投资评级 - 报告维持百亚股份"推荐"评级 目标价33 8元[2] 核心财务表现 - 25H1实现营收17 64亿元(同比+15 1%) 归母净利润1 88亿元(同比+4 6%) 其中Q2营收7 68亿元(同比+0 2%) 净利润0 57亿元(同比-25 5%)[2] - 预测25-27年归母净利润分别为3 6/4 8/6 2亿元 对应PE 36/26/21倍[8] - 25H1毛利率53 2%(同比-1 2pct) 净利率10 7%(同比-1 1pct) 销售费用率提升至36 4%(同比+1 1pct)[8] 业务分项表现 产品结构 - 自由点品牌营收16 87亿元(同比+20 5%) 大健康系列占比持续提升 裤型卫生巾增长显著[8] 渠道表现 - 线下渠道营收11 33亿元(同比+39 8%) 外围市场同比+124 2%[8] - 电商渠道收入5 92亿元(同比-9 4%) 但ROI已恢复至去年同期水平 预计Q4恢复正常增速[8] 增长预测 - 预计25-27年营收40 11/49 59/59 12亿元 同比增速23 2%/23 7%/19 2%[4] - 归母净利润增速预测24 0%/34 9%/28 1% 每股收益0 83/1 12/1 44元[4] 估值指标 - 当前市盈率44倍(24A) 预测25-27年PE降至36/26/21倍[4] - 市净率8 8倍(24A) 预测逐年下降至8 1/7 2/6 4倍[4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1外省市场营收高增，静待后续业绩拐点[4] - 25H1公司实现营业收入17.64亿元（+15.1%），归母净利润1.88亿元（+4.6%）[6] - 自由点产品营收16.87亿元（+20.5%），大健康系列（益生菌、有机纯棉）增速更快[6] - 线下渠道营收11.33亿元（+39.8%），其中川渝/云贵陕/其他地区分别增长13.07%/14.65%/124.15%，电商渠道下滑9.44%[6] - 毛利率同比-1.2pct至53.2%，销售费用率+1.1pct至36.4%（营销推广费用4.64亿元，+26.1%）[6] - 归母净利率同比-1.1pct至10.7%[6] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：3.7/4.8/6.2亿元（增速29.8%/29.9%/28.3%）[6] - 2025-2027年营收预测：40.79/50.12/60.26亿元（增速25.35%/22.88%/20.22%）[5] - 2025-2027年EPS预测：0.87/1.13/1.45元[5] - 当前PE对应34/26/21倍（2025-2027年）[6] - ROE持续提升：2025-2027年预测24.6%/30.34%/36.55%[5] 业务亮点 - 聚焦卫生巾系列，中高端产品（益生菌、有机纯棉）占比提升优化盈利[6] - 女性卫生裤产品接受度提升，未来收入或稳步增长[6] - 深耕川渝核心区域（25H1营收4.26亿元），外省市场快速扩张（其他地区营收+124.15%）[6] - 电商渠道短期受舆情影响下滑9.44%，但业务已逐步恢复常态[6] 市场表现与估值指标 - 总市值127.52亿元，流通市值127.20亿元[2] - 资产负债率25.54%，每股净资产3.29元[2] - 2025年预测P/E 34.16倍，P/S 3.13倍，P/B 8.40倍[8] - EV/EBITDA 2025年预测24倍，2027年降至15倍[8]

财务表现 - 上半年营业收入17.64亿元同比增长15.1% [1] - 归属于上市公司股东净利润1.88亿元同比增长4.6% [1] 产品线表现 - 核心产品自由点实现营业收入16.87亿元同比增长20.5% [1] - 大健康产品系列（益生菌/有机纯棉）增速快于整体且占比持续提升 [1] - 裤型卫生巾产品收入呈现快速增长 [1] 渠道表现 - 电商渠道收入5.92亿元同比下降9.4% [1] - 线下渠道收入11.33亿元同比增长39.8% [1] 费用结构 - 销售费用6.42亿元同比增长18.8% [1] - 费用增速超过营收增速因增加品牌端及线上平台预算外投入 [1] 经营状况 - 线上渠道营收及利润承压主要受短期舆情影响 [1] - 线下渠道表现稳健 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价29.68元，对应2025-2027年PE为35/26/20x [4][6][17] 核心观点 - 短期业绩受315舆情事件冲击，25Q2线上收入同比下滑超20%，归母净利润同比下滑25.5%，但线下渠道（+39.8%）和外围市场（+124.15%）高增长支撑整体收入韧性 [1][2][8][9] - 产品结构持续优化，大健康系列（益生菌/有机纯棉）收入占比超50%，自由点品牌收入同比增长20.5% [2][8] - 线上ROI于7月恢复至舆情前水平，下半年新品推广（有机纯棉/维E系列）有望提升客单价及毛利率 [4][17] 财务表现 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），剔除会计口径调整后基本持平；归母净利率7.47%（同比-2.58pct） [3][13] - 销售费用率39.52%（同比+3.3pct），主因舆情应对投入增加 [3][13] 营运能力 - 存货周转天数52天（同比+8天），应收账款周转天数24天（同比+2天） [15] - Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-32.59%），较Q1改善 [3][15] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测3.68/4.83/6.27亿元，对应增速28%/31%/30% [4][5][17] - 2025年ROE预计23.9%，2027年提升至34.5% [5][19] 行业与产品 - 个护用品行业集中度提升，核心品类卫生巾业务稳健增长，裤型卫生巾等细分品类快速放量 [8] - 渠道分化显著：线下核心五省收入+13.7%，外围省份收入+124.15%；线上短期承压但恢复趋势明确 [2][9] 估值比较 - 当前PE 34.6x（2025E），高于可比公司登康口腔（33.5x），但ROE（23.9%）显著领先 [18][19]