问：公司三季度毛利率的情况如何,请展望下未来毛利率。 答：从整体毛利率来看,前三季度毛利率与2024年相比有一定的下滑,主要原因是两个业务板块结构化的影 响。细胞培养产品的毛利率一直比较稳定,基本维持在70%-71%之间,产品毛利率不存在显著区别,季度间可能 略有波动,主要取决于客户订单的采购和下单节奏。培养基行业是规模效应非常明显的行业,未来伴随着管线 项目的逐步推进、商业化项目的不断增加及海外市场的积极拓展,产品毛利率仍有向上拉升的动力。CDMO 服务业务存在一定的承压,所以对公司整体毛利率会有一定的影响,除了因会计处理上年同期部分验证费用从 管理费用核算至成本外,另外一个原因是部分客户项目在细分领域上也发生了一些变化,自去年第四季度开始, 公司订单从以biotech创新药公司为主,部分订单转向以生物类似药和pharma公司,我们需要付出一些时间和成 本去积累特定项目的交付经验,未来这会转化为我们的能力,从而进一步提升我们的项目交付水平。同时,公司 通过QP审计会进一步加速公司拓展欧洲及国际化市场。 问：今年商业化的项目放量节奏如何?客户的新项目情况如何? 证券之星消息，2025年11月17日奥浦迈（68 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩持续高增，利润端表现亮眼，归母净利润同比增长81.48%[6] - 核心产品细胞培养基业务维持高增长，是公司收入增长的核心支柱[7] - 公司客户管线数量创新高，后期管线持续放量为业绩增长提供强劲动力[7] - 公司盈利能力持续改善，费用管控表现优异，规模效应助推盈利提升[8] - 看好公司未来海外业务持续开拓，维持盈利预测[6] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入2.72亿元，同比增长25.79%[6] - 2025年前三季度归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%[6] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80%[6] - 2025年第三季度单季营业收入0.94亿元，同比增长29.80%[6] - 2025年第三季度单季归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%[6] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.08亿元，同比增长2,174.87%[6] 业务分项表现 - 2025年前三季度细胞培养产品业务收入2.39亿元，同比增长32.56%[7] - 截至2025年9月30日，公司产品应用于311个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加64个[7] - 商业化生产阶段项目13个，临床III期项目34个，临床II期项目36个，临床I期项目60个，临床前项目168个[7] - 超十个管线项目通过BD授权方式走向海外[7] 盈利能力与费用 - 2025H1公司综合毛利率56.84%，其中细胞培养产品业务毛利率71.91%[8] - 2025H1公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点[8] - 管理费用同比下降34.03%[8] - 销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速[8] - 研发费用同比增长56.97%[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元[6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.66/0.89/1.17元[6] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为89.6/65.7/50.1倍[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.98/5.30/7.04亿元，同比增长33.9%/33.1%/32.9%[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为56.6%/60.3%/60.9%[9]

投资评级 - 报告对奥浦迈的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司增长延续，但CDMO业务存在波动 [1] - 公司发布2025年第三季度财报，单季实现营收0.94亿元，同比增长29.80% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润0.12亿元，同比增长283.59% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润779.18万元，同比增长2174.87% [4] - 2025年前三季度公司收入2.72亿元，同比增长25.79% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.49亿元，同比增长81.48% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80% [4] 分业务表现 - 2025年前三季度，细胞培养产品业务实现营业收入23,859.63万元，相较上年同期实现32.56%的显著增长 [7] - 公司CDMO服务业务实现营业收入为3,258.13万元，相较上年同期略有下降 [7] - CDMO服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓 [7] 客户与项目进展 - 公司参与管线数逐季增加，客户、项目开拓持续有进展 [7] - 截止2025年第三季度末，公司共参与管线311个，其中临床3期项目34个，商业化项目13个 [7] 财务预测与估值 - 报告调整2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为0.81亿元、1.18亿元、1.66亿元（原预测为0.88亿元、1.28亿元、1.74亿元） [7] - 预计2025年营业收入为3.74亿元，同比增长25.7% [6] - 预计2026年营业收入为4.77亿元，同比增长27.7% [6] - 预计2027年营业收入为6.06亿元，同比增长26.9% [6] - 预计2025年毛利率为53.4%，2026年提升至56.9%，2027年进一步提升至59.3% [6] - 预计2025年净利率为21.6%，2026年为24.8%，2027年为27.3% [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.71元，2026年为1.04元，2027年为1.46元 [6] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率（P/E）为81.5倍，2026年为55.5倍，2027年为39.6倍 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27,152.72万元，较上年同期增长25.79% [8] - 主营业务收入为27,117.76万元，较上年同期增长25.83% [8] - 2025年1-9月公司计提信用减值损失和资产减值损失共计384.77万元，对合并报表利润总额影响金额为384.77万元 [23][27] 分业务板块表现 - 细胞培养产品业务实现营业收入23,859.63万元，较上年同期显著增长32.56%，是公司营业收入的核心支柱 [8] - CDMO服务业务实现营业收入3,258.13万元，较上年同期略有下降，主要受外部环境及客户需求阶段性波动影响 [9] 研发管线进展 - 截至报告期末，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，较2024年末增加64个 [9] - 研发管线分布为：临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个 [9] 公司治理与股权变动 - 2025年9月2日，公司首次公开发行部分限售股上市流通，涉及限售股股东数量为2名 [6] - 公司完成2023年限制性股票激励计划部分归属登记，限制性股票数量为271,400股，总股本由113,548,754股变动为113,820,154股 [7] - 公司董事会及监事会审议通过了2025年第三季度报告 [16][21] 质量认证与国际拓展 - 公司全资子公司上海思伦生物科技有限公司顺利通过欧盟质量授权人审计，获得QP签发的符合性审计报告，标志着公司CDMO质量管理体系已达到欧盟GMP法规要求 [11] - “奥浦迈抗体系列培养基”成功入选《2025年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》，生物医药行业仅22个案例入选 [10] 重大资产重组进展 - 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的交易事项仍在有序推进中，已完成了对审核问询函的回复 [12] - 本次交易尚需满足多项条件后方可实施，包括上海证券交易所审核通过及中国证监会同意注册等 [12] 投资者交流安排 - 公司计划于2025年11月12日举行2025年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流 [31][32]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][19] 核心财务表现 - 2025上半年营收1.78亿元（同比+23.8%），归母净利润0.38亿元（同比+55.6%）[1][7] - 分季度看：Q1营收0.84亿元（同比+5.0%），Q2营收0.94亿元（同比+47.2%，环比+12.4%）；Q1归母净利润0.15亿元（同比-25.1%），Q2归母净利润0.23亿元（同比+401.8%，环比+56.0%）[1][7] - 毛利率56.8%（同比-3.1pp），净利率21.1%（同比+4.3pp）[2][14] - 期间费用率31.1%（同比-10.5pp），其中销售费用率7.4%（同比-1.3pp）、管理费用率16.0%（同比-14.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.9pp）、财务费用率-5.9%（同比+2.0pp）[2][14] 业务结构分析 - 产品销售收入1.55亿元（同比+25.5%），占总收入87%[1][7] - CDMO服务收入2227万元（同比+13.2%）[1][7] - 境外收入同比增长34.9%[2][7] - 业务呈现"产品驱动、服务回暖"格局[1][7] 产品管线进展 - 截至2025H1共有282个药品研发管线使用公司细胞培养基产品（较2024年末增加35个）[2][17] - 管线分布：临床前阶段149个、Ph1临床58个、Ph2临床32个、Ph3临床32个、商业化生产阶段11个（较2024年末增加3个）[2][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.12/1.53亿元[2][19] - 对应PE分别为82/57/42倍[2][19] - 预计2025-2027年营收增速分别为27.2%/21.3%/18.9%[4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为269.0%/43.8%/37.3%[4] 估值指标 - 当前市盈率82倍（2025E），市净率3.07倍（2025E）[4] - EV/EBITDA为73.0倍（2025E）[4] - ROE预计从2025年3.7%提升至2027年8.2%[4]

交易概述 - 奥浦迈拟以14.51亿元收购澎立生物100%股权 [2] - 澎立生物为CRO企业，专注于临床前药理药效评价及药代动力学研究领域 [2] - 交易旨在构建"细胞培养产品+CRDMO"生态，实现从单一产品供应商向综合解决方案服务商的转型 [2] 交易必要性及协同性 - 公司现有业务集中于临床前中后期及商业化生产阶段，并购可打通"早期研发到商业化生产"全链条服务 [2] - 标的公司资产负债率较低，经营活动现金流及现金储备良好，预计将优化公司财务结构并提升每股收益 [4] - 独立董事陶化安反对交易，认为公司现阶段不具备并购必要性 [2] 财务表现 - 奥浦迈2024年营收2.97亿元（同比+22.26%），归属净利润2105.23万元（同比-61.04%） [3] - 2023年公司归属净利润同比降幅超40% [3] - 澎立生物2023-2024年毛利率分别为47.3%和42.98%，受收入结构等因素影响有所下滑 [4] 交易细节与监管问询 - 交易对方存在6组一致行动关系，上海景数等三方合计持股最高达2.21%，无单一主体持股超5% [5] - 上交所要求补充披露交易对方关联关系依据及股份合并计算情况 [4] - 澎立生物曾于2023年申报科创板IPO，2024年2月终止审核 [5] 审批进展 - 公司称已履行现阶段所需审批程序，无未完成的股东大会前置审查程序 [5]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，各业务板块表现良好，营收增长，回款效率提升，同时推进重大资产重组，还进行了资产减值准备计提等工作[5][22][31] 分组1：2025年第一季度经营情况 - 实现营业收入8367.88万元，同比上升4.98%，主营业务收入8356.23万元，同比增长4.99% [5] - 细胞培养产品业务收入稳健增长2.50%，订单增长强劲，部分后续发货，是营收核心支柱 [5] - CDMO服务业务收入增长27.11%，面临市场挑战，采取优化流程和创新服务模式等措施应对 [6] - 客户回款金额同比大幅增长47.73%，现金流状况持续改善 [7] - 全资子公司奥浦迈生物科技（太仓）有限公司正式投产，聚焦琼脂糖产品研发生产 [7] - 美国全资子公司实验室投入使用，专注培养基研发，为拓展美国市场提供支持 [7] - 以“0整改项”通过德国TUV NORD对ISO9001:2015质量管理体系监督核查 [8] - 接受欧盟质量授权人（QP）审计，首轮现场核查完成，预计二季度获QP符合性声明 [8] 分组2：董事会会议情况 - 第二届董事会第九次会议于2025年4月28日通讯召开，应出席7名董事，实际出席7名 [12] - 审议通过《关于公司＜2025年第一季度报告＞的议案》，认为报告编制和审议合规，能反映经营和财务状况 [13] 分组3：监事会会议情况 - 第二届监事会第八次会议于2025年4月28日通讯召开，应出席3名监事，实际出席3名 [18] - 审议通过《关于公司＜2025年第一季度报告＞的议案》，认为报告编制和审议合规，能反映经营和财务状况 [20] 分组4：计提资产减值准备情况 - 2025年第一季度拟计提信用减值损失和资产减值损失共计421.74万元 [22] - 预计计提信用减值损失304.01万元 [24] - 预计计提存货跌价损失117.73万元 [26] - 计提减值准备对2025年第一季度合并报表利润总额影响421.74万元，不影响正常生产经营 [27] 分组5：重大资产重组进展情况 - 拟发行股份及支付现金购买澎立生物医药技术（上海）股份有限公司100%股权并募集配套资金，预计构成重大资产重组，不构成重组上市 [31] - 股票于2025年1月17日开市起停牌，2月10日开市起复牌 [32][33] - 已与中介机构签署服务协议，审计、评估等工作有序推进 [35]