报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 福昕软件2024年年度报告及2025年一季报显示公司营收增长、利润改善 2024年实现营业收入7.11亿元 同比增长16.44% 归母净利润0.27亿元 上年同期为 - 0.91亿元 2025年一季度收入2.02亿元 同比增长19.78% 归母净利润 - 0.06亿元 上年同期为 - 0.11亿元 [1] - 公司作为pdf赛道全球领先企业 不断拥抱AI技术和前沿方案 预计2025 - 2027年EPS分别为0.60/1.21/1.45元 对应P/E分别为118.97/58.60/48.87倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 订阅转型 - 公司推出全新产品订阅计划 细分PDF编辑器版本 强化AI助手功能推动订阅转型 2024年订阅业务ARR达4.11亿元 较上年期末增长64.42% 核心产品整体订阅续费率约90% 订阅业务收入3.51亿元 占营业收入49.31% 同比增长62.33% [3] 海外市场 - 2024年各区域收入增长亮眼 亚太市场收入同比增长53.42% 欧洲（含中东）市场同比增长24.02% 北美市场收入占比53% 同比增长9.41% 中国市场同比增长18.00% 2025Q1北美市场需求向好 收入同比增长14.84% 欧洲市场增长势头良好 亚太市场保持强劲高速增长 中国市场在战略驱动下收入增长良好 [3] 研发投入与AI赋能 - 2024年公司人工智能赋能产品战略全面落地 传统编辑器领域AI助手新增功能提升文档处理效率 AI深度赋能垂直领域解决方案 发布福昕智能文档处理中台（IDP） 助力企业智能化文档处理 [3] 财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|611|711|845|1006|1205| |增长率YoY %|5.3%|16.4%|18.9%|19.0%|19.8%| |归属母公司净利润(百万元)|(91)|27|55|110|132| |增长率YoY%|-5114.8%|129.6%|103.0%|101.9%|19.9%| |毛利率(%)|94.8%|93.4%|92.5%|91.9%|91.8%| |ROE(%)|-3.5%|1.1%|2.1%|4.3%|5.2%| |EPS(摊薄)(元)|(0.99)|0.29|0.60|1.21|1.45| |市盈率P/E（倍）|—|240.15|118.30|58.60|48.87| |市净率P/B（倍）|2.53|2.54|2.54|2.54|2.54| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 报告给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据 包括流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 福昕软件2024年年度报告及2025年一季报显示，公司营收增长，归母净利润扭亏，单四季度和2025年一季度收入也有增长 [1] - 公司作为pdf赛道全球领先企业，长期占重要市场份额，不断拥抱AI技术和前沿方案，通过股权投资扩展业务版图，预计2025 - 2027年EPS分别为0.60/1.21/1.45元，对应P/E分别为118.97/58.60/48.87倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.11亿、7.11亿、8.45亿、10.06亿、12.05亿元，增长率分别为5.3%、16.4%、18.9%、19.0%、19.8% [5][6] - 归属母公司净利润分别为 - 0.91亿、0.27亿、0.55亿、1.10亿、1.32亿元，增长率分别为 - 5114.8%、129.6%、103.0%、101.9%、19.9% [5][6] - 毛利率分别为94.8%、93.4%、92.5%、91.9%、91.8%；ROE分别为 - 3.5%、1.1%、2.1%、4.3%、5.2% [5][6] - EPS分别为 - 0.99、0.29、0.60、1.21、1.45元；市盈率P/E分别为 —、240.15、118.30、58.60、48.87倍；市净率P/B均为2.54倍 [5][6] 业务情况 - 订阅转型效果逐步显现，2024年订阅业务ARR达4.11亿元，较上年期末增长64.42%，核心产品整体订阅续费率约90%，订阅业务收入3.51亿元，占营业收入的49.31%，同比增长62.33% [3] - 海外市场收入高增，2024年亚太市场收入同比增长53.42%，欧洲（含中东）市场同比增长24.02%，北美市场收入占比达53%，同比增长9.41%，中国市场同比增长18.00%；2025Q1北美市场同比收入增长达14.84%，欧洲市场增长势头良好，亚太市场保持强劲高速增长，中国市场在战略驱动下收入增长良好 [3] - 研发投入维持高位，AI赋能战略全面落地，2024年AI助手在传统编辑器领域新增功能，提升用户文档处理效率，还发布福昕智能文档处理中台（IDP），助力企业智能化文档处理 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为24.35亿、22.90亿、23.79亿、25.25亿、26.78亿元，非流动资产分别为5.78亿、7.90亿、8.04亿、7.90亿、7.75亿元，资产总计分别为30.13亿、30.81亿、31.83亿、33.15亿、34.53亿元 [6] - 流动负债分别为4.12亿、5.01亿、5.88亿、7.26亿、8.72亿元，非流动负债分别为0.35亿、0.37亿、0.58亿、0.58亿、0.59亿元，负债合计分别为4.48亿、5.38亿、6.45亿、7.85亿、9.31亿元 [6] - 少数股东权益分别为0.03亿、 - 0.09亿、 - 0.12亿、 - 0.19亿、 - 0.29亿元，归属母公司股东权益分别为25.62亿、25.53亿、25.49亿、25.50亿、25.50亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.11亿、7.11亿、8.45亿、10.06亿、12.05亿元，营业成本分别为0.32亿、0.47亿、0.63亿、0.81亿、0.99亿元 [6] - 销售费用分别为3.40亿、3.83亿、3.63亿、4.03亿、4.94亿元，管理费用分别为1.38亿、1.68亿、1.69亿、2.01亿、2.41亿元，研发费用分别为2.24亿、2.32亿、2.54亿、2.97亿、3.44亿元 [6] - 营业利润分别为 - 1.50亿、 - 0.40亿、0.66亿、1.29亿、1.54亿元，利润总额分别为 - 1.10亿、 - 0.06亿、0.66亿、1.29亿、1.54亿元，净利润分别为 - 0.91亿、0.23亿、0.52亿、1.03亿、1.23亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为 - 0.38亿、 - 0.64亿、0.94亿、1.45亿、1.53亿元，投资活动现金流分别为4.43亿、1.47亿、0.11亿、0.59亿、0.79亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.30亿、 - 0.39亿、 - 0.54亿、 - 1.11亿、 - 1.32亿元 [6] - 现金净增加额分别为3.83亿、0.50亿、0.53亿、0.94亿、0.99亿元 [6]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，收入增速显著提升至双转型前的增长水平 [9] - 归属于母公司所有者的净利润为2695.83万元，较上年同期扭亏为盈，但扣非净利润为-2.02亿元，亏损同比扩大12.52% [9] - 订阅业务ARR达4.11亿元，同比增长64.42%，订阅收入占比提升至41.05%，渠道收入同比增长40.49% [10] - 研发投入2.51亿元，同比增长6.37%，研发费用率约32.67%，聚焦AI赋能产品战略 [10] 双转型战略进展 - 订阅转型成效显著，企业客户续费率稳定在90%以上 [10] - 渠道转型取得突破，通过渠道实现的收入达2.92亿元，占营收比例41.05% [10] - 实施"福昕国际"与"福昕中国"双业务体系独立运营模式，在战略规划、产品研发等多维度实现协同发展 [9] 区域市场表现 - 海外市场稳健发展，中东和亚太两大新兴市场收入增速领先 [10] - 亚太市场收入同比增长显著，具体增幅未披露 [10] 产品与技术研发 - 传统编辑器产品新增AI助手功能，包括保版翻译、Smart Commands等 [10] - 发布福昕智能文档处理中台(IDP)，与部分行业客户开展合作试用 [10] 财务预算与分配 - 2025年预算重点为实现订阅转型初步收官目标，推动经营性利润扭亏为盈 [36] - 2024年度拟每10股派发现金红利3元(含税)，合计派发2691万元 [39] 公司治理 - 第四届董事会由7名董事组成，其中独立董事3名 [11] - 2024年召开董事会会议19次，审议议案包括收购、激励计划等重要事项 [12] - 续聘华兴会计师事务所为2025年度审计机构 [40] 风险管理 - 拟开展不超过5000万美元的金融衍生品套期保值业务，以应对汇率波动风险 [41]