商品市场整体格局 - 国内商品市场呈现明显分化格局，碳酸锂、豆一等品种逆势走强，部分品种因假期临近出现获利回吐，整体进入节前震荡模式 [1] - 商品价格走势不再单一依赖供需逻辑，资金情绪、政策信号与地缘风险正重塑定价逻辑 [1] 贵金属板块 - 贵金属板块整体维持强势震荡格局，但波动加剧 [1] - 美国1月非农就业数据远超预期，导致交易员将美联储首次降息预期从6月延后至7月，推高美元指数与美债收益率，金价在数据公布后迅速回落 [1] - 金价下方支撑强劲，全球地缘政治紧张局势持续升温带来避险买盘，且全球央行持续增持黄金为价格构筑坚实底部支撑 [1] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货本周止跌反弹，表现强势，核心驱动在于供应端边际收缩，国内部分锂盐厂产量缩减，且社会库存延续去化态势 [2] - 需求显现淡季不淡的韧性，受益于锂电池出口退税政策优化，终端需求预期积极，现货市场呈现上游惜售与下游逢低采购的博弈格局 [2] - 尽管二月受春节假期影响下游排产下滑，但三月排产计划同比增速较大，市场预期供需紧平衡格局有望延续 [2] 豆一市场 - 豆一期货本周表现强势，领涨农产品板块，核心驱动来自资金对节后供需偏紧预期的提前布局 [3] - 当前现货市场已基本进入春节休市状态，呈现有价无市特征，但贸易商普遍对节后高校开学及企业复工带动的补库需求抱有乐观预期 [3] - 价格趋势的最终确认仍需等待春节后实际购销活动的验证，豆一行情由预期驱动和资金主导 [3] 股期联动现象 - 碳酸锂期货的强势反弹正迅速传导至股市新能源板块，形成明显的“股期联动” [3] - 期货市场率先对供应收缩与政策利好做出反应，定价效率远超股市，该价格信号被解读为锂电产业链盈利预期的改善 [3] - 上游锂矿资源股因产品涨价预期直接受益，股价应声上涨，中游正极材料企业股价更多受行业景气度情绪驱动，面临成本上升与需求向好的双重影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对LPG和丙烯市场进行分析，LPG地缘扰动仍存且基本面驱动向下，丙烯供需呈紧平衡且现货持稳，给出了市场相关数据及资讯[2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：LPG的2603合约昨日收盘价4271，日涨幅0.21%，夜盘收盘价4310，夜盘涨幅0.91%；2604合约昨日收盘价4529，日涨幅 - 0.70%等。丙烯的2603合约昨日收盘价6278，日涨幅0.61%，夜盘收盘价6246，夜盘涨幅 - 0.51%；2604合约昨日收盘价6215，日涨幅 - 0.42%等[3] - 现货市场：LPG方面，山东民用昨日价格4440，较前日变动10，主力基差169；华东进口昨日价格5026等。丙烯方面，山东价格6445，华东价格6430等[3] - 产业链开工：本周PDH开工率65.57，较上周变动2.91；烷基化开工率36.85，较上周无变动；MTBE开工率67.87，较上周变动 - 0.14[3] - LPG发运量：2月12日从美国发运至全球32.4万吨，较前日变动11.9万吨；发运至亚洲9.1万吨，较前日变动 - 4.7万吨等；从中东发运至全球6.4万吨，较前日变动0.3万吨；发运至亚洲6.4万吨，较前日变动0.3万吨等[3] 趋势强度 - LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[7] 市场资讯 - 2月12日，3月份CP纸货，丙烷537美元/吨，较上一交易日下跌1美元/吨；丁烷527美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。4月份CP纸货，丙烷522美元/吨，较上一交易日下跌1美元/吨（新加坡收盘时间）[8] - 列出国内PDH装置检修计划，涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，产能从15到100不等，检修开始时间从2023年到2026年，部分结束时间待定[9] - 列出国内液化气工厂装置检修计划，涉及日照(中海 外)等企业，正常量和损失量从200到500不等，开始时间从2025年到2026年，部分结束时间待定[9]

铅市场当日交易数据 - 沪铅主力合约2603收盘于16740元/吨，上涨65元，涨幅0.39%，日内波动区间为16635-16770元/吨，结算价16715元 [1] - 当日沪铅2603合约成交量为29976手，持仓量减少4235手至38060手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)铅价最新报1978.5美元/吨，上涨1美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报16710元/吨，广东现货1铅均价报16660元/吨，均较前一日上涨50元 [1] - 现货报价区间为16575-16760元/吨，相对沪铅2602合约贴水35元至升水150元/吨，相对沪铅2603合约贴水185元至平水 [1] 节前市场宏观与情绪背景 - 2026年2月11日至12日为春节前最后两个有效交易日，市场呈现节前收尾、情绪分化、局部异动的特征 [2] - 美联储官员表态利率或长期维持稳定，打破了春节前的降息预期 [2] - 美国12月零售数据不及预期引发经济复苏担忧，导致美元震荡偏弱，美股分化 [2] - 叠加伊美地缘风险零星扰动及中国央行流动性护航，多数大宗商品成交低迷，但铅价逆势小幅修复反弹，成为金属市场亮点 [2] 铅市场供需格局分析 - 当前铅市呈现“供给收缩快于需求收缩”的紧平衡态势，为铅价提供了短期支撑 [3] - 供给端收缩明显：冶炼企业集中检修停产，再生铅企业受环保及利润压力提前放假，产能利用率下滑；同时国内矿山冬休、进口矿交投清淡，原料供应阶段性收紧 [3] - 需求端受春节淡季影响：蓄电池企业陆续停工，刚需补库进入尾声，电动自行车等终端需求疲软，整体采购量逐步回落 [3] 产业链各环节动态 - 上游矿山处于冬休减产阶段，原料运输受春节物流影响 [4] - 中游冶炼企业开工率普遍下降，成品库存压力适中 [4] - 下游蓄电池企业库存偏高，已停止大规模采购 [4] - 现货市场交投清淡，贸易商报价减少，但散单升贴水小幅走强，呈现“有价无市”特征 [4] 价格走势预测与操作观点 - 预计节前铅价将维持震荡偏强走势，沪铅主力合约波动区间看16600-16800元/吨 [5] - 当前反弹主要源于短期供需紧平衡，但受制于节前成交缩量和资金离场，上涨空间有限 [5] - 春节后需警惕回调风险，铅价可能转为震荡回调格局，重点关注上下游复工节奏差异、终端需求恢复情况及宏观政策变化 [5] - 建议投资者节前以轻仓观望为主，避免追高 [6] - 建议产业方可趁价格企稳时适当锁定订单，以规避节后风险，并重点关注节后复工进度与库存变化 [6]

核心观点 - 锡价在2026年初出现大幅暴涨，市场认为锡的超级周期已至，核心驱动是宏观面共振与供需紧平衡 [1][2] 价格表现与市场情绪 - 2026年2月10日，长江现货市场1锡均价报390000元/吨，较前一日上涨17250元，沪锡最高触及382010元/吨 [1] - 锡价暴涨贴合A股周期板块回暖及美股创新高的市场情绪，成为当日大宗商品焦点 [1] 宏观驱动因素 - 外部宏观：美元指数连跌承压，降息预期升温削弱美元资产吸引力，以美元计价的锡价被动抬升 [1] - 外部宏观：美股三大指数集体收涨，道指再创历史新高，纳指涨近1%，科技股强势带动市场风险偏好回升，资金流向大宗商品 [1] - 内部宏观：国内1月金融数据前瞻向好，流动性宽松预期显现，叠加节前稳增长政策托底，提振金属市场信心 [1] 供给端分析 - 全球主要产区扰动加剧：缅甸佤邦复产不及预期导致进口锐减；印尼出口配额持续收紧推高开采成本；刚果（金）地缘局势恶化威胁近九成矿区供应 [2] - 国内冶炼厂因原料短缺与春节检修导致开工不足，全产业链供给呈现系统性紧张 [2] - 上游矿山库存偏低、中游冶炼产能受限，共同导致供给收缩 [2] 需求端分析 - 下游电子、光伏及AI算力等领域进入节前备货周期，焊锡及高纯锡订单激增 [2] - 需求放量遇上供给收缩，形成供需紧平衡格局，构筑锡价上行支撑 [2] 行情展望与预判 - 短期锡价在暴涨后或维持高位震荡，节前依托备货需求保持强势 [3] - 节后需警惕供给恢复可能带来的回调风险，中长期需跟踪全球供需及宏观政策变化 [3] - 节后随着下游复工复产推进，需求进一步释放，周期板块有望迎来布局窗口 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期前尿素收单形势尚可但未收满，价格稳定，周一期货拉涨预计收单加快；气头装置复产完成且短期无长期停产计划，过年生产正常；农需走货好，年后迎小麦返青追肥旺季，工业需求边际减弱；工厂厂内库存小幅消化，下游库存去化，供需紧平衡托底行情；上周宏观市场及大宗商品波动率放大，尿素较稳定，周六印标发放后周一拉涨，预计现货节前降价概率低，期货窄幅震荡 [2] 各目录总结 现货市场动态 春节假期前收单形势尚可但未收满，价格稳定，周一期货拉涨预计收单加快，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价 1700 - 1760 元/吨，河南工厂价格偏低端 [4] 期货动态 上周尿素主力 5 月合约走势震荡，截止 2 月 9 日报收 1788 元/吨，较 1 月 19 日结算价跌 1 元/吨；上周成交量 1288.33 万吨，周环比减 442.44 万吨，持仓量 754.89 万吨，周环比增 59.91 万吨；12 月中旬以来受淡储、出口、气头减产等影响盘面上涨，1 月 6 日受出口消息刺激反弹，上周宏观波动大但尿素波动窄，周六印标发布后期货盘面上涨；上周期货涨幅小于现货涨幅，基差走强，截至 2 月 9 日，05 合约基差 2 元/吨，周度 +1 元/吨，5 - 9 价差 40 元/吨，周度 +18 元/吨；2 月 9 日，尿素仓单数量 10860 张，周环比 -396 张 [6][9] 尿素供应端 上周尿素周产量环比增加，1 月 29 日 - 2 月 4 日，周产量 146.92 万吨，较上期增加 1.431 万吨，环比涨 0.98%，周均日产 20.99 万吨；其中煤制周产量 124.28 万吨，环比减 0.15%，气制周产量 22.64 万吨，环比增 7.71%；小颗粒周产 117.78 吨，环比 +1.32%，大颗粒周产量 29.14 万吨，环比 -0.34%；下个周期预计 4 - 5 家企业复产，2 月 9 日全国尿素日产量 21 万吨，较昨日持平，开工率 85.26%；临近过年，矿山停产放假，动力煤和无烟煤价格预计稳定，2 月 9 日秦皇岛动力末煤 Q5500 报价 701 元/吨，周度 +1 元/吨，晋城无烟煤洗小块 920 元/吨，周度持平；上周国内液化天然气价格上涨，2 月 9 日基准价 3716 元/吨，周度 +106 元/吨；上周合成氨价格下跌，2 月 9 日山东地区合成氨价格 2070 元/吨，周度 -40 元/吨，尿素现货价格上涨，合成氨尿素价差 280 元/吨，周度走弱 50 元/吨；上周甲醇现货价稳定，2 月 6 日甲醇报价 2240 元/吨，甲醇与尿素价差 460 元/吨，周度 -10 元/吨 [12][14][15] 尿素需求端 截止 2 月 9 日，45%硫基复合肥报价 3230 元/吨，周环比 +30 元/吨；上周复合肥工厂开工基本持平，节前备货生产，前期待发进行，厂内库存小幅消化，终端走货尚可，本周开工数据预计环比下降，2 月 6 日复合肥工厂开工率 41.79%，环比增 0.45%，同比 +15.45%；1 月 30 日 - 2 月 6 日，中国三聚氰胺周均产能利用率 57.95%，较上期减少 8.5 个百分点，同比偏低 7.73 个百分点，假期前下游板厂等放假，三聚氰胺生产进入假期模式且受环保预警影响，处于历年同期低位 [17] 库存数据 截至 2025 年 2 月 6 日，中国尿素企业总库存量 91.85 万吨，较上周去库 2.64 万吨，环比减少 2.79%，同比偏低 82.74 万吨；港口样本库存量 16.5 万吨，较上周 +2.1 万吨 [20] 国际市场 印度 RCF 发布新一轮尿素进口标购，截标日期 2 月 18 日，船期至 3 月 31 日，目标采购量 150 万吨，新印标提振市场信心，预计国际尿素价格继续上行；截止 2 月 9 日，小颗粒中国 FOB 价报 422.5 美元/吨，周环比 +20 美元/吨，波罗的海 FOB 报价 402.5 美元/吨，周环比 +8.5 美元/吨等；大颗粒中国 FOB 价报 455 美元/吨，周环比 +22.5 美元/吨，埃及大颗粒 FOB 价格 494 美元/吨，周环比 +16.5 美元/吨等 [22]

市场表现与核心驱动 - 美股三大指数齐涨，AI算力链及银行股领涨，宏观环境为有色金属提供支撑 [1] - 隔周伦锡收于47155美元/吨，上涨165美元，涨幅0.35% [1] - 夜盘沪锡主力合约2603收于366450元/吨，上涨6080元，涨幅1.69%，盘面呈现高开高走态势 [1] - 锡价突发性大幅上涨是多重力量共振结果，包括美元走弱与美股飘红的宏观联动、锡市供需紧平衡、A股资金向有色赛道切换以及春节前后的产业布局预期 [1] 供应端分析 - 全球锡资源储采比仅14年，稀缺性构成长期供应硬约束 [2] - 缅甸佤邦复产进程滞后，1月产量不足千吨，全面放量预计要到下半年 [2] - 印尼锡锭出口受政策审批影响处于季节性低位，刚果（金）矿区地缘风险提升供应中断可能性 [2] - 多重约束叠加下，全球精炼锡产量增量显著低于市场预期 [2] 需求端分析 - 春节前锡价回调后，焊料、光伏焊带等下游环节出现逢低备货行为，节前需求未出现断崖式下跌 [3] - AI服务器、新能源车等新兴领域的刚性需求对锡价形成支撑 [3] - 全球半导体销售额在2025年创下历史新高，2026年预计将达到1万亿美元，夯实了锡的高端需求基础 [3] 库存与价格支撑 - 当前全球锡显性库存处于历史低位，库存消费比低于10% [4] - 伦敦金属交易所（LME）2月6日伦锡库存量为7085吨，较前一交易日减少45吨 [1] - 国内及海外市场均未出现明显累库迹象，低库存格局下，少量资金或需求波动易引发锡价大幅波动，强化价格支撑 [4] 行情趋势研判 - 本次锡价强势反弹标志着节前的调整趋势已告终结，是宏观环境、产业格局与市场情绪共振的结果 [5] - 全球流动性宽松预期及美元走弱提升了有色金属整体估值，锡自身供需紧平衡与低库存为价格上涨提供坚实支撑 [5] - 展望节后，随着国内稳增长政策发力与企业复工复产，有色金属板块有望迎来基本面与情绪面双重提振 [5] - 锡因在新兴领域的不可替代性与资源稀缺性，预计将成为周期板块中的领涨品种 [5] 短期市场预测 - 2月9日当日，锡价预计维持偏强震荡格局，上行支撑来自全球风险偏好回升带来的资金流入及产业链节前最后备货需求 [6] - 价格进一步冲高面临制约，部分前期资金可能高位获利了结，且现货市场对高价接受度有限，下游多以刚需小单采购为主 [6] - 短期内锡价更可能在一个区间内运行，能否突破上沿阻力取决于后续资金流入的持续性及现货成交的实际活跃度 [6] 投资策略与总结 - 春节前后，市场逻辑将从“预期驱动”过渡到“需求验证” [6] - 节前可采用逢低配置的均衡策略，并考虑搭配铜等工业金属以平衡组合，捕捉情绪修复带来的机会 [5][6] - 节后应重点关注需求复苏强度及龙头企业产能释放情况，把握基本面率先改善且具备长期成长逻辑的细分领域机会 [5][6] - 锡作为契合全球能源转型与科技进步方向的关键材料，其中长期配置价值尤为凸显 [6]

文章核心观点 - 近期有色金属板块的剧烈回调主要由宏观情绪、市场机制和季节性因素等短期外部扰动导致，行业“供给紧平衡 + 需求稳增长”的核心基本面逻辑并未发生根本改变，部分品种存在错杀嫌疑，调整或为中长期布局提供窗口 [5][9][12][31] 板块近期表现与调整原因 - 近期A股有色金属板块上演“过山车”行情，近7个交易日板块指数跌幅达15% [5][6] - 调整源于三重外部因素共振：美联储政策预期调整、负伽马效应放大波动、春节前季节性特征压制风险偏好 [12] - **导火索**：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其“货币纪律”立场引发市场降息预期下调与延后，导致贵金属多头资金集中了结，金、银大跌，并传导至整个有色板块 [13][14][15][16] - **放大器**：“负伽马效应”与高杠杆资金触发恶性循环，价格下跌引发期权做市商对冲卖出和期货止损，放大波动幅度 [17][18] - **助推器**：春节前下游需求进入“真空期”，库存累积压制价格；同时资金避险传统导致集体撤离周期板块，加剧短期压力 [19][20][21][22] 细分品种表现与供需格局 - 尽管板块整体调整，但氧化镨钕近两周上涨12.64%至75.75万元/吨，黑钨精矿价格上涨约25%至67.3万元/吨，凸显供需紧平衡支撑 [9] - **贵金属**：长期配置逻辑稳固，中国央行已连续14个月增持黄金，2025年12月末储备规模达7415万盎司，美联储降息大方向未变 [24] - **工业金属**：铜的矿端供给持续紧张，智利、秘鲁等国产量不及预期；锌冶炼费持续下跌验证供给紧张 [25] - **能源金属与小金属**： - 锂价下跌受情绪拖累，供给端宜春锂矿复产存不确定性，需求端电池出口退税政策调整可能引发“抢出口” [26] - 越南稀土原矿出口禁令收紧全球供给，氧化镨钕供需紧平衡未改 [27] - 钨矿受开采总量控制，节前矿山开工率低；锑因湖南振强锑业停产导致产量减少；铀因全球最大生产商计划2026年减产10%，且核电需求增长，供给缺口扩大 [28][29] 行业前景与投资逻辑 - 全球能源转型与逆全球化趋势深化，有色金属作为关键战略性资源，行业供需紧平衡格局或将长期延续 [32] - 短期宏观情绪引发的巨震并未改变行业核心逻辑，反而可能提供理性入场窗口 [31]

沪锡价格走势与市场表现 - 2026年2月4日，沪锡主力合约2603大幅上涨，收盘报392,080元/吨，较前一日上涨18,770元，涨幅5.03% [1] - 合约当日成交活跃，成交量达319,488手，持仓量35,914手，较前一日增加481手 [1] - 现货市场同步大涨，长江综合市场1锡均价报395,500元/吨，较前一日上涨18,100元；长江现货市场1锡均价报395,750元/吨，较上一交易日上涨18,250元/吨 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨的核心驱动来自突发性供给冲击，缅甸核心锡产区发生地震，加剧了市场对全球供应链重要环节供应中断的担忧 [2] - 宏观层面，美元弱势震荡降低了计价成本，全球主要经济体服务业PMI向好则提振了风险偏好与下游需求预期 [2] - 资金面形成配合，美股科技板块回调促使资金流向有色金属等实物资产寻求避险与机会 [2] 供应端现状分析 - 全球锡供应呈现刚性短缺，扰动频发，缅甸地震加剧了供应紧张 [3] - 其他主产国供应受限，印尼出口配额受限并关闭非法锡矿，刚果（金）矿山停产且复产不明 [3] - 国内供应增量有限，主产区原料紧缺、加工费低，冶炼厂开工率高位但难提产，再生锡产量偏低 [3] 需求端现状分析 - 传统电子领域需求处于淡季，表现疲软 [4] - 以AI服务器、光伏、新能源汽车为代表的三大新兴领域需求表现强劲 [4] - 锡价回调后，下游刚需补库需求集中释放，进一步推动了价格上涨 [4] 库存端现状分析 - 全球显性库存处于低位，LME及国内沪锡库存均处低位 [5] - 国内库存结构特殊，约三分之二为交割囤货，导致下游企业可用库存不足一周 [5] - 极低的可用库存为锡价提供了坚实的支撑 [5] 春节前后产业链动态 - 临近2月16日春节，产业链呈现“供需两淡”格局 [6] - 上游冶炼厂逐步放假检修，导致供应进一步收缩 [6] - 中游贸易商及加工端维持低库存、低开工状态，无明显补库动作；下游终端企业提前放假，采购以刚需为主，新兴领域采购节奏也有所放缓 [6] - 预计此格局将持续至春节假期之后 [6] 短期与中长期价格走势展望 - 短期（未来1-2周，含春节假期）来看，锡价预计将转入高位震荡，难以持续单边大涨 [7] - 短期震荡的原因包括：突发地震的扰动效应将被逐步消化、节前备货结束导致需求短期转淡、部分多头资金可能获利了结 [7] - 中长期（节后至二季度）视角下，支撑锡价的核心逻辑未变，全球锡市供需紧平衡格局以及半导体、光伏等新兴领域的持续需求，将继续支撑价格中枢稳步上移 [7] 投资者需关注的核心变量 - 缅甸地震对锡供应链的实际影响 [8] - 美元指数的走势 [8] - 主产国（如印尼等）的政策动向 [8] - 春节后下游企业的补库强度 [8] - 全球锡库存的变化情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂区间震荡企稳，聚焦供需紧平衡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周碳酸锂期货主力合约震荡下跌，收盘跌停至148200元/吨，资金面主力净空延续，持仓结构分化，市场分歧加大，注册仓单增420吨至30211吨；现货端SMM电碳均价160500元/吨，上游锂盐厂散单出货意愿减弱，下游部分材料厂在价格低点采购意愿强，市场询价和成交活跃 [1] 基本面 - 供应端，上周原料市场普涨，SMM碳酸锂总周度开工率49.5%（-1.49%），除盐湖外其他工艺开工率均下降，SMM总产量21569吨（-648吨），环比-2.92% [2] - 需求端结构性分化显著，上周SMM铁锂产量环比+1.0%且累库增加，三元产量环比-1.1%且逐渐去库，动力电芯产量微降，截至1月18日SMM新能源车销量渗透率上升至55.6%，储能电芯表现强劲，产销两旺且库存低位 [2] - 库存方面，上周SMM四地样本社会库存环比-5.6%（-2450吨），样本周度库存环比-1.3%（-1414吨），总库存天数增至28.5天，下游库存天数增至10.8天，上游及其他环节天数下降，库存结构分化显著 [2] 宏观政策层面 - 需求侧，汽车以旧换新补贴、电池出口退税政策刺激终端消费与改善宏观流动性 [3] - 供给侧，1月15日国家发改委提出将出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，提高回收门槛和淘汰落后产能，长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢 [3] - 产业规划，青海盐湖产业规划、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同利好，支撑长期供需平衡 [3] - 宏观环境，央行结构性降息间接强化中长期宏观利好氛围 [3]

行业与公司 * 行业：造纸及浆纸行业 [1] * 公司：太阳纸业、九龙、仙鹤、华旺科技、博汇、晨鸣纸业、五洲特种 [3][11] 核心观点与论据 * **行业周期位置与趋势**：造纸行业固定资产投资下降周期已触底一年，行业景气度有望抬升 [1][2] PPI自2025年9月起小幅上涨，预示价格端具备企稳动力 [1][2] 但需求端尚未完全好转，供需关系改善依赖需求提升 [1][2] * **浆价与纸价展望**：在降息和人民币走强背景下，浆价有望上涨并带动纸价上行 [1][2] 预计2026年浆价将延续温和上涨趋势 [1][4] 成本端浆价中枢看涨，对后续纸价形成支撑 [10] 春节后，浆价和废纸价格有望推动顺价传导涨价行情 [10] * **全球商品浆供需分析**： * **需求端**：中国是全球商品浆第一大消费市场，占比接近40% [1][5] 未来三四月份旺季对浆价有支撑 [1][5] 但2026年国内头部纸企自制浆投产较多，港口库存维持高位，中国需求存在弹性变量 [1][5] 欧美需求预计在2026年迎来修复，欧洲港口库存自2025年10月起已展现回落趋势 [1][5] 2026年进入降息大周期，将利好欧美终端需求 [1][5] * **供给端**：2026年商品浆新增供应压力显著放缓，仅APP印尼OKI二期项目有投产计划且存在不确定性 [1][5] 部分海外浆厂宣布减产或转产计划 [1][5] 预计2026年大概率维持供需紧平衡状态，3月份前后可能继续上涨 [1][5] * **细分纸种市场分析**： * **文化纸**：双胶纸价格约为4,700元/吨，为历史最低点，多数公司毛利率亏损 [7] 短期内供需压力仍存，但成本支撑及三四月份旺季到来对短期价格形成一定支撑与修复 [7] * **白卡纸**：当前价格约为4,200元/吨，仍处历史低点 [7] 2026年没有新项目投放，边际上持续向好，预计全年价格中枢小幅向上 [7] * **特种纸**：受弱势需求与竞争加剧影响，盈利持续下降 [7] 行业供给增量较多，短期内价格难以止跌反弹 [7] * **废纸系（箱板瓦楞）**：箱板纸价格约3,500元/吨，瓦楞纸约2,700元/吨 [7] 箱板纸行业供需格局有积极变化，价格和盈利中枢在供需共振改善中将温和向上修复 [3][9] 预计2026年箱板系供需改善明确，每年保持4%-5%增长趋势，扩产基本尾声 [7] * **产业周期与投资逻辑**：造纸行业逐渐迎来供给收缩关键拐点，2026或2027年开始新增产能减少，需求温和复苏，各细分赛道格局改善确定 [3][10] 具备浆纸一体能力的龙头企业是配置首选，因其自有浆产能可锁定原材料成本（如国内自制浆生产价格约3,500元 vs 内盘阔叶浆采购价约4,000元） [11] 其他重要内容 * **公司具体信息**：九龙公司木浆产能约300万吨，并计划到2026财年增长至470万吨 [11] 九龙去年有130万吨文化纸投放，今年仍会继续爬坡 [7] 太阳纸业的山东基地产能主要为高端纸种，能保持较好盈利水平 [9] 太阳纸业在山东有70万吨箱板纸新项目 [7] * **估值角度**：可考虑华旺科技、博汇、晨鸣纸业、五洲特种等估值相对偏低，但受益于顺价能力传导及需求改善带来盈利弹性的品种 [11] * **宏观因素**：美联储进入降息周期可能强化流动性，刺激终端需求 [2] 我国木浆进口依存度高达60%，大多以美元定价，美元走弱将削弱上游浆厂盈利能力，使其具备涨价动力 [2]