行业背景与趋势 - 氢能作为零排放能源尚未在全球能源体系中占据重要角色 主要因产业链基础设施不完善导致成本过高及下游难以承受较高用氢成本 [1] - 可再生能源规模化发展为压低制氢成本提供可能性 中国政府加大氢能全产业链设施投入推动降本进程提速 [1] - 氢能产业处于由量变向质变过渡的"前夜" 产业链相关公司具备投资价值 [1] 公司业务布局 - 公司形成氢能产业链设备一体化布局 覆盖"制、储、运、加、用"全产业链 深耕氢瓶、液氢装备、电解槽等核心设备环节 [1] - 车载高压供氢系统贡献收入9129.5万元 同比增长26.7% 配套燃料电池汽车500余款 占工信部公告车型超四成 [2] - 加氢站设备实现收入1399.3万元 为国内120余座加氢站提供装备及配套服务 [2] - 水电解制氢设备贡献收入366.8万元 以海外业务为主 已向印度客户交付碱性水电解制氢成套设备 [3] 财务表现与改善 - 上半年实现收入1.09亿元 [2] - 亏损规模同比减少约20.1% 因收回大额应收账款、新业务贡献收益、成本开支减少及政府补助和电费收入 [3] 订单与增长潜力 - 与哈密通慧德订立100兆瓦绿电制氢设备销售协议 合约总价值超过1.5亿元 涉及22套1000标准立方米/小时电解槽及配套设备 [4][5] - 另有规模数千万元的意向订单正在洽谈中 [5] - 液氢设备已率先实现民用 具备卡位优势 [5] 战略项目与海外拓展 - 在内蒙古成立合资企业 开发风电制绿氢再液化消纳生态项目 [6] - 通过海外合资企业及业务伙伴在中东、北非、欧洲、巴西、新加坡、印度、马来西亚等地开展业务 [6] - 已确认多个海外优质项目 涉及加氢站、制氢设备制造厂、水电解制氢及液氢生产工厂 [7]

行业背景与趋势 - 氢能作为零排放能源尚未在全球能源体系中占据重要角色 主要因产业链基础设施不完善导致成本过高及下游难以承受用氢成本 [1] - 可再生能源规模化发展提供大规模边际成本为零的电力 为压抑制氢成本提供可能性 中国政府持续加大氢能全产业链设施和新基建投入 氢能降本进程有望提速 [1] - 氢能产业处于由量变向质变过渡的"前夜" 产业链相关公司具备投资价值 [1] 公司业务表现 - 上半年实现收入1.09亿元 其中车载高压供氢系统贡献收入9129.5万元 同比增长26.7% [2] - 加氢站设备实现收入1399.3万元 为国内120余座加氢站提供装备及配套服务 占全国累计建成527座加氢站的22.8% [2] - 水电解制氢设备贡献收入366.8万元 以海外业务为主 已向印度客户交付碱性水电解制氢成套设备 [3] 市场地位与技术优势 - 2019-2025年上半年配套公司车载供氢系统的燃料电池汽车达500余款 占国家工信部公告1248款车型的40%以上 [2] - 液氢设备已率先实现民用 具备卡位优势 液氢储运技术在大规模、远距离氢能储运领域具有巨大潜力 [5] - 深入探索"绿电制绿氢+绿氢液化+绿氢运输+绿氢加注+绿氢交通"一体化商业模式 在内蒙古成立合资企业开发风电制绿氢再液化消纳生态项目 [6] 订单与增长动能 - 与哈密通慧德订立100兆瓦绿电制氢设备销售协议 合约总价值超过1.5亿元 供应22套1000标准立方米/小时电解槽等设备 [4][5] - 另有规模数千万元的意向订单正在洽谈中 [5] - 海外业务覆盖中东、北非、欧洲、巴西、新加坡、印度、马来西亚等地区 涉及加氢站、制氢设备制造厂、水电解制氢及液氢生产工厂等项目 [6] 财务改善与战略投入 - 上半年亏损规模同比减少约20.1% 因收回部分大额应收账款、新业务贡献收益、成本开支减少及政府补助和电费收入 [3] - 行业面临三方面盈利压力：产业链未形成规模导致产品价格下行、新政策空窗期加剧市场竞争、高效储运技术未普及影响投资积极性 [3] - 现阶段战略投入将转化为未来增长数据 随着氢能产业爆发式增长 公司投资价值将迎来"质变" [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司风电叶片销量高速增长，汽车业务实现扭亏为盈，轨交&工业与工程领域稳步发展，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将实现增长 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 11.78 元，年内最高/最低 14.90/8.52 元，流通 A 股/总股本 8.03/8.24 亿，流通 A 股市值 94.57 亿，总市值 97.12 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.18 元，每股净资产 8.53 元，净资产收益率 2.36% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 200.55 亿元，同比增长 14.35%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15.20% [3] - 2024 年第四季度公司实现营收 69.89 亿元，同比增长 41.61%，环比增长 58.67%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 25.17%，环比增长 69.31% [3] - 2025 年第一季度，公司实现营收 41.58 亿元，同比降低 1.11%，环比降低 40.50%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 26.30%，环比增长 8.10% [3] 各业务板块情况 风电叶片业务 - 2024 年公司风电叶片板块销售 21.22GW，同比增长 33.54%，实现收入 82.00 亿元，同比增长 22.37%，对应单 GW 价格 3.9 亿元，同比降低 8.38% [3] - 2025 年第一季度，公司风电叶片实现收入 17.18 亿元，同比增长 29.88% [3] - 2025 年国内风电新增装机约为 105GW - 115GW，或将驱动公司叶片销量显著增长 [3] - 公司拥有九大叶片生产基地，已与整机厂商达成紧密合作，在手订单超百亿元，模具近百套、熟练用工超万人 [3] 汽车零部件业务 - 2024 年公司汽车零部件板块实现销售收入 71.01 亿元，创历史新高，同比增长 3.51% [4] - 2025 年第一季度，实现收入 16.68 亿元，同比降低 9.75% [4] - 公司在传统燃油车主机厂市场份额稳固，已进入新能源汽车供应链体系，亚太区新签订单中新能源项目订单占比已超八成 [4] - 2024 年新材德国(博戈)净利润从亏损 2.17 亿元提升至盈利 0.11 亿元，完成扭亏为盈 [4] 轨交&工业与工程业务 - 2024 年，公司轨道交通板块实现销售收入 23.55 亿元，同比增长 25.60%，海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至 30%，国内市场新增订单同比增长 20%，维保市场连续三年保持业务稳定增长 [5] - 2024 年，工业与工程板块实现销售收入 19.20 亿元，同比增长 15.32%，线路减振市场的新签订单较 2023 年同期增长 45%，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现首个订单交付 [6] - 2025 年第一季度，轨交产品产值 5.08 亿，同比增长 8.09%，实现收入 3.95 亿元，同比降低 16.28%；工业与工程产品产值 3.61 亿，同比降低 8.58%，实现收入 2.54 亿元，同比降低 50.16% [6] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年，公司分别实现营收 226.39/245.83/266.28 亿元，同比增长 12.9%/8.6%/8.3%；实现归母净利润 6.91/8.67/10.63 亿元，同比增长 55.3%/25.5%/22.6%，对应 EPS 分别为 0.84/1.05/1.29 元，PE 为 14.1/11.2/9.1 倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 风电叶片销量高速增长，汽车业务实现扭亏为盈，轨交及工业与工程领域稳步发展，预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润将实现增长 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 11.78 元，年内最高/最低 14.90/8.52 元，流通 A 股/总股本 8.03/8.24 亿，流通 A 股市值 94.57 亿，总市值 97.12 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益 0.18 元，每股净资产 8.53 元，净资产收益率 2.36% [2] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|17,538|20,055|22,639|24,583|26,628| |YoY(%)|16.6|14.4|12.9|8.6|8.3| |净利润(百万元)|386|445|691|867|1,063| |YoY(%)|8.3|15.2|55.3|25.5|22.6| |毛利率(%)|16.4|15.6|16.1|16.8|17.5| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.54|0.84|1.05|1.29| |ROE(%)|5.0|6.4|9.0|10.3|11.3| |P/E(倍)|25.2|21.8|14.1|11.2|9.1| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1| |净利率(%)|2.2|2.2|3.1|3.5|4.0| [11] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 200.55 亿元，同比增长 14.35%；归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15.20%。第四季度营收 69.89 亿元，同比增长 41.61%，环比增长 58.67%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 25.17%，环比增长 69.31% [3] - 2025 年第一季度，公司实现营收 41.58 亿元，同比降低 1.11%，环比降低 40.50%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 26.30%，环比增长 8.10% [3] 各板块情况 风电叶片板块 - 2024 年销售 21.22GW，同比增长 33.54%，收入 82.00 亿元，同比增长 22.37%，单 GW 价格 3.9 亿元，同比降低 8.38% [4] - 2025 年第一季度收入 17.18 亿元，同比增长 29.88% [4] - 2025 年国内风电新增装机或达 105GW - 115GW，驱动叶片销量增长，公司在手订单超百亿元，预计 2025 年盈利能力提升 [4] 汽车零部件板块 - 2024 年销售收入 71.01 亿元，创历史新高，同比增长 3.51% [5] - 2025 年第一季度收入 16.68 亿元，同比降低 9.75% [5] - 客户方面，传统燃油车市场份额稳固，新能源汽车供应链订单占比超八成 [5] - 2024 年新材德国(博戈)净利润从亏损 2.17 亿元提升至盈利 0.11 亿元，完成扭亏为盈 [5] 轨交&工业与工程领域 - 2024 年轨道交通板块销售收入 23.55 亿元，同比增长 25.60%，海外市场份额提至 30%，国内新增订单同比增长 20%，维保市场稳定增长 [6] - 2024 年工业与工程板块销售收入 19.20 亿元，同比增长 15.32%，线路减振市场新签订单增长 45%，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现首个订单交付 [8] - 2025 年第一季度，轨交产品产值 5.08 亿，同比增长 8.09%，收入 3.95 亿元，同比降低 16.28%；工业与工程产品产值 3.61 亿，同比降低 8.58%，收入 2.54 亿元，同比降低 50.16% [8] - 2025 年创新中心及智能制造基地建设完成搬迁及投产，制造平台升级后产品竞争力和盈利能力将提升 [8] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 226.39/245.83/266.28 亿元，同比增长 12.9%/8.6%/8.3%；归母净利润 6.91/8.67/10.63 亿元，同比增长 55.3%/25.5%/22.6%，对应 EPS 分别为 0.84/1.05/1.29 元，PE 为 14.1/11.2/9.1 倍，维持“买入 - A”评级 [9]