海外产能布局 - 拟投资2.1亿元建设越南龙磁二期工程 新增10000吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能并配套25000吨预烧料产能 实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1][2] - 项目选址越南前江省新福县新立第一社龙江工业园 规划用地面积约50亩 计划2025年9月启动建设 分两次建设 建设周期共36个月 [2] - 越南基地已完成两条线技改扩容 产能达1.2万吨 产品供不应求 2025年上半年越南龙磁实现营业收入9064.12万元 净利润2949.31万元 [2][3] 经营业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入5.91亿元 同比增长6.36% 净利润8525万元 同比增长31.82% 扣非净利润7640.73万元 同比增长35.97% [1][5] - 磁性材料产品收入5.06亿元 同比增长6.71% 毛利率33.87% 同比增长6.71个百分点 [5] - 利润增长主要源于越南产能规模效应释放 软磁业务亏损收窄 以及降本增效措施推动毛利率提升 [5] 业务结构与发展 - 构建永磁+软磁+电感三大核心业务协同发展格局 产品覆盖新能源汽车 变频家电 光伏储能 AI服务器等多元场景 [4] - 永磁铁氧体板块形成5万吨产能 软磁产业链初具规模 安徽金寨基地具备近万吨软磁粉芯产能 泰国软磁工厂在建 [4] - 电感业务成功开发芯片电感并进入行业头部客户供应链 车载电感实现批量供货 [4] 技术研发实力 - 拥有200余项国家专利 覆盖原料制备 磁路优化 高温烧结 模压制造等核心环节 [6] - 2020-2025年上半年研发费用分别为2912万元 4078万元 5335万元 6288万元 6524万元 3135万元 研发费用率均超5% 2025年上半年为5.30% [5] - 高性能磁瓦性能水平和加工精度处于行业前列 满足汽车电机高质量 标准化 一致性严格需求 [6] 市场与客户拓展 - 在安徽合肥 上海虹桥 德国法兰克福 日本大阪 墨西哥圣路易斯波托西设立销售中心 [6] - 与德国博世 法国法雷奥 日本电产 韩国LG 三星 海尔等国内外知名厂商建立长期稳定合作关系 [6] - 截至9月15日公司股价62.02元/股 年内累计涨幅约102% 总市值超70亿元 [7]

扩产计划 - 全资子公司越南龙磁拟投资约2.1亿元建设二期工程 计划2025年9月启动建设 分两次建设 建设周期共36个月 [1] - 项目主要内容为新增1万吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能 并配套2.5万吨预烧料产能 [1] - 项目建成后将提升公司产能规模 实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1] 产能布局 - 公司永磁产能合计5万吨 主要分布在安徽庐江 金寨及越南基地 [2] - 越南龙磁二季度完成2条线技改扩容 产能达1.2万吨 [2] - 越南基地产品供不应求 将成为业绩增长重要支撑点 [2] 业务结构 - 形成永磁+软磁+电感三大核心业务协同发展格局 [2] - 产品主要应用于光伏储能 新能源汽车 消费类电子等领域 [2] - 软磁粉芯产能超2万吨 已进入头部车企供应链 [2] 技术突破 - 芯片电感实现高端市场重大突破 中标国际半导体客户新项目 [2] - AI芯片电感被列为战略重点 预计明年有新项目落地 [2] - 车载电感已有小批量出货 明年有望保持增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收5.91亿元 同比增长6.36% [3] - 上半年净利润8525万元 同比增长31.82% [3] - 越南龙磁上半年营业收入9064.12万元 净利润2949.31万元 [1] 资产状况 - 截至2025年半年度末 越南龙磁总资产2.68亿元 净资产1.84亿元 [1] - 越南基地规模效应显现 产品需求旺盛 [1] - 公司为磁材行业首家出海建厂企业 在越南 泰国等地布局生产基地 [1]

财务业绩 - 25H1营收8.61亿元，同比增长8.1%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.3%，扣非净利润1.88亿元，同比增长4.7% [1] - Q2单季度营收4.77亿元，同比增长3.5%，环比增长24.5%，归母净利润1.18亿元，同比增长3.4%，环比增长59.3% [1] - Q2单季度毛利率41.4%，环比提升3.8个百分点，净利率24.8%，环比提升5.7个百分点 [2] 产品线表现 - 软磁粉芯营收6.57亿元（同比+12.0%），芯片电感营收1.76亿元（同比-9.7%），金属软磁粉营收0.26亿元（同比+90.4%） [1] - 芯片电感Q2出货恢复增长，主因模组类客户完成新老方案切换 [1] - 光伏抢装推动软磁粉芯出货量增长 [1] 成本与研发 - Q2铁矿石/金属硅均价环比下降5.6%/12.3% [2] - 25H1研发费用6162万元，同比增长44%，研发费用率7.2% [2] - 期间费用率12.7%，同比上升0.9个百分点 [2] 现金流与产能 - 25H1经营现金流净额2.6亿元，同比增长119.6% [3] - 加速推进新产能项目建设，提升设备自动化水平 [3] 客户与市场拓展 - 软磁粉芯获比亚迪、格力、华为、MPS等客户认可，铁硅5代磁粉芯研发完成 [3] - 芯片电感新增伟创力等全球厂商合作，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子领域 [3] - ASIC芯片预计2026年迎转折点，AI服务器应用占比大幅提升 [3] 行业前景 - 软磁粉芯持续受益光储、新能源车、UPS领域增量市场 [3] - AI巨头（谷歌/亚马逊/Meta/微软）加速部署自研ASIC芯片 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 业绩表现 - 25H1实现营收8.61亿元，同比+8.1%；归母净利润1.91亿元，同比+3.3%；扣非净利润1.88亿元，同比+4.7% [1] - Q2单季度营收4.77亿元，同比+3.5%，环比+24.5%；归母净利润1.18亿元，同比+3.4%，环比+59.3% [1] - 软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现营收6.57/1.76/0.26亿元，同比+12.0%/-9.7%/+90.4% [2] - 预计25-27年归母净利润分别为4.5/6.2/8.1亿元，对应PE分别为50/37/28x [5] 盈利能力 - 25H1毛利率39.8%，同比-0.7pct；Q2单季度毛利率41.4%，同/环比-0.9pct/+3.8pct [3] - 25H1期间费用率12.7%，同比+0.9pct，研发费用投入6162万元，同比+44%，研发费用率7.2% [3] - 25H1净利率22.3%，同比-0.9pct；Q2单季度净利率24.8%，同/环比+0.3pct/+5.7pct [3] - 25H1经营现金流净额2.6亿元，同比+119.6% [3] 业务发展 - 软磁粉芯已取得比亚迪、格力、华为、MPS等品牌认可并建立长期合作关系 [4] - 铁硅5代磁粉芯研发已完成，有望受益于光储、新能源车、UPS等增量市场 [4] - 芯片电感与伟创力等全球知名厂商建立合作关系，开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等新领域 [4] - ASIC产业趋势带来成长新机遇，预计2026年ASIC在AI服务器中应用占比大幅提升 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为20.15/25.55/31.46亿元，增长率21.18%/26.79%/23.15% [6] - 预计25-27年EPS分别为1.56/2.13/2.81元/股 [6] - 预计25-27年毛利率分别为40.72%/41.40%/42.45%，净利率分别为22.48%/24.12%/25.88% [13] - 预计25-27年ROE分别为15.04%/17.44%/19.29% [13]

业务板块与产能 - 公司主要分为永磁、软磁和电感三大业务板块 [2] - 永磁铁氧体板块已形成5万吨产能，技术水平、产能规模处于行业前列 [2] - 软磁产业链初具规模，安徽金寨生产基地已形成近万吨软磁粉芯产能，泰国软磁工厂在建 [2] - 电感业务已进入行业头部客户供应链，车载电感实现批量供货 [2] - 公司计划将永磁产能从4.5万吨提升至6万吨 [3] 永磁铁氧体市场 - 永磁铁氧体竞争格局呈现多级分化、区域集聚、技术驱动特点 [3] - 日本TDK、日立金属聚焦高端市场，中国是最大生产国 [3] - 中低端市场（TDK6材及以下）同质化严重，竞争激烈 [3] - 9材及以上高端产品国内仅头部企业可量产，保持较高毛利率 [3] - 永磁铁氧体在绿色能源与智能制造浪潮中展现技术迭代适应性、成本优势不可替代性和应用场景延展性 [3] 软磁产品布局 - 软磁产品主要应用于新能源汽车车载OBC、DC/DC及HDC等电源模块及充电桩 [4] - 未来将围绕技术升级与国际化布局展开，计划在东南亚建立本地化生产基地 [4] - 聚焦高精度、高频化芯片电感产品，切入AI服务器、数据中心、汽车电子等高端领域 [4] - 深化与汽车、新能源头部客户合作，拓展北美、欧洲等增量市场 [4] 电感业务进展 - 着力开发芯片电感和车载电感两大类产品 [5] - 芯片电感已开始小批量交付，其他客户产品验证、工厂评审持续推进 [5] - 车载电感已批量供货，多款产品处于客户测试阶段 [5] - 公司可缩短1年以上车规认证周期，加速新产品导入 [5] 芯片电感突破原因 - 凭借30余年磁性材料技术积累提供底层支撑 [6] - 采用自主研发粉体材料，通过模压成型技术实现高效率、小型化及高可靠性 [6] - 战略聚焦与资源倾斜加速产业化落地，项目由董事长直接挂帅 [6] - 抓住新兴场景需求高增机遇，利用头部客户背书降低新客户导入成本 [6] 股东减持情况 - 实际控制人及董事拟减持不超过1,195,000股，占总股本不超过1.0312% [6] - 为公司上市以来首次减持，主要系个人资金需求 [6] - 减持计划将严格遵循监管要求，按计划披露进展 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节影响营收略降，静待非晶电机产业化趋势。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金 + 软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日，收盘价98.75元，一年最高/最低为131.50/58.18元，总市值11,850百万元，流通市值11,850百万元，总股本120百万股，资产负债率20.39%，每股净资产19.56元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,772|1,900|2,126|2,455|2,906| |同比增长率（%）|22.43%|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |归母净利润（百万元）|332|361|410|475|555| |同比增长率（%）|46.62%|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |每股收益（元/股）|2.77|3.01|3.41|3.96|4.63| |ROE（%）|14.55%|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |市盈率（P/E）|35.69|32.83|28.94|24.96|21.34|[6] 业绩 - 2025年第一季度实现营收4.21亿元（同比 - 4.9%，环比 - 17.8%）；归母净利润0.79亿元（同比 + 4.3%，环比 - 19.6%）；扣非归母净利润0.77亿元（同比 + 13%，环比 - 15.7%）[7] - 受春节发货影响营收略降，毛利率基本持平。2025Q1毛利率29.97%，同比 - 0.28pct，环比 - 0.04pct；净利率18.74%，同比 - 1.65pct，环比 - 0.42pct[7] - 非晶出海需求景气，纳米晶 + 软磁粉芯需求可期。非晶海外需求持续景气，公司是行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨；纳米晶带材有望替代传统铁氧体；软磁粉芯站稳光储新能源及充电桩等景气赛道[7] 附录：财务预测摘要 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|121|282|469|671| |应收票据及账款（百万元）|803|945|1,092|1,292| |预付账款（百万元）|143|160|185|218| |其他应收款（百万元）|3|3|3|4| |存货（百万元）|126|160|183|217| |其他流动资产（百万元）|399|400|420|448| |流动资产总计（百万元）|1,595|1,950|2,352|2,850| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|534|553|568|599| |在建工程（百万元）|55|28|50|50| |无形资产（百万元）|72|72|72|71| |长期待摊费用（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|886|888|886|888| |非流动资产合计（百万元）|1,547|1,541|1,576|1,609| |资产总计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|370|336|387|458| |其他流动负债（百万元）|122|200|231|273| |流动负债合计（百万元）|493|537|617|731| |长期借款（百万元）|36|29|22|16| |其他非流动负债（百万元）|108|108|108|108| |非流动负债合计（百万元）|144|136|130|124| |负债合计（百万元）|636|673|748|855| |股本（百万元）|120|120|120|120| |资本公积（百万元）|1,403|1,403|1,403|1,403| |留存收益（百万元）|982|1,294|1,657|2,081| |归属母公司权益（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |负债和股东权益合计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,900|2,126|2,455|2,906| |营业成本（百万元）|1,319|1,473|1,694|2,005| |税金及附加（百万元）|13|14|16|19| |销售费用（百万元）|45|57|66|78| |管理费用（百万元）|36|47|54|64| |研发费用（百万元）|114|117|135|160| |财务费用（百万元）|-7|1|0|-1| |资产减值损失（百万元）|-13|1|1|1| |信用减值损失（百万元）|-5|-1|-1|-1| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|39|35|35|34| |公允价值变动损益（百万元）|-3|1|1|1| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|7|8|9|9| |营业利润（百万元）|403|460|534|624| |营业外收入（百万元）|7|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|1|1|1| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|408|460|534|624| |所得税（百万元）|47|51|59|69| |净利润（百万元）|361|410|475|555| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司股东净利润（百万元）|361|410|475|555| |EPS(元)|3.01|3.41|3.96|4.63|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营收增长率|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |成长能力 - 营业利润增长率|4.91%|14.12%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 归母净利润增长率|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 经营现金流增长率|-34.32%|101.87%|28.81%|10.32%| |盈利能力 - 毛利率|30.58%|30.70%|30.99%|30.99%| |盈利能力 - 净利率|19.00%|19.26%|19.34%|19.11%| |盈利能力 - ROE|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |盈利能力 - ROA|11.49%|11.73%|12.09%|12.45%| |盈利能力 - ROIC|19.48%|18.04%|18.92%|20.44%| |估值倍数 - P/E|32.83|28.94|24.96|21.34| |估值倍数 - P/S|6.24|5.57|4.83|4.08| |估值倍数 - P/B|4.73|4.21|3.73|3.29| |估值倍数 - 股息率|0.30%|0.82%|0.95%|1.11%| |估值倍数 - EV/EBITDA|23|22|19|16|[8][9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（调高评级），目标价格52.2元，当前价格40.22元 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳AI、光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.2/7.7亿元，对应当前股价PE分别为23/19/15x，参考行业平均PE，给予公司25年PE 30x，对应目标股价52.2元/股，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收16.63亿元，yoy + 43.5%；归母净利润3.76亿元，yoy + 46.9%；扣非净利润3.67亿元，yoy + 53.3%；Q4实现营收4.36亿元，yoy + 43.3%，环比 + 1.3%；归母净利润0.89亿元，yoy + 33.4%，环比 - 11.9%；25Q1实现营收3.83亿元，yoy + 14.4%，环比 - 12.1%；归母净利润0.74亿元，yoy + 3.1%，环比 - 17.3% [1] 盈利能力与业务增长 - 营收端：24年软磁粉芯营收12.34亿元，yoy + 20.2%，销量3.93万吨，yoy + 27.9%，平均销售单价3.14万元/吨，yoy - 5.9%；芯片电感营收3.86亿元，yoy + 275.8%；软磁粉末营收0.40亿元，yoy + 47.3%，年产6000吨产能首期2000吨已于24年建成，余下产能25年竣工；25Q1营收环比下滑预计受春节影响 [2] - 利润端：24年粉芯和电感业务毛利率40.4%，同比 + 1.2pct，粉末毛利率51.82%，同比 - 2pct；研发费用yoy + 56.78%；24年公司毛利率/净利率分别为40.7%/22.5%，同比 + 1.1pct/+0.4pct；25Q1毛利率/净利率分别为37.7%/19.2%，环比 - 3.2 pct / - 1.2 pct，预计Q2随生产情况恢复 [3] 成长动力 - 软磁粉芯：AI、新能源等产业发展推动需求增长，公司获比亚迪、格力、华为等认可并合作，24年启动泰国基地项目，铁硅5代磁粉芯研发完成 [4] - 芯片电感：金属软磁芯片电感优势突出，符合高算力场景；获MPS、英飞凌等认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；已实现1000万片/月产能目标，25年2月募资3亿元扩充产能20000万片/年，26 - 28年分3年陆续释放，预计每年新增产能5000/10000/5000万片 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,158.52|1,662.94|2,036.64|2,469.00|3,017.99| |增长率(%)|8.71|43.54|22.47|21.23|22.24| |EBITDA(百万元)|421.82|633.31|679.45|826.54|1,012.98| |归属母公司净利润(百万元)|255.77|375.72|502.02|617.43|772.85| |增长率(%)|32.48|46.90|33.62|22.99|25.17| |EPS(元/股)|0.89|1.30|1.74|2.14|2.68| |市盈率(P/E)|45.35|30.87|23.11|18.79|15.01| |市净率(P/B)|6.10|5.02|4.17|3.44|2.83| |市销率(P/S)|10.01|6.98|5.70|4.70|3.84| |EV/EBITDA|23.61|23.05|16.12|12.98|10.31| [6] 可比公司估值比较 - 选取磁材公司云路股份、金力永磁与电子元器件材料公司博迁新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为34x，公司2025年PE为23x，低于行业平均 [11][12] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25 - 27E营业收入分别为20.37/24.69/30.18亿元，归母净利润分别为5.02/6.17/7.73亿元等 [13][14]