关于营业收入与固定资产减值 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比大幅减少54.25%，归母净利润为-2.04亿元，持续亏损 [1] - 营收下滑主要因核心产品单晶NCM三元前驱体销量下降，公司主动精简优化销售订单结构，减少亏损较大的业务，导致对前两大客户销售收入分别同比下降48.66%和74.41% [2] - 公司产品高度集中，NCM三元前驱体销售占比超过95%，客户集中度高，前五大客户销售占比超过90% [2] - 行业层面，磷酸铁锂（特别是磷酸锰铁锂）技术发展抢占三元材料市场份额，同时行业新进入者增多，产能扩张导致结构性过剩，竞争加剧，公司产能利用率较低 [3] - 公司产品采用“主要原料成本+加工费”定价模式，价格受镍、钴等进口原材料价格波动影响大，与布局一体化生态的龙头企业相比竞争优势不明显 [3] - 持续亏损主要因固定资产折旧等固定成本较高，而产销量低未能有效分摊，但通过减少亏损订单和降本增效，毛利率较上期有所提升 [3] - 报告期末固定资产账面价值8.91亿元，前三季度计提固定资产减值损失0.56亿元 [1] - 2024年三元前驱体产能利用率为47.96%，2025年上半年进一步下降至18.74%，机器设备闲置，NCM生产线存在减值迹象 [4] - 公司于2025年6月30日对NCM生产线资产组进行减值测试，可收回金额按预计未来现金流量现值确定为47,069.20万元，计提减值5,640.85万元，减值率为10.70%，公司认为计提充分 [4] 关于存货 - 报告期末存货账面价值为2.85亿元，前三季度计提存货跌价准备993万元 [5] - 存货中库龄超过1年的金额合计为11,914.32万元，主要系长期滞销的库存积压 [6] - 公司自2025年下半年披露多起买卖合同纠纷，主要涉及与对方就发货或收货数量存在争议，但不存在客户验收不通过、未达性能标准的次品，也不存在交付争议或潜在纠纷 [6] - 存货跌价准备计提方法：库存商品按估计售价减销售费用和税费；委托加工物资等按反溶为硫酸盐后用于生产的产成品估计售价减至完工成本、销售费用和税费；原材料及在产品类似 [7] - 公司2024年度报告已对存货科目进行追溯调整，涉及资金占用、虚增收入、跌价准备计提不足及账实差异等事项，相关事项正由公安机关核查，待查明后将统一追溯调整 [8] 关于应收票据与信用减值损失 - 报告期末应收票据余额为308.86万元，较年初的2.02亿元大幅下降 [8] - 2025年前三季度计提信用减值损失2,213.76万元，较以前年度大幅增加 [8] - 信用减值损失增加主要源于基于最新市场环境和客户信用状况，对部分客户预期信用损失率进行了审慎评估和调整，公司认为计提合理充分，不存在前期计提不充分的情形 [8] - 期初应收票据包含已背书未到期、已贴现未到期及持有未到期的银行承兑汇票，金额分别为1,841.82万元、17,868.67万元和459.99万元，这些票据到期日均在2025年上半年，截至回复日均已到期承兑及终止确认 [10] - 应收票据大幅下降原因：一是报告期营业收入下滑导致销售回款减少，且票据结算占比下降22.48%，收到的银行承兑汇票大幅减少；二是收到汇票后多用于背书支付或贴现，且本期收到的“6+9”银行承兑汇票金额高且绝大部分已到期终止确认，期末未终止确认余额小 [10] 关于追溯调整与资金占用 - 公司对前期部分会计科目进行了追溯调整，主要涉及与张宝资金占用相关的账务处理、虚增收入、存货跌价准备计提不足以及存货账实差异等事项，目前正由公安机关进一步核查，待查明后将统一进行追溯调整 [11] - 截至公告日，张宝仍有非经营性资金占用本金16,133.88万元未归还，公司已收到其归还的3,000万元 [12] - 张宝因涉嫌职务侵占已被公安机关立案侦查并采取强制措施，同时因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [12] - 公司董事会表示将勤勉尽责，关注事项进展，配合追讨资金，并及时披露清偿进展 [12]

财务表现与风险 - 第三季度信用减值损失和资产减值损失有所增加，但公司表示这是按照企业会计准则进行的合理测算 [2] - 投资活动产生的现金流量净额大幅下降，主要是结构性存款余额变动所致，属时间性差异 [2] 战略投资与收购 - 公司已签署收购苏州市凌臣采集计算机有限公司的股权收购意向协议，并支付了预付股权收购款作为定金，该收购预计不会对公司产生重大不利影响 [2][3] - 公司表示会严格执行管理层或董事会讨论确定的投资策略及投资方向 [2] 股东结构与市场沟通 - 部分股东通过信用交易担保证券账户持有股份，公司认为此为股东自我选择的股票交易方式 [3] - 公司将通过提高上市公司质量、完善公司治理和发展业务来提升投资价值，并提醒投资者注意二级市场股票价格波动的风险 [3] - 投资者关系活动通过网络远程方式在全景网"投资者关系互动平台"进行，公司财务总监、董事会秘书及证券事务代表参与了2025年苏州上市公司投资者集体接待日活动 [2]

公司治理与高管风险 - 广西投资集团副总经理、柳州银行2019年至2021年期间的董事长黎敦满因涉嫌严重违纪违法接受调查[2] - 黎敦满之前的两任董事长刘忠、李耀清均已因腐败问题落马，标志着柳州银行三位董事长在十余年间相继涉案[3] - 前董事长刘忠于2017年12月因受贿罪、违法发放贷款罪被判处有期徒刑16年，并处罚金110万元，其主导向中美天元集团违规发放贷款实际敞口高达68.75亿元[10][12] - 前董事长李耀清于2021年因涉嫌严重违纪违法被查并提起公诉，其曾因拒收贿赂遭报复遇刺重伤[12][15][17] - 黎敦满在任期间身兼董事长、行长、党委书记三职，权力缺乏有效监督和制衡[4] - 柳州银行控股的广西融水柳银村镇银行原董事长邹晓祥、原行长梁晓军也因受贿、违规放贷被追究刑事责任[17][18][19] - 柳州银行第五和第六大股东分别被列为被执行人、被限制高消费[20] 财务业绩表现 - 2024年柳州银行归母净利润同比下降22.28%至7.48亿元，但2025年上半年营收同比增长6.73%至34.01亿元，净利实现18.94%增长至3.39亿元[3][22][30][32] - 得益于利息净收入增长5.68%、手续费及佣金净收入增长以及投资收益爆发，2025年上半年实现营收净利双增长[3][23][32] - 2024年信用减值损失大幅上升45.77%至16.7亿元，直接导致净利润下降，2025年上半年信用减值损失继续增长45.77%至11.8亿元[29][30][32] - 2024年投资收益激增至6.09亿元，较上一年翻了约25倍，2025年上半年投资收益为2.76亿元，较去年同期翻了近6倍[25][27] - 截至2025年三季度末，公司总资产达2591.81亿元，较去年末增长6.81%[22] 业务运营与资产质量 - 2025年上半年利息净收入19.11亿元同比增长5.68%，利息支出同比下降16.61%，负债端成本控制成效显著[23][32] - 2025年上半年净息差为1.61%，较2024年末下降0.04个百分点，面临息差收窄压力[25] - 2025年上半年末不良贷款率为1.57%，较2024年末下降0.11个百分点，连续五年下降[27] - 贷款结构发生变化，2024年末保证贷款和信用贷款规模占比分别上升至57.94%和14.57%，抵押和质押贷款占比下降[28][29] - 2024年末房地产业贷款不良率为9.82%，较上年上升0.48个百分点，但贷款规模占比由4.23%降至3.64%[29] 风险管理与内部控制 - 公司关联交易指标较高，截至2024年末全部关联方授信余额占资本净额的比重达48.93%[33] - 2024年因贷款贷前调查失职、贷后管理不到位等问题受到监管处罚，显示风险管理及内控有待提升[34] - 过去十余年三任董事长违法放贷、权钱交易等问题反映出内部控制和公司治理机制存在长期薄弱环节[34]

行业融资概况 - 2025年7月以来A股持续走强，券商行业融资热情高涨，截至11月21日，73家券商年内境内债发行规模已超过16000亿元，同比增长超50% [1] - 券商扩表主要受行情催化下运营结算资金大增及行业积极增配重资产业务驱动 [1] - 按境内债发行规模统计，中国银河、国泰海通、华泰证券为年内发债规模最大的三家券商，发债规模分别为1349亿元、1243亿元和1219亿元，发债数量分别为44只、46只和43只 [1] 中国银河发债节奏与资产变动 - 中国银河发债动作早于同业，密集发债自今年5月启动，当月规模达150亿元，此后每月发债规模均突破百亿，8月单月发债规模达到210亿元，而其他头部券商多在7-8月份启动大规模发债 [1] - 公司资产变动与行业趋势相符，客户资金存款、融出资金及金融投资均实现高增 [2] - 公司融出资金二季度末为1010亿元（环比增长-4%），三季度末为1325亿元（环比增长31%），信用业务扩张始于三季度 [2] - 公司金融投资二季度末为4076亿元（环比增长6%），三季度末为4170亿元（环比增长2%），投资规模扩张主要发生于二季度 [2] 中国银河三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度录得营收90.04亿元，较去年同期调整后收入增长55.94% [2] - 经纪业务、自营业务、利息净收入同比高增，增长率分别为124.67%、22.49%和61.05% [2] - 自营业务增长受资产规模扩张与收益率提升双重驱动，三季度末金融投资金额达4170亿元，较年初增长345亿元（+9%），其中交易性金融资产较年初增长360亿元（+16%） [2] - 公司三季度年化收益率为4.49%，较去年同期提升0.64个百分点，在43家上市券商中排名第17位，处于行业中上游 [3] 业务风险控制与信用减值 - 公司自营业务风险控制稳健，三季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，年初两数据分别为27.27%和289.09%，持仓比重未显著向权益类资产偏移 [3] - 2024年第四季度公司计提大额信用减值损失5.94亿元，为近四年单季度之最 [3] - 2025年前三季度信用减值损失金额分别为-0.15亿元、-2.27亿元和0.25亿元，公司称负值主要因信用类业务预期信用风险下降，转回信用减值损失 [3] - 第三季度信用业务规模大幅提升，但单季度0.25亿元的信用减值损失是否能充分反映风险存疑，需关注年报中披露的四季度及全年信用减值情况 [4][5]

业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长6.74%，扭转了自2021年以来持续下降的趋势 [1][4] - 2025年第三季度单季营收361.25亿元，同比增长4.61% [4] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑6.38%，延续了自2024年一季度以来的下滑态势 [1][5] - 2024年全年归母净利润为322.96亿元，同比下降9.85% [6] 营收结构分析 - 营收增长主要由公允价值变动收益驱动，2025年前三季度该收益为0.88亿元，同比大幅增长101.50%，对营收增长的贡献率达87.03% [4][5] - 利息净收入是公司核心收入来源，占总营收比重超70%，2025年前三季度同比增长2.40%，扭转了连续负增长局面 [4][25] - 2021年至2024年，公司营收持续负增长，同比变动分别为-8.73%、-15.60%、-1.16%、-3.21% [4] 利润影响因素 - 信用减值损失是侵蚀利润的关键因素，2025年前三季度信用减值损失为401.65亿元，同比大幅增长28.17% [6] - 2021年至2023年，尽管营收下滑，但归母净利润保持增长，主要原因是信用减值损失大幅减小，同比降幅分别为16.77%、37.00%、6.27% [6] - 2025年前三季度，信用减值损失占营业支出的比例高达51.23% [16] 资产质量与风险 - 不良贷款率持续高位运行，2020年至2025年三季度末分别为1.82%、1.79%、1.68%、1.48%、1.47%、1.48% [16] - 公司贷款总额占总资产比重偏高，2020年至2025年前三季度该比重介于55.45%至58.19%之间 [8] - 2025年公司收到监管机构巨额罚单，被罚款5865万元，2025年累计罚没金额近9500万元 [2][14][15] 战略转型举措 - 新领导班子推动资源向战略客群倾斜，截至2025年6月末，战略客群存贷款规模分别达1.2万亿元和1.5万亿元 [20] - 重点发展供应链金融，"民生E链"2024年融资余额超3100亿元，同比增长115% [21] - 加大不良资产处置力度，2024年清收处置不良资产673.60亿元，2025年上半年清收处置351.56亿元 [25] - 加强风控能力建设，包括优化信贷投向、利用科技赋能风控模型、重构全面风险管控体系等 [22][23][24]

公司信用减值损失计提原因 - 公司根据《企业会计准则》和谨慎性原则计提信用减值损失，主要为应收账款坏账准备 [2] - 坏账准备的计提与转回是一个持续的滚动过程，实际收到款项当期会转回并冲减当期信用减值损失 [2] - 利润表中信用减值损失项目反映当期计提与转回坏账准备相抵后的净额 [2] 信用减值损失对利润的影响 - 去年年报计提1.2亿元，今年中报计提1671万元，三季度计提2800万元，均占到利润的一半多 [2] - 由于业务规模扩大导致营业收入和应收账款余额显著增长，基于当前应收账款规模新增计提坏账准备金额较大 [2] - 本期实际收回款项转回的坏账准备金额低于当期新增计提金额，导致信用减值损失综合反映为净计提状态，对当期净利润构成影响 [2] 应收账款管理情况 - 计提原因是客户为国内大中型公立医院，回款周期长，并非业主资信恶化 [2] - 建设单位对建筑工程享有优先受偿权，不存在收不到工程款的可能 [2] - 公司管理层高度重视应收账款管理，将持续积极推动回款工作 [2]

业绩核心数据 - 2025年前三季度公司计提信用减值损失401.65亿元，同比增加88.27亿元，增幅28.2% [3] - 截至9月末贷款拨备余额为941.73亿元，较上年末增加10.44亿元 [3] - 拨备覆盖率为143%，较上年末上升1.06个百分点 [3] 信用减值损失与拨备分析 - 信用减值损失增长主要由于零售类贷款信用风险自2024年下半年明显上升，新生成不良贷款拨备计提同比增加 [3] - 公司加大不良贷款清收处置力度，前三季度清收处置不良贷款同比增加71亿元，导致拨备计提和消耗增加 [3] - 尽管拨备余额增加，但因消耗同步增加，拨备覆盖率未出现明显提升 [3] 新生成不良贷款结构 - 新生成不良贷款同比增加，主要集中于受企业经营承压、楼市未企稳及居民收入增长放缓影响的小微和零售贷款 [4] - 对公租赁和商务服务业、传统制造业贷款因市场需求不足及企业盈利承压，新生成不良也同比增加 [4] 资产质量展望与管理措施 - 公司预计四季度不良生成水平将逐步趋于平稳 [4] - 公司将通过强化零售类贷款风险管控和保持不良处置力度来确保年末资产质量总体稳定 [1][3] - 预计全年拨备计提同比将有所增加 [3]

投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 东方证券9M25业绩符合预期，营收和归母净利润实现高增长，经纪及自营投资业务是主要增量，资管业务单季度收入迎来拐点，信用减值损失大幅压缩 [4][6] - 基于经纪业务与自营业务的高增长、投行业务的逆势增长以及资管业务的企稳回升，报告看好公司投资价值，并上调了盈利预测 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月30日，东方证券收盘价为11.35元，一年内最高价/最低价为12.35元/8.43元，市净率为1.2倍，股息率为2.60% [1] - 公司流通A股市值为84,779百万元，每股净资产为9.29元，资产负债率为81.95% [1] 业绩表现 - 9M25公司实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润51.1亿元，同比增长54.8% [4] - 3Q25单季度实现营业收入47.1亿元，同比增长40.3%，环比增长79.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长38.4%，环比下降18.8% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.35%，同比提升2.19个百分点 [4] 业务分项表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1%，3Q25单季经纪业务收入10.1亿元，同比增长8.3%，环比增长51.0% [6] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1%，2025年单季度收入均值提升至3.9亿元 [6] - 资产管理业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但3Q25单季资管收入3.72亿元，环比增长24%，同比增长20%，呈现企稳回升态势 [6] - 净利息收入7.8亿元，同比下降15.2% [6] - 净投资收益62.0亿元，同比增长51.3%，是业绩回暖主因 [6] - 前三季度累计信用减值损失为0.25亿元，同比大幅下降91.8% [6] 资产与投资结构 - 期末公司总资产为4,539亿元，较上年末提升8.7%，杠杆率（剔除客户保证金）为4.32倍，较2024年提升0.31倍 [6] - 期末金融投资资产为2,253亿元，较上年末增长1.5% [6] - 交易性金融资产为1,098亿元，较上年末增长21.7%；其他债权投资为863亿元，较上年末下降21.9%；其他权益工具投资为276亿元，较上年末增长40.6%，显示公司增加了高股息类资产配置 [6] 客户资产与市场情况 - 期末公司代理买卖证券业务款为1,374亿元，较年初增加21.0%，环比增长14.3% [6] - 3Q25市场日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] 盈利预测 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、79.4亿元，同比增长率分别为105.4%、8.3%、6.5% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.88元、0.93元 [5]

公司财务状况 - 公司三季度末应收账款为147亿元 [1] - 信用减值损失增加主要由于计提的应收款项坏账准备增加 [2] - 资产减值损失增加主要由于计提的存货跌价准备增加 [2] - 应收账款及存货增长主要受营业收入增长较多影响 [2] 公司经营与风险管理 - 公司已建立从接受订单到销售回款的完备业务流程与内部控制制度 [2] - 公司目前回款状况良好 [2] - 存货跌价准备增加是由于市场价格波动等原因导致 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度合并报表计提信用减值损失和资产减值损失合计人民币280.41万元 [1] - 上述减值损失对2025年第三季度合并报表利润总额影响为280.41万元 [1] - 2025年1至6月份公司营业收入全部来源于检测服务业，占比100.0% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值为31亿元 [1] - 公司股票收盘价为30.68元 [1]