公司概况 - 广东红墙新材料股份有限公司为两广地区混凝土外加剂龙头企业，在广东和广西两省竞争优势突出，华南市场营收占比维持在50%以上，毛利率处于30%以上较高水平 [2][3] - 公司2024年主体信用等级为A+，评级展望稳定，红墙转债信用等级同样为A+ [2] - 截至2025年3月末，公司总资产28.87亿元，归母所有者权益16.71亿元，总债务8.14亿元 [2][3] 财务表现 - 2024年公司营业收入6.75亿元，同比下滑11.3%，净利润0.49亿元，同比下滑42.98% [3][6] - 2024年销售毛利率29.20%，较2023年下降3.69个百分点，EBITDA利润率13.53% [3][6] - 2024年末资产负债率35.46%，速动比率5.30，现金短期债务比3.88 [3][6] - 2025年1-3月经营活动现金流净额-0.21亿元，主要因大亚湾基地试生产阶段大规模采购环氧乙烷 [3][6] 行业环境 - 混凝土外加剂行业受房地产深度调整影响需求持续收缩，2024年建筑业新开工面积同比下滑20%以上 [10][11] - 行业呈现明显区域性特征，华东地区固定资产投资增速相对优于其他区域，华南地区增长乏力 [10][11] - 聚羧酸系减水剂为主要产品，占混凝土成本2%-3%，但2025年中美关税摩擦抬升环氧乙烷成本，厂商盈利或进一步走弱 [13][14] 经营情况 - 2024年聚羧酸系外加剂营收占比96.38%，但价格下滑致毛利率降至29.42%，产能利用率仅36.28% [15][16] - 客户结构中区域商品混凝土企业占比高，与地产关联度大，2024年末应收账款坏账准备0.64亿元 [3][15] - 大亚湾基地2024年底进入试生产，规划年产15万吨聚醚单体，预计2025年自给率将显著提升 [19][21] 同业比较 - 2024年公司外加剂营收6.73亿元，低于苏博特(25.83亿元)和垒知集团(19.55亿元)，但销售净利率7.22%高于同业 [6] - 华南区域毛利率31.50%，较苏博特和垒知集团同区域高8.51和12.32个百分点 [6][16] - 应收款项占总资产比重25.27%，优于垒知集团(45.09%)但逊于苏博特(36.33%) [6] 募投项目 - 红墙转债募资3.16亿元用于年产32万吨环氧乙烷衍生物项目，已全部使用完毕 [7] - 项目延伸至上游聚醚单体降低成本，同时新增非离子表面活性剂和聚醚多元醇两类产品 [19][21] - 新拓产品面临产能消化压力，2024年行业产能利用率仅60%(表面活性剂)和50%(聚醚多元醇) [21]

业绩数据 - 近三年及一期扣非归母净利润分别为11073.26万元、11208.20万元、8245.47万元和4123.42万元，呈下滑趋势[5] - 2020 - 2022年1 - 9月，营业收入分别为115774.53万元、133656.13万元、155167.86万元和69432.68万元，2022年1 - 9月同比降39.68%[7][9] - 2020 - 2022年1 - 9月，净利润分别为12817.30万元、14174.53万元、11275.30万元和6287.99万元，2022年1 - 9月同比降30.85%[9] - 2022年度未经审计营收93839.59万元，同比降39.52%；归母净利润8994.59万元，同比降20.23%[10] 用户数据 - 2022年1 - 9月 - 2019年，客户订单完结占比分别为98.66%、98.89%、98.03%和97.16%[17] 未来展望 - 2022年导致业绩下滑的房地产因素逐渐改善，全国房地产市场逐步企稳恢复[40] 经营模式 - 公司采取“以销定产、适量库存”模式，保持半月左右安全库存，交付周期1 - 3天[20][21] 成本结构 - 2022年1 - 9月直接材料金额36767.91，占比86.68%；直接人工等有相应占比[23] 销售数据 - 2022年1 - 9月销售单价1371.21元/吨，变动幅度9.98%，对毛利率变动影响6.60%[26] 信用减值 - 2019 - 2021年度及2022年1 - 9月，公司信用减值损失分别为 - 386.03万元、 - 798.24万元、 - 2709.73万元和153.77万元[42] 应收账款 - 2022年9月30日，A、B、C、D类客户应收账款合计94053.17万元，1年以内占比79.12%[52] 回款情况 - 截至2023年3月31日，1年以内应收账款回款比例57.37%；1年以上回款9084.26万元[62] 客户管理 - 2021年以来公司加强客户信用核查和管理，集中发展重点客户[69] 坏账计提 - 2022年9月30日，按单项计提坏账准备的应收账款账面余额9249.49，计提比例25.15%[84] 信用减值比例 - 红墙股份2021年末、2020年末、2019年末信用减值比例分别为4.83%、3.63%、3.41%[91]