2025年财务业绩概览 - 2025年全球总营收达587.39亿美元，同比增长8% [3] - 2025年中国区总营收达66.54亿美元，同比增长4%，占总收入比重约11% [3] - 生物制药、肿瘤、罕见病三大业务领域在2025年均实现增长 [3] 分业务板块表现 - 2025年第四季度肿瘤药业务增长20%，营收达70.3亿美元 [3] - 2025年第四季度心血管业务受仿制药竞争影响下跌6%，营收为30.5亿美元 [3] 研发管线与未来展望 - 2025年公司宣布了16项积极的三期研究结果，目前拥有16种畅销药物 [3] - 2026年预计将公布超过20项三期试验结果，并有100多项三期临床试验正在进行中 [3] - 公司目标是到2030年实现年度销售额800亿美元，并计划推出20款全球创新药 [3] - 公司预测2026年利润和销售将继续增长，主要得益于癌症治疗和新药的需求 [3] 中国市场战略与投资 - 公司计划从现在到2030年在中国投资超1000亿元人民币，以扩大药品生产与研发布局，这是其史上最大规模对华投资计划 [4] - 公司不断加大与中国领先生物技术公司的合作，将中国创新成果带向全球，合作方包括西比曼、石药集团、和铂医药、加科思以及元思生肽等 [5] - 公司近期与中国制药公司石药集团达成合作，潜在交易金额高达185亿美元，合作涉及包括减重疗法在内的八款创新长效多肽药物 [5] 公司架构调整 - 公司近期调整了上市架构，其普通股已于2月2日在纽约证券交易所开始交易 [6]

公司财务表现 - 2025年全球总营收达587.39亿美元，同比增长8% [1][3] - 2025年中国区总营收达66.54亿美元，同比增长4%，占总收入约11% [1] - 2025年第四季度肿瘤药业务增长20%至70.3亿美元 [3] - 2025年第四季度心血管业务下跌6%至30.5亿美元 [3] - 公司预测2026年利润和销售将继续增长 [3] 研发管线与产品进展 - 2025年公司宣布了16项积极的三期研究结果 [3] - 公司目前共有16种畅销药物 [3] - 2026年预计还将公布超过20项三期试验结果 [1][3] - 目前还有100多项三期临床试验正在进行中，包括多种创新技术疗法 [1][3] - 公司计划到2030年推出20款全球创新药 [3] 战略目标与投资 - 公司目标是到2030年实现年度销售额800亿美元 [3] - 公司宣布从现在到2030年将在中国投资超1000亿元人民币，以扩大药品生产与研发布局，这是其史上最大规模对华投资计划 [3] - 公司正在推动在美国和中国的扩张 [3] 合作与业务发展 - 公司与中国制药公司石药集团达成合作，潜在交易金额高达185亿美元，涉及包括减重疗法在内的八款创新长效多肽药物 [4] - 过去几年公司不断加大与中国领先生物技术公司的合作，包括西比曼、石药集团、和铂医药、加科思以及元思生肽等，将中国创新成果带向全球 [3] - 公司近期调整了上市架构，普通股于2月2日在纽约证券交易所开始交易 [4]

新加坡2025年宏观经济表现 - 2025年国内生产总值增速达到4.8%，比2024年的4.4%高出0.4个百分点，为2021年以来最强水平 [1] - 2025年四季度经济同比增长5.7%，推动全年GDP增幅远超贸工部2025年11月预测的“4.0%左右”及之前预估的1.5%至2.5%区间 [1] - 经济成就是在全球贸易壁垒高企、美国加征关税等多重压力下实现，实际含金量高 [1] 制造业表现 - 制造业成为2025年经济增长核心引擎，全年产值增长7.6%，四季度同比增长15% [1] - 生物医药制造与电子产业构成双支柱：生物医药受益于肿瘤药、疫苗原液订单集中交付；电子产业抓住AI发展浪潮，在AI服务器、高带宽存储芯片及先进封装领域实现爆发式增长 [1] - 集成电路出口同比增长32.1%，磁盘媒介产品激增53.5%，通信设备暴涨81.4%，反映全球AI基建投资热潮对高端制造的强劲需求 [1] - 制造业仅占GDP约20%，但凭借高附加值特性，对整体经济增长杠杆效应显著 [1] 服务业表现 - 服务业2025年增长4.1%，略低于2024年的4.3% [2] - 信息与通信、金融保险及专业服务等合计增长4.2%，成为商务旅行、数据中心运维和绿色金融等新需求的支点 [2] - 数字信托与跨境碳信用托管两项新兴业务贡献超3亿新元增量营收，巩固新加坡在东盟可持续金融中心指数领先地位 [2] - 传统消费服务疲软，住宿与餐饮全年仅增长3.2%，显著低于2024年的4.6% [2] - 2025年四季度服务业整体增长3.8%，较三季度4.1%放缓，但AI相关服务需求带动信息通信环比增长加速至5.6% [2] 建筑业表现 - 建筑业2025年产值增长4.2%，较2024年9.2%的高增速显著回落，但在高基数、高利率与劳工短缺三重挤压下仍保持正增长 [3] - 公共部门居屋建设与地铁跨岛线工程合同额合计近180亿新元，为行业提供稳定订单基础 [3] - 私人领域高端商住综合项目赶工，带动预制构件与模块化装修需求，部分抵消办公楼新开工面积下滑影响 [3] - 新加坡政府于2025年9月推出“建筑4.0转型蓝图”，强制要求合同额超过5000万新元的政府项目采用建筑信息模型与数字孪生技术 [3] 货物贸易表现 - 货物贸易是2025年经济超预期增长重要支撑，全年非石油国内出口增长4.8%，远高于2024年0.2%的增速 [4] - 电子出口连续4个月保持两位数增长，有效抵消石化、船舶与贵金属加工品出口下滑 [4] - 非电子出口中，非货币黄金在2025年12月增长73.3%，成为对冲全球避险情绪升温的重要风向标 [4] - 2025年出口强势表现部分源于“抢出口”与“抢订单”效应，高基数负面影响或将在2026年显现 [4] 2026年展望与政策方向 - 新加坡贸工部预测2026年经济增速区间为1%至3%，低于2025年及过去10年平均水平 [5] - 新一轮经济策略检讨预计在2026年2月财政预算案公布首批建议，重点围绕强化供应链韧性、深化AI与先进制造业融合、扩大区域服务贸易网络三大方向 [5] - 产业层面，新加坡国家研究基金会计划在2026年至2030年间投入180亿新元，聚焦量子计算、合成生物学与绿色氢能等前沿领域 [5] - 贸易政策上，加速推进与海湾阿拉伯国家合作委员会、太平洋联盟等区域组织的自贸协定谈判，并在RCEP框架下推动数字贸易规则升级 [5] - 人力政策方面，2026年推出“技能创前程3.0”，把终身学习账户补贴额度从500新元提高至2000新元 [5] 综合评估 - 新加坡通过制造业高附加值扩张、服务业数字化转型与贸易枢纽功能再强化，实现结构性加速 [6] - 制造业15%的季度增速与生物医药、AI半导体的龙头效应，是全年经济超预期增长重要原因 [6] - 服务业虽边际放缓，但数字信托、绿色金融等新业务为后续升级奠定基础 [6] - 建筑业与货物贸易分别通过公共订单与区域再出口网络，发挥逆周期稳定器作用 [6] - 进入2026年，随着关税前置效应消退、AI需求正常化与地缘政治长期化，经济或从“高速”切换至“中高速”档位 [7]

摩根大通医疗健康大会背景与行业热度 - 一年一度的摩根大通医疗健康大会是全球医药界最受关注的年度投资峰会 参会人群主要为投资人、银行家、药企高管及律师 [1] - 会议期间旧金山及周边地区酒店价格飙涨 市区会议举办地附近多家酒店已满房 即便远离市区的硅谷高端酒店也多数爆满 [1] - 有中国医药公司高管表示提前一天抵达准备演讲稿 并形容居住条件“非常艰苦” 支付1000美元只能住进“鸽子笼” [3] 全球创新药格局转变的核心趋势 - 今年大会发生在全球创新药格局转变的重要节点 大型制药巨头重磅药物专利到期大限临近 正越来越多地关注来自中国研发的创新药 [1][3] - 创新药的收购将比大型制药公司的兼并更受关注且更有价值 [3] - 对优质医药资产的竞争趋于激烈 对创新药的出价可能不菲 例如去年诺和诺德与辉瑞争夺减重药创新企业Metsera 最终交易价格超过100亿美元 [3] 生物医药行业并购活动展望 - 2024年全球生物医药行业未发生过任何一起价值超过50亿美元的收购交易 [3] - 业内普遍预计2026年将出现新一轮医药行业收购潮 交易规模甚至有望超越2019年和2021年的峰值 当时医药行业并购交易总规模接近5000亿美元 [3] - 据LSEG数据 2025年全球医药行业并购交易预计同比增长56% 达到4030亿美元 [3] - 摩根大通一项调查显示 60%的受访者预计生物医药并购将在2026年回升 [4] 并购交易的热门重点领域 - 肿瘤药、罕见病药物、神经类药物以及包括减重在内的心脏代谢药 都将成为并购的热门领域 [4]

会议与奖项概况 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025上市公司高质量发展年会”，主题为“穿越周期，韧性成长”，汇聚了监管部门、行业协会、金融机构及超过200家上市公司代表 [1] - 年会同期揭晓第十四届金融界“金智奖”，旨在引导上市公司聚焦主业与创新，共有包括海尔智家、利亚德、金龙鱼、东鹏饮料在内的140余家企业从超8000家A股、港股和中概股企业中获奖 [1] 中国创新药行业机遇 - 截至2025年11月18日，国产创新药对外授权总金额已突破千亿美元，相较于2024年实现翻倍式增长 [3] - 行业迎来爆发式增长，主要得益于三大核心支撑：政策红利持续释放、产业基础不断夯实（包括充足人才储备和庞大患者基数）、以及全球市场需求与产业竞争力提升形成共振 [3] - 中国创新药研发具有显著的成本与效率优势，正逐步获得全球市场认可 [3] 创新药企业发展策略 - 企业策略应从跟随创新迈向引领全球创新，构建“内循环+外循环”双循环发展格局 [4] - 内循环方面，中国庞大的患者基数可支撑药品上市后快速实现商业化落地，形成稳定收入来源 [4] - 外循环方面，创新药具有天然全球市场属性，优质药品可服务全球患者，进化医疗已与拜尔、BI、礼来等国际药企建立合作，为产品出海奠定基础 [4] 创新药研发核心关系 - 企业需把握四大核心关系以应对研发的“概率游戏”属性：布局前瞻性、低成本快速试错、保障长期资源投入、提升企业运营效率 [4] - 布局需提前5-10年，例如进化医疗选择基因治疗肿瘤方向以避开单抗、双抗等红海市场 [4] - 可借助中国IND（药物临床试验申请）制度优势，低成本与医院合作获取早期人体数据，该优势也吸引了众多国外药企来华开展业务 [4] - 生物医药属于长周期产业，国家创业投资引导基金设20年存续期，为原始创新提供了关键支撑 [4] - 在当前经济环境下，企业需吸纳优质人才，聚焦核心业务，实现精简高效运作 [4] 具体公司案例 - 进化医疗专注创新药研发，核心方向为肿瘤药，其相关技术源自北京大学，处于全球领先水平，相关成果已发表于国际顶级期刊《Cell》 [3] - 进化医疗的产品预计2026年进入人体实验阶段 [3]

家庭资产配置趋势 - 家庭资产配置的底层逻辑正在重构，依赖单一资产的投资模式已成过去式 [1] - 全球视角下的多元资产配置逐渐成为每个家庭的必修课 [1] 港股通科技板块投资价值 - 港股市场有很多内地公司上市，对内地投资者具有天然熟悉感 [4] - 港股上市公司结构区别于A股，拥有互联网、智驾产业链、新消费、创新药等特色板块 [4] - 在基本面改善和良好预期下，港股科技板块的长期投资价值较好 [4] 港股科技投资策略 - 投资高波动资产需通过策略方式，既要了解市场风险收益特征，又要了解自身风险承受能力 [5] - 建议采取定投方式，在波动中延长持有时间可能获得更好投资效果，避免频繁交易带来的摩擦损失 [5] 创新药行业前景 - 国内创新药需求端反转不强，但支付端和政策端出现变化，政策对创新药的鼓励持续 [6] - 未来10年全球大型药企将面临专利到期潮，中国创新药企凭借低成本、全种类优势成为全球"药品超市" [7] - 中国创新药企在肿瘤药等急需赛道具有优势，工程师红利在该领域持续发挥作用 [8] 锂电行业增长动力 - 锂电行业上一轮周期新增产能已消化差不多，储能需求成为新的增长点 [10] - 今年年中后储能需求超预期，部分省份用电需求大推动储能商业化，国家容量电价政策进一步刺激储能电池需求 [10] 印度市场投资价值 - 印度是新兴市场国家中少数可能发展成大国经济的，其币值相对稳定，人口结构年轻，人力成本较低 [11] - 从全球配置角度看，印度市场天花板高，是比较好的选择 [11]

政策核心内容 - 国家药监局发布《征求意见稿》，拟将创新药临床试验审评审批周期压缩至30个工作日 [1][2] - 政策旨在提升研发效率，推动中国成为全球创新药研发高地 [3] - 三类优先审评品种：国家重点支持创新药、儿童药/罕见病药、全球同步研发品种 [3][4] 政策具体实施细则 - 30日审评通道适用于中药、化学药品、生物制品1类创新药 [3] - 申请人需在获批后12周内启动临床试验（首个受试者签署知情同意书） [8] - 因技术原因无法30日内完成的，自动转入60天默许期 [8][9] 政策影响分析 - 审批时限从常规60个工作日缩短至30日（北京等地压缩至18日） [4] - 相比2023年平均85天审批耗时是质的飞跃 [4] - 典型肿瘤药Ⅲ期临床试验可节省55天，上市时间有望提前半年以上 [4] 行业机遇 - 全球同步研发品种纳入优先通道，增强中国作为国际多中心临床试验站点的吸引力 [5] - 百济神州、信达生物、亚盛医药等创新药企的全球化布局将受益 [9] - 头部CRO（药明康德、泰格医药）及SMO企业将获得发展机遇 [12] 重点领域支持 - 明确支持儿童药（星光计划）和罕见病药（关爱计划） [3][10] - 全球已上市800多种罕见病药物中仅10%在中国获批 [10] - 70%罕见病在中国尚无有效疗法，33种面临"境外有药、境内无药"困境 [10] 企业能力要求 - 需具备与研发风险相适应的风险评估和管理能力 [8] - 需在3个月内协调好机构、伦理、合同、启动培训等环节 [11] - 需建立强大的药物警戒和风险控制体系 [12]

报告核心观点 6月4日港股大盘延续反弹但涨幅收窄，市场呈现“强者恒强”特征，资金在避险与新经济增长间博弈；美国就业市场有韧性，劳动力市场相对稳定；汽车、消费等行业有不同动态，环保新能源及公共事业各细分领域表现有别，石药集团一季度产品销售承压但未来有望改善并获授权费收入 [1][2][13] 每日大市点评 - 6月4日港股大盘延续反弹涨幅收窄，恒生指数涨0.6%收报23,654，恒生科技指数涨0.6%收报5,219，成交额2,126亿港元，港股通净流入减约一成至35亿港元 [1] - 盘面“强者恒强”，新消费龙头创新高，大型科技股温和上扬，权重板块支撑，政策驱动链多点开花，资金在避险与新经济增长双轨并行 [1] 宏观动态 - 美国4月职位空缺数目时隔三月增长至739.1万份，较3月增19.1万份，每名求职者对应职位空缺之比为1.03，供需恢复正常 [2] - 4月裁员人数攀升至去年10月以来最高，达179万人，但解雇率低，劳动力市场相对稳定 [2] 行业动态 汽车板块 - 国家开展2025新能源汽车下乡活动，124款车入选目录，周三港股汽车板块表现平稳，价格战和竞争激烈是担忧 [3] 消费板块 - 新消费、IP概念板块受资金追捧，布鲁可和泡泡玛特近五个交易日分别涨17%和14%，布鲁可进入墨西哥市场 [3] 恒生医疗保健指数表现 - 昨日恒生医疗保健指数涨3.2%，国产创新药出海信心和投资情绪受提振，信达生物、翰森制药有积极进展 [4] 新能源及公用事业港股表现 - 除香港公用事业及环保板块，新能源及公用事业港股大致上升，中广核矿业、信义能源涨幅明显 [5] 环保新能源及公共事业行业策略 行业整体表现 - 截至5月30日，环保、核电港股相对大市分别平均领先0.4、6.6个百分点，其余细分领域平均落后 [6] 火电 - 煤价弱势，秦皇岛5500大卡动力煤现货价同比跌30.3%，夏季用电旺季叠加煤价弱势，提议吸纳火电港股 [7] 风电/光伏 - 5月底国家推动绿电直连发展，以满足企业绿色用能需求、提升新能源消纳水平 [8] 核电 - 5月特朗普签署行政命令推动美国核能发展，利好铀矿股，中国企业直接受惠可能性不大 [9] 天然气 - 2025年4月全国天然气表观消费量同比升2.0%，海外供应价格稳定，工业需求短期前景平稳 [10] 关注个股 华能国际 - 25Q1股东净利润同比增8.2%，火电利润同比升41.0%，可受惠于煤价弱势及夏季用电需求 [11] 中广核矿业 - 与母公司订立2026 - 28年天然铀销售框架协议，现价占比70%，美国核能发展利好其受惠于铀价上涨 [11] 新奥能源 - 新奥股份股东大会通过私有化决议，现价较要约隐含值折让24.3%，有吸引力 [11] 石药集团研报 一季度业绩情况 - 2025年1季度总收入同比降21.9%，股东净利润同比降8.4%，剔除授权费收入后产品销售收入低于预测 [13] 未来业绩展望 - 预计2季度起产品销售收入将逐季环比回升，未来将达成多个海外授权项目获授权费收入 [14][15] 评级与目标价 - 上调目标价至7.40港元，给予“中性”评级，未来根据新签协议调整 [16]

公司概况 - 恒瑞医药是国内创新药龙头企业，市值达3425亿人民币，拥有"药茅"称号 [1] - 公司已商业化110多款药物，包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药 [7] - 研发管线覆盖逾90款候选新分子实体创新药及7款处于临床阶段药物 [7] - 2024年研发投入达82亿人民币，占营收比重29.4% [9] 财务表现 - 2024年营收280亿人民币，同比增长22.6%；净利润63亿，同比增长47% [9] - 2024年一季度营收72亿人民币（+20%），净利润18.7亿（+37%） [11] - 毛利率达86%，净利率22.6%，主要受益于技术授权收入（毛利率100%） [15] - 肿瘤药贡献52%收入，神经科学占15%，造影剂/代谢疾病等占剩余部分 [8][9] 港股IPO细节 - IPO定价区间41.45-44.05港币，中位数较A股折价20.4% [3] - 融资认购倍数仅3.5倍，市场反应平淡 [3][5] - 基石投资者包括GIC、高瓴等，合计认购43%发行股份 [21] - 流通市值预计不足90亿港币，机构持股占比高 [21] 业务亮点 - 创新药收入占比持续提升：2022年38.1%→2023年43.4%→2024年46.3% [13] - 2018年以来完成14笔对外许可交易，总交易额140亿美元，2024年授权收入27亿 [15] - 产品管线集中在肿瘤（12款在研）、代谢疾病（8款）、免疫疾病（7款）等领域 [7] 行业对比 - 港股折价率显著低于同行：药明康德-4.2%、荣昌生物-23.5%、百济神州-45% [3][17][19] - 外资持股比例较低（6%），远低于宁德时代（14.2%）和药明康德（9.8%） [1][17] - 市盈率50倍、市销率11.7倍，估值高于同业平均水平 [19] 市场定位 - 连续六年入选全球制药企业50强，研发实力国内领先 [9] - 港股上市有助于拓展国际资本市场，但二次上市特性可能抑制短期涨幅 [1][17] - 相比百济神州（63%海外收入），公司国际化程度较低（海外收入2.5%） [19]