核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价8%至106港元 对应25-26年34/28x P/E 有17%上行空间 [1] - 公司1H25收入41.1亿元同比+17.3% 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入41.1亿元同比+17.3% 达业绩预告上限 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% [1] - 毛利率环比提升1.7个百分点至75.5% 销售费率同比下降0.7个百分点至56.9% [3] - 归母净利率同比提升1.3个百分点至12.8% [3] 品牌表现 - 韩束收入33.4亿元同比+14% 红蛮腰全渠道累计销售超1500万套 X肽系列全渠道销售额超2亿元 [2] - 一页收入4.0亿元同比+146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [2] - 红色小象收入1.6亿元 品牌转型初见成效 [2] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元同比+20% 占比93%同比提升2个百分点 [2] - 线上自营渠道销售同比+25% 由天猫、京东、快手等抖外渠道高增拉动 [2] 战略布局 - 公司推出防脱固发品牌极方和护肤品牌ATISER聚光白 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人和专业彩妆品牌NANBEAUTY [4] - 未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器6大板块 [4]

1H25业绩表现 - 收入41.1亿元 同比增长17.3% 位于业绩预告上限区间 [1] - 净利润5.6亿元 同比增长34.7% 归母净利润5.2亿元 同比增长30.6% [1] 分品牌收入表现 - 韩束收入33.4亿元 同比增长14% 红蛮腰全渠道销售超1500万套 X肽系列销售额超2亿元 [1] - 一页收入4.0亿元 同比增长146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [1] - 红色小象收入1.6亿元 同比下降9% 一叶子收入0.9亿元 同比下降29% [1] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元 同比增长20% 占比93% 同比增长2个百分点 [1] - 线上自营渠道销售同比增长25% 线下收入2.7亿元 同比下降11% [1] 盈利能力分析 - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 环比上升1.7个百分点 [2] - 销售费率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理费率3.7% 研发费率2.5% 同比分别上升0.5/0.3个百分点 [2] - 归母净利率12.8% 同比上升1.3个百分点 [2] 品牌战略布局 - 5月推出防脱固发品牌极方 8月推出护肤品牌ATISER聚光白 [2] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人 专业彩妆品牌NANBEAUTY [2] - 未来三年实施"2+2+2"战略 聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道 [2] - 十年规划布局六大板块：大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收41.1亿元，同比增长17.3%，净利润5.6亿元，同比增长34.7%，业绩位于预告上半区 [1] - 2025年上半年净利率为13.5%，同比提升1.7个百分点，毛利率为75.5%，同比下降1个百分点 [2] - 期间费用率为63.2%，同比基本持平，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，管理及研发费用率分别上升0.5和0.3个百分点 [2] 分品牌收入结构 - 主品牌韩束收入33.4亿元，同比增长14.3%，占比81.4%，抖音平台GMV同比增长15.5%，天猫平台GMV增长26.1% [1][2] - Newpage一页品牌收入4.0亿元，同比大幅增长146.5%，占比9.6%，618期间抖音GMV增长190%，天猫GMV增长106% [1][2] - 红色小象收入1.6亿元同比下降8.7%，一叶子收入0.9亿元下降29%，其他品牌收入1.2亿元增长2.9% [1] 渠道与品类分析 - 线上渠道收入38.1亿元，同比增长20.1%，占比92.7%，线下渠道收入2.7亿元，同比下降10.6% [1] - 护肤品类收入34.2亿元，同比增长10.2%，占比83.3%，母婴护理收入5.6亿元，大幅增长65%，其他品类收入1.3亿元，增长124.3% [1] 新产品与品牌布局 - 推出敏感肌护肤品牌安敏优、中高端抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU，覆盖护肤赛道 [3] - 筹备IP联名母婴品牌面包超人及奥特曼，推出防脱洗护品牌极方，拓展母婴及洗护赛道 [3] - 推出彩妆品牌NAN beauty，筹备彩妆品牌单彩，完善多赛道品牌矩阵布局 [3] 战略与盈利展望 - 公司实施"2+2+2+N"战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，差异化定位细分市场 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测11.1/14.1/17.6亿元，同比增长42.3%/26.5%/24.8% [3]

业绩增长驱动因素 - 韩束品牌在全渠道和多品类布局推动业绩增长 [1] - newpage一页品牌收入实现显著提升 [1] - 抖音渠道GMV突破36.3亿元并蝉联平台美妆销售榜首 [1] 多品牌战略布局 - 持续推行"单聚焦 多品牌 全球化"战略 [1] - 构建韩束+newpage一页+第N曲线品牌的多品牌矩阵 [1] - 红蛮腰 白蛮腰及X肽系列 次抛等产品实现多品类突破 [1] 细分市场拓展 - 安敏优品牌以青蒿油AN+成分切入敏感肌赛道 [1] - 极方和韩束洗护品牌布局功能型洗护细分市场 [1] - 精准切入头皮抗衰细分领域完善专业护肤版图 [1] 财务表现预期 - 2025年上半年预计净利润5.4-5.6亿元 同比增长30.9%-35.8% [3] - 同期预计营收40.9-41.1亿元 同比增长16.8%-17.3% [3]