掩膜版行业深度：走向更高端，国产掩膜版厂商 2.0 时代 开启 20250827 摘要 全球半导体掩膜板市场预计在 2025 年接近 90 亿美元，中国市场预计 超过 180 亿人民币，晶圆制造领域占比最大，凸显了掩膜板市场增长潜 力。 掩膜板行业具有高技术、高量产门槛和资金投入大的特点，需要高度精 准的工艺和长时间的验证，以及大量的资金投入（单条产线设备投资约 2 亿人民币）。 目前半导体和面板领域的掩膜板供应主要由日本和台湾厂商主导，国内 厂商渗透率较低，亟需提升技术水平和生产能力以增强竞争力。 国内面板行业由京东方和天马等龙头企业主导，而半导体行业仍处于起 步阶段，国产替代率和渗透率较低，仅在 10%左右，国产替代空间广阔。 行业正处于 2.0 时代，产品结构优化升级，先进制程和产能陆续推出， 如 OLED 和 130 纳米以下半导体制程的突破，将带来营收增长和毛利率 提升（中高端 OLED 掩膜板毛利率可达 35%，半导体掩膜板超过 50%）。 Q&A 掩膜板的基本情况是什么？ 掩膜板是用于配套光刻机进行电路制造的关键材料，通过光刻机将设计公司的 电路图形成最终的物理层面。掩膜板在半导体、测控和平板显 ...

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 产品结构优化升级推动利润高增长 2025H1归母净利润同比增长26.63% [1][2][3] - 高端产品市场份额显著提升 Miniled产品零售额占有率34.98%（同比+6.14pct） [3] - 海外大屏产品出货量高速增长 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [3] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率16.37%（同比+0.56pct）净利率3.88%（同比+0.6pct） [4] - 估值处于低位 2025年预测PE仅10.9倍 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入272.31亿元（yoy+6.95%）归母净利润10.56亿元（yoy+26.63%） [2] - 2025Q2单季度收入138.55亿元（yoy+8.59%）净利润5.02亿元（yoy+36.82%） [2] - 预计2025-2027年净利润持续增长 分别为25.92/28.43/31.41亿元 [5] - 每股收益稳步提升 2025-2027年EPS预测为1.99/2.18/2.41元 [5] - 净资产收益率持续改善 预计2025年达11.1% [9] 市场表现 - 当前股价21.71元 总市值283.31亿元 [1] - 年内股价波动区间14.28-25.88元 [1] - 流通A股12.95亿股 流通市值281.16亿元 [1] 业务进展 - 内销高端市场地位巩固 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pct） [3] - 线上高端市场快速扩张 线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pct） [3] - 全球大屏市场份额领先 98英寸及以上产品市场份额达28.9% [3] - 研发投入持续增加 2025H1研发费用率4.44%（同比+0.04pct） [4]

| | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(元) | 1,687,260,685.99 | 1, 312, 768, 104. 39 | 28.53% | | 归属于上市公司股东的净利润 (元) | -3,812,961.17 | -2,629,390.50 | -45.01% | | 归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润(元) | -13, 039, 759. 54 | -9.196.983.72 | -41.78% | | 经营活动产生的现金流量净额 (元) | -51, 040, 199. 97 | -45,371,597.09 | -12. 49% | | 基本每股收益(元/股) | -0. 01 | -0. 01 | 0. 00% | | 稀释每股收益(元/股) | -0. 01 | -0. 01 | 0. 00% | | 加权平均净资产收益率 | -0.45% | -0. 28% | -0. 17% | | | 本报告期末 | 上年度末 | 本报告期末比上年度末增减 | | 总资产(元) | 3, 46 ...

格隆汇8月18日丨华菱钢铁(000932.SZ)公布，为实现产品结构优化升级，提高产品附加值，进一步提升 综合竞争力，公司下属子公司阳春新钢铁有限责任公司（简称"阳春新钢铁"）拟实施高速线材提质升级 项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型。项目投资额47,043.02万元， 建设期12个月。项目建成后生产的产品主要为直径5.5-25.0mm圆盘条，主要钢种为优质低碳钢。轧线采 用高架式布置，全线共32架轧机，呈单线无扭脱头连续式布置。项目年设计产能60万吨，最大保证轧制 速度110m/s。 ...

格隆汇8月18日丨华菱钢铁(000932.SZ)公布，为实现产品结构优化升级，提高产品附加值，进一步提升 综合竞争力，公司下属子公司阳春新钢铁有限责任公司（简称"阳春新钢铁"）拟实施高速线材提质升级 项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型。项目投资额47,043.02万元， 建设期12个月。项目建成后生产的产品主要为直径5.5-25.0mm圆盘条，主要钢种为优质低碳钢。轧线采 用高架式布置，全线共32架轧机，呈单线无扭脱头连续式布置。项目年设计产能60万吨，最大保证轧制 速度110m/s。 ...

华菱钢铁公告，为实现产品结构优化升级，提高产品附加值，进一步提升综合竞争力，公司下属子公司 阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目。项目投资额4.7亿元，建设期12个月，预计于2026年10月投 运。项目建成后，将生产直径5.5-25.0mm圆盘条，主要钢种为优质低碳钢。项目年设计产能60万吨，最 大保证轧制速度110m/s。资金来源为自有资金。项目将推动阳春新钢铁产品从建筑用材向工业用材转 型，有利于提升产品档次，优化产品结构，增加高附加值产品占比，提升盈利能力和综合竞争力。 ...

核心观点 - 2025Q1公司营收18.98亿元，同比增长30.72%，归母净利润4.29亿元，同比增长41.83%，主要得益于海外市场拉动和CMEC并表 [1][2][3] - 毛利率40.56%（同比-0.55pct），净利率22.58%（同比+1.76pct），CMEC并表一次性费用影响减少推动净利率提升 [1][3] - 欧盟双反调查中获得20.6%的最低关税（其他中国品牌税率41.7%-66.7%），中美关税会谈后对美出口关税降至30%，出海环境边际改善 [1][4] 财务表现 - 2025Q1营收18.98亿元（同比+30.72%），归母净利润4.29亿元（同比+41.83%），内销淡季下外销增长迅猛 [2][3] - CMEC并表增厚海外营收，欧洲、北美及其他地区均有显著增长 [3] - 2025-2027年营收预测分别为89.88亿元（+15.25%）、101.26亿元（+12.66%）、114.29亿元（+12.87%），归母净利润预测为20.02亿元（+22.92%）、24.74亿元（+23.59%）、29.44亿元（+18.98%） [5] 海外市场动态 - 欧盟移动式升降平台双反终裁落地，公司获20.6%最低关税（同业41.7%-66.7%），欧洲出口优势显著 [2][4] - 中美日内瓦会谈后，美国暂停24%关税（保留10%），当前对美出口综合关税约30%，公司对美业务敞口较高直接受益 [2][4] 产品与战略 - 持续强化产品力，拓展臂式产品差异化布局，推出隧道打孔机器人、船舶除锈机器人等新品贡献增量 [4] - 臂式产品收入占比提升，短期可能影响综合毛利率但中长期优化产品结构 [4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] - 核心观点：新亚电缆是华南地区电网领域电力电缆的代表性企业，深度绑定南方电网等下游龙头企业，并在特种电缆研发及新应用领域拓展方面具有优势 [2][22][24] 公司财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为27.63亿元、30.13亿元、28.34亿元，同比变化-4.50%、9.03%、-5.94% [2][7] - 2022-2024年归母净利润分别为1.11亿元、1.64亿元、1.35亿元，同比变化14.85%、48.40%、-17.94% [2][7] - 2025年1-3月预计营业收入同比增长1.13%至5.66%，归母净利润同比增长7.26%至18.54% [2][25] 业务结构与行业地位 - 2024H1产品结构：电力电缆(47.71%)、电气装备用电线电缆(24.84%)、架空导线(27.14%)、电缆管(0.31%) [7] - 连续多年入围《中国线缆产业最具竞争力企业》百强榜单，2024年再次获评 [6][22] - 南方电网收入占比稳定在40%左右，2022年中标金额位列全国前5% [2][22] 行业与市场前景 - 电线电缆行业2020年规模以上企业主营业务收入约1.2万亿元，"十三五"期间CAGR为5.3% [13] - 南方电网"十四五"规划投资约6,700亿元，国家电网计划投入2.23万亿元 [16] - 新能源领域：风电、太阳能发电到2030年总装机容量目标12亿千瓦以上 [20] - 轨道交通：运营线路总长度2011-2023年CAGR达16.97% [17] 研发与募投项目 - 在研项目包括"NS体系下阻燃耐火系列电缆"、"耐寒型电线电缆"等特种电缆 [24] - 拟研发电动汽车充电电缆和机器人电缆 [24] - IPO募投项目总额4.39亿元，包括电线电缆智能制造项目(2.74亿元)、研发试验中心建设(0.35亿元)等 [25] 同业比较 - 2023年可比公司平均收入51.52亿元，平均PE-TTM 24.83X，平均毛利率15.28% [2][27] - 公司2023年营收30.13亿元，毛利率11.74%，低于同业平均水平 [27][28]