市场总体规模与结构 - 截至1月31日，全市场上市公司总数达5484家，境内股份总市值达到114.5万亿元 [1] - 多层次资本市场规模稳步扩容、结构持续优化，服务实体经济质效进一步提升 [1] 交易所板块布局 - 沪市、深市、北交所上市公司数量分别为2306家、2886家、292家 [1] - 三大交易所协同发展，形成覆盖不同发展阶段、不同类型企业的市场体系 [1] 股份结构与国际化水平 - 仅发行A股公司5233家，A+H、A+B等多股份类型公司244家，仅发B股公司7家 [1] - A股主导、多元融资的格局稳固，市场国际化水平稳步提高 [1] 首次公开发行(IPO)情况 - 1月全市场新增首发上市公司9家，首发募资90.53亿元 [1] - 新增上市公司中制造业企业占8家，资本精准流向先进制造、实体经济关键领域 [1] 退市机制与市场生态 - 1月退市2家公司，其中1家为北交所除转板外首例退市公司 [1] - 常态化退市机制向全板块延伸，"有进有出、优胜劣汰"的市场生态加速成形 [1]

退市新规背景与核心条款 - 2026年初A股市场实施退市新规，多家ST公司面临巨大保壳压力[2] - 新“国九条”规定，沪深主板公司若利润总额、净利润、扣非净利润最低值为负且营收不足3亿元，或净资产为负，将触发强制退市[2] ST公司保壳策略：业务拓展与财务困境案例 - ST精伦因退市风险引发资金恐慌性抛售，成交量骤降至不足500万元，约1亿元资金在跌停价等待卖出[2] - ST精伦尝试拓展新业务增加收入，但因客户依赖度高、商业附加值低，相关收入被剔除，退市已成定局[2] - ST东晶在2025年第四季度新增电池级碳酸锂业务，贡献可观收入，预计全年扣除后营业收入能跨过退市红线[2] - ST东晶新增业务的可持续性及收入确认方式存在不确定性[2] ST公司保壳策略：并购重组与资产剥离 - ST华嵘通过增持子公司股权，显著提升合并报表范围内的盈利水平[3] - ST汇科通过收购其他公司股权，成功将营业收入推升至符合监管要求的水平[3] - ST中地通过出售房地产业务相关资产，实现净资产由负转正[3] - ST南置以象征性1元价格将亏损开发业务转让给控股股东旗下公司，借此实现资本公积大幅增加，彻底扭转财务困境[3] ST公司保壳策略：破产重整与债务豁免 - ST东易完成重整计划后，其归属于母公司股东的净资产实现大幅增长[3] - 多家ST公司获得债务豁免，通过债权人让步快速改善资产负债表，为保壳成功奠定基础[3] 监管态度与市场反应 - 监管机构对各类“突击保壳”行为保持高度警惕[4] - 上交所对ST精伦服务器业务收入进行严格审查，市场对ST汇科并购效果存在质疑，反映监管部门“零容忍”态度[4] - 常态化退市机制有助于资本市场实现优胜劣汰，但*ST公司具有高风险特性[4]

新“国九条”下A股*ST公司的保壳行动与市场表现 - 2025年财报季，一批游走在盈亏边缘的上市公司正围绕“营收超3亿元或扭亏”和“净资产扭正”两大关键财务指标，展开形式多样的保壳行动，以规避新“国九条”下的财务类退市风险[2] - 新“国九条”将沪深主板公司触发财务类退市的营业收入指标从“低于1亿元”提高至“低于3亿元”，同时保留了“净资产为负”等指标，这直接驱动了公司的保壳行为[4] - 监管层对“突击保壳”行为持“零容忍”态度并进行严格问询，使得这些公司的保壳努力充满变数[2] *ST公司冲刺营收红线的策略与案例 - 部分*ST公司通过拓展或新增业务来冲刺3亿元营收红线，但新增业务的收入确认受到监管严格审查，存在被扣除的风险[4] - *ST精伦试图将算力服务器业务纳入主营以提升收入，但其2025年预计营业收入约3.38亿元中，有2.5亿元来自该业务，因存在单一客户依赖、商业附加值低等问题，在业绩预告中被确认为需从营业收入中扣除，导致其扣除后营业收入仅为8622万元左右，触发退市[6][7] - *ST东晶通过新增电池级碳酸锂业务，预计2025年扣除后营业收入达3.3亿元—3.6亿元，使其营收下限越过3亿元红线，但这部分新增业务收入的合规性尚待审计确认[7][8] - *ST汇科通过收购南京壹证通51%股权并表，使2025年预计营业收入达到1.06亿元—1.18亿元，越过了创业板“低于1亿元”的营收退市红线[10][11] 通过并购重组实现保壳 - 并购重组是*ST公司改善业绩、越过财务红线的重要方式之一[9] - *ST华嵘通过增加收购子公司浙江庄辰34%的股权至合计持股85%，提升了归属于上市公司的权益，预计2025年净利润实现扭亏为盈，利润总额在700万元—850万元之间[10] - *ST花王通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司控股权，使得营收得以踏过退市红线[12] 通过资产剥离与债务豁免改善净资产 - 资产剥离是*ST公司使净资产由负转正、触及“摘帽”关键财务门槛的常见手段[13] - *ST中地通过完成重大资产重组，剥离房地产业务相关重资产及负债，使归属于上市公司股东的所有者权益从2024年末的-35.79亿元转为2025年末预计的约12.5亿元[14] - *ST南置以1元价格向关联方转让评估价值为-29.34亿元的资产及负债，交易完成后资本公积增加约37亿元，导致所有者权益由负转正[14] - 多家*ST公司通过获得控股股东或债权人主动豁免大额债务，快速改善净资产状况，例如*ST中基、*ST新元、*ST建艺、*ST云网等[15] 破产重整作为保壳核心路径 - 破产重整是*ST公司保壳的核心路径之一，2025年有多家上市公司通过法院受理的重整、和解等程序成功“脱星”[15] - *ST东易在完成破产重整计划后，预计2025年归属于母公司股东净资产为7.2亿元—10.67亿元，相较2024年的-11.07亿元实现由负转正[15] 市场对保壳行为的反应与股价表现 - 市场对*ST公司的保壳努力及退市风险反应剧烈，股价出现连续跌停和成交萎缩[2] - *ST精伦在发布业绩预告后，自1月29日起连续9个交易日跌停，股价从2.18元/股跌至1.45元/股，成交额从5200余万元急剧萎缩至495万元[7] - *ST汇科在发布越过营收红线的业绩预告次日，股价以20%跌停收盘，随后7个交易日累计跌幅达36.25%[11]

常态化退市机制加速推进 - 随着2025年年报业绩预告披露，A股市场退市风险警报再度拉响，常态化退市机制持续发力，资本市场优胜劣汰格局加速形成 [1] 多公司面临“披星戴帽”风险 - 春兴精工预计2025年末归属于母公司所有者权益为-2.8亿至-3.6亿元，股票交易可能被实施退市风险警示 [1] - 八一钢铁、易华录等公司因预计2025年末净资产为负值，提示“披星戴帽”风险 [1] - 天箭科技、奥特迅、南京化纤等公司因预计利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负，且扣除后的营业收入低于3亿元，提示退市风险警示风险 [1] - 天箭科技预计2025年度利润总额亏损1.7亿元至2.4亿元，归母净利润亏损1.76亿元至2.5亿元，扣非净利润亏损1.76亿元至2.5亿元，且扣除后的营业收入低于3亿元 [2] 多只*ST公司面临终止上市风险 - *ST精伦、*ST岩石已明确触及财务类退市指标，预计2025年年报披露后可能终止上市 [2] - *ST海华因2025年度审计机构辞任，年审推进存在重大不确定性，存在退市风险隐患 [2] - *ST精伦预计2025年年度营业收入约3.38亿元，但扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入后，营业收入约为8622万元，低于3亿元的退市红线 [2] - *ST精伦预计2025年度经审计的净利润为负值且扣除后的营业收入低于3亿元，股票将面临终止上市风险 [2] - *ST海华的审计机构鹏盛会计师事务所在聘任不到一个月后辞任，未对业绩预告涉及的财务类退市情况是否消除出具专项说明 [3] - *ST海华后续可能因审计调整、收入确认复核、资产减值测试等事项，导致不能消除退市风险警示，股票将被终止上市 [3] 非标审计意见构成退市风险 - *ST熊猫因2024年财报被出具无法表示意见、内控报告被出具否定意见，已被实施退市风险警示 [3] - *ST熊猫的年审会计师事务所表示，非标意见涉及事项尚未消除，若后续无法证明相关事项已消除，预计将对2025年度财报出具非标意见，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市 [3] - *ST观典的年审会计师事务所初步审核认为，非标意见涉及事项尚未消除，若后续无法证明相关事项已消除，预计将对2025年度财务报表出具非标意见 [3]

文章核心观点 - 多家*ST公司正通过多种手段进行保壳，但监管趋严使得合规边界收紧，保壳难度增加[1] - 保壳的根本出路在于公司实质化重生，而非报表式修饰，应通过重整实现债务出清、业务重构和治理再造[1][6] - 常态化退市机制正在形成，上市公司需专注主业、提高核心竞争力，投资者应远离脱离基本面的“炒壳”行为[6] 保壳方式与案例 - 2025年有50家上市公司成功“脱星摘帽”，其中31家撤销ST，19家撤销*ST[2] - 部分公司通过剥离亏损资产快速“回血”，例如*ST南置以1元价格向关联方转让涉及17项股权及115.82亿元债务的房地产业务，*ST绿康以0元价格出售3家光伏业务子公司[2] - 并购重组是扭亏方式之一，例如*ST汇科完成收购壹证通51%股权，*ST生物筹划收购湖南慧泽生物医药51%股权[2] - 破产重整是核心保壳路径，2025年已有有棵树、文投控股、合力泰等多家公司被法院受理重整或清算申请，其中4家成功“脱星”[3] - 具体重整案例如*ST东易，以每10股转增12.68股的比例实施资本公积金转增，总股本从4.2亿股增至9.5亿股，控股股东及实控人拟变更[3] - 债务豁免也被用于快速“减负”，*ST中基、*ST建艺等公司获得控股股东或债权人主动豁免大额债务[3] 监管动态与趋势 - 监管对“技术型保壳”采取零容忍态度，通过“刨根问底”式问询和立案调查严防违规[4] - 例如，上交所就2025年第三季度应收账款、应付账款及营收大幅增长向*ST观典发出问询函[4] - 立案调查成为保壳重大变量，2025年12月29日*ST熊猫因涉嫌信披违规被证监会立案，此前*ST沪科、ST葫芦娃、ST长园等也相继被查[4] - 监管部门对保壳公司实行重点监管，提高处罚力度以增加违法成本，并要求中介机构勤勉尽责[4][5] - 常态化退市机制逐步形成，2026年首只退市股广道退（北交所）因重大违法被强制退市，2025年已有32家公司离开A股市场[6] 专家观点与市场建议 - 专家指出，保壳争得的是时间，根本出路在于“刮骨疗毒”，区分“报表式保壳”与“实质化重生”[1][6] - 被风险警示的公司必须回归主业、重塑竞争力，或彻底转型至有前景的领域，解决公司治理瘫痪、大股东侵占、内控失效等顽疾[6] - 建议利用重整契机引入具备产业背景与资源的战略投资者，带来新技术、新市场与新治理[6] - 新一轮上市公司治理专项行动旨在强化公司治理内生约束，推动公司进入良性发展轨道[6] - 提醒投资者，“炒壳”行为是在交易“风险”而非“价值”，其价格波动脱离基本面，扭曲市场价格发现功能，应敬畏风险[6]

文章核心观点 - 岁末年初多家*ST公司为规避退市采取多种手段进行保壳 但监管趋严使得合规边界收紧 保壳难度增加 根本出路在于公司通过实质性业务与治理重整实现重生 而非报表修饰[1][2] - 常态化退市机制正在形成 投资者应警惕炒作ST/*ST股票的风险 上市公司应专注主业提升核心竞争力[9] 保壳的主要方式与案例 - 通过剥离亏损资产快速改善财务状况 例如*ST南置以1元价格向关联方转让涉及115.82亿元债务的房地产业务资产与负债 *ST绿康以0元价格出售3家光伏业务子公司[4] - 通过并购重组增强盈利能力 例如*ST汇科完成收购壹证通51%股权并实现并表 *ST生物筹划现金收购湖南慧泽生物医药科技有限公司51%股权[4] - 破产重整是核心保壳路径 2025年已有有棵树、文投控股、合力泰等多家公司被法院受理重整、和解或破产清算申请 其中4家成功“脱星” 例如*ST东易通过资本公积转增股本 总股本从4.2亿股增至9.5亿股 并导致控股股东及实控人变更[5] - 通过债务豁免快速“减负” 例如*ST中基、*ST建艺等公司获得控股股东或债权人主动豁免大额债务以改善净资产[5] 监管态势与公司应对 - 监管部门对保壳公司实行重点监管 通过“刨根问底”式问询和立案调查严防违规保壳 例如上交所就2025年第三季度营收同比大幅增加等原因向*ST观典发出问询函[7] - 立案调查成为保壳最大变量 例如*ST熊猫、*ST沪科、ST葫芦娃、ST长园等公司因涉嫌信息披露违法违规等被证监会立案[7] - 监管提高对违法违规行为的处罚力度 增加保壳成本 并要求会计师事务所等中介机构勤勉尽责[7] 市场环境与专家观点 - A股常态化退市机制逐步形成 2025年有32家公司离开A股市场 2026年首只退市个股广道退已从北交所摘牌[9] - 专家指出保壳只是争取时间 根本出路在于“刮骨疗毒” 即通过破产重整实现债务出清、业务重构和治理再造 区分“报表式保壳”与“实质化重生”[2][9] - 被风险警示的上市公司需回归主业、重塑竞争力或彻底转型 根治公司治理瘫痪症 并利用重整引入战略投资者[9] - 新一轮上市公司治理专项行动旨在强化公司治理内生约束 推动公司良性发展[9] - 专家提醒炒作ST/*ST股票是在交易“风险”而非“价值” 价格波动脱离基本面 投资者应敬畏风险[9]

资本市场制度改革方向 - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司 上市公司是资本市场之基 要更大力度推动优化上市公司结构 提升投资价值 [1] - 持续深化并购重组市场改革 提升再融资机制灵活性 便利度 支持上市公司转型升级 做优做强 发展新质生产力 助力培育更多世界一流企业 [1] - 研究完善上市公司激励约束机制 激发企业家精神和人才创新创造活力 [1] 上市公司行为引导 - 督促和引导上市公司强化回报投资者的意识 更加积极开展现金分红 回购注销等 [1] 市场生态建设 - 巩固深化常态化退市机制 畅通多元退出渠道 进一步健全进退有序 优胜劣汰的市场生态 [1]

上市公司整体业绩表现 - 全市场5432家上市公司披露2025年半年度报告 实现营业收入35.01万亿元同比增长0.16% 实现净利润3万亿元同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [1] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 [1] - 创业板科创板北交所表现突出 营收增幅分别为9.03%/4.90%/6.08% 创业板净利润增速达11.18%超过市场整体水平 [1] 研发投入与创新动能 - 全市场研发投入超8100亿元同比增长3.27% 增速较上年同期提升近2个百分点 [1] - 整体研发强度2.33%同比小幅提升 [1] - 新增首发上市67家中创业板科创板北交所合计占66% 电子/机械设备行业集中度较高 战略性新兴产业和高技术制造业占比达九成 [1] 分红与回购情况 - 818家上市公司公布现金分红方案较上年同期增加141家 其中创业板科创板北交所289家公司实施中期分红 [2] - 现金分红总额达6497亿元 分红公司整体股利支付率31.97%较上年同期略有提升 [2] - 全市场公布1321单回购预案 已完成回购641单 回购计划完成率49% 预计回购金额1642.70亿元 [2] 市场生态建设 - A+H股公司新增11家 耐心资本和中长期资金入市步伐加快 [1] - 常态化退市机制持续显效 进退有序良性生态逐渐形成 [1]

资产长期回报比较 - 美国1890-2020年数据显示股票年化收益率达9.5%，远超其他资产类别[1] - 同期10年期国债年化收益4.7%，黄金3.5%，原油3.0%，房地产3.2%[1] - 1890年1美元投资标普指数到2020年增值至12.8万美元，同期国债仅395美元，黄金85美元，房地产62美元[1] 中国股市表现 - 2004-2021年沪深300全收益指数年化收益率达12.58%，累计增长558%[4] - 中国股市受益于超大规模市场优势、科技创新战略和注册制改革[4] - 持续配置中国股市产品可有效对抗通胀并获得理想回报[4] 股票投资途径 - 直接投资股票对个人投资者存在学识、资金、时间等门槛限制[3] - 股票型公募基金提供专业化管理、风险分散和监管保障[3] - 公募基金允许小额资金参与股票市场，具有信息公开透明特点[3][4] 基金产品定义 - 股票型基金指80%以上资产投资于股票的基金产品[5] - 公募基金通过发行单位聚集非特定投资者资产形成独立资产池[4] - 基金资产由专业机构运作，收益与风险由持有人共同承担[4]

资本市场退市机制 - 常态化退市机制持续显效 今年以来A股退市公司达30家 重大违法类退市和主动退市案例增多 [1] - 深交所对*ST高鸿启动重大违法强制退市程序 *ST天茂拟主动终止上市 [1] - 多元化退市渠道畅通 "退市不免责"观念深化 投资者保护制度有望完善 [1] 消费主题基金表现 - 消费主题基金收益两极分化 首尾业绩差超70个百分点 [2] - 海富通消费优选A年内回报率超60% 部分基金因重仓白酒或调仓问题表现乏力 [2] - 基金经理强调"向新而行" 关注消费领域新变化、新品类、新方向 [2] 南向资金与港股市场 - 南向资金年内净流入超9100亿港元 创历史新高 超2024年全年8078.69亿港元 [3] - 港股表现亮眼 恒生指数涨逾24% 恒生科技指数涨逾21% 万亿市值成分股平均涨幅超30% [3] - 南向资金净流入交易日占比超八成（123/145） 中期配置逻辑未因短期震荡改变 [3] 民间投资与营商环境 - 上半年全国新设经营主体1327.8万户 民营企业同比增长4.6% 外商投资企业增4.1% [4] - 多措并举优化营商环境 降低企业成本 强化融资支持 激发民间投资活力 [4] 融资余额与市场结构 - 沪深两市融资余额突破2万亿元 为2015年7月以来首次 [5] - 本轮突破基于经济复苏预期和政策引导 参与者结构更成熟 监管体系更完善 [5] 权益类基金业绩 - 近一年权益类基金平均收益34.06% 99%产品（6193/6256只）实现正收益 54只净值翻倍 [6][7] 港股再融资市场 - 港股再融资额达1839亿港元 为2024年全年2.17倍 240余家公司参与 [8] - 新经济企业为融资主力 比亚迪、小米集团、药明康德等头部企业募资领先 [8] - 主权基金、长线基金、知名私募等国际资本深度参与 [8] 入境旅游与消费政策 - 离境退税"即买即退"服务助推外国游客"中国购" 暑期入境游半径扩大周期拉长 [9] - 文旅部鼓励扩大离境退税商店覆盖 优化支付和退税便利化水平 [9] 消费贷款贴息政策 - 三部门推出个人消费贷款财政贴息政策 2025年9月至2026年8月实施 [11] - 贴息覆盖单笔5万元以下消费及5万元以上重点领域消费（汽车、养老、教育等） 单笔5万元以上以5万元为贴息上限 [11] 公募基金发行动态 - 近三周权益类基金新发85只 占比超八成 连续三周单周发行不低于30只 [12] AI企业赴港上市 - 香港成为AI企业IPO热门选择 213家递交港股IPO申请企业中约50家为AI企业 [13] 网络食品安全监管 - 市场监管总局拟出台新规 从管理人员配备、管理机制等多维度强化网络食品安全要求 [10]