公司股价与交易数据 - 1月30日，公司股价上涨1.96%，成交额达1.01亿元 [1] - 当日融资买入883.20万元，融资偿还1569.74万元，融资净卖出686.54万元 [1] - 截至1月30日，融资融券余额合计4.03亿元，其中融资余额4.01亿元，占流通市值的5.00%，融资余额处于近一年70%分位水平的高位 [1] - 1月30日融券卖出1500股，金额6255元，融券余量29.14万股，余额121.51万元，融券余额处于近一年20%分位水平的低位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为烟标印制及相关包装材料的设计、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：医药包装41.31%，膜类新材料34.19%，纸品14.47%，其他(补充)6.53%，其他3.06%，烟标0.43% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.16亿元，同比减少12.54% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-9549.71万元，但同比增长49.83% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.15万，较上期减少11.45%，人均流通股59077股，较上期增加12.28% [2] 公司股东与分红情况 - 自A股上市后，公司累计派现41.34亿元，近三年累计派现4607.41万元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股1198.68万股，较上期减少93.27万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为衢州东峰新材料集团股份有限公司，位于广东省汕头市 [1] - 公司成立日期为1983年12月30日，上市日期为2012年2月16日 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 化工行业（石油石化、基础化工）[4] * 煤炭行业[5][7] * 有色金属行业（黄金、白银、铝、铜、锡、镍等）[10][11] * 物流运输行业（顺丰控股、顺丰同城、嘉友国际、东航物流、极兔速递）[12][13][14][15] * 保险行业[2][23] * 工程机械行业[2][29][30] * 航空业[16] * 牛肉养殖行业[17] * 农产品种植行业（棕榈油、棉花、糖）[18][19] * 造纸行业[20][21] * 建材行业（装修建材、玻璃、水泥）[25] * 地产板块[26][27] * 香港住宅市场[28] 核心观点和论据 **宏观与市场环境** * 市场处于亢奋状态，成交量活跃，每天约3万亿[2] * 上游周期品受益于资金面宽松和产能周期底部，供需紧平衡推动价格上涨[1][2] * 短期市场强势，长期逻辑支持，但需关注结构性轮动和细分领域性价比[1][2][3] **化工行业** * 公募持仓低配：石油石化板块相对基准低1.95个百分点，基础化工板块低1.32个百分点[4] * 供给受限：双碳政策限制新增产能，2024年至今资本开支持续负增长[4] * 投资建议：1) 石油石化关注资源禀赋好的企业；2) 基础化工关注需求超预期及双碳政策边际变化下的核心资产；3) 关注出海方向的轮胎企业[4] **煤炭行业** * 供给收缩：2025年三季度末起，因价格低导致行业亏损减产，政策退出临时放松审批措施也导致减产[7] * 海外需求增加：美国能源短缺背景下煤炭占比提升[7] * 库存下降：需求一般但库存持续下降并低于历史同期水平，价格随时可能上涨[7] * 估值错配：部分公司破净资产，被严重低估；中煤等带有煤化工业务的公司存在市值错配[5][8] * 投资机会：关注现货比例高、业绩弹性大的公司，如潞安环能、晋控煤业、山煤国际等[5][6] **有色金属行业** * 黄金：牛市持续，地缘冲突加剧避险情绪，央行购金持续，推荐紫金黄金国际和山东黄金[10] * 工业金属：看好铝和铜，铝板块重点推荐中国铝业，铜板块建议配置藏格紫金与洛钼[10][11] * 小金属：重点推荐锡和镍，因印尼资源民族主义导致供给受干预[11] **物流运输行业** * 顺丰控股：具备绝对收益，2025与2026年绝对收益率3.8%（分红2.8%，回购1%）；估值创十年新低，对应2026年PE为16倍（A股）与13倍（港股）[12] * 顺丰同城：第三方配送领域领先，若与互联网大厂合作带来单量翻倍（目前日均约600万单），业绩弹性大[12] * 出海方向：推荐嘉友国际（2026年测算PE为14倍）、东航物流、极兔速递[13] * 东航物流：2025年运价旺季表现超预期，同比转正；预计2026年受益于运价弹性、油价下跌及高分红比例（2024年为40%）[14] * 极兔速递：东南亚电商兴起带来增长空间，中国人均电商消费金额和包裹数是东南亚的4倍[15] **保险行业** * 2026年资产端和负债端共振，吸引力强[2][23] * 负债端：新单保费增速大双位数增长，分红险需求增加（保底收益率1.75%），存款搬家效应显著，个险渠道改革见效[23] * 资产端：长端利率企稳回升（十年期国债收益率重回2%以上），权益市场表现突出[23] * 利润弹性预计较强劲，PEV估值体系逐步恢复正常[23] **工程机械行业** * 2026年国内外需求共振，同步向上[2][29] * 国内需求：2025年11月和12月挖掘机销量改善，中大挖降幅转正；2026年新增和更新替换需求（2026-2027年大规模更新）将释放[29][30] * 海外需求：亚特拉全年保持双位数增长；欧洲上半年转正，北美下半年转正；北美降息周期和制造业回流支撑需求[30] * 重点推荐三一重工、徐工、中联重科、恒立液压、柳工等[2][30] **其他行业核心观点** * 航空业：入境免签政策推动2025年全国出入境人员同比上升14.2%，国际航班量恢复至2019年93%，看好2026年板块表现[16] * 牛肉养殖：预计2026-2027年牛肉价格将迎持续上行期，进口政策限制与海外减产驱动成本上升，推荐悠然牧业和现代牧业[17] * 农产品种植：看好棕榈油（印尼国有化调控供给、美国生物燃料政策推动），其次是棉花和糖[18][19] * 造纸行业：伴随CPI带动消费复苏，需求改善；库存低位，浆供应全球化且开工率高，弹性大；重点推荐浆占比高企业如太阳纸业、岳阳林纸[20] * 建材行业：传统低估值建材仍有价值，首选北新建材和中国联塑；电子部件推荐鸿合科技（Low CTE领域）[25] * 地产板块：受政策预期（如限购放松、降息降准可能）推动，部分核心城市上半年可能迎小阳春行情[26][27] * 香港住宅市场：2025年下半年表现强劲，预计2026年保持较好涨幅，有助于企业NAV修复[28] 其他重要内容 * 全球动荡局势下，实物资产崛起[1][10] * 工程机械行业一季度通常是重要时期，股价可能达阶段性高点，目前已进入布局时点[29] * 造纸行业的岳阳林纸在碳汇开发方面具显著优势，拥有约1万亩林地，是国内最大林业碳汇开发商之一，将受益于双碳政策推进和全球碳价上涨[21][22] * 保险板块中，A股的平安和太保估值较低，港股的国寿H折价更多，值得关注[24] * 地产板块中，改善型头部房企如绿城中国、建发国际等有望从小而美成长为白马股[28]

公司业绩预告 - 玖龙纸业预计截至2025年12月31日止6个月将取得盈利约人民币21.5亿元至人民币22.5亿元，较去年同期人民币6.8亿元增长216.0%至230.7% [1][5] - 业绩大幅增长主要由于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降，导致毛利润大幅增加 [1][5] - 公司权益持有人应占盈利预计为人民币19.5亿元至人民币20.5亿元，较去年同期人民币4.7亿元大幅增加315.2%至336.5% [1][5] 公司资本运作 - 公司于2024年6月发行了4亿美元永续资本证券 [1][5] - 在报告期间，永续资本证券持有人的应占盈利约为人民币2.01亿元 [1][5] 市场反应 - 业绩预告发布后，公司股票（02689）早盘高开近15% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨11.80%，报8.34港元，成交额为1.25亿港元 [1][5]

公司业绩预告 - 玖龙纸业预计截至2025年12月31日止6个月将取得盈利约人民币21.5亿元至人民币22.5亿元[1] - 该预计盈利较去年同期人民币6.8亿元增长216%至230.7%[1] - 公司权益持有人应占盈利预计为约人民币19.5亿元至人民币20.5亿元[1] - 公司权益持有人应占盈利较去年同期人民币4.7亿元增加315.2%至336.5%[1] 业绩变动原因 - 盈利大幅增长主要由于产品销售量增加及销售价格上升[1] - 原材料成本下降导致毛利润大幅增加[1] 公司财务与市场表现 - 公司于2024年6月发行4亿美元永续资本证券[1] - 期间永续资本证券持有人的应占盈利为约人民币2.01亿元[1] - 新闻发布当日，公司股价高开近15%，截至发稿涨14.88%，报8.57港元[1] - 新闻发布当日，公司成交额为707.03万港元[1]

公司业绩预告 - 玖龙纸业预计截至2025年12月31日止6个月将取得盈利约人民币21.5亿元至人民币22.5亿元，较去年同期人民币6.8亿元增长216.0%至230.7% [1] - 盈利增长主要由于产品销售量增加及销售价格上升，以及原材料成本下降而导致毛利润大幅增加 [1] 权益持有人应占盈利 - 在考虑永续资本证券持有人的应占盈利约人民币2.01亿元后，公司预计权益持有人应占盈利为约人民币19.5亿元至人民币20.5亿元之间 [1] - 该权益持有人应占盈利较去年同期人民币4.7亿元增加315.2%至336.5% [1] 市场反应与融资情况 - 受业绩预喜消息影响，公司股价高开近15%，截至发稿时涨14.88%，报8.57港元，成交额707.03万港元 [1] - 公司于2024年6月发行了4亿美元永续资本证券 [1]

公司业绩预告 - 玖龙纸业预计截至2025年12月31日止6个月期间，集团盈利约为人民币21.5亿元至人民币22.5亿元 [1] - 预计盈利较去年同期的人民币6.8亿元大幅增长216.0%至230.7% [1] - 盈利大幅增长主要归因于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降，共同导致毛利润大幅增加 [1] 权益持有人应占盈利 - 在考虑永续资本证券持有人的应占盈利后，公司预计本期间权益持有人应占盈利约为人民币19.5亿元至人民币20.5亿元 [1] - 该权益持有人应占盈利较去年同期的人民币4.7亿元大幅增长315.2%至336.5% [1] - 本期间永续资本证券持有人的应占盈利约为人民币2.01亿元 [1] 公司融资活动 - 公司于2024年6月发行了4亿美元的永续资本证券 [1]

公司盈利预测 - 玖龙纸业预计截至2025年12月31日止6个月期间，集团盈利将在人民币21.5亿元至人民币22.5亿元之间 [1] - 该预计盈利较去年同期的人民币6.8亿元大幅增长216.0%至230.7% [1] - 盈利增长主要驱动因素为产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降，共同导致毛利润大幅增加 [1] 权益持有人应占盈利 - 在考虑永续资本证券持有人的应占盈利后，公司预计本期间权益持有人应占盈利在人民币19.5亿元至人民币20.5亿元之间 [1] - 该权益持有人应占盈利较去年同期的人民币4.7亿元大幅增长315.2%至336.5% [1] - 公司于2024年6月发行了4亿美元的永续资本证券，本期间该证券持有人的应占盈利约为人民币2.01亿元 [1]

核心财务表现 - 公司预计截至2025年12月31日止六个月期间盈利约为人民币21.50亿元至人民币22.50亿元，较去年同期人民币6.803亿元增长216.0%至230.7% [1] - 公司权益持有人应占盈利预计约为人民币19.50亿元至人民币20.50亿元，较去年同期人民币4.696亿元大幅增加315.2%至336.5% [1] 盈利增长驱动因素 - 盈利增长主要由于产品销售量增加及销售价格上升 [1] - 原材料成本下降导致毛利润大幅增加 [1] 其他财务项目影响 - 公司于2024年6月发行了4亿美元永续资本证券 [1] - 本期间永续资本证券持有人的应占盈利约为人民币2.01亿元 [1]

公司所属行业与业务定位 - 公司所属造纸及纸制品行业 [1] - 公司下游客户主要集中于食品、饮料、家电、电子等消费品及工业品领域 [1] 公司市场与销售结构 - 公司现有业务以内销为主 [1] - 公司基本不存在直接向欧盟出口产品的情况 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为造纸行业，具体公司为太阳纸业[1] 核心观点与论据 1. 成本优势进阶：从“浆”到“林”的产业链布局 * 造纸企业最关键的竞争力在于成本比较优势[1] * 产业链稀缺度从高到低依次为：林木 > 木浆 > 纸品[1] * 中国造纸企业普遍可布局纸品和木浆环节，但受政策限制，难以在国内布局上游林木资源[2] * 太阳纸业通过前瞻性战略，在海外（老挝）布局了自有林地，是中国造纸公司中唯一一家[3] * 该自有林地通过协议获得明确的经营使用权，可控制从育苗、种树到砍伐的全过程[4] * 随着行业自产浆布局比例提升，企业间在“浆”环节的成本比较优势可能削弱，但太阳纸业凭借更上游的林木资源，能持续强化自身优势[5] * 太阳纸业在老挝的林地布局始于2007-2008年，过程艰难，经历了约10年的基础设施建设、树苗培育等前期工作，于2018-2019年才开始大规模种树[5][6][7][8] * 林木生长有周期，一般需5年以上才符合砍伐要求，品质好的可能需要6-7年，通常不超过8-10年[9] * 太阳纸业自产木片真正开始产出并贡献利润始于2023年[10] * 目前公司木片自供率仅约4%，对报表端业绩影响约1亿元左右[10] * 自产木片成本优势明显：外采木片价格约1000多元人民币/吨，自产成本约便宜500元/吨（即便宜一半左右）[12] * 与海外巨头（如巴西的Suzano）相比，太阳纸业成本仍有差距，后者因规模化效应等，木片成本可能仅200多元/吨[13] * 公司计划每年新增种植面积1万至1.2万公顷，预计2025年底种植面积将达8万多公顷，未来一两年可达10万公顷体量[14] * 若理论砍伐量全部兑现，对应业绩贡献可达“大几个亿”[15] * 未来老挝基地可能从原材料基地升级为全产业链布局基地[15] * 从成本构成看，纸的成本中约70%-80%为原材料，大头是木浆；浆的成本中约70%-80%为原材料，大头是木片[16] * 布局“浆”环节能形成纸的成本优势，布局“林”环节则能形成浆的成本优势[16] * 即使不考虑木片贡献，太阳纸业凭借现有“浆”和“纸”的布局，在文化纸领域仍有约三四百元的“壁垒利润”，在浆环节也有约两三百元的“壁垒利润”[17][18] 2. 安全边际：基于壁垒利润与净资产的价值底部 * 安全边际核心来源于“壁垒利润”，即假设行业利润为0时，太阳纸业仍能实现的利润[18] * 基于2026年满产产能测算，公司的壁垒利润业绩约37亿元[19] * 若给予10倍估值，对应市值底部约370亿元；若因公司资质优秀给予更高估值（如11倍），安全边际会更高[19] * 从PB-ROE角度看，公司净资产约300多亿元[20] * 历史上最差景气时期（2022年四季度至2023年一季度），公司PB最低约为1.3倍，对应市值约370-380亿元[21] * 即使保守假设PB跌至1.2倍，对应市值也接近370亿元[21] * 当前公司市值400多亿元，若调整至370亿元或以下，将是安全的买点[21] 3. 周期弹性：源于行业拐点与戴维斯双击 * 历史上每次造纸周期向上时，太阳纸业股价涨幅都很好，市值增幅未输给同行[22] * 其周期弹性常来自戴维斯双击：行业上行周期中，因公司优秀，市场愿意给予更高估值，即使业绩弹性未必最大，但市值涨幅靠前[22] * 例如，在2016-2017年供给侧改革及2021年大宗商品行情中，其市值涨幅均达150%或以上[23] * 当前造纸行业周期处于底部左侧，但拐点临近[25] * 供给端看，造纸领域新增产能扩张在2025年底进入尾声，2026-2027年几乎无新增产能[23][24] * 2025年下半年投放的产能可能对2026年上半年形成边际供给压力，但2026年下半年开始压力消除[24][25] * 预计从2026年下半年开始，行业可能进入新的周期向上拐点[25] * 大宗商品价格上涨行情中，造纸板块通常演绎靠后，但当前诸多大宗商品已在上涨，造纸后续仍有演绎机会[26] 4. 短期与中期节奏 * 短期（当前）：基本面淡季，纸价僵持（跌不动也涨不动），木浆价格在海外浆厂推动下逐步上涨（每月约20美金）[27] * 浆价上涨原因：商品木浆产能于2024年下半年投放完毕，2025年无新增产能；海外浆厂集中度较高，通过限产等方式提价；部分龙头浆厂（如Suzano）25年三季度利润已处历史底部，有提价动力[27][28][29] * 对2026年浆价趋势看好，预计有望进一步上涨并维持相对较好价格[29] * 季节性规律：春节后“小阳春”，浆价、纸价通常上行，太阳纸业股价在每年二三月份相对于沪深300的超额收益胜率很高[29] * 中期（2026年下半年）：随着纸品边际供给压力在2026年上半年结束，市场目光将转向供需改善可能，周期拐点有望到来[30] 其他重要内容 * 太阳纸业在老挝的林地布局具有独特性和难以复制性，其他中国纸企近年未能在海外实现类似林地布局[6] * 公司实际木片砍伐量会基于木片价格、种植效率等因素进行调节，过去几年（2023-2025）实际砍伐量均少于理论可砍伐量[11] * 自产木片目前主要用于满足老挝基地溶解浆的部分需求（约供应1/3），国内基地基本未受益[17] * 分析师估算，基于2025年产能，太阳纸业的壁垒利润业绩约33-34亿元[18]