投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展 [1] - 渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场 [1] - 电商渠道未来发展在于提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长 [2] - 公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级 [3] - 根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，调整盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入8.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度公司实现收入26.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为55.6%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为6.6%，同比下降0.8个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7% [1] - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元、5.6亿元（前次预测值为3.7亿元、4.8亿元、6.2亿元），对应市盈率分别为30倍、24倍、18倍 [4] 渠道表现分析 - 2025年前三季度公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7% [2] - 核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，发展迅速 [2] - 2025年前三季度线上渠道实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%，主要受短期舆情及平台策略调整影响 [2] - 2025年第三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份营业收入同比增长94.0% [2] - 2025年第三季度线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4% [2] 产品结构分析 - 2025年前三季度自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4% [3] - 以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快 [3] - 2025年第三季度自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9% [3] - 2025年第三季度大健康系列产品收入同比增长35.5% [3] - 2025年前三季度有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍；益生菌系列产品营收同比增长超50% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.47亿元、45.36亿元、56.15亿元，增长率分别为15.15%、21.06%、23.78% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.98元、1.30元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为54.01%、54.57%、54.95% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为8.93%、9.32%、9.91% [11] - 当前A股总股本为4.30亿股，总市值为99.76亿元，当前股价为23.22元 [5]

核心产品持续迭代升级。从产品端看，2025Q1-3 公司自由点产品实现收入25.1 亿元，同比+16.4%，以 益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品增速表现优异，益生菌系列产品营收同比增长超50%， 有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍。公司中高端系列产品收入占比持续提升，单Q3 大健康系列产品 收入同比+35.5%。 线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，收入及利润同比有所下降。 2025Q1-3 公司线上渠道收入9.3 亿元，同比-10.2%，其中单Q3 收入3.4 亿元，同比-11.4%。公司已积极 采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，电商渠道经营业绩有望逐步改善。 事件：公司发布2025 三季报，2025Q1-3 实现收入26.2 亿元，同比+12.8%，归母净利润2.4 亿元，同比 +2.5%；其中Q3 单季度，实现收入8.6 亿元，同比+8.3%，归母净利润0.6 亿元，同比-3.9%。 外围市场保持快速拓展，经营效率持续提升。2025Q1-3 公司线下渠道实现收入16.2 亿元，同比 +35.7%，其中外围省份发展迅速，收入同比+113.4%；单Q3，线下渠道收入4.9 亿元，同 ...

投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，但线下渠道全国化扩张进展顺利，增长动能充沛，叠加电商渠道有望修复及进取的管理团队，持续看好公司中长期成长势能 [1][6][10] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%，归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.39亿元、4.39亿元、5.65亿元，同比增长率分别为17.9%、29.5%、28.7% [6][10] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率分别为29倍、22倍、17倍 [6][10] 渠道表现分析 - 2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%，其中单三季度线下收入4.91亿元，同比增长27.2% [7] - 核心区域以外省份收入同比增长94.0%，全国化扩张逻辑加速兑现 [7] - 2025年前三季度电商渠道收入9.33亿元，同比下滑10.2%，其中单三季度电商收入3.41亿元，同比下滑11.4% [7] - 电商渠道收入下滑主要受短期舆情及平台策略调整影响，公司正通过优化经营策略、多平台发力以期修复增长 [7] 产品结构与运营 - 2025年前三季度自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，单三季度自由点产品收入8.20亿元，同比增长8.9% [7] - 大健康系列产品（如益生菌、有机纯棉系列）收入较上年同期增长35.5%，产品结构持续优化升级 [7][8] - 2025年第三季度单季度毛利率为55.55%，同比下滑0.25个百分点，净利率为6.58%，同比下滑0.84个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为42.37%，同比增加0.89个百分点，主要系加强品牌建设投入所致 [10]

投资评级 - 报告维持百亚股份"推荐"评级 目标价33 8元[2] 核心财务表现 - 25H1实现营收17 64亿元(同比+15 1%) 归母净利润1 88亿元(同比+4 6%) 其中Q2营收7 68亿元(同比+0 2%) 净利润0 57亿元(同比-25 5%)[2] - 预测25-27年归母净利润分别为3 6/4 8/6 2亿元 对应PE 36/26/21倍[8] - 25H1毛利率53 2%(同比-1 2pct) 净利率10 7%(同比-1 1pct) 销售费用率提升至36 4%(同比+1 1pct)[8] 业务分项表现 产品结构 - 自由点品牌营收16 87亿元(同比+20 5%) 大健康系列占比持续提升 裤型卫生巾增长显著[8] 渠道表现 - 线下渠道营收11 33亿元(同比+39 8%) 外围市场同比+124 2%[8] - 电商渠道收入5 92亿元(同比-9 4%) 但ROI已恢复至去年同期水平 预计Q4恢复正常增速[8] 增长预测 - 预计25-27年营收40 11/49 59/59 12亿元 同比增速23 2%/23 7%/19 2%[4] - 归母净利润增速预测24 0%/34 9%/28 1% 每股收益0 83/1 12/1 44元[4] 估值指标 - 当前市盈率44倍(24A) 预测25-27年PE降至36/26/21倍[4] - 市净率8 8倍(24A) 预测逐年下降至8 1/7 2/6 4倍[4]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [4] - 当前股价30.23元，对应2025年PE为35X [4][8] 财务表现 - 25Q2收入7.7亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），毛利率53.1%（同比-1.3pct） [1] - 25H1收入17.6亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），销售费用6.42亿元（营销推广费4.64亿元，同比+26.1%） [1] - 调整2025-2027年盈利预测：归母净利润3.7/4.8/6.2亿元（原预测3.7/4.8/5.9亿元） [4][8] 产品结构 - 卫生巾品类25H1收入16.88亿元（同比+19.93%），毛利率55.06%（同比-2.31pct） [2] - 自由点品牌收入16.87亿元（同比+20.5%），大健康系列（益生菌、有机纯棉）及裤型卫生巾增速显著 [2] - 新品研发聚焦大健康赛道，通过电商平台测试未量产 [2] 渠道拓展 - 25H1线下收入11.33亿元（同比+39.8%），其中川渝4.26亿元（同比+13.07%），其他区域4.3亿元（同比+124.2%） [3] - 线上收入5.92亿元（同比-9.44%），受短期舆情影响，预计Q4恢复常态 [3] - 电商自运营团队通过营销创新保持竞争优势 [3] 战略方向 - 强化品牌建设与渠道拓展，持续投入营销资源提升市场份额 [1] - 深耕核心区域（川渝、云贵陕）并有序拓展全国市场 [3][4] - 优化产品结构，提升高毛利品类占比 [2][4] 估值数据 - 当前总市值129.88亿元，流通市值129.56亿元，每股净资产3.29元 [4] - 2025年预测PE/PB/PS分别为35X/8.16X/3.06X [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，虽电商短期受舆情扰动但已快速修复，线下全国化扩张加速推进，益生菌大单品红利延续，叠加进取管理团队，看好中长期成长势能 [7] - 考虑全国化扩张进度超预期及线下成长势能释放，上调2025 - 2027年归母净利润至3.98、5.38、7.09亿元，对应同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE分别为34、25、19倍，维持“买入”评级 [10] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为32.54亿元，2025Q1为9.95亿元，2025E为42.81亿元，2026E为55.82亿元，2027E为71.45亿元，同比增长率分别为51.8%、30.1%、31.5%、30.4%、28.0% [6] 归母净利润 - 2024年为2.88亿元，2025Q1为1.31亿元，2025E为3.98亿元，2026E为5.38亿元，2027E为7.09亿元，同比增长率分别为20.7%、27.3%、38.5%、35.0%、31.9% [6] 每股收益 - 2024年为0.67元/股，2025Q1为0.30元/股，2025E为0.93元/股，2026E为1.25元/股，2027E为1.65元/股 [6] 毛利率 - 2024年为53.2%，2025Q1为53.3%，2025E为53.2%，2026E为53.7%，2027E为54.2% [6] ROE - 2024年为19.8%，2025Q1为8.3%，2025E为22.2%，2026E为25.7%，2027E为28.6% [6] 市盈率 - 2024年为48，2025E为34，2026E为25，2027E为19 [6] 各业务板块情况 线下业务 - 2025Q1线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心市场收入稳健增长，核心区域以外省份收入同比增长125.1%，锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份为重点区域，全国化扩张进展超预期 [7] 电商业务 - 2025Q1电商收入3.22亿元，同比增长8.6%，Q1收入放缓系315舆情影响，315后积极应对，经营有望企稳，抖音品牌流量外溢，天猫、拼多多等平台快速放量，看好电商增长修复 [7] 产品业务 - 2025Q1自由点产品收入9.52亿元，同比增长35.8%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，助力品牌“破圈” [7]