研发战略与核心技术 - 研发投向围绕连接（CT技术）和算力（IT技术） 聚焦底层核心技术突破 包括5G及未来演进、光网、算力、终端等核心产品及价值专利布局 [1] - 芯片领域具备业界领先的全流程设计能力 操作系统领域工业级系统在实时性、可靠性、安全性领先 数据库领域自研GoldenDB日均承载超10万亿元金融交易额、超100亿笔核心交易 支撑超9亿移动用户计费 [1] - 新支点服务器操作系统和GoldenDB分布式数据库均已通过国家安全可靠测评 [1] 连接领域竞争力 - 5G基站和5G核心网累计发货量保持全球第二 固网产品整体市场份额全球第二 RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获主流咨询机构行业领导者评级 [1] - 无线领域深耕高铁、室内热点、景区等场景方案 有线领域完成50G PON三代时分共存技术方案试商用样机研制 光传输基于空芯光纤单波1Tb/s光信号10714公里传输创世界纪录 [1] - IP网络推出高端路由器支持高密度400GE/800GE超宽连接能力 业界唯一内置芯片增强确定性网络EDN [1] 算力领域布局 - 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈算力基础设施 及软件方案打造开放普惠智算基座 [1] - 分布式OCS全光互连芯片方案构建超低延迟、超高带宽可扩展GPU算力网络 获2025世界人工智能大会SAIL奖 [1] - 基于GPU卡间高速互联架构和自研'凌云'AI交换芯片的智算超节点系统获2025中国算力大会年度重大突破成果奖 [1] 终端领域应用 - AI端侧应用覆盖个人消费者和家庭场景 手机、PC、平板、移动互联产品及智能穿戴设备生态加速AI普及 [1] - 推出自由屏、二合一云笔电、全球首款二合一云PAD等AI云电脑创新终端 FTTR年发货量突破1000万套 [1] - PON CPE和IP机顶盒发货量全球第一 红魔电竞手机销量全球首位 5G FWA&MBB市场份额保持全球第一 [1] 专利与技术贡献 - 全球专利申请约9.4万件 累计授权专利超5万件 芯片领域专利申请约5700件、授权超3700件 AI领域专利申请近5500件、近一半已获授权 [1] - 向ETSI披露5G标准必要专利 有效家族数量稳居全球前五 是全球5G技术研究及标准制定主要贡献者 [1] - 持续强化5G-A创新、全光网络、智算基础设施、大模型及生态应用领域的前沿技术布局 [1]

公司发展历程 - 1985年侯为贵与其他"南下七君子"在深圳创办中兴半导体，初期仅承接利润微薄的组装订单，年利润35万元[1] - 1986年成立八人研发小组进军通讯领域，1989年研制成功国内首台数字程控交换机ZX500[1] - 1996年成立IC设计部启动芯片研发，2024年营收达1213亿元，归母净利润84.2亿元[1][6] - 公司从组装作坊成长为国内第二大电信设备制造商，累计研发投入1170.7亿元(2019-2024)[20] 技术战略布局 - 2019年抓住5G牌照发放机遇，运营商网络业务收入占比超60%[5][7] - 2022年提前布局AI领域，当年招聘5000名应届生中多数为研发岗，为算力攻关储备人才[10] - 提出"全域AI"战略，构建云网边端AI基础设施，推出全栈AI解决方案包括智算服务器/存储/液冷数据中心等[14] - 研发费用占比持续超20%，高于A股平均水平(5-10%)，拥有专利价值超450亿元[20][22] 终端业务创新 - 推出努比亚Z70 Ultra搭载星云AIOS，实现全语音交互及DeepSeek大模型内嵌，登顶SuperCLUE推理榜第一[25][27] - 形成"芯端云"协同体系：自研芯片+家庭终端全球份额第一+星云大模型云端赋能[22] - 产品矩阵包括折叠屏手机Flip系列、裸眼3D平板Pad 3DⅡ、电竞手机红魔等，均集成AI功能[27] 智能制造实践 - 南京滨江工厂成为全国首个五星5G工厂，5G覆盖率100%，应用场景超20个[35][36] - 智能化改造后产值提升41%，人均产值增81%，交付周期从20天缩短至14天[39] - 首创黑灯/晨光/日光生产模式，50-70%产线实现无人化，质检准确率达99.9%[40] - 5G网络相比传统WiFi方案具备更高安全性与稳定性，支持4米/秒高速AGV运行[42] 行业趋势判断 - 认为CT行业技术标准十年一代，需坚持长期主义投入[15] - 预测大模型技术将形成规模效应，与各行业产生协同[16] - 响应国家"人工智能+"行动，将AI作为核心战略与国家政策同频[13]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度报告营收1213.0亿元同比下滑2.38%，归母净利润84.2亿元同比下滑9.66%，扣非归母净利润61.8亿元同比下滑16.49%，受24年运营商业务承压及深化“连接 + 算力”经营策略影响，调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值20/18/16倍，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 运营商业务24年收入703.27亿元同比下滑15.02%，受整体运营商投资环境影响营收承压，国内市场份额稳定并加速从全连接转向“连接 + 算力”，国际市场营收稳健增长、份额稳中有升 [2] - 政企业务24年收入185.66亿元同比增长36.68%，规模突破多行业头部企业，国内政企业务营收增速近60%，预计互联网厂商对服务器需求提升带动公司服务器产品销售增长 [2] - 消费者业务24年收入324.06亿元同比增长16.12%，紧抓AI机遇多品类快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，手机产品营收同比增长超40% [3] 盈利能力 - 24年毛利率37.91%同比下降3.57pct，运营商网络业务毛利率50.90%同比上升1.79pct，政企业务毛利率15.33%同比下降19.58pct，消费者业务毛利率22.66%同比提升0.57pct，国内市场毛利率43.18%同比基本持平，国际市场毛利率26.91%同比下降10.56pct，整体毛利率承压与收入结构及政企业务相关因素有关 [4] - 2024年净利率6.89%同比下降0.55pct，管控费用使费用率降低，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动 - 0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct，2024年研发费用240.3亿元占营收约20%，AI专利申请超5000件近50%已获授权，部分产品通过国家安全可靠测评 [5] AI布局 - AI技术演进及应用深入或促进智算中心、消费端业务量及网络建设增长，有望驱动未来3 - 5年ICT行业投资增长，云厂商不断投入算力布局，如阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [6] - 算力领域以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片，有AI Booster训推平台，正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准打造新互联超节点智算服务器 [6] - 终端方面发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，努比亚加速出海登陆30余国，与运营商深度合作开发基于大模型的AI手机，红魔电竞手机销量居全球首位 [7] 财务状况 - 2019年以来资产负债结构持续改善，资产负债率由2019年底的73.1%降至2024年底的64.7%，已连续25个季度经营性现金流净额为正数，2024年经营性现金流净额114.8亿元连续两年超百亿元且高于归母净利润，该项目较2023年下降与购买商品等现金增加有关，利用自有资金购买理财产品增加收益，2024年利息收入大于利息费用 [8] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值为20/18/16倍 [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度报告显示营收1213.0亿元同比下滑2.38%，归母净利润84.2亿元同比下滑9.66%，扣非归母净利润61.8亿元同比下滑16.49%，受24年运营商业务承压及深化“连接 + 算力”经营策略影响，调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值20/18/16倍，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 运营商业务24年收入703.27亿元同比下滑15.02%，受整体运营商投资环境影响营收承压，国内市场份额稳定并加速从全连接转向“连接 + 算力”，国际市场营收稳健增长、份额稳中有升 [2] - 政企业务24年收入185.66亿元同比增长36.68%，规模突破多行业头部企业，国内政企业务营收增速近60%，预计互联网厂商对服务器需求提升带动公司服务器产品销售增长 [2] - 消费者业务24年收入324.06亿元同比增长16.12%，紧抓AI机遇多品类快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，手机产品营收同比增长超40% [3] 盈利能力 - 24年毛利率37.91%同比下降3.57pct，运营商网络业务毛利率50.90%同比上升1.79pct，政企业务毛利率15.33%同比下降19.58pct，消费者业务毛利率22.66%同比提升0.57pct，国内市场毛利率43.18%同比基本持平，国际市场毛利率26.91%同比下降10.56pct，整体毛利率承压与收入结构及政企业务相关因素有关 [4] - 2024年净利率6.89%同比下降0.55pct，管控费用使费用率降低，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动 - 0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct，2024年研发费用240.3亿元占营收约20%，AI专利申请超5000件近50%已获授权，部分产品通过国家安全可靠测评 [5] AI布局 - AI技术演进及应用深入或促进智算中心、消费端业务量及网络建设增长，有望驱动未来3 - 5年ICT行业投资增长，云厂商加大算力布局投入，如阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [6] - 算力领域以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片，有AI Booster训推平台，正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准打造新互联超节点智算服务器 [6] - 终端方面发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，努比亚加速出海登陆30余国，与运营商合作开发基于大模型的AI手机，红魔电竞手机销量居全球首位 [7] 财务状况 - 2019年以来资产负债结构持续改善，资产负债率由2019年底的73.1%降至2024年底的64.7%，下降8.4个百分点，已连续25个季度经营性现金流净额为正数，2024年经营性现金流净额114.8亿元连续两年超百亿元且高于归母净利润，较2023年下降因购买商品等现金增加及财务公司法定存款准备金增加，利用自有资金买理财产品提高资金使用效率，2024年利息收入（23.8亿元）大于利息费用（16.8亿元） [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|124,250.88|121,298.75|131,347.31|142,692.28|156,840.11| |增长率(%)|1.05|(2.38)|8.28|8.64|9.91| |EBITDA(百万元)|38,981.37|36,392.55|15,283.45|16,653.61|17,639.80| |归属母公司净利润(百万元)|9,325.75|8,424.79|9,247.74|10,508.02|11,819.02| |增长率(%)|15.41|(9.66)|9.77|13.63|12.48| |EPS(元/股)|1.95|1.76|1.93|2.20|2.47| |市盈率(P/E)|19.83|21.95|20.00|17.60|15.65| |市净率(P/B)|2.72|2.54|2.33|2.13|1.95| |市销率(P/S)|1.49|1.52|1.41|1.30|1.18| |EV/EBITDA|2.17|4.23|8.82|7.54|6.53| [14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯运营商网络业务承压但算力与终端第二曲线发力 连接主业增强经营韧性 转型算力/AI终端业务成果逐步凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日公司发布2024年年报 2024年实现收入1212.99亿元 同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元 同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元 同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元 同比-34.05%；24Q4实现收入312.54亿元 同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元 同比-65.08% [1] 总业绩 - 政企和消费者业务支撑收入稳健 毛利率承压 费用控制成效凸显 [2] - 2024年运营商网络收入703.27亿元 同比下降15.02% 毛利率50.90% 同比增长1.79PCT 国内营收承压但无线产品毛利率提升 国际市场营收稳健增长 [2] - 2024年政企业务收入185.66亿元 同比增长36.68% 毛利率15.33% 同比下降19.58PCT 主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 2024年消费者业务收入324.06亿元 同比增长16.12% 毛利率22.66% 同比增长0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81% 分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT [2] 算力 - 加速突破行业头部客户 国产智算服务器规模出货 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番 国内政企业务收入同比增长近60% 海外市场数据中心订货同比增长超100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设 打造"分布式高性能国产智算资源池" [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3] - 自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型 并积极开展端侧AI落地应用拓展 [3] 终端 - 布局全系AI终端 手机产品同比增长40% [4] - 2024年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 家宽终端年发货量破亿 连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套 云电脑年销量突破150万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼3D技术持续创新 推出多款创新终端；努比亚加速出海 登陆30余国 与运营商深度合作 联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机 nubia Z70 Ultra成为全球首批接入DeepSeek - R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87/93/102亿元 对应PE倍数为21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 涉及营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等数据 [9][10]