核心观点 - 公司2025年11月总销量同比下滑，但产品结构优化，高端品牌表现强劲，出口成为增长新引擎，公司密集发布中高端新品并推进全球化，但鉴于国内竞争激烈，华龙证券下调了公司盈利预测，同时维持“买入”评级 [1] 销量表现 - 2025年11月公司实现销量48.02万辆，同比下滑5.3% [1] - 2025年1-11月公司累计销量418.20万辆，同比增长11.3% [1] - 2025年11月公司出口销量环比增长57.2% [1] 品牌结构分析 - 2025年11月，王朝&海洋两网销量42.36万辆，同比下降12.7% [1] - 2025年11月，方程豹品牌销量3.74万辆，同比大幅增长339.0% [1] - 2025年11月，腾势品牌销量1.33万辆，同比增长32.5% [1] - 2025年11月，仰望品牌销量0.07万辆，同比增长132.8% [1] - 2025年11月，方程豹、腾势和仰望等高端品牌合计销量占比达10.8%，同比和环比分别提升1.2和5.8个百分点 [1] 产品与战略 - 2025年第四季度公司新品发布密集，汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等车型于10月和11月上市，价格覆盖15-40万元级别 [1] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡 [1] 财务预测与估值 - 华龙证券将公司2025-2027年归母净利润预测下调至368.14亿元、507.26亿元和614.62亿元，原预测值为559.31亿元、682.92亿元和810.25亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.9倍、17.4倍和14.3倍 [1] - 华龙证券维持对公司“买入”的评级 [1]

投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]

新品发布与定价 - 方程豹汽车正式发布豹5长续航版，官方指导价26.98万元至32.98万元 [1] - 同时推出豹8大五座版，售价区间为37.98万元至40.78万元 [1] - 品牌累计销量即将突破20万台，豹5单一车型累计销量已接近10万台 [1] - 品牌从10万台到20万台销量仅用时5个月，预计在10月底达成该目标 [4] 技术平台与智能驾驶升级 - 两款新车搭载最新的DMO+平台，引入“全速域路面感知控制技术”以提升扭矩控制精度与车轮抓地力 [3] - 现有豹5、豹8用户可通过OTA方式升级至DMO+平台 [3] - 豹5部分版本及豹8全系搭载华为乾崑智驾ADS4系统，具备云端自主学习能力和车位到车位2.0功能 [3] - 智能驾驶系统配备全维防碰撞系统CAS4.0，旨在提升主动安全表现 [3] 产品性能与配置亮点 - 豹5长续航版CLTC纯电续航达210公里，综合续航超过1310公里 [3] - 车身结构采用CTC底盘电池一体化2.0设计，部分版本配备云辇-P系统 [3] - 豹8大五座版重点优化后排腿部空间与后备箱储物能力，配备副驾及后排腿托、双开门高压冰箱 [5] - 豹5新增副驾腿托、一键大床模式、智能防晕车功能及智能空调2.0，帝瓦雷音响硬件增强 [3] 安全特性与行业认证 - 豹5搭载“天神之眼”辅助驾驶系统或华为乾崑智驾ADS 4，具备790毫米涉水深度和13吨车顶抗压强度 [5] - 豹5配备11个安全气囊等被动安全配置 [5] - 豹8获得C-NCAP五星安全认证，官方称其为国内首款获此评价的混动非承载式车型 [5] - 两款车型均配备高速爆胎辅助稳停系统，最高支持140公里/小时下的车身稳定控制 [5] 市场定位与互联生态 - 豹5持续蝉联硬派越野车型销量冠军，豹8定位为40万级别高端新能源SUV [4] - 新车搭载比亚迪智慧生态，用户可通过语音或APP控制车内生态设备，前排座椅后方增设生态接口 [3] - 外观新增暖风白车色与沙丘棕内饰（豹5）及湖光绿色与雪隐灰内饰（豹8），并提供新样式轮毂 [3][5]

核心观点 - 公司通过发布豹5长续航版和豹8大五座版，展示了其在新能源越野领域的技术实力和市场雄心，标志着电驱越野从技术探索走向大众普及的关键一步 [1][13] 产品发布与定价 - 豹5长续航版以26.98万-32.98万元的价格焕新上市 [1] - 豹8大五座版以37.98万-40.78万元的价格加推登场 [1] 技术平台升级 - DMO平台升级至DMO+，搭载“全速域路面感知控制技术”，降低专业级越野操作门槛 [3] - 全系车型智驾系统实现跃迁，华为乾崑智驾ADS 4实现从“类人驾驶”到“超人驾驶”的跨越 [5] - 华为乾崑智驾具备WEWA技术架构，支持云端自主学习与进化 [5] - 车位到车位功能2.0版本实现高速行车与复杂城市场景泊车的全程无缝衔接 [5] - 全维防碰撞系统CAS 4.0构建全路况、全天候安全屏障 [5] 豹5长续航版产品力 - 定位为“更从容全面的越野王者”，升级CTC底盘电池一体化2.0结构 [7] - CLTC纯电续航提升至210km，综合续航突破1310km [7] - 云辇-P高阶液压悬架系统下放，提供百万级底盘质感 [7] - 座舱新增副驾腿托、一键前排大床模式、智能防晕车模式等功能 [9] - 升级智能空调2.0与帝瓦雷音响系统，新增暖风白外观色与沙丘棕内配色 [9] 豹8大五座版产品力 - 定位为“更懂生活的稀缺旗舰”，聚焦后排腿部空间与后备箱储物空间的极致拓展 [9] - 新增副驾及后排多向大腿托、双开门高压冰箱 [9] - 新增湖光绿外观色与雪隐灰内配色，强调奢华体验与生活格调 [9] 安全体系构建 - 豹5标配“五大被动安全”：790mm涉水深度、13吨车顶抗压强度、61%高强钢车身+19%热成型钢车身、100%高强钢车架、5层防护电池包与11安全气囊 [10] - 豹8荣获C-NCAP五星安全认证，为国内首款获此殊荣的混动非承载式车型 [10] - 豹8智能网联系统按C-ICAP五星标准开发，成就“双五星”安全标杆 [10] - 双车配备高速爆胎辅助稳停系统，最高支持140km/h下的车身稳控 [10] 市场表现与行业影响 - 豹5累计销量逼近10万台，持续蝉联硬派越野销量冠军 [11] - 豹8在40万级高端SUV市场稳扎稳打，凭借顶级供应链赋能确立稀缺旗舰地位 [11] - 方程豹品牌全球销量即将在10月底达成20万台里程碑，从10万台到20万台仅用5个月 [11] - 公司正将过去小众的硬派“方盒子”市场，重塑为主流消费人群触手可及的生活方式载体 [11][13]