报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比、环比均增长，矿产品量价齐升，玉龙三期有望增厚矿产铜产量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.58/38.14/41.34亿元 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为23.83/23.83亿股，总市值/流通为380.8/380.8亿元，12个月内最高/最低价为21.5/13.8元 [3] 2025年一季度业绩情况 - 公司实现收入165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37%；归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62%；扣非净利润7.81亿元，同比+9.17%，环比+331.23% [4] 2025年Q1主要产品产量情况 - 矿产端：矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为4.41/3.00/1.67/0.12万吨，同比分别为+14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，环比分别为+5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分别完成全年目标的26%/24%/25%/31% [5] - 冶炼端：冶炼铜/冶炼锌/冶炼铅产量分别为9.01/3.37/4.37万吨，同比分别为+54.83%/+19.15%/+1752.30%，环比分别为+11.64%/+2.51%/+30.60%，分别完成全年目标的25%/17%/18%；冶炼铅显著增长因2024年同期产能尚处建设期 [5] 增储和扩产建设情况 - 截至2024年年底，公司铜金属/锌金属/铅金属/钼金属资源储量分别为581/248/147/36万吨 [6] - 铜板块：2024年玉龙铜矿实现矿产铜产量15.91万吨，玉龙铜业正开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量 [6] - 铅锌板块：2024年获各琦铜多金属矿铅锌系统完成升级改造并投产，铅锌矿处理能力达150万吨/年，矿产铅、锌产量逾4万吨/年 [6] 价格及财务指标情况 - 2025年Q1现货铜/现货锌/现货铅/钼(≥99.95%)均价分别为7.74/2.40/1.70/45.28万元/吨，同比分别为+12%/+15%/+6%/-2%，环比分别为+3%/-6%/+1%/-2% [7] - 2025年Q1，公司毛利率/销售净利率为17.40%/9.38%，同比分别为-1.07/-1.45pct，环比分别为+4.47/+4.52pct，原材料自给率高，冶炼端加工费下降影响较小 [7] - 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.75%，同比-0.87pct，环比-2.55pct，费用端略微下降，保持较低水平 [7] - 公司投资收益为-2.66亿元，主要系期货套保亏损等因素所致 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|50,026|61,897|63,644|66,423| |营业收入增长率(%)|17.02%|23.73%|2.82%|4.37%| |归母净利（百万元）|2,932|3,558|3,814|4,134| |净利润增长率(%)|5.10%|21.37%|7.20%|8.38%| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.49|1.60|1.73| |市盈率（PE）|13.07|10.70|9.98|9.21|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量及价格情况 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失也拖累业绩 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铜计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，西部铜材升级改造项目新增阴极铜产能 10 万吨/年，湘和有色升级改造项目冶炼锌产能提升至 20 万吨/年，新增铟产能 24 吨/年；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司目标及分红情况 - 2025 年公司计划实现营业总收入 550 亿元，利润总额 50 亿元；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值；预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量与价格 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失，对业绩形成拖累 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铅计划生产 65672 金属吨、矿产锌 124581 金属吨，矿产铜 168208 金属吨计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，计划生产冶炼铅 240008 吨、冶炼锌 200000 吨、冶炼铜 354003 吨，同比显著增长；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、净利润、各项费用、资产负债情况、现金流量等指标，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等相关数据 [14]

财务表现 - 25Q1公司实现营收165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37% [1] - 25Q1归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62% [1] 产品产量 - 矿产铜产量4.41万吨，同比+14.35%，环比+5.81% [2] - 矿产锌产量3.00万吨，同比+18.17%，环比+6.95% [2] - 矿产铅产量1.67万吨，同比+38.38%，环比+32.76% [2] - 矿产钼产量1248吨，同比+43.64%，环比+20.37% [2] - 铁精粉产量33.79万吨，同比+14.69%，环比-13.48% [2] - 冶炼铜（含湿法铜）产量9.01万吨，同比+54.83%，环比+11.64% [2] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比+19.15%，环比+2.51% [2] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比激增17.5倍 [2] 价格趋势 - 25Q1国内铜价7.7万元/吨，同比+11.4%，环比+2.3% [3] - 锌价2.4万元/吨，同比+14.4%，环比-5.8% [3] - 铅价1.7万元/吨，同比+6.0%，环比+1.1% [3] - 河南钼精矿(45%)价格3509元/吨度，同比+5.4%，环比-5.1% [3] 未来展望 - 玉龙铜矿三期改扩建项目推进中，建成后采选规模将达3000万吨/年 [2] - 长期看好内需增长对工业金属价格的支撑，铜锌价格中枢预计保持强劲 [3] - 预计25-27年公司EPS分别为1.43、1.79、2.12元，PE分别为11、9、7倍 [3]

财务表现 - 2025年Q1实现营收165.42亿元（同比+50.74%、环比+24.37%），归母净利8.08亿元（同比+9.61%、环比+305.62%）[1] - 毛利环比提升67%至28.78亿元，毛利率环比提升4.47pct至17.4%[2] - 2025-2027年归母净利预测为36.19亿元、39.83亿元、48.29亿元（较前值变化+0.21%/-6.11%/-9.61%）[4] 产量与价格 - 2025Q1矿产铜、钼、锌、铅产量分别为4.4万吨、1248吨、3.0万吨、1.7万吨，环比+6%、+20%、+7%、+33%[2] - 国内电解铜、铅锭、铁矿石、黄金、白银价格环比+2.5%、+1.0%、+1.2%、+9.2%、+2.8%，钼精矿、锌锭价格环比-5.2%、-5.9%[2] - 铜冶炼TC跌至-24美元/吨，但公司采购国内矿及阳极板，承压小于行业平均[2] 核心资产与扩产 - 玉龙铜矿2024年贡献矿产铜15.9万吨（占公司总量90%）、矿产钼4009吨（占100%）[3] - 玉龙铜矿三期扩产项目投产后铜产能有望提升至18-20万吨[3] - 扩能项目（3000万吨铜矿石处理能力）前期手续办理中[3] 分红政策 - 2024年度分红23.83亿元（分红率81%），2022-2024年平均分红率52%[3] - A股稀缺高分红铜矿标的，2022-2024年分红率分别为97%、43%、81%[3] 经营效率 - 2025Q1管理费用率较2024年明显下降[4] - 公司注重降本增效，下调2025-2026年管理费用率假设[4] 估值与评级 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值11.1X，给予公司2025年11.1XPE，目标价16.84元（前值15.82元）[4] - 维持"增持"评级[4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入165.42亿元，同比增长50.74%，环比增长24.37% [1] - 归母净利润8.08亿元，同比增长9.61%，环比增长305.62% [1] - 扣非归母净利润7.81亿元，同比增长9.17%，环比增长331.23% [1] - 经营性现金净流量26.15亿元，同比增长423.69%，主要由于业绩增长及存货增加额同比减少 [3] 矿产板块 - 2025Q1矿产铜产量4.41万金属吨，同比增长14.35%，环比增长5.81%，其中玉龙铜业产量4.13万金属吨，同比增长16.27%，环比增长7.48% [2] - 矿产锌/铅/钼产量分别为3.00/1.67/0.12万金属吨，同比分别增长18.17%/38.38%/43.64%，环比分别增长6.95%/32.76%/20.37% [2] - 2025Q1上期所铜/铅/锌均价同比上涨11.4%/5.8%/14.1%，环比变化+2.7%/+0.4%/-5.0%，钼精矿均价同比上涨5.1%，环比下降5.2% [2] 冶炼板块 - 公司已形成冶炼铜35万吨/年、锌20万吨/年、铅20万吨/年的产能 [3] - 2025Q1冶炼铜产量9.01万吨，同比增长54.83%，环比增长11.64% [3] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比增长19.15%，环比增长2.51% [3] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比增长1752.30%，环比增长30.60% [3] 费用优化 - 2025Q1期间费用率3.75%，同比下降0.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/1.56%/1.26%/0.87%，同比分别-0.01/-0.19/+0.06/-0.72pct [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.26/39.69/47.23亿元，同比增长10.06%/23.03%/18.98% [4] - 对应EPS分别为1.35/1.67/1.98元/股，当前股价对应P/E为11.4/9.3/7.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比和环比均增长，量价齐升使盈利能力改善 [1][2] - 公司是白银龙头资源雄厚，2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增加，银漫二期建设推进将提升采选产能增强盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收42.70亿元同比增长15.23%，归母净利润15.30亿元同比增长57.82%；2025Q1营收11.49亿元同比增长50.37%，归母净利3.74亿元同比增长63.22% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为20.17、23.32、29.72亿元，对应4月28日收盘价PE分别为11/9/7X [3] 产量情况 - 2024年矿产锡产量8902吨同比增长14.58%，矿产银229吨同比增长14.68%，矿产锌59741吨同比增长8.67%，矿产铅16959吨同比增长8.05%，矿产铜2906吨同比增长4.94%，矿产锑1352吨同比增长32.58%，矿产铁33.91万吨同比减少3.74% [2] 价格情况 - 24年白银均价28美元/盎司同比+21.0%，25Q1均价31.7美元/盎司同比增长39.1%；24年锡均价24.8万元/吨同比+16.9%，25Q1均价为26.1万元/吨同比+20.2%；24年锑均价13.0万元/吨同比增长59.33%，25Q1锑均价15.6万元同比增长73.69%；24全年铅/锌均价1.73/2.33万元/吨同比+10.3%/+9.8%，25Q1铅/锌均价1.7/2.4万元/吨同比增长4.9%/15.3% [2] 毛利率情况 - 2024年公司锌/锡/银板块毛利率51.29%/72.50%/65.98%，同比+10.5/+7.9/13.8pct，矿产板块毛利率62.98%，同比+10.1pct，公司整体毛利率/净利率62.95%/35.17%，同比+10.13/+9.45pct；25Q1公司整体毛利率/净利率水平55.57%/31.86%，同比-0.34/+2.44pct，环比-2.79/+9.09pct [2] 资源与项目情况 - 2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位 [3] - 银漫二期项目2025年1月获得立项批复，建设期约两年，计划2026年下半年完成，建成投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,270|5,424|6,032|9,290| |增长率（%）|15.2|27.0|11.2|54.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,530|2,017|2,332|2,972| |增长率（%）|57.8|31.9|15.6|27.5| |每股收益（元）|0.86|1.14|1.31|1.67| |PE|14|11|9|7| |PB|2.8|2.3|1.9|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等及对应增长率、比率等指标 [8][9]

纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年一季度销售收入165亿元，同比增长50.74%；归母净利润8.08亿元，同比增长9.61%，环比增长306%；经营活动现金净额26.15亿元，同比增加423%；基本每股收益0.34元，加权平均净资产收益率4.61%；截至3月底，总资产574亿元，归属上市公司股东所有者权益179亿元[3] - 一季度投资净收益亏损2.66亿元，源于期货套保亏损2.2亿元及对联营企业投资收益亏损约4000万元[5][21] - 2025年一季度资产减值冲回6000万元，因去年末存货跌价准备1.2亿元，今年价格回升冲回，新源矿业改扩建可能还有减值但规模小[22] 2. **收入增长原因**：冶炼工艺改进和产品产量提升，矿产铜、锌、铅较去年同期分别增加14% - 38%，冶炼铜增加55%，冶炼锌增加19%[4] 3. **矿产铜目标**：2025年目标16.8万吨，保守估计，考虑矿山不确定性，预计实际产量与去年持平或略增[2][6] 4. **各业务情况** - **铜冶炼**：一季度行业有压力，进口铜精矿加工费（TC）为负30美元，利润受影响仍亏损；计划产能35万吨，一季度完成约9万吨；青海铜业亏损1.3亿，内蒙古西部铜材亏损约2500万，其余为铅锌冶炼亏损；将通过改善原料结构等措施降低亏损[2][12][18] - **铅锌冶炼**：铅预计产量24万吨、黄金6吨、白银430吨，锌预计产量20万吨；一季度产量低因冬季停产和原料缺乏；后续原料供应改善，但全年目标有挑战[16] - **玉龙铜矿**：一季度营业收入31亿元，盈利18.9亿元，处理量633万吨，矿产铜产量约4.2万吨金属量，完全成本每吨31000元左右；三期扩展项目预计7月底完成证件办理，8月施工，2026年10或11月建成投产，总投资约50亿元，资金压力不大[2][19][23][25] - **东台锂资源**：2025年产量和销量预计均为2万吨，全年利润预计约3亿元，一季度停产，二、三季度收益将体现[22] 5. **库存与销售**：截至3月底，各类金属基本无库存，仅2000 - 3000吨金属存货，整体产销平衡；2000吨库存受天气影响运输差，预计二季度销售[10][37] 6. **成本情况** - 惠东大梁千吨更新完全成本每吨7600 - 8000元 - 矿产钼每吨成本30000 - 31000元 - 内蒙古霍格西铜业铜精矿每吨成本34000 - 35000元 - 锡铁山铅锌完全成本每吨4000元以内 - 四川兴元铅锌完全成本每吨5200元左右[19][20] 7. **探矿增储与权证**：探矿增储持续投入；探矿权证工作分自有矿山探矿增储和对外收购，格尔木和拉萨资源拓展中心负责青海和西藏片区，重点金属为铅、锌、铜和铁，预计今年有转化成果[27][28][30] 8. **分红预期**：若2025年产品价格无大幅波动，分红水平预计与2024年相似，根据现金流入计算[38][39] 9. **铜价展望**：对未来铜价走势乐观，贸易战对公司影响小，各矿山正常生产，冶炼产能小，矿山产品自给率高，进出口依赖低[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 铅锌原料主要来自内蒙古西部铜业霍克基铜矿，伴生铅锌，去年改造选厂，今年预计增加勘探产出[8] 2. 重大检修一般安排在四季度，尤其是12月，艰苦环境矿山完成年度任务后安排检修或停产[9] 3. 公司未与国外矿山签进口长协，用青藏地区矿山原料，与当地矿山签年度合同，每月定价；青海铜业不同冶炼方式加工成本不同，内蒙古15万吨电解厂加工成本约700 - 800元[15] 4. 玉龙股份一季度矿产铜产量4.2万吨，霍尔果斯一季度产量约2000吨，全年产量不下降，欠产后续补上[32] 5. 青海铜业20万吨生产需求中12万吨需采购铜精矿，玉龙股份理论能满足需求，但仍需外采控制市场[33] 6. 期货套保亏损因未用套期会计核算，期货端亏损放投资收益，现货端利润放销售收入[5][35][36]

财务表现 - 一季度营业收入165.42亿元，同比增长50.74% [1] - 归属于母公司所有者的净利润8.08亿元，同比增长9.61% [1] - 扣除非经常性损益的净利润7.81亿元，同比增长9.17% [1] - 经营活动产生的现金流量净额超过26亿元，同比暴增423.69% [1] - 营收、净利均创历史同期新高，一季报营收创季度历史新高 [1] 生产情况 - 矿产铜产量同比增加14.35%、环比增加5.81% [1] - 矿产锌产量同比增加18.17%、环比增加6.95% [1] - 矿产铅产量同比增加38.38%、环比增加32.76% [1] 资本结构 - 资产负债率为57.57%，为2018年以来同期最低 [2] - 剔除预收账款后的资产负债率为55.45%，创2017年以来同期新低 [2] - 有息负债率41.37%，相比去年同期大幅下降近4个百分点，创2013年来同期新低 [2] 机构预测 - 机构一致预测今年净利37.28亿元，同比增长27.16% [2] - 2026年预测净利43.61亿元，同比增长16.99% [2] - 2027年预测净利49.93亿元，同比增长14.50% [2] - 最新预测市盈率为9.87倍，在铜板块中最为低估 [2] 股东动向 - 控股股东及一致行动人累计增持6458044股，占公司总股本的0.271% [3] - 增持金额合计9674.70万元，全部为自有资金 [3] - 陆股通增持逾882万股 [3] - 瑞众人寿保险新进超3046万股，期末持股市值超过5亿元 [3]

纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年度财务与生产情况** - 营收 500 亿元，同比增长 17%，利润总额 59.92 亿元，同比增长 27%，净利润 52.94 亿元，同比增长 5%，每股收益 1.23 元，加权平均净资产收益率 18.23%[3] - 矿产铜计划 15.87 万吨，实际 17.75 万吨；矿产锌实际 10.7 万吨；矿产铅实际 5.39 万吨；钼实际 4,009 吨；铁精粉计划 143 万吨，实际 137 万吨。冶炼方面，铜计划 21.78 万吨，实际 26.4 万吨；锌计划 12.5 万吨，实际 11.46 万吨；铅冶炼与计划基本持平，实际 3.58 万吨[3][4] 2. **2025 年度生产和财务目标** - 营收目标 550 亿元，总利润目标 50 亿元[5] - 矿产铜预计 16.8 万吨，锌预计 12.6 万吨，铅预计 6.57 万吨，钼预计 4,005 吨，铁精粉预计 145 万吨。冶炼方面，本部铜冶炼目标 35 万吨、锌 20 万吨[3][5] 3. **重点项目进展** - 霍洛贡铜矿多金属选矿技术技改工程，二号场铅锌处理能力从 90 吨提升至 150 吨；多金属综合利用项目电线处理能力从 10 吨提升至 20 吨，新增阴极铜 24 吨处理能力；青海铜业电解系统工艺优化，电解铜处理能力从 15 吨提升至 20 吨；双利铜业路转铜项目预计年底投产；三期玉龙建设办理前期手续，若顺利今年下半年试生产，明年下半年贡献产量[6] 4. **四季度利润下滑原因** - 固定资产减值约 3 亿、无形资产减值约 4,000 万元、存货跌价准备约 1 亿，涉及稀贵金属、双利和江河等项目；市场价格下跌计提存货跌价准备；冶炼产业受市场影响亏损较大，但青海铜业已减亏[3][7] 5. **2025 年预测保守原因** - 基于去年数据制定，如今年预定 16.8 万吨是基于去年预定 15 万吨但最终实现 17 万吨的数据，保守预测有助于稳健运营和应对市场不确定性[8] 6. **玉龙铜矿情况** - 2025 年产量 15.9 万吨，不包括冶炼部分；扩展到 3,000 万吨后，预计产量 18 - 20 万吨，运营无额外增产，基本稳定在 0.5 万吨；资本开支约 46 - 50 亿元，25 - 27 年逐步消化；成本预计控制在 3.5 万元/吨左右[3][11][13][15][17] 7. **扩产原因及青海铜业亏损情况** - 扩产原因：承担社会责任、政府配套建设要求、提升市场影响力。2024 年青海铜业亏损 5.6 亿元，受市场因素、外购阳极板成本高、铜金矿涨价及减值准备影响。2025 年通过调整采购系数和优化管理降低成本[3][19] 8. **未来发展计划及应对市场挑战措施** - 发展计划：优化现有生产线，提高生产效率，寻求新资源开发机会。应对措施：加强内部管理，降低成本；加大研发投入，创新产品和工艺；加强环保治理；多元化经营，分散风险[20] 9. **定价机制及原料采购情况** - 跟随紫金矿业定价策略，今年紫金给予一定价格下调，若进口 TC 紧张仍有上调风险；西部材料 35 万吨铜冶炼产能中 20 万吨由西部铜业负责，西部铜材 15 万吨冶炼产能原料全部外购阳极板，总计 23 万吨阳极板需外购[21][22] 10. **2024 年盈利及业务表现** - 玉龙总盈利超 54 亿元，贡献净利润 31 亿元，锂辉石利润占比提升；东台碳酸锂业务稳健，销量 1.7 万吨，营收 14.7 亿，归母净利润 5.9 亿，公司持股 27%，贡献利润 1.6 亿，完全成本约 3.4 万元/吨[3][25] 11. **市值管理、分红及股东情况** - 2025 年通过年报披露和高比例分红进行市值管理，预计省国资委将市值管理纳入考核；今年分红比例高因现金流入良好，若明年业绩稳定高分红可能继续；西部矿业集团持股比例从 31.9%变为约 30.93%[29][30][31] 12. **项目进展及资本开支** - 双利项目 2025 年 10 月竣工投产，运城三期建设预计 2026 年 10 月竣工投产；除双利和玉龙铜矿外无太多大的资本开支，自给率基本达百分百[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司向省国资委报送的产量计划是保底量，影响集团领导年薪，实际产量通常高于计划产量[9][10] 2. 2025 年矿山状态预计与 2024 年基本持平[10] 3. 矿产铜 2025 年预计 17.75 万吨，冶炼约 3,900 - 4,000 吨，总计约 18 万吨[12] 4. 玉龙销售统筹考虑因素，希望天安铜业控制小型矿山铜精矿，提供给青海同业的精矿石按市场结算[23] 5. 2024 年总产量约 17.7 万吨，加 0.5 万吨湿法总计 18.2 万吨，按权益计算约 10 万吨，自给自足率接近百分之百，但需外购 23 万吨阳极板[24] 6. 东台盐湖提锂受冬季影响产量，实际产能约 1.7 - 2 万吨[25] 7. 探矿权转让成本约 38,000 - 40,000 元，市场价格达七万多元，盈利状况可观[27] 8. 2024 年所得税增加因营业成本上升，利润增加导致相关费用增加[28] 9. 公司将于 4 月 29 日在北京召开金融推介会，促进交流合作，提高知名度与投资吸引力[34]