项目，并将原年产9.5万吨化学木浆技改工程扩建至32万吨产能 [1] - 公司开展期货和衍生品交易，以套期保值为主要目的，交易期限为2026年，预计动用交易保证金和权利金上限1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元 [5] - 公司向关联方出售部分化机浆闲置资产，交易评估金额为3297.80万元，以优化资产结构并降低营运成本 [5] - 公司子公司拟向关联方购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，以降低吨浆成本并提升工艺水平 [6] 项目动因与影响 - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%至70%，项目旨在提升化学木浆自给率以增强成本管控能力 [3] - 项目将为高端纸种（如食品级白卡纸、特种文化纸）提供原料支撑，推动产品附加值升级 [3] - 项目采用国际先进的工艺技术和智能化装备，旨在提高效率、降低消耗、减少排污，符合清洁生产和循环经济理念 [3] 公司财务表现 - 公司净利润连续三年大幅下滑，2024年降至1.76亿元 [4] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元 [4] 行业与公司背景 - 造纸行业面临成本高企、盈利承压的挑战 [1] - 公司主营业务为浆纸的研发、生产和销售，主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [6]

公司资本支出与产能扩张 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目 [1] - 项目将化学木浆产能从年产9.5万吨扩建至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目采用国际先进工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化装备，覆盖生产、物流、能源、水环等整个项目 [4] 项目战略意义与预期效益 - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料、产品多样化 [1] - 项目充分利用公司原有落后产能，基于现有工艺技术及经验优势 [4] - 项目建成后能够有效提高公司原材料自供比例，降低生产成本，提升核心竞争力与影响力 [4] - 项目能保证技术经济指标领先，提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护、节能减排原则，有利于企业可持续发展 [4] 公司近期资产与设备调整 - 公司于10月30日向关联方出售部分化机浆闲置资产，评估金额3297.80万元 [5] - 子公司江苏博汇纸业拟向关联方汶瑞机械购买用于化机浆升级改造的新设备 [5] - 新设备用于提升优化原化机浆产能工艺水平，较大幅度节降化机浆化学品消耗及用量，降低化机浆吨浆成本 [5] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [4] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降18.57% [4] - 公司扩产或与其近年“增收不增利”的财务表现有关 [4] 公司基本情况 - 公司主营业务是浆纸的研发、生产和销售，主要产品是白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [5] - 公司于2004年在上海证券交易所主板挂牌上市 [5] - 公司现有注册资本13.4亿元人民币，拥有山东、江苏两大生产基地，员工5800余人 [5]

公司核心战略举措 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目，产能从现有9.5万吨跃升至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料与产品多样化，并利用现有厂区及生产线进行改扩建 [1] - 扩建后，化学木浆自给率提升将增强成本管控能力，并为高端纸种提供原料支撑，推动产品附加值升级 [1] 项目具体细节与优势 - 项目采用国际先进的工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化系统，生产线技术经济指标处于领先水平 [2] - 项目实施有利于提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护与节能减排原则，延伸产业链并支持可持续发展 [2] - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%-70% [1] 公司财务与经营背景 - 公司净利润连续3年大幅下滑，2024年降至1.76亿元 [2] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元 [2] - 公司此前依赖外购木浆，易受国际浆价波动冲击 [1] 风险对冲与资产优化组合策略 - 公司将开展以套期保值为主要目的的期货和衍生品交易，以规避市场价格波动风险，交易期限为2026年1月1日至12月31日 [5] - 预计动用的交易保证金和权利金上限为1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元，资金来源为自有资金 [5] - 公司拟向关联方出售部分化机浆闲置资产，交易金额为3297.80万元，以优化资产结构、降低营运成本、提升资产营运效率 [6] - 子公司拟向关联方购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，以提升工艺水平、节降化学品消耗、降低吨浆成本 [6] 公司基本信息 - 公司注册地位于淄博市桓台县，主营业务是浆纸的研发、生产和销售 [6] - 公司主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [6]

核心观点 - 博汇纸业宣布投资17.01亿元扩建化学木浆产能，旨在提升原料自给率、优化成本结构并推动产品向高端升级，以应对“增收不增利”的财务压力[2][3] - 公司采取“产能升级+资产优化+风险防控”的组合策略，包括出售闲置资产、升级设备以及开展套期保值业务，以全面提升竞争力与抗风险能力[6] 产能扩建与原料结构优化 - 公司规划在现有厂区内将化学木浆产能从年产9.5万吨扩建至32万吨，项目总投资17.01亿元[2] - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%-70%，提升自给率将增强成本管控能力并减少对国际浆价波动的依赖[2] - 扩建项目将为生产食品级白卡纸、特种文化纸等高端纸种提供原料支撑，推动产品附加值升级[2] - 项目采用国际先进工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化系统，旨在提高效率、降低消耗、减少排污，符合清洁生产和循环经济理念[3] 财务表现与扩产背景 - 公司净利润连续3年大幅下滑，2024年降至1.76亿元[3] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元，呈现“增收不增利”状态[3] 风险防控与金融工具运用 - 公司计划开展以套期保值为目的的期货和衍生品交易，交易期限为2026年1月1日至12月31日[6] - 预计动用的交易保证金和权利金上限为1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元，资金来源为自有资金[6] 资产优化与设备升级 - 公司拟向关联方广西金桂浆纸业有限公司、金隆浆纸业（江苏）有限公司出售部分化机浆闲置资产，交易金额为3297.80万元，以优化资产结构、降低营运成本[6] - 子公司江苏博汇纸业有限公司拟向关联方汶瑞机械（山东）有限公司购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，旨在降低吨浆成本并推动绿色发展[7]

股价表现与交易情况 - 11月10日盘中上涨2.15%，报收5.71元/股，成交金额1.21亿元，换手率1.61%，总市值76.33亿元 [1] - 当日主力资金净流出273.01万元，特大单净卖出197.18万元（买入357.43万元，卖出554.61万元），大单净卖出75.83万元（买入1711.83万元，卖出1787.66万元） [1] - 公司股价今年以来上涨11.22%，近5个交易日上涨11.09%，近20日上涨13.07%，近60日上涨12.18% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为机制纸的生产和销售，白纸板收入占比62.22%，文化纸占比25.10%，箱板纸占比6.89%，石膏护面纸占比3.04%，其他业务占比2.75% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸，概念板块包括低价、小盘、股权转让、增持回购、融资融券等 [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，股东户数为4.58万户，较上期减少6.94%，人均流通股为29216股，较上期增加7.46% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股732.93万股，较上期减少8.68万股，华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1.21亿元，同比减少18.57% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现8.89亿元，近三年累计派现9435.66万元 [3]

股价表现与交易情况 - 11月6日盘中股价上涨2.11%至5.33元/股，成交额2191.95万元，换手率0.31%，总市值71.25亿元 [1] - 当日主力资金净流出116.53万元，其中大单买入52.10万元（占比2.38%），卖出168.63万元（占比7.69%） [1] - 公司股价今年以来上涨3.82%，近5个交易日上涨7.68%，近20日上涨6.60%，近60日上涨1.52% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46%，但归母净利润为1.21亿元，同比减少18.57% [2] - 主营业务收入构成为：白纸板62.22%，文化纸25.10%，箱板纸6.89%，石膏护面纸3.04%，其他2.75% [1] - 公司A股上市后累计派现8.89亿元，近三年累计派现9435.66万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万，较上期减少6.94%，人均流通股29216股，较上期增加7.46% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股732.93万股，较上期减少8.68万股，而华夏中证1000ETF（159845）已退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸 [1] - 所属概念板块包括低价、小盘、破净股、股权转让、融资融券等 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1994年4月29日，于2004年6月8日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均为山东省淄博市 [1] - 公司是国内大型机制纸生产企业，拥有先进造纸技术和生产设备，在行业内具备较强竞争力 [1] - 主营业务为机制纸的生产和销售，所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达144.5亿元，在行业中排名第三，行业平均数为92.02亿元 [2] - 主营业务构成中，白纸板收入59.51亿元占比62.22%，文化纸收入24亿元占比25.10%，箱板纸收入6.59亿元占比6.89% [2] - 2025年三季度净利润为1.21亿元，在行业中排名第四，行业平均数为-3.78亿元 [2] - 2025年上半年机制纸产量243万吨，同比增长12.4%，销量235万吨，同比增长8.8% [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为68.97%，高于行业平均的56.77% [3] - 2025年三季度毛利率为9.14%，高于行业平均的0.28% [3] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.58万，较上期减少6.94% [5] - 户均持有流通A股数量为2.92万，较上期增加7.46% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [5] - 控股股东为山东博汇集团有限公司，实际控制人为黄志源 [4] 管理层信息 - 董事长林新阳毕业于西北轻工业学院制浆造纸专业，大专学历，资深造纸工程师 [4] - 总经理刘继春毕业于南京林业大学，本科学历，正高级工程师，2024年薪酬110.64万元，同比增加5.43万元 [4] 业务亮点与机构观点 - 出口增长亮眼，2025年上半年出口收入19.68亿元，同比增长53%，出口占比提升至20%以上 [5] - 公司坚持通过高附加值产品对冲一般产品售价波动，外销占比达20.6% [6] - 2025年三季度包装纸进入销售旺季，各纸品有望实现盈利改善 [6] - 国泰海通证券维持“增持”评级，预计2025-2027年公司EPS为0.17/0.30/0.49元 [5] - 长江证券预计公司2025-2027年实现归母净利润2.0/2.9/4.1亿元，对应PE为35/24/17倍 [6]

2025中国民营企业500强榜单 - 京东集团、阿里巴巴、恒力集团、华为公司、比亚迪公司位居前5位 [1] - 山东共有51家企业入围 较去年增加1家 [1] - 全国工商联组织开展第27次上规模民营企业调研 共有6379家2024年营业收入10亿元以上的企业参加 [2] - 营业收入前500位的企业为2025中国民营企业500强 入围门槛提高至270.23亿元 [2] 山东企业表现 - 山东魏桥创业集团以5585.33亿元营收位居全国第10 [1] - 信发集团以3028.94亿元营收位列总榜单第20位 [1] - 南山集团以1826.2亿元营收排在总榜单第38位 [1] - 山东省入围企业营业收入总额达到41310.49亿元 同比增长6.68% [2] - 实现纳税总额2023.25亿元 同比增长22.8% [2] 淄博企业情况 - 淄博有2家企业上榜民营企业500强：山东金诚石化集团(第189位)和淄博鑫泰石化(第242位) [1] - 山东汇丰石化集团有限公司今年未出现在榜单中 [1] - 3家淄博企业入围2025中国制造业民营企业500强：山东金诚石化、淄博鑫泰石化和山东博汇纸业 [2] 企业详细信息 - 山东金诚石化集团成立于1992年 重点发展高端聚烯烃新材料、环氧丙烷、专用化学品方向 [1] - 淄博鑫泰石化成立于2005年 业务涵盖化工、新材料、新能源、现代物流等多个板块 [1] - 山东博汇纸业成立于1994年 主营白纸板、瓦楞纸、箱板纸等产品 是国内造纸行业龙头企业之一 [2] 其他榜单情况 - 全国工商联同步发布2025中国制造业民营企业500强榜单 山东入围56家企业 [2] - 同步发布2025中国服务业民营企业100强榜单 山东入围5家企业 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年报及 2025 年一季报显示，公司盈利能力承压，但经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍，市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股，总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元，12 个月内最高/最低价为 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营收 115.4/47.4/6.0/16.3 亿元，同比 -3.3%/+11.7%/+27.8%/-11.0% [8] - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸销量分别同比 +3.5%/+16.4%/+40.2%/-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%/-4.0%/-8.8%/-8.4% [8] - 2024 年国内/国外分别实现营收 155.5/29.6 亿元，同比 -7.8%/+83.8%，预计 2025 年海外销售仍有望延续高增态势 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.0%/2.7%/3.6%/1.7%，同比 +0.03/-0.3/-0.3/-0.7pct，归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct/环比 +3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.1%/1.8%/3.8%/2.1%，同比 +0.03/-1.5/-0.1/+0.02pct，归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 2.15/3.52/4.45 亿元，对应当前股价 PE 为 29/17/14X，采用 DCF 估值法，给予公司目标价 5.2 元/股，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [9] - 还包括每股指标和估值比率的预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 189.3 亿、1.8 亿、1.5 亿元，同比+1.3%、-3.3%、+22.4%；25Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 45.6 亿、0.5 亿、0.5 亿元，同比+3.8%、-46.9%、-45.2% [2] - 公司是白卡纸行业龙头，经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股 [5] - 总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸分别实现营收 115.4 亿、47.4 亿、6.0 亿、16.3 亿元，同比 -3.3%、+11.7%、+27.8%、-11.0% [8] - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸销量分别同比 +3.5%、+16.4%、+40.2%、-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%、-4.0%、-8.8%、-8.4% [8] - 2024 年国内、国外分别实现营收 155.5 亿、29.6 亿元，同比 -7.8%、+83.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、2.7%、3.6%、1.7%，同比 +0.03、-0.3、-0.3、-0.7pct；归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct、环比 +3.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%、1.8%、3.8%、2.1%，同比 +0.03、-1.5、-0.1、+0.02pct；归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3%，归母净利润增长率分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 9.6%、10.3%、10.6%、11.0%，净利率分别为 0.9%、1.1%、1.6%、1.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 69.7%、71.7%、71.6%、70.9%，流动比率分别为 0.6、0.7、0.7、0.7 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9、0.9，应收账款周转天数分别为 24、23、20、21 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，每股经营现金流分别为 0.52 元、2.11 元、1.05 元、1.29 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 35、29、17、14，P/B 分别为 1、1、1、1 [9]