报告核心观点 - 持续关注创新药及创新产业链，7月推荐投资组合包括A股的迈瑞医疗、药明康德等和H股的康方生物、科伦博泰生物 - B等 [5] 医药月度表现回顾 - 6月医药板块位于全行业中下游，整体上涨0.70%，跑输沪深300指数1.80% [10] - 子板块中医疗服务涨幅4.77%较大，中药、医疗商业板块分别下跌 - 1.86%、 - 1.23%跌幅较大 [13] - 医药生物行业估值处于平均位置区间，当前PE（TTM）为46.97，处于近5年历史分位点73.1%，相对沪深300以及万得全A的溢价率处于五年平均位 [18][20] 医药行业数据跟踪 创新药相关 - 6月4款创新药或生物类似药获批上市，国产3款、进口1款 [22] - 6月有多款创新药进行NDA、IND申请 [24][25][26] 血制品批签发 - 6月人血白蛋白批签发637批（+38%），其中国产200批（+6%），进口437批（+59%）；免疫球蛋白静丙批签发141批（+34%）、狂免11批（ - 15%）、破免16批（+33%）；凝血因子类PCC批签发29批（+26%）、凝血因子Ⅷ 61批（+24%）、纤原31批（+41%） [29] 器械集采 - 6月全国及各省份有多起器械集采相关进展，涉及人工晶体、运动医学类、乳房旋切针等多种耗材 [30] 医疗器械进出口 - 5月医疗器械出口金额16.37亿美元（+2.80%），进口金额9.70亿美元（ - 5.30%）；部分子品类出口如内窥镜、其他健身及康复器械等增长，CT、彩超下降；部分子品类进口如彩超、其他健身及康复器械等增长，内窥镜、人造关节等下降 [33] 创新医疗器械 - 6月新增7款创新器械获批，截至6月末创新医疗器械名录产品数提升至358款 [34] 医疗服务 - 前5个月以天津、重庆、南宁为样本城市诊疗数据基本稳定，后续有望向好；各专科医院诊疗量趋势分化明显，综合类医院3 - 5月诊疗及出院人次同比下滑，中西医结合类增长；消费属性美容类增速高，妇产类、儿童类低迷 [35][41] 细分板块观点 创新药 - 新增商保目录助力创新药国内市场改善，国产创新药全球竞争力增强，出海趋势加强，建议关注科伦博泰生物、康方生物等公司 [45] 中药 - 6月略有回调，中成药集采推进价格风险出清，短期关注国企改革主线，长期关注“中药创新药 + 中药品牌OTC”及高股息标的，如华润三九等 [49] 生命科学上游 - 6月板块整体上涨，BBB法案将缩减NIH科研经费，建议关注药康生物、百普赛斯等国内优质企业 [51] CXO及原料药 - 6月CXO前期调整较大标的上涨，原料药整体平稳，建议关注CDMO头部公司 [54] 医疗器械 - 欧盟限制中国医疗器械企业，国内采取对等措施；医疗设备关注迈瑞医疗等龙头，高值耗材关注惠泰医疗等，体外诊断关注迈瑞医疗等国产龙头 [57] 医疗服务 - 国家规范医疗服务价格项目，眼科连锁关注爱尔眼科，基层医疗关注固生堂，第三方医疗服务关注金域医学 [62] 近期重点报告回顾 - 近期有多篇行业周报、专题、深度报告等，涉及创新药、医疗服务、血液净化器械等内容 [64] 覆盖公司盈利预测与估值表 - 报告给出了众多重点覆盖公司的盈利预测与估值数据，包括迈瑞医疗、新产业、澳华内镜等公司，涵盖医疗器械、化学制药、生物药等多个子行业 [66][67][68]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现收入207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务收入同比增长24.24% [1] - 上半年经调整归母净利润63.15亿元，同比增长44.43%，扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 单Q2实现收入111.45亿元，同比增长20.37%，经调整归母净利润36.37亿元，同比增长47.90%，扣非净利润32.53亿元，同比增长36.70% [1] - Q2经调整净利润率达32.64%，同比增速较Q1的40%进一步提升至47.90% [1] 季度趋势 - Q2收入表观增速与Q1相近，但持续经营业务同比增速较Q1略有加速 [1] - 历史数据显示Q1至Q4收入及利润逐季度提升，下半年季度间利润有望继续保持增长 [1] CDMO板块 - 自2024H1以来公司在手订单持续回暖，2024H1在手订单431亿元，同比增长33.2% [2] - 截至2025Q1在手订单523.3亿元，同比增长47.1%，订单增长逐渐转化为业绩回暖 [2] - 板块拐点基本确立，全年业绩确定性相对较高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收441.03/518.29/605.78亿元，分别同比增长12.39%/17.52%/16.88% [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润136.98/134.08/159.81亿元，分别同比增长44.95%/-2.11%/+19.19% [2]

营业收入与毛利率分析 - 2024年实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%，其中CHO培养基收入同比增长49.02%，293培养基收入同比下降22.35%，其他产品收入同比增长74.27% [3] - 分区域看，境内收入同比增长144.01%，境外收入同比下降0.81%，境内毛利率为65.97%，境外毛利率为76.96% [3][24] - CHO培养基境内销量同比增长79%，单价同比下降25.69%，境外销量同比增长145.36%，单价同比增长8.39% [11] - CDMO业务收入同比下降25.66%，毛利率从33.37%降至-25.29%，主要由于行业景气度下滑导致大金额订单减少 [6][24] 境外业务增长分析 - 境外收入主要来自两大客户，客户一销售收入同比增长216.44%至5489.31万元，客户二销售收入同比增长89.27%至3052.34万元 [20] - 境外CHO培养基收入同比增长165.95%，主要得益于与客户合作关系的深化和市场份额扩大 [12] - 境外业务前五大客户中，培养基销售占比达94.60%，CDMO服务占比较小 [22] CDMO业务表现 - CDMO业务客户数量保持稳定，但500万元以上大客户数量从5家降至3家，收入金额从5084.5万元降至2600.45万元 [7] - 项目结构变化明显，500万元以上项目数量从3个降至1个，10万元以下项目数量增加 [8] - 毛利率大幅下滑至-25.29%，主要由于产能利用率不足导致固定成本分摊增加，以及材料成本上升 [24][28] 资产减值情况 - 对CDMO资产组计提减值损失953.69万元，同比增长2176%，其中固定资产减值558.73万元，长期待摊费用减值251.82万元 [36] - CDMO资产组可收回金额为1.46亿元，预测2025-2031年营业收入复合增长率22.24%，综合毛利率从-32.26%逐步回升至37.76% [43][48] - 资产组减值主要由于行业景气度下滑导致产能利用率不足，但预测期内增速仍高于行业平均水平 [46] 募投项目进展 - "CDMO生物药商业化生产平台"项目投入进度49.57%，已形成固定资产8647.39万元，长期待摊费用4729.63万元 [55] - 该项目节余资金比例达50.43%，主要由于行业环境变化调整投资节奏和设备选型优化 [59][61] - "创新药基地"项目工程进度87.75%，将于2025年一季度转固，建成后培养基单批次最大产能达4吨 [64]

上市表现 - 泰德医药在港交所上市，开盘报30.3港元，跌幅0.98%，收盘报30.8港元，涨幅0.65% [1] - 公司发售股份数目16,800,000股H股，其中香港公开发售和国际发售各8,400,000股H股 [1] - 联席保荐人包括摩根士丹利、中信证券等多家金融机构 [1] 募资情况 - 最终发售价为30.6港元，所得款项总额514.08百万港元，扣除上市开支85.31百万港元后净额428.77百万港元 [3][4] - 基石投资者为石药和Welight Capital [4] 业务概况 - 公司主要提供CRO服务（多肽NCE发现合成）和CDMO服务（多肽CMC开发及商业化生产），专注于API领域 [4] - 募资用途包括：中美设施建设、中国产能扩张、全球销售网络建设（计划在欧洲设办事处）、营运资金等 [4] 财务表现 - 2022-2024年收益分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元 [4] - 同期年内利润分别为5398万元、4890.5万元、5917.3万元 [4][5] - 2022-2024年经营活动现金净额分别为1.35亿元、8832.7万元、1.21亿元 [5][6] - 2024年末现金及现金等价物为3.87亿元，较2023年末的5.31亿元有所下降 [6]

发行概况 - 公司启动全球发售1680万股股份，其中国际发售1512万股，香港公开发售168万股 [1] - 每股发售价区间为28.40-30.60港元，预计募资净额约4.11亿港元 [1] - 香港公开发售时间为6月20日至6月25日，最终发售价将于6月27日公布，预计6月30日在港交所主板上市 [1] - 每手交易单位为100股，入场费3090.85港元 [1] 资金用途 - 募资将用于中美设施建设以扩大服务能力及产能，包括扩建钱塘园区和医药港小镇园区设施 [1] 基石投资者 - 基石投资者石药集团和Welight Capital合计认购约1000万美元，后者由腾讯前高管吴宵光全资拥有 [2] 行业地位与业务 - 按2023年销售收入计，公司为全球第三大多肽CRDMO企业，市场份额1.5% [2] - 业务涵盖CRO（多肽NCE发现合成）和CDMO（多肽CMC开发及商业化生产），主要提供API服务 [2] - 多肽类药物相比化学药物具有更好耐受性、特异性和生物活性，适应症覆盖多个系统疾病 [2] - 截至2024年底，公司管线包括1217个CRO项目和332个CDMO项目 [2] 财务表现 - 2022-2024年收益分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元（人民币），年内利润分别为5398万元、4890.5万元、5917.3万元 [3] - 2024年CDMO服务收入3.3亿元，占总营收74.6% [3] 市场分布 - 2024年收入55%来自美国市场，21.4%来自中国内地市场 [3] - 公司称中美贸易摩擦中关税由美国客户承担，对业务无直接重大影响 [3]

公司招股信息 - 泰德医药(03880)于2025年6月20日至6月25日招股，拟发售1680万股，其中香港发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价28.4-30.6港元，每手100股，预期2025年6月30日开始在联交所买卖 [1] - 假设发售价为29.50港元(中位数)，基石投资者将认购266.08万股，占总发售股份约15.84%，认购金额约1000万美元 [2] 行业地位与市场份额 - 2023年按销售收入计，公司是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5% [1] - 全球专注于多肽的CRDMO市场前两大参与者占23.8%市场份额，第三至六大参与者(包括公司)分别仅占约1%市场份额 [1] 业务模式与服务范围 - 主要提供CRO服务(多肽NCE发现合成)和CDMO服务(多肽CMC开发及商业化生产) [2] - 服务专注于向客户提供API，客户将API与辅料混合形成最终药品 [2] - 已在超过50个国家建立客户关系，包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场 [2] 资金用途 - 全球发售所得款项净额预计约4.11亿港元(假设发售价29.50港元) [3] - 76.4%用于在美国及中国建设设施扩大服务能力及产能 [3] - 4.1%用于扩张中国产能 [3] - 9.5%用于在更多地区建立销售及售后服务网点 [3] - 10.0%用于营运资金及其他一般公司用途 [3]

报告核心观点 中国 CDMO 行业核心优势突出已迈入新阶段 头部企业有望提升全球地位 但需应对多重挑战 本周医药生物板块 6 个二级行业表现一般 部分细分行业有不同涨幅和估值水平 同时医疗产业有新药获批、AI 应用及自体输血技术等热点[3][10][11] 各部分总结 医疗新观察 - CDMO 为制药企业提供工艺开发和生产服务 我国人才结构优势构成行业全球竞争力核心要素 2018 - 2023 年市场规模复合增长率达 39.9% 预计 2033 年达 5369 亿人民币 占全球市场比重逐年增长[3][9] - 2020 - 2024 年 A + 轮及之前投融资事件占比 63.2% 2020 - 2025 年并购活动活跃 行业步入新阶段 头部企业有望跻身全球第一梯队 中小企业需差异化与创新突围[10] 医药板块行情回顾（6.9 - 6.13） - 重点关注 6 个二级行业 涨幅排名靠前为医疗器械（+1.67%）和中药Ⅱ（+1.52%） 靠后为医疗服务（+0.54%）和医药商业（+0.36%）[11] - 本周估值水平前两位为化学制药（78.81 倍）、生物制品（61.33 倍） 后两位为中药Ⅱ（31.93 倍）、医药商业（20.77 倍）[11] - 关注的三级行业中 涨幅排名靠前为医疗研发外包（+4.76%）、化学制剂（+4.04%）、其他生物制品（+2.99%）[17] - 估值水平排名前三为疫苗（95.19 倍）、其他生物制品（94.12 倍）、化学制剂（93.04 倍）[17] 医疗产业热点跟踪 - 全球首个抗甲流 PB2 新药获批上市 为全球流感防控提供中国方案[20][22] - AI 加速融入医疗领域 但应用处于初级阶段 需在数据获取、临床有效性、商业化三方面突围[23] - 中国 2023 年自体输血率约 23.37% 不同医院应用率不同 有推广空间[24]

公司概况 - 泰德医药(浙江)股份有限公司于2024年12月6日递交港股招股书，并于2025年6月6日失效，联席保荐人为摩根士丹利和中信证券 [1] - 公司提供从早期发现、临床前研究、临床开发到商业化生产的全周期服务，专注于以多肽为核心的CRDMO市场 [2] - 主要业务包括CRO服务（多肽NCE发现合成）和CDMO服务（多肽CMC开发及商业化生产），专注于提供API而非最终药品 [2] - 客户覆盖超过50个国家，包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场 [2] 行业地位 - 全球CRDMO市场中，两大参与者占据23.8%市场份额，其余市场较为分散 [2] - 2023年第三至六大参与者（包括泰德医药）各自仅占约1%的市场份额 [2] 项目管线 - 截至2024年12月31日，公司有1,217个进行中的CRO项目和332个进行中的CDMO项目 [3] - 战略聚焦GLP-1领域，截至2025年5月26日，与七名客户合作开发九个NCE GLP-1分子项目，涵盖口服及注射剂型 [3]

行业概述 - 中国CRO与CDMO企业在全球医药外包市场中凭借技术实力、成本优势及国际规范遵循能力稳步扩大市场份额[1] - 行业已构建贯穿医药产业链的全周期服务能力，头部企业正从"中国服务提供者"向"全球创新合作伙伴"转型[26][27] 发展阶段 - 中国CXO行业经历四个发展阶段：2015年前萌芽期、2015年后快速发展期、2020年疫情后业绩爆发期、2023年进入全球化竞争与前沿领域拓展期[2][3] - 2023年以来企业通过产能出海（自建/并购）和布局细胞与基因治疗、核药等新兴领域应对地缘政治压力[3] 市场需求 - 中国临床试验登记量从2019年2385项增至2024年4884项，年复合增长率15%，2023年首次突破4000项[4] - 中国1类新药上市数量从2020年18个增至2024年49个，年复合增长率28.4%[6] - 仿制药一致性评价受理数量2024年下降至658个[7] 政策驱动 - MAH制度推动CDMO市场发展，B证企业从2021年140家增至2024年1349家，2024年新增252家（增长率23%）[10] 市场规模 - 全球CRO市场规模从2017年490亿美元增至2024年973亿美元（CAGR 10.3%），预计2026年达1185亿美元[12] - 中国CRO市场规模从2018年388亿元增至2024年1183亿元（CAGR 20.4%），预计2027年达1923亿元[14] - 全球CDMO市场规模从2017年394亿美元增至2024年1069亿美元，预计2030年达2310亿美元[16] - 中国CDMO市场规模从2017年132亿元增至2024年1246亿元（CAGR 37.8%），预计2030年达3559亿元[18] 企业排名 - CRO第一梯队：药明生物、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、阳光诺和[22] - CDMO第一梯队：药明康德、凯莱英、药明合联、九洲药业、皓元医药[24]

股份增持计划延期 - 肖志华先生和倪亮萍女士因定期报告、敏感期及重大资产重组停牌等因素影响，原增持计划无法按期完成，决定将增持计划延长4个月至2025年5月31日 [1] - 截至公告日，肖志华已增持147,995股（占总股本0.1303%），倪亮萍增持11,111股（占总股本0.0098%），合计增持金额6,018,227.75元，超过计划下限600万元 [1] - 增持计划延期是基于对公司未来持续稳健发展和长期投资价值的信心 [1][4] 奥浦迈业务结构 - 2024年1-12月奥浦迈营业收入构成：培养基业务占比82.16%，CDMO服务占比17.68%，租赁收入占比0.16% [2] 原始增持计划 - 2024年1月31日公告显示，肖志华和倪亮萍计划12个月内通过集中竞价方式增持公司股份，金额不低于600万元 [4] - 增持目的是基于对公司发展前景的信心，增强投资者信心，维护股东利益 [4]