公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元至1.35亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2100万元至3100万元，同比亦实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素分析 - 胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售实现大幅增长，带动利润同步提升 [1] - 风电行业景气度上升，风电叶片系列产品需求旺盛，风电环氧结构与环氧基体树脂胶销量同比显著增加，是拉动该板块业务增长的主要动力 [1] - 公司通过优化产业布局和提升资产质量，进一步增强了盈利能力 [1] 非经常性损益与资产处理 - 公司预计归属于上市公司股东的非经常性损益主要来源于收到的政府补助、处置子公司股权产生的投资收益、业绩承诺方的预计业绩补偿及参股公司分红 [1] - 公司基于谨慎性原则，对各类资产进行了全面检查和减值测试，并计提了各项资产减值准备 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][8][9][85] 报告核心观点 - 公司是全球风电制造龙头，国内市占率连续14年第一，全球市占率连续3年第一，受益于行业需求提升、风机价格回暖及优质订单结构，业绩持续提升 [8][9][16][85] - 风机价格企稳回升，高价订单将于2026年集中交付，风机制造业务毛利率已进入修复通道，有望释放较大利润弹性 [8][27][38][44] - 海上风电处于高速成长期，公司竞争优势突出，2024年国内海风新增装机占比19.60%，位列第二，有望持续受益于海风装机加速 [8][47][50][61] - 海外风电需求旺盛，风机出口高增长，公司海外业务毛利率高且领先优势显著，海外在手订单充足，将支撑业绩高速增长 [8][64][68][69][75] 根据相关目录分别总结 1. 全球风电龙头，稳坐潮头十四载 - 公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，在国内风电市场占有率连续14年排名第一，连续3年全球第一 [8][16] - 主营业务包括风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大板块 [17] - **风机制造**：2024年销售收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营收比重68.64%；机组对外销售容量16,052.99MW，同比上升16.56% [17] - **风电服务**：截至2025年二季度末，国内外运维服务在运项目容量45.95GW，同比增长37.0% [17] - **风电场开发**：截至2025年三季度末，国内外自营风电场权益装机容量合计8,688MW，国内权益在建容量4,062MW [18] - 海外业务占比快速提升，2024年海外营收120.08亿元，占总营收比重21.2%；2025年上半年海外营收83.79亿元，同比增长75.34%，占比提升至29.4% [21] - 受益行业回暖，业绩持续双增：2024年营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [23] - 盈利能力持续修复：2024年综合毛利率13.8%，同比提升0.74个百分点；2025年前三季度毛利率14.39%，进一步提升；期间费用率9.6%，同比下降3.7个百分点 [27] - 研发创新能力构筑核心竞争力：截至2025年上半年，拥有国内专利申请6,245项，其中发明专利3,803项，占比61%，位居行业第一 [28] 2. 盈利持续修复，双海业务加速拓展 2.1 风机价格企稳，主机毛利率开启修复周期 - 行业需求景气度高：2024年风电行业招标量达164GW，同比增长90%，创历史新高；2025年前三季度招标量102.1GW，维持高位 [33][38] - 风机价格企稳回升：2025年9月，全市场风机投标均价为1610元/千瓦，同比提升约9.2% [8][38] - 高价订单利润弹性可期：中标至交付有周期，预计高价订单多于2026年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性 [8][38] - 公司在手订单充足且结构优质：截至2025年三季度末，在手订单总量52.5GW，其中外部订单49.9GW，处历史高位；外部订单中6MW及以上机组占比83% [8][42] - 风机业务毛利率持续修复：2024年上半年风机业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点；2025年上半年修复至7.97%，同比提升4.22个百分点 [8][44] 2.2 海风新增装机有望加速，公司竞争优势持续提升 - 海上风电处于高速成长期：预计“十五五”期间海上风电年新增装机15GW，到2030年新增装机量有望达25GW [8][47] - 海风大型化趋势提速：2024年海风平均装机机型已达10.0MW，对风机可靠性及供应链安全要求更高 [50] - 海风竞争格局集中：开发商以国央企为主，2024年前三家开发商新增装机合计占比63.5%；整机制造商前三家新增装机合计占比68.2% [50] - 公司海风产品性能优越，竞争优势突出：2024年新增国内海风装机1,102MW，占国内海风新增装机19.60%，位列国内第二 [8][61] 2.3 海外风机出海正当时，公司领先优势显著 - 全球风电需求持续提升：2024年全球风电新增装机117GW，创历史新高；预计2030年全球新增装机有望达194GW [64] - 中国风机出口高速增长：2024年中国风电机组新增出口5,193.7MW，同比增长41.7%；2018年至2024年，6年复合增速达54.9% [8][68] - 海外业务毛利率高，边际弹性大：2025年上半年金风科技海外业务毛利率达18.7%，显著高于公司风机制造综合毛利率7.97% [8][68] - 公司海外业务领先优势显著：2024年海外营收120.08亿元，同比增长53.14%；2024年风机出口发运容量2,478.4MW，占中国总出口发运容量比重47.72%；截至2024年底，累计出口容量9,790.8MW，占比达47.1%，远超国内其他整机商 [69] - 海外在手订单充足：截至2025年三季度末，公司海外在手外部订单共计7,161.72MW，业务遍及全球47个国家 [8][75] 3. 盈利预测与估值分析 3.1 关键假设 - **风机及零部件销售业务**：预计2025-2027年营收分别为620亿元、653亿元、711亿元；毛利率分别为8.6%、10.7%、10.9% [9][80] - **风电场开发业务**：预计2025-2027年营收分别为89亿元、101亿元、100亿元；毛利率分别为47.2%、41.9%、42.0% [10][80] - **风电服务业务**：预计2025-2027年营收分别为57.8亿元、60.7亿元、63.8亿元；毛利率基本维持22%的水平 [10][80] - 综合预测：预计2025-2027年公司营业总收入分别为782.14亿元、830.40亿元、890.71亿元，同比分别增长37.9%、6.2%、7.3% [7][81] 3.2 估值分析与投资分析意见 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为37.32亿元、51.20亿元、55.71亿元，同比分别增长100.6%、37.2%、8.8%；对应EPS分别为0.88元、1.21元、1.32元/股 [7][8][85] - 估值水平：对应2025-2027年PE分别为20倍、14倍、13倍 [7][8] - 可比公司估值：选取运达股份、三一重能、东方电气、三峡能源作为可比公司，2026年行业平均PE为15倍 [8][9][86] - 投资意见：参照可比公司估值，给予公司2026年行业平均估值15倍，首次覆盖给予“增持”评级 [8][9][85]

投资评级 - 报告对三一重能维持“买入”投资评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短暂承压，单季度出现亏损，但合同负债和存货处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础 [1][4][9] - 展望后续，风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付迎来风机盈利修复拐点，同时加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [9] 财务表现总结 - **营收增长强劲**：2025年前三季度公司实现营业收入145亿元，同比增长59%；其中第三季度单季营收59亿元，同比增长55% [2][4] - **盈利能力承压**：2025年前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82%；第三季度单季归母净利润约-0.9亿元，出现亏损 [2][4] - **毛利率下滑**：2025年前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.48个百分点；第三季度单季毛利率约4.37%，同比有所下降 [6][9] - **费用控制有效**：2025年前三季度期间费用率约10.29%，同比下降3.44个百分点；第三季度期间费用率约9.10%，同比下降2.39个百分点，主要因收入增长带来的摊薄效应 [6][9] 运营与资产状况 - **资产状况**：截至第三季度末，公司存货约96.40亿元，合同负债约74.41亿元，两者均处于历史高位，为后续交付提供支撑 [9] - **未来业绩预测**：预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为15.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别约为21倍、12倍 [9]

业务布局与市场地位 - 公司业务布局涵盖胶粘剂与特种树脂新材料、电子信息材料、电子科技等领域 [2] - 风电叶片环氧结构胶产品在国内市场占有率第一，风电环氧灌注树脂国内份额领先 [3] - 胶粘剂领域中风电叶片系列产品（环氧结构胶、灌注树脂、喷胶）占主导地位 [3] 产能与供应链 - 控股子公司大连齐化环氧树脂稀释剂产能为4000吨/年（单班） [2] - 环氧树脂稀释剂前期供应来源为自用与外采均有，后期将提升内部供应比例 [2] - 环氧树脂稀释剂行业新增产能或扩产在环保与安全审批上较为严格，目前暂无扩产计划 [2] 财务表现与市场需求 - 2025年前三季度胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，带动净利润同步大幅提升 [3] - 受益于风电行业景气度上升，2025年公司风电环氧结构胶及灌注树脂系列产品销售量同比上年大幅增加 [2] - 风电叶片系列产品需求旺盛，成为拉动板块业务增长的主要动力 [3] 成本与定价策略 - 环氧树脂稀释剂是风电环氧树脂结构胶、灌注树脂的主要原材料之一，其价格波动对公司产品有影响 [3] - 公司在细分领域的市场占比优势赋予了定价弹性，销售业务团队将动态跟踪市场变化并采取相应定价策略 [3]

3Q25业绩表现 - 3Q25收入为75.92亿元，同比增长43.22%，环比增长10.28% [1] - 3Q25归母净利润为1.08亿元，同比下降9.64%，环比增长27.12% [1] - 净利润同比下降主要因3Q24有电站出售拉高了利润基数，风机制造业务盈利实际同比和环比均提升 [1] - 3Q25综合毛利率达到9.27%，测算风机毛利率在8%以上，高于1H25的7.27% [1] - 截至3Q25末，公司在手订单为46.87GW，持续保持提升 [1] 业务发展趋势 - 在饱满在手订单支撑下，预计2026年风机销量有望继续保持增长 [2] - 随着国内陆风风机中标价格上涨，2026年公司有望受益于风机交付价格提升带来的毛利率增长 [2] - 2026年风机制造业务在2025年低净利率基数下有望呈现较大盈利弹性 [2] - 电站业务在运和在建规模持续扩张，预计发电和电站转让将持续贡献业绩增长 [2] 盈利预测与估值调整 - 因电站出售节奏慢于预期，下调2025年盈利预测8.2%至6.51亿元 [3] - 对行业和公司陆风产品盈利弹性更乐观，上调2026年盈利预测17.8%至11.46亿元 [3] - 当前股价对应2025年市盈率21.8倍，对应2026年市盈率12.4倍 [3] - 上调目标价7.7%至23.29元，对应2026年16.0倍市盈率，较当前股价有28.9%上行空间 [3]

核心财务表现 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为8000万元至9000万元，同比预增204.61%至217.68% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润预计为3823.23万元至4823.23万元，同比预增147.56%至159.99% [1] - 报告期内非经常性损益预计约为4100万元，主要来源于政府补助、处置子公司股权投资收益及参股公司分红 [1] 业务驱动因素 - 胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，带动净利润同步提升 [1] - 受益于风电行业景气度上升，风电叶片系列产品需求旺盛，成为拉动板块业务增长的主要动力 [1] 运营效率提升 - 公司通过持续优化资产结构、提升资产运营效率、降低管理成本等举措，进一步增强了盈利能力 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于国内外风电行业需求景气及风机制造业务盈利拐点预期 [3][53] 核心观点 - 国资风机龙头地位稳固 深耕风力领域超50年 产品覆盖3XM-18XM陆上及海上机组 并拓展储能、EPC总承包等多元化业务 [2][25] - 市场份额持续提升 2025年1-7月央国企项目中标量11,946.68MW排名行业第一 占比18.38% [3][31] - 盈利修复趋势明确 2025H1风机毛利率回升至7.27% 较2024年提升1.19个百分点 主要受益于大兆瓦机型占比提升及招标环境改善 [3][43] 财务表现 - 2025H1收入108.94亿元（+26.27% YoY） 归母净利润1.44亿元（-2.62% YoY） 扣非净利润1.28亿元（+128.59% YoY） [1][11] - Q2单季度收入68.84亿元（+41.19% YoY；+71.65% QoQ） 归母净利润0.85亿元（+10.41% YoY；+44.27% QoQ） [1][16] - 费用管控成效显著 期间费用率7.4%同比下降4.23个百分点 其中销售费用率下降4.08个百分点至4.18% [18][19] 业务结构 - 风机业务收入95.37亿元占比87.54% 毛利率7.27% EPC/发电/电站开发收入分别占比6.36%/2.06%/4.04% 对应毛利率6.75%/22.31%/61.09% [1][21] - 大兆瓦机型成为主流 6MW以上机型销售容量4,420.19MW同比增长131% 占总销售70.14% 同比提升22.89个百分点 [42] - 在手订单充沛 2025H1新增订单11,974.28MW 累计在手订单45,866.86MW同比增长34.10% [3][35] 研发与创新 - 2025H1研发投入3.05亿元同比增长15.09% 2024年末研发人员409人 [38] - 陆上机组完成15MW级中高风速机型设计定型 海上16MW漂浮式样机并网运行超100天 25MW级产品正在开发 [40][41] - 海外市场取得突破 完成6MW/9MW/10MW级海外机组开发 业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲及非洲 [46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收297.48/326.53/358.47亿元 增速34%/10%/10% 归母净利润6.59/10.48/14.04亿元 增速42%/59%/34% [3][53] - 风机业务预计营收252.7/278.0/305.8亿元 毛利率提升至7.5%/8.5%/9.0% [48] - 对应PE估值22x/14x/10x 低于可比公司25年平均21xPE [51][52]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9] 核心观点 - 风电行业高景气驱动业绩高速增长 政策与市场需求双重助推 [4] - 研发创新持续突破 技术优势巩固市场地位并支撑多行业拓展 [5] - 海外市场扩容与全球化战略深化 贸易政策适配能力提升 [6][8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年收入及利润增速显著 [9][11] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入8.18亿元 同比增长43.52% 归母净利润2.62亿元 同比增长86.61% [3] - 预测2025-2027年收入分别为17.34亿元、21.29亿元、25.53亿元 对应增长率33.5%、22.8%、19.9% [9][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、5.80亿元、7.04亿元 对应增长率45.9%、26.2%、21.5% [9][11] - 预测每股收益（EPS）分别为2.16元、2.73元、3.31元 当前股价对应PE分别为17.0倍、13.5倍、11.1倍 [9][11] - 盈利能力持续改善 预测毛利率从2024年45.5%提升至2027年52.4% 净利率从24.2%提升至27.6% [11][12] 行业与市场地位 - 全球新增风电装机容量达117GW 中国风电累计并网容量同比增长22.7% [4] - 公司产品实现全球新增装机前十大风机制造商全覆盖 合同负债同比大增49.61% [4] - 全球海上风电新增装机预测持续上调 2025-2034年预计新增超350GW 亚太地区贡献60%增量 [6] 研发与创新 - 2025年上半年新增专利和软件著作权申请30项 新增授权19项 参与制定《风电机组塔筒用钢丝绳》团体标准 [5] - 研发投入3,593万元 重点开发齿轮齿条升降机（载荷提升至240-600kg）和能源安全系统等创新产品 [5] - 子公司获得北京市"专精特新"和"创新型"中小企业认证 产品在风电领域市占率保持第一 [5] 全球化战略 - 通过子公司建立本地化服务团队 境外资产占比达22.39% [6] - 取得AEO高级认证证书 提升跨境贸易便利化水平 并通过外汇套期保值工具管理汇率风险 [6][8]

中际联合业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.18亿元，同比增长43.52% [1] - 净利润2.62亿元，同比增长86.61% [1] - 毛利率提升至50.15%，主要因外销收入占比增加及美国市场收入占比提升 [1] - 2025年1-7月新签订单同比增长约30%，内销订单增长高于外销 [1] 中际联合业务驱动因素 - 业绩增长得益于风电行业快速发展及境内外收入增加 [1] - 净利率提升源于前期业务进入成长期、费用下降和技术改进 [1] - 竞争优势包括研发、资质认证、质量控制和售后服务 [1] 新瀚新材业绩表现 - 2025年半年度营业收入2.29亿元，同比增长9.66% [2] - 净利润3529万元，同比增长20.40% [2] - 主营产品销售量增加30%左右 [2] - 毛利率回升主要因产能利用率提升导致固定成本分摊下降 [2] 新瀚新材产品动态 - DFBP、HP及光引发剂销量增加25%左右，医农中间体销量增加50%以上 [2] - DFBP销售增长源于PEEK新应用领域开拓及新增客户订单 [2] - HAP和HDO在中高端化妆品中有广泛应用前景 [2] - 医药中间体销量增加得益于新车间投产和新市场开拓 [2] 天孚通信业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [3] - 净利润8.99亿元，同比增长37.46% [3] - 毛利率下降因产品结构变化，有源产品收入占比提升 [3] - 泰国工厂前期投入大，盈利能力尚未稳定 [3] 天孚通信业务进展 - 有源业务增长源于高速率有源产品增加交付及新客户拓展 [3] - 高速率产品需求旺盛，公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产，二期研发试样及客户验证，预计明年大规模量产 [3] - 公司保持高强度研发投入，配合客户研发新产品 [3] 天孚通信技术布局 - CPO配套产品布局早，技术持续迭代，按客户需求推进 [3] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输 [3] - 公司配合客户尝试FU新技术，研发新工艺平台 [3] - 产品价值量取决于客户设计方案，不同客户存在差异 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于风电行业需求景气 公司深化"双海"战略和产能扩张 成长性突出 [3] 核心观点 - 2025H1实现收入22.99亿元 同比增长38.83% 归母净利润1.19亿元 同比下降8.08% 主要因原材料价格上升及海外客户结构变化导致毛利率下滑 [1] - 单季度25Q2收入15.04亿元 同比增长50.56% 扣非归母净利润0.73亿元 同比增长5.90% 显示经营改善趋势 [1] - 在手订单饱满 截至2025H1在执行及待执行订单共计54.75亿元 其中陆上风电装备订单41.73亿元 海上风电及海洋工程装备订单12.77亿元 [1] - 陆上风电装备类产品收入18.82亿元 同比增长25.61% 混凝土塔筒收入2.44亿元 同比增长259.06% [2] - 海上风电及海洋工程装备收入3.63亿元 同比增长226.21% 毛利率9.29% 同比提升6.99个百分点 [2] - 公司目标2025年钢塔产量70万吨 混凝土塔筒250套 截至2025H1已完成钢塔目标约46% 混凝土塔目标约42% [2] - 预计2025-2027年营收分别为57.2/64.9/67.8亿元 增速18%/14%/5% 归母净利润分别为3.0/4.2/4.7亿元 增速63%/41%/12% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入5,718百万元 同比增长18.19% 2026年6,493百万元 同比增长13.56% [4][7] - 预计2025年归母净利润296百万元 同比增长62.82% 2026年418百万元 同比增长41.10% [4][7] - 毛利率预计从2024年13.83%提升至2027年16.23% 净利润率从3.76%提升至6.92% [7] - 每股收益预计从2024年0.19元提升至2027年0.50元 [4][7] - PE估值从2024年39倍下降至2027年15倍 PB从1.6倍下降至1.3倍 [4][7] 业务发展 - 陆上风电发展态势良好 混凝土塔筒业务显著增长 [2] - 海上风电市场回暖 业务量同比上升 [2] - 公司推动国内外塔筒业务市场占有率提升 加快发展海上风电业务 [2] - 持续关注前瞻性技术 推进产能基地技术工艺改进 完善沿海海上风电产业布局 [2]