宏观变局 - 2026年初全球市场上涨是对2025年全球“宽松共识”的延续，但三大边际变化正在打破惯性[3] - 美国政治周期与货币政策激烈碰撞，白宫指控美联储主席涉嫌行政渎职并暗示启动刑事调查，市场对美联储被迫妥协的预期升温，1月FOMC会议降息25BP的概率从40%飙升至75%，10年期美债收益率一度跌破3.8%[3] - “美联储影子银行”从隐忧变为显变量，美国货币市场基金管理规模达7.2万亿美元，占GDP的27%，较2020年增长120%，私募信贷未偿余额突破3万亿美元，其中60%流向中小企业和房地产[4] - 中国“存款搬家”与全球再平衡共振，2025年12月住户存款增速降至5.8%，为近十年最低，而股票型公募基金规模环比增长18%，银行理财中权益类占比提升至22%[5] - 全球央行2025年增持黄金量达1136吨，创历史次高，人民币跨境支付系统日均处理金额突破8000亿元[5] 政策博弈 - 美联储面临三重约束：通胀韧性与政治压力的撕裂、缩表与扩表的平衡术、全球市场的政策外溢压力[7][8] - 2025年美国核心PCE同比回落至2.3%，但服务通胀仍具粘性，影子银行的扩张可能让隐性通胀被低估[7] - 2022-2024年美联储累计缩表超1.5万亿美元，但2025年四季度因隔夜逆回购工具余额骤降，资产负债表被动扩张，影子银行的流动性需求迫使美联储在2025年12月净买入800亿美元国债[7] - 欧央行暗示若美联储降息或提前结束负利率，日本央行10年期日债收益率突破0.8%[8] - 1月28日的美联储利率会议是观察2026年政策走向的关键窗口[7] 资产映射：全球市场 - 若美联储降息落地，美债短端利率下行将带动收益率曲线陡峭化，10-2年利差或从-50BP修复至-20BP，但长期利率受2026财年超2万亿美元的美债发行压制，上行空间有限[9] - 流动性宽松预期支撑美股估值，标普500动态市盈率从19倍回升至21倍，但影子银行驱动的散户杠杆交易可能放大波动，2025年保证金债务达8000亿美元[9] - 实际利率下行、避险需求及央行购金三重逻辑推动黄金价格冲击3000美元/盎司[9] - 降息预期下美元指数或阶段性走弱至100-101，但全球避险情绪可能限制跌幅[9] 资产映射：中国市场 - 中国“存款搬家”是居民资产配置从“无风险刚兑”向“风险收益匹配”的范式切换，2025年居民储蓄向权益市场迁移约3万亿元，占全年A股增量资金的40%[11] - A股市场从“存量博弈”转向“增量驱动”，结构上两类资产受益：股息率4%-6%的“存款替代型”高股息资产，以及“成长型”科技与新消费资产[11] - 港股兼具中国基本面和全球流动性属性，2025年恒生指数成分股净利润增速转正至8%，2025年港股通净流入超6000亿港元，2025年四季度外资持仓占比从14%回升至17%[12] - 存款搬家导致银行负债端成本下行，2025年四季度银行综合负债成本下降15BP，推动债券收益率中枢下移，10年期国债收益率或下探2.4%[12] - 信用债市场需警惕“资产荒”，优质城投债、产业债利差可能压缩至历史低位，而弱资质主体信用风险溢价或走阔[12] 投资主线 - 政策敏感型资产包括黄金、美债短端及A股高股息资产[13] - 成长型资产包括美股科技、A股新消费及港股生物科技[13] - 避险型资产包括中国利率债及全球REITs[13]

行业与公司 * 涉及中国与美国资产管理行业 特别是主动投资与被动投资领域[1] * 核心讨论对象为中国公募基金行业及基金经理[1][4] * 涉及主要市场基准指数包括中国的沪深300、中证500、国证1000等 以及美国的标普500、罗素2000等[1][7][18][21] 核心观点与论据 * 中国主动投资基金经理在长期维度上表现出更强的alpha创造能力 尤其是在波动较大的市场环境中[1][5][9] * 中国市场提供了更多超额收益机会 主要归因于中美两国指数构成差异 沪深300指数由银行、地产等传统行业驱动 而标普500指数权重变化紧密反映美国产业趋势[1][4][7][8] * 中国处于经济转型期 新兴产业如机器人、创新药、新能源和AI等为行业轮动和选股提供了更多机会 中国基金经理更善于捕捉并重仓这些产业[1][9][11] * 美国主动投资基金逐渐走向被动化 因战胜指数难度提升 持仓风格向基准靠拢 且投资者经历金融危机后对高波动风险产生厌恶[2] * 美国主动投资基金经理对科技股配置不足 长期超配金融等价值板块 导致业绩长期跑输大盘[10] * 2025年以来中国主动公募基金表现出色 股票型公募基金相较去年10月8日高点已上涨超过20% 跑赢沪深300的偏股型公募基比例达到70% 处于历史高位[1][13] * 2025年表现最好的基金收益率接近200% 主动权益基金新发规模逐渐回暖 赎回压力好转[3][14] * 2025年超配且表现突出的行业包括电子、新能源、通信和医药 景气改善公司数量占比达到历史新高[15] * 过去几年采用的哑铃型配置在2025年发生变化 因大量产业如创新药进入收获期 业绩开始兑现[16] 其他重要内容 * 在新的公募新规框架下 应选择与自身投资风格相匹配且具有代表性的宽基指数作为基准 并定期比较业绩 注重长期表现[1][6] * 基准选择对基金业绩影响显著 高贝塔指数难以战胜 分散权重的指数更能体现主动投资价值[18][19] * 中国市场基准选择建议[21][22][24][25][26][29] * 均衡型投资首选沪深300、A500、中证800或国证1000等宽基指标 * 成长型投资首选沪深300成长、中证800成长等指数 其胜率显著高于同类宽基指数 * 价值型及红利型投资首推宽基指数 而非专门带"价值"字样的指数 因后者战胜概率仅40% 而宽基指数可达60%左右 红利类产品选取红利指标跑赢难度高 胜率仅30%至40% * 行业赛道明确则直接匹配所关注领域相关指标 如医药基金采用医药指数 * 展望未来 随着景气线索增加和全社会风险偏好回归 主动公募定价权有望重塑 将继续助力新质生产力发展[17]

资产长期回报比较 - 美国1890-2020年数据显示股票年化收益率达9.5%，远超其他资产类别[1] - 同期10年期国债年化收益4.7%，黄金3.5%，原油3.0%，房地产3.2%[1] - 1890年1美元投资标普指数到2020年增值至12.8万美元，同期国债仅395美元，黄金85美元，房地产62美元[1] 中国股市表现 - 2004-2021年沪深300全收益指数年化收益率达12.58%，累计增长558%[4] - 中国股市受益于超大规模市场优势、科技创新战略和注册制改革[4] - 持续配置中国股市产品可有效对抗通胀并获得理想回报[4] 股票投资途径 - 直接投资股票对个人投资者存在学识、资金、时间等门槛限制[3] - 股票型公募基金提供专业化管理、风险分散和监管保障[3] - 公募基金允许小额资金参与股票市场，具有信息公开透明特点[3][4] 基金产品定义 - 股票型基金指80%以上资产投资于股票的基金产品[5] - 公募基金通过发行单位聚集非特定投资者资产形成独立资产池[4] - 基金资产由专业机构运作，收益与风险由持有人共同承担[4]

银行理财产品收益表现 - 一年投资精选银行理财产品近半年收益率达0 92% [1] - 六个月投资周期银行理财产品过去三个月收益率达0 59% 较上月环比上升1BP [1] - 六个月投资周期产品过去六个月收益率为0 92% 较上月环比下降21BP [1] - 精选50款现金管理产品当周七日年化收益率平均值为1 42% 较2025年6月1日当周下降4BP 较基期下滑185BP [1] 银行理财市场综合收益指数 - 六个月投资周期产品综合收益指数为115 88点 较上月环比上升0 18点 环比涨幅0 15% 较基期增长15 88% [2] - 一年投资周期产品综合收益指数为115 83点 较上月环比上升0 06点 环比增幅0 05% 较基期增长15 83% [2] 信托市场收益表现 - 集合信托产品加权收益率环比下降11BP至5 40% [2] - 短期限产品收益率环比下降9BP至5 06% [2] - 长期限产品收益率环比下降13BP至5 55% [2] 公募基金市场收益表现 - 货币基金七日年化收益率月均值为1 33% 环比下降2BP 较2020年12月高点下降115BP [2] - 债券型公募基金过去六个月涨幅为1 13% [2] - 混合型公募基金过去六个月涨幅为3 64% [2] - 股票型公募基金过去六个月涨幅为3 14% [2] 公募基金收益指数 - 债券型公募基金收益指数79 90点 环比上升6 90点 较基期下降20 10点 [3] - 混合型公募基金收益指数28 05点 环比上升13 39点 较基期下降71 95点 [3] - 股票型公募基金收益指数46 65点 环比上升21 14点 较基期下降53 35点 [3] 私募基金市场收益表现 - 复合策略私募基金近六个月涨幅为4 69% [3] - 股票策略私募基金近六个月涨幅为4 17% [3]

银行理财产品收益表现 - 一年投资精选银行理财产品近半年收益率达1.28% [1] - 六个月投资周期银行理财产品过去三个月收益率达0.44%，环比上升10BP [1] - 全国银行理财市场精选50款现金管理产品当周七日年化收益率平均值为1.55%，较2025年3月30日当周上升2BP [1] - 六个月投资周期产品过去六个月投资收益率为1.24%，环比上升9BP [1] - 六个月投资周期产品综合收益指数为115.45点，环比上升0.24点，涨幅0.21% [2] - 一年投资周期产品综合收益指数为115.5点，环比上升0.27点，涨幅0.23% [2] 信托市场收益表现 - 集合信托产品加权收益率环比下降6BP至5.61% [2] - 短期限信托产品收益率环比下降8BP至5.27% [2] - 长期限信托产品收益率环比下降6BP至5.78% [2] 公募基金收益表现 - 货币基金七日年化收益率月均值为1.41%，环比下降3BP [2] - 债券型公募基金过去六个月涨幅为1.94% [2] - 混合型公募基金过去六个月涨幅为0.79% [2] - 股票型公募基金过去六个月涨幅为0.11% [2] - 债券型公募基金收益指数为76.89点，环比下降2.65点 [3] - 混合型公募基金收益指数为11.19点，环比下降7.81点 [3] - 股票型公募基金收益指数为18.69点，环比下降10.70点 [3] 私募基金收益表现 - 复合策略私募基金近六个月涨幅为0.53% [3] - 股票策略私募基金近六个月涨幅为0.22% [3]