公司与恒瑞医药的合作模式 - 雅本化学与恒瑞医药的合作模式为CDMO模式 [1] - 合作覆盖恒瑞医药从临床前到商业化生产的各个阶段 [1]

市场表现 - 截至发稿，CRO概念股表现强势，昭衍新药港股涨11.52%，报22.26港元 [1] - 泰格医药港股涨5.98%，报44.98港元 [1] - 药明康德港股涨4.65%，报105.7港元 [1] - 康龙化成港股涨4.59%，报20.74港元 [1] 行业趋势与前景 - 外需CXO企业自2024年订单已显著改善，业绩在2024年第四季度恢复同比增长并延续至2025年第三季度，行业触底反弹趋势明确 [1] - 外需CXO在2026年有望延续2025年的上行趋势 [1] - 内需CXO自2025年初以来在业绩及股价表现上相对外需较为弱势，行业整体复苏滞后，但从前端延续至后端的确定性较强，当前或处于左侧机会 [1] - 在海内外创新药投融资环境改善大背景下，国内CXO行业景气度上行 [1] - 新兴领域如多肽、CGT、ADC、核酸药物的市场规模持续扩大，技术复杂性催生对专业化CDMO服务的强劲需求 [1] - 中国CDMO企业通过产能扩产、技术布局与模式创新，既在细分领域构建壁垒，又通过规模化产能承接全球订单，有望打开成长天花板 [1]

核心观点 - 国内CXO行业景气度上行，外需CXO企业订单与业绩已显著改善并确立触底反弹趋势，内需CXO复苏滞后但当前或处于左侧布局机会 [1] - 新兴药物领域（如多肽、CGT、ADC、核酸药物）市场规模扩大及技术复杂性，催生对专业化CDMO服务的强劲需求，中国CDMO企业通过产能、技术与模式创新，有望打开成长天花板 [1] 市场表现 - CRO概念股表现强势，昭衍新药股价上涨11.52%至22.26港元，泰格医药上涨5.98%至44.98港元，药明康德上涨4.65%至105.7港元，康龙化成上涨4.59%至20.74港元 [1] 外需CXO行业趋势 - 外需CXO企业自2024年订单已显著改善，业绩在2024年第四季度恢复同比增长并延续至2025年第三季度，行业触底反弹趋势明确 [1] - 预计外需CXO在2026年有望延续2025年的上行趋势 [1] 内需CXO行业趋势 - 内需CXO自2025年初以来在业绩及股价表现上相对外需CXO较为弱势，行业整体复苏滞后 [1] - 内需CXO复苏从前端延续至后端的确定性较强，当前或处于左侧布局机会 [1] 行业驱动因素与前景 - 海内外创新药投融资环境改善，推动国内CXO行业景气度上行 [1] - 多肽、CGT、ADC、核酸药物等新兴领域市场规模持续扩大，技术复杂性催生对专业化CDMO服务的强劲需求 [1] - 中国CDMO企业通过产能扩产、技术布局与模式创新，在细分领域构建壁垒，并通过规模化产能承接全球订单，有望打开成长天花板 [1]

投资评级与目标价 - 报告对奥浦迈的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为69元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现收入2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%，扣非净利润0.37亿元，同比增长118.80% [2] - 2025年单三季度，公司实现收入0.94亿元，同比增长29.80%，归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%，扣非净利润0.08亿元，同比增长2,174.87% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、1.07亿元、1.43亿元，对应每股收益（EPS）为0.63元、0.94元、1.25元 [5][9] - 报告预测公司2025-2027年营业收入同比增速分别为28.2%、30.1%、30.2% [5] 业务分项表现 - 细胞培养产品（培养基）业务保持高速增长，2025年前三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是公司营业收入的核心支柱 [9] - CDMO服务业务承压，2025年前三季度实现营业收入为3258万元，同比略有回落，主要受外部环境与客户需求阶段性波动影响 [9] 客户合作与管线进展 - 截至2025年第三季度末，公司累计服务客户数量已突破2000家，共服务了超800家国内外生物制药企业和科研院所 [9] - 共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，较2024年末增加64个，其中临床Ⅲ期阶段34个，商业化生产阶段13个 [9] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率同比下降至54.57%（下降2.88个百分点），主要由于CDMO业务影响，但细胞培养基产品毛利率维持稳定 [9] - 公司费用控制成效显著，前三季度销售、管理费用率分别下降了0.77、11.77个百分点，带动整体净利率提升至18.07%（提升5.73个百分点） [9] 估值与投资逻辑 - 基于盈利预测，报告测算公司2025-2027年市盈率（PE）分别为94倍、63倍、47倍 [5] - 投资建议的核心逻辑是公司作为国产细胞培养基佼佼者，有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板 [9] - 估值方面，参考可比公司并考虑长期成长性，给予公司2026年约73倍PE，对应目标价69元，并通过绝对估值法进行交叉验证 [9]

公司近期动态 - 公司于2025年11月10日召开第二届第十六次董事会会议，审议了包括《关于本次交易相关的上市公司经审阅的备考财务报告的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为70亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入中，培养基业务占比82.16%，CDMO服务占比17.68%，租赁收入占比0.16% [1]

战略合作框架 - 普洛药业与安帝康生物就创新药原料药及中间体的CDMO项目达成战略合作 [1] - 合作内容包括研发与外包定制生产 双方将开展长期合作 [1] - 安帝康生物优先选择普洛药业进行CDMO项目的研发和生产工作 [1] 合作具体内容 - 安帝康生物基于项目协议许可普洛药业使用其提供的工艺和技术 [1] - 普洛药业承诺接收的工艺和技术仅用于合作CDMO项目 不得为自身或任何第三方提供生产和服务 [1] - 普洛药业将帮助安帝康生物进行技术和工艺优化 [1] 合作影响 - 长期合作有利于公司CDMO业务的拓展 [2] - 合作将进一步提升公司的CDMO业务竞争力 [2]

战略合作框架 - 公司与嘉兴安帝康生物科技有限公司就创新药原料药及中间体的CDMO项目达成战略合作框架协议 [1] - 合作内容包括研发与外包定制生产 双方结成长期战略合作伙伴 [1] - 安帝康生物优先选择公司进行CDMO项目的研发和生产 公司为其提供专业CDMO服务 [1] 合作具体内容 - 公司基于项目协议约定获许可使用安帝康生物提供的工艺和技术 [1] - 公司承诺接收的工艺和技术仅用于合作CDMO项目 不得为自身或任何第三方提供生产和服务 [1] - 公司将帮助安帝康生物进行技术和工艺优化 并严格按照中国法规开展研发和生产 [1] 合作影响与目标 - 长期合作有利于公司CDMO业务的拓展 [2] - 合作旨在共同打造行业竞争力 提升药物市场竞争优势和稳定供应能力 [1] - 合作将进一步提升公司的CDMO业务竞争力 [2]

财务业绩表现 - 25Q3单季营收4.99亿元，同比增长30.36%，归母净利润0.41亿元，同比增长23.54%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长41.85% [1] - 2025年前三季度累计营收14.19亿元，同比增长25.81%，归母净利润1.13亿元，同比下降13.96%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长0.49% [1] - 25Q3单季综合毛利率为30.77%，同比下降6.71个百分点，归母净利率为8.19%，同比下降0.45个百分点 [2] 收入增长驱动力 - 前三季度收入增长逐季加速，来自MNC药企收入5.14亿元，同比增长68.10%，来自中小药企收入9.05亿元，同比增长10.10% [2] - 增长结构由创新药整体环境及公司大力开发MNC的主动战略共同驱动 [2] - 前三季度公司CDMO新签订单金额同比增长15%，为明年增长延续提供保障 [2] 盈利能力与运营效率 - 公司盈利提升空间大，后期将在成本控制与战略发展之间保持动态平衡，持续强化成本管控措施 [2] - 公司将提升运营效率，推动毛利率恢复至理想水平 [2]

投资评级 - 报告对奥浦迈的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司增长延续，但CDMO业务存在波动 [1] - 公司发布2025年第三季度财报，单季实现营收0.94亿元，同比增长29.80% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润0.12亿元，同比增长283.59% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润779.18万元，同比增长2174.87% [4] - 2025年前三季度公司收入2.72亿元，同比增长25.79% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.49亿元，同比增长81.48% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80% [4] 分业务表现 - 2025年前三季度，细胞培养产品业务实现营业收入23,859.63万元，相较上年同期实现32.56%的显著增长 [7] - 公司CDMO服务业务实现营业收入为3,258.13万元，相较上年同期略有下降 [7] - CDMO服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓 [7] 客户与项目进展 - 公司参与管线数逐季增加，客户、项目开拓持续有进展 [7] - 截止2025年第三季度末，公司共参与管线311个，其中临床3期项目34个，商业化项目13个 [7] 财务预测与估值 - 报告调整2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为0.81亿元、1.18亿元、1.66亿元（原预测为0.88亿元、1.28亿元、1.74亿元） [7] - 预计2025年营业收入为3.74亿元，同比增长25.7% [6] - 预计2026年营业收入为4.77亿元，同比增长27.7% [6] - 预计2027年营业收入为6.06亿元，同比增长26.9% [6] - 预计2025年毛利率为53.4%，2026年提升至56.9%，2027年进一步提升至59.3% [6] - 预计2025年净利率为21.6%，2026年为24.8%，2027年为27.3% [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.71元，2026年为1.04元，2027年为1.46元 [6] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率（P/E）为81.5倍，2026年为55.5倍，2027年为39.6倍 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27,152.72万元，较上年同期增长25.79% [8] - 主营业务收入为27,117.76万元，较上年同期增长25.83% [8] - 2025年1-9月公司计提信用减值损失和资产减值损失共计384.77万元，对合并报表利润总额影响金额为384.77万元 [23][27] 分业务板块表现 - 细胞培养产品业务实现营业收入23,859.63万元，较上年同期显著增长32.56%，是公司营业收入的核心支柱 [8] - CDMO服务业务实现营业收入3,258.13万元，较上年同期略有下降，主要受外部环境及客户需求阶段性波动影响 [9] 研发管线进展 - 截至报告期末，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，较2024年末增加64个 [9] - 研发管线分布为：临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个 [9] 公司治理与股权变动 - 2025年9月2日，公司首次公开发行部分限售股上市流通，涉及限售股股东数量为2名 [6] - 公司完成2023年限制性股票激励计划部分归属登记，限制性股票数量为271,400股，总股本由113,548,754股变动为113,820,154股 [7] - 公司董事会及监事会审议通过了2025年第三季度报告 [16][21] 质量认证与国际拓展 - 公司全资子公司上海思伦生物科技有限公司顺利通过欧盟质量授权人审计，获得QP签发的符合性审计报告，标志着公司CDMO质量管理体系已达到欧盟GMP法规要求 [11] - “奥浦迈抗体系列培养基”成功入选《2025年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》，生物医药行业仅22个案例入选 [10] 重大资产重组进展 - 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的交易事项仍在有序推进中，已完成了对审核问询函的回复 [12] - 本次交易尚需满足多项条件后方可实施，包括上海证券交易所审核通过及中国证监会同意注册等 [12] 投资者交流安排 - 公司计划于2025年11月12日举行2025年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流 [31][32]