投资评级 - 报告对伊戈尔维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 公司Q3盈利水平继续改善，单季度归母净利润同比增长117.2%至0.74亿元，毛利率和净利率同比分别提升2.24和2.71个百分点 [6] - 海外数据中心业务增长动能较强，产品从移相变扩张至油变、干变，并进入日本和美国市场，同时基于车载电感技术研发数据中心电感产品 [6] - 美国德州智能制造工厂已开业，有助于提升北美市场服务响应速度，规避贸易风险，受益于本土旺盛需求 [6] - 预计2026年归母净利润为4.46亿元，当前市值对应市盈率为24倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.08亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.78亿元，同比下降15.14% [1] - 2025年第三季度公司收入13.41亿元，环比下降3.1%，但归母净利润环比增长17.5% [6] - 预测公司2025年至2027年营业总收入将保持20%以上增速，从57.52亿元增长至87.02亿元 [2][18] - 预测归母净利润在2025年短暂调整后，2026年将大幅增长64%至4.46亿元，2027年达到5.97亿元 [2][18] - 预计毛利率将从2025年的19.0%回升至2027年的21.0%，净资产收益率将从2025年的8.2%提升至2027年的14.9% [19] 业务进展与展望 - 公司在数据中心电力设备领域持续投入，变压器产品品类扩张，打开了日本和美国市场 [6] - 美国工厂的开业是公司“全球造，销全球”战略的重要里程碑，旨在更好地服务北美客户 [6] - 基于车载电感的技术积累，公司正积极研发数据中心电感产品，以丰富产品组合 [6] 市场表现与估值 - 公司股价近6个月绝对涨幅为72%，近12个月绝对涨幅为59%，显著跑赢沪深300指数 [4] - 当前股价为25.55元，总市值108亿元，流通市值96亿元 [2] - 基于2026年预测业绩，公司当前市盈率为24.2倍，预计2027年市盈率将进一步降至18.1倍 [2][19]

财务表现 - 2025年半年度孵化业务收入达1.94亿元 同比增长67.43% [1] - 其他产品包含车载电源及车载电感等占总收入比例7.84% [1] - 半年度收入同比增长20.16% 研发投入同比增30.20% 销售费用同比增43.53% [1] - 员工股权激励成本1700万元影响当期利润 [1] - 第二季度毛利率环比第一季度提升3.28个百分点 [2] 业务发展 - 数据中心领域变压器产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器及油浸式变压器 [1] - 销售区域从国内扩展至日本等海外市场 [1][2] - 美国工厂规划年产2.1万台配电变压器 墨西哥基地规划年产0.6万台新能源变压器 [2] - 江西吉州基地已建成且产能利用率维持良好 [2] - 正研发35KV/10MVA固态变压器原型机 计划2025年第四季度送样检测 [2] 战略布局 - 未来将持续加大数据中心领域投入 [1] - 通过墨西哥基地降低关税成本 [2] - 将投入更多资源开拓巴拿马电源业务市场 [2] - 认为全球电力需求增长为电力设备制造行业创造发展机遇 [2] 市场动态 - 未回应是否进入特斯拉超级工厂及小米汽车供应链 [2] - 未披露具体在手订单及数据中心电源销售数据 [2] - 控股股东质押股票用途为股权投资 [2]

财务表现与成本分析 - 2025年上半年其他产品（含车载电源、车载电感）收入占比7.84% [2] - 总收入同比增长20.16%，研发投入同比增长30.20%，销售费用同比增长43.53% [2] - 员工股权激励成本1700万元影响当期利润 [2] - 第二季度毛利率环比第一季度提升3.28% [7][9] 新兴业务发展 - 孵化业务收入1.94亿元，同比增长67.43% [2] - 数据中心变压器产品拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器，销售区域从国内延伸至日本等海外市场 [3][5][8][9] - 储能领域已开发智能箱变、储能一体机、高效储能升压变压器等产品 [9] - 固态变压器处于研发阶段，计划2025年第四季度送样检测 [4] 产能与全球化布局 - 美国工厂规划年产配电变压器2.1万台，正逐步投产 [6][7] - 墨西哥工厂规划年产新能源变压器0.6万台，主体施工已完成 [6][7] - 国内江西吉州基地已建成投产 [6] - 墨西哥工厂关税成本低于国内直接出口美国 [7] 战略规划与行业机遇 - 全球电网建设高景气，多国法案刺激电力设备投资需求 [8] - 公司通过数字化工厂提质增效，聚焦数据中心变压器及巴拿马电源业务 [8][9] - 未公开客户信息（如特斯拉、小米、台达等）及具体订单数据 [3][4][7] 风险与资产管控 - 否认通过研发、销售费用等科目操纵利润 [2] - 海外工厂不存在大额资产减值风险，动态调整产能确保资产效率 [7] - 固定资产及在建工程约30亿元，净资产约30亿元 [7]

海外产能布局 - 拟投资2.1亿元建设越南龙磁二期工程 新增10000吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能并配套25000吨预烧料产能 实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1][2] - 项目选址越南前江省新福县新立第一社龙江工业园 规划用地面积约50亩 计划2025年9月启动建设 分两次建设 建设周期共36个月 [2] - 越南基地已完成两条线技改扩容 产能达1.2万吨 产品供不应求 2025年上半年越南龙磁实现营业收入9064.12万元 净利润2949.31万元 [2][3] 经营业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入5.91亿元 同比增长6.36% 净利润8525万元 同比增长31.82% 扣非净利润7640.73万元 同比增长35.97% [1][5] - 磁性材料产品收入5.06亿元 同比增长6.71% 毛利率33.87% 同比增长6.71个百分点 [5] - 利润增长主要源于越南产能规模效应释放 软磁业务亏损收窄 以及降本增效措施推动毛利率提升 [5] 业务结构与发展 - 构建永磁+软磁+电感三大核心业务协同发展格局 产品覆盖新能源汽车 变频家电 光伏储能 AI服务器等多元场景 [4] - 永磁铁氧体板块形成5万吨产能 软磁产业链初具规模 安徽金寨基地具备近万吨软磁粉芯产能 泰国软磁工厂在建 [4] - 电感业务成功开发芯片电感并进入行业头部客户供应链 车载电感实现批量供货 [4] 技术研发实力 - 拥有200余项国家专利 覆盖原料制备 磁路优化 高温烧结 模压制造等核心环节 [6] - 2020-2025年上半年研发费用分别为2912万元 4078万元 5335万元 6288万元 6524万元 3135万元 研发费用率均超5% 2025年上半年为5.30% [5] - 高性能磁瓦性能水平和加工精度处于行业前列 满足汽车电机高质量 标准化 一致性严格需求 [6] 市场与客户拓展 - 在安徽合肥 上海虹桥 德国法兰克福 日本大阪 墨西哥圣路易斯波托西设立销售中心 [6] - 与德国博世 法国法雷奥 日本电产 韩国LG 三星 海尔等国内外知名厂商建立长期稳定合作关系 [6] - 截至9月15日公司股价62.02元/股 年内累计涨幅约102% 总市值超70亿元 [7]

扩产计划 - 全资子公司越南龙磁拟投资约2.1亿元建设二期工程 计划2025年9月启动建设 分两次建设 建设周期共36个月 [1] - 项目主要内容为新增1万吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能 并配套2.5万吨预烧料产能 [1] - 项目建成后将提升公司产能规模 实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1] 产能布局 - 公司永磁产能合计5万吨 主要分布在安徽庐江 金寨及越南基地 [2] - 越南龙磁二季度完成2条线技改扩容 产能达1.2万吨 [2] - 越南基地产品供不应求 将成为业绩增长重要支撑点 [2] 业务结构 - 形成永磁+软磁+电感三大核心业务协同发展格局 [2] - 产品主要应用于光伏储能 新能源汽车 消费类电子等领域 [2] - 软磁粉芯产能超2万吨 已进入头部车企供应链 [2] 技术突破 - 芯片电感实现高端市场重大突破 中标国际半导体客户新项目 [2] - AI芯片电感被列为战略重点 预计明年有新项目落地 [2] - 车载电感已有小批量出货 明年有望保持增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收5.91亿元 同比增长6.36% [3] - 上半年净利润8525万元 同比增长31.82% [3] - 越南龙磁上半年营业收入9064.12万元 净利润2949.31万元 [1] 资产状况 - 截至2025年半年度末 越南龙磁总资产2.68亿元 净资产1.84亿元 [1] - 越南基地规模效应显现 产品需求旺盛 [1] - 公司为磁材行业首家出海建厂企业 在越南 泰国等地布局生产基地 [1]

公司产能扩张计划 - 公司最新竞拍的土地厂房预计主要用于车载电感与LTCC射频器件的产能扩充 [2] - 新厂房位置适宜 有助于实现打造高科技智能化产业园区的长期战略规划 [2]

土地竞拍与产能规划 - 公司以9009.88万元竞得深圳市坪山区大工业区3建筑厂房[2] - 新厂房主要用于车载电感和LTCC射频器件的产能扩充[2] - 竞拍资金全部由公司自有资金支付 其中保证金1800万元已缴纳[2] 战略发展布局 - 新厂房位置适宜 有助于打造高科技智能化产业园区的长期战略规划[2] 财务表现 - 上半年营业总收入17.96亿元 同比增长23.61%[2] - 归母净利润1.49亿元 同比增长3.3%[2]

产能扩充计划 - 最新竞拍土地厂房预计主要用于车载电感与LTCC射频器件的产能扩充 [1] - 新厂房位置适宜有助于实现高科技智能化产业园区长期战略规划 [1] 业务发展方向 - 公司聚焦车载电感与LTCC射频器件两大产品线的产能扩张 [1] - 通过土地资源获取支持智能制造业态升级 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营收5.91亿元，同比增长6.36% [1] - 归属于上市公司母公司的净利润8,525万元，同比增长31.82% [1] - 整体毛利率进一步提升 [1] 海外业务 - 越南永磁工厂产能达到1.2万吨 [1][2] - 越南基地产品供不应求，成为业绩增长重要支撑点 [2] 软磁业务 - 软磁业务出货量增加，亏损较去年同期大幅收窄 [1] - 全年目标是实现自我造血、自给自足，减亏效应明显 [3] 芯片电感业务 - 目前处于小批量交付和测试认证阶段 [1][2] - 芯片电感在AI电源模块中价值占比平均20%，预计未来提升至30% [4] - TLVR电感单颗价值量是传统NON-TLVR电感的2-3倍 [6] - 已有多款TLVR样品送交客户测试 [6] - 垂直供电方案使电源效率提升5%以上 [7] 技术优势 - 采用自主开发的金属类材料和冷压成型工艺，具有较高性价比 [8] - 决策流程短，服务意识和配合度强，能快速响应客户需求 [8] 未来展望 - 电感业务预计明年对公司营收贡献逐步显现 [2] - AI芯片电感和车载电感明年有望保持增长 [5]

业务板块与产能 - 公司主要分为永磁、软磁和电感三大业务板块 [2] - 永磁铁氧体板块已形成5万吨产能，技术水平、产能规模处于行业前列 [2] - 软磁产业链初具规模，安徽金寨生产基地已形成近万吨软磁粉芯产能，泰国软磁工厂在建 [2] - 电感业务已进入行业头部客户供应链，车载电感实现批量供货 [2] - 公司计划将永磁产能从4.5万吨提升至6万吨 [3] 永磁铁氧体市场 - 永磁铁氧体竞争格局呈现多级分化、区域集聚、技术驱动特点 [3] - 日本TDK、日立金属聚焦高端市场，中国是最大生产国 [3] - 中低端市场（TDK6材及以下）同质化严重，竞争激烈 [3] - 9材及以上高端产品国内仅头部企业可量产，保持较高毛利率 [3] - 永磁铁氧体在绿色能源与智能制造浪潮中展现技术迭代适应性、成本优势不可替代性和应用场景延展性 [3] 软磁产品布局 - 软磁产品主要应用于新能源汽车车载OBC、DC/DC及HDC等电源模块及充电桩 [4] - 未来将围绕技术升级与国际化布局展开，计划在东南亚建立本地化生产基地 [4] - 聚焦高精度、高频化芯片电感产品，切入AI服务器、数据中心、汽车电子等高端领域 [4] - 深化与汽车、新能源头部客户合作，拓展北美、欧洲等增量市场 [4] 电感业务进展 - 着力开发芯片电感和车载电感两大类产品 [5] - 芯片电感已开始小批量交付，其他客户产品验证、工厂评审持续推进 [5] - 车载电感已批量供货，多款产品处于客户测试阶段 [5] - 公司可缩短1年以上车规认证周期，加速新产品导入 [5] 芯片电感突破原因 - 凭借30余年磁性材料技术积累提供底层支撑 [6] - 采用自主研发粉体材料，通过模压成型技术实现高效率、小型化及高可靠性 [6] - 战略聚焦与资源倾斜加速产业化落地，项目由董事长直接挂帅 [6] - 抓住新兴场景需求高增机遇，利用头部客户背书降低新客户导入成本 [6] 股东减持情况 - 实际控制人及董事拟减持不超过1,195,000股，占总股本不超过1.0312% [6] - 为公司上市以来首次减持，主要系个人资金需求 [6] - 减持计划将严格遵循监管要求，按计划披露进展 [6]