Materion (NYSE:MTRN) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsDan Moore - Managing DirectorDave Storms - Director of Equity ResearchDavid Silver - Managing DirectorJugal Vijayvargiya - CEOKyle Kelleher - Director of Investor Relations and Corporate FP&AShelley Chadwick - CFOConference Call ParticipantsMike Harrison - Managing Director and Senior Chemicals AnalystPhil Gibbs - Managing Director and Metals Equity Research AnalystOperatorGreetings. Welcome to the Materion Fourth Q ...

核心观点 - 华创证券研报认为协创数据2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即，并上调了公司盈利预测，给予目标价299.88元，维持“强推”评级 [1] 业务布局与战略 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作 [1] 业绩与财务预测 - 公司2025年服务器采购额预计超过200亿元 [1] - 研报调整公司归母净利润预测为11.82亿元（2025年）、25.32亿元（2026年）、40.54亿元（2027年） [1] - 原归母净利润预测值为11.38亿元（2025年）、19.43亿元（2026年）、28.52亿元（2027年） [1] 增长驱动因素 - 公司算力租赁及企业级存储业务放量有望带动业绩高速释放 [1] - 参考存储及算力租赁业务景气度，以及公司算力租赁业务进展和2025年业绩情况 [1] 估值与评级 - 参考可比公司，分别给予公司存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率（PE） [1] - 基于此，得出目标价299.88元 [1] - 维持“强推”评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对协创数据给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为299.88元，相较于当前价217.02元，隐含约38%的上涨空间 [2][4] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即 [2] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润10.1-12.1亿元，同比增长50.45%-80.24% [2] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润3.52-5.52亿元，同比增长160.7%-308.9%，环比增长32.3%-107.5% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为116.30亿元、217.40亿元、309.80亿元，同比增速分别为56.9%、86.9%、42.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元，同比增速分别为70.8%、114.3%、60.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股盈利分别为3.41元、7.31元、11.71元 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为64倍、30倍、19倍 [4] 业务驱动因素分析 - **智能算力业务**：公司把握算力基础设施建设需求，2025年累计发布用于采购高算力服务器的额度达212亿元 [8] - **智能算力业务**：采购基于已签署的订单进行，多数大额合作协议为5年长期合约，已有三个集群完成部署并形成收入 [8] - **数据存储业务**：深化企业级存储布局，受客户投入增加及存储产品价格上行带动，出货规模同比增长并放量 [8] - **数据存储业务**：公司在存储领域与闪迪、海力士、铠侠、Solidigm等原厂供应商有多层次合作 [8] - **服务器再制造业务**：该业务保持稳健发展，规模扩大与运营效率提升对业绩增长形成贡献 [8] - **多业务协同**：公司聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”业务，推动重点产品放量与项目交付加速 [8] 估值与投资建议 - 报告调整了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元（原值为11.38亿元、19.43亿元、28.52亿元） [8] - 估值采用分部估值法，参考可比公司分别给予存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率 [8] - 基于上述估值方法，得出目标价299.88元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为3.46亿股，总市值为751.15亿元 [5] - 公司每股净资产为11.35元 [5] - 公司近12个月股价最高为231.68元，最低为71.28元 [5]

公司股价异动与财务表现 - 2026年2月9日，英方软件触及涨停，涨停价64.86元，涨幅20%，总市值54.16亿元，流通市值36.35亿元，总成交额5.68亿元 [1] - 公司在2025年虽仍处于亏损状态，但净亏损较上年减少47.5%-58%，经营改善明显 [2] - 公司高效利用超募资金，其中4700万元补充流动资金，3.7亿元用于理财，年化收益约0.6% [2] 公司治理与运营进展 - 公司治理层面持续优化，修订公司章程、完善股东权利等12项制度 [2] - 核心团队保持稳定，调整后的高管仍保留核心技术岗位，合计持股2.04% [2] - 公司与迪思杰的诉讼终审胜诉，剩余冻结资金仅129万元，降低了诉讼风险 [2] 行业背景与市场环境 - 公司所处数据复制行业发展前景广阔，业务涵盖容灾、备份、云灾备、大数据四大领域 [2] - 随着数字化进程加速，数据安全和管理需求不断增加，公司有望受益于行业发展趋势 [2] - 当日数据安全、数据存储等相关概念板块有一定资金流入，部分同概念个股有较好表现，形成板块联动效应 [2] 资金流向与技术形态 - 同花顺资金监控显示，2月8日至9日连续两日超大单净买入超2000万元，显示主力资金积极介入 [2] - MACD指标在2月7日形成水上金叉，短期呈现多头趋势 [2]

公司业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入13.31亿元，同比增长13.42% [3] - 2025年全年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.36% [3] - 2025年全年实现扣非净利润1.01亿元，同比大幅增长130.29% [1][3] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.52亿元，同比上涨15.97%，扣非净利润预计实现0.39亿元，同比上涨114.24% [3] - 2025年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.9亿元，同比增加23.05%，扣非净利润0.62亿元，同比增长141.76% [2] - 2023年及2024年，公司分别实现营业收入10.34亿元、11.74亿元，同比增长80.38%、13.55%，分别实现归母净利润5223万元、1.18亿元，同比增长165.98%、126.04% [2] - 2025年确认股份支付费用约5358.14万元，剔除该费用后归母净利润约为1.96亿元 [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产23.32亿元，较年初增长11.78%，归属于母公司的所有者权益19.05亿元，较年初增长11.40% [3] 业绩增长驱动因素 - 受益于存储行业景气度回升及AI产业快速发展，存储产品需求持续增加 [1][4] - 2025年PCIE3.0、PCIE4.0及企业级SATA主控芯片产品出货量明显增长，带动综合毛利率稳步提升 [4] - 高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得扣非净利润大幅增加 [1][3] - 公司依托自身产品的技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发及存储主控产品导入 [4] 公司业务与产品 - 公司是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业 [1] - 以数据管理、通用IP、SOC芯片为核心研发方向，是国际上为数不多掌握数据存储管理芯片核心技术的企业之一 [2] - 系列化数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片可广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域 [2] - 产品线从数据存储主控芯片扩展到AIoT感知信号处理芯片及有线通信芯片业务，形成多样化产品布局和多元化业务矩阵 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年研发费用约5.06亿元，研发费用率约为38%，主要用于下一代主控芯片迭代及研发团队建设 [1][5] - 2019年至2024年，公司研发费用分别为8127万元、9966万元、1.55亿元、2.53亿元、3.8亿元、4.25亿元，研发费用率分别为45.93%、29.62%、26.74%、44.10%、36.73%、36.22% [5] - 截至2025年6月末，公司研发人员人数为583人，同比增长11.26%，研发人员占总员工比例达到81.08% [5] - 截至2025年6月末，公司累计拥有有效授权发明专利86件、软件著作权62件、集成电路布图设计27件 [6] - 2025年9月在上海设立子公司“上海云帆芯创科技有限公司”，主要从事嵌入式产品的研发工作，作为区域研发中心 [6] - 公司始终坚持核心技术自主研发和迭代创新，不断推出具有市场竞争力的芯片及解决方案 [1]

核心观点 - 得益于价格上涨和成本下降的“剪刀差”，公司毛利率显著提升至46.1%，且增量毛利率高达约75%，盈利能力进入黄金收割期 [2][9] - 公司产能极度紧张，2026年产能已全部售罄，并与前五大客户中的三家签署了长期协议，其中两份至2027年，一份至2028年，锁定了未来的量和价 [2][4][11][13] - AI发展正从模型训练转向推理应用，推理过程将产生海量新数据，驱动对低成本HDD存储的结构性需求，为公司HDD业务带来新的增长故事 [2][19][26] - 为应对供应紧张和满足客户需求，公司已将下一代HAMR技术的客户验证时间表提前了半年，并预计其量产初期对毛利率的影响为中性甚至增益 [17][57] 财务表现与盈利能力 - **营收与利润**：2026财年第二季度营收为30.2亿美元，同比增长25%，调整后每股收益为2.13美元，同比增长78% [3][37] - **净利润**：第二财季净利润达到18.4亿美元，较去年同期的5.94亿美元增长210% [4] - **毛利率**：第二财季毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点 [35] - **增量毛利率**：CFO确认增量毛利率在75%左右，主要得益于每TB价格上涨2-3%以及每TB制造成本同比下降10%的“剪刀差”效应 [2][7][8][42][43] - **业务构成**：云业务占总收入的89%，达27亿美元，同比增长28%；客户端业务占6%，为1.76亿美元；消费级业务占5%，为1.68亿美元 [34][36] - **现金流与资本回报**：经营现金流为7.45亿美元，自由现金流为6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6%；本季度股票回购额为6.15亿美元，自资本回报计划启动以来已向股东返还14亿美元 [37] 市场需求、产能与长期协议 - **产能状况**：2026自然年的产能已全部售罄，前七大客户2026自然年的确定性订单已全部锁定 [4][11][45] - **长期协议**：已与前五大客户中的三家签署了长期协议，两家至2027年，一家至2028年，这些协议同时包含了价格和数量条款 [2][11][13][63] - **需求驱动**：AI推理应用的普及将生成海量新数据，超大规模数据中心正将大量推理数据回流至HDD，这被视为对HDD的结构性利好 [2][19][20][59] - **出货数据**：当季向客户交付了215 EB的数据，同比增长22%，其中包括超过350万块、总计103 EB的最新一代ePMR硬盘 [33] 技术路线与产品进展 - **HAMR技术**：已将HAMR技术的首个超大规模客户验证时间表从原计划提前了半年，已于2026年1月启动验证 [17][55] - **技术信心**：管理层预计HAMR开始量产后，其起步阶段的毛利率将与现有ePMR技术持平甚至带来增益，不会拖累整体盈利能力 [17][57] - **ePMR产品**：最新一代ePMR产品（容量高达26TB CMR和32TB UltraSMR）上季度出货量超过350万块，良率在90%出头 [27][54] - **UltraSMR占比**：在近线产品组合中，UltraSMR的占比已超过50%，预计将继续增加，这对公司利润率非常有益 [51] - **创新与投资**：公司收购了相关知识产权以发展内部激光器能力，并对量子硬件公司Colab进行了战略投资 [28][29] 未来展望与战略 - **下季度指引**：预计第三财季营收为32亿美元（±1亿美元），毛利率在47%至48%之间，稀释后每股收益为2.30美元（±0.15美元） [38] - **资本配置**：公司专注于股票回购，自2025年5月宣布20亿美元回购授权以来已使用13亿美元，并计划将持有的闪迪股票变现以进一步减少债务 [47][50] - **客户关系**：公司转向以客户为中心的模式，为大型超大规模客户设立专门团队，深化了技术路线图合作和需求可见性，从而促成了更长期的协议 [49] - **行业活动**：计划于2月3日在纽约举办创新日活动，分享HAMR和ePMR的更新路线图以及财务模型 [28]

行业投资评级 - 报告对硬盘行业及相关公司持积极看法 希捷和西部数据被看好 股价有显著上涨空间 [1][4] - 报告对苹果公司产品毛利率表示担忧 但对折叠屏iPhone等新产品持观察态度 [1][2] - 报告对戴尔、NetApp、慧与、惠普等原始设备制造商面临利润率压力持谨慎态度 [1][5][6] 核心观点 - 硬盘行业处于有利周期 受益于数据存储需求增长和供应短缺 主要厂商掌握定价权 利润率达历史最高水平 当前周期长于往常 [1][2] - 硬盘企业短期业绩有望超预期 营收可能超出预期5% 毛利率环比提升200个基点以上 但需警惕未来存储周期反转风险 [1][3] - 大宗商品价格飙升刺激短期采购 但可能导致设备单价大幅上涨 面临需求萎缩和资产利用率下降风险 或在今年下半年出现需求断崖 [1][5] - 边缘AI和本地部署AI可能被高估 云厂商及相关企业将成为AI发展的最大受益者 [7] 硬盘行业分析 - 硬盘行业已高度整合 形成理性的双寡头格局 受益于数据留存需求增长的趋势 包括视频、通用数据、多模态数据以及自动驾驶领域的数据存储需求 [2] - 电信行业的发展对硬盘驱动器长期有利 全球最大的电信运营商等终端市场明确聚焦人工智能和数据项目 [2] - 短期内由于供应限制 硬盘公司不会在定价上过于离谱 以避免未来周期反转时被迫降价 [3] - 业绩上行得益于工厂利用率提升和“爆发式定价”收益 当销量超过采购订单时 超额部分的定价会高于已锁定采购订单价格 [3] 公司具体分析与目标 - **西部数据**：预计2027财年每股收益约为14至14.50美元 乐观情况下可达17至18美元 给予18倍估值 股价仍有35%至40%的上涨空间 [1][4] - **希捷**：预计2027财年每股收益约21美元 乐观情况下可达24美元 给予19倍估值 目标价可达425至450美元 [1][4] - **苹果**： - 预计今年秋季推出折叠屏iPhone 起售价2,399美元 预计2026财年出货量1300万至1400万台 占产品组合约5% 旨在提升平均售价 [2][13][14] - 预计今年6月季度产品毛利率将首次跌破30% 同比下降约4到5个百分点 创多年来新低 [2][10] - 计划自研AI模型 与谷歌合作引入AI技术 每年合作金额或达10亿美元 [2][12] - 2027年2纳米晶圆价格上涨及芯片尺寸因素将导致单颗处理器价格上涨30% [2][11] - 内存供应充足但成本压力大 DDR5内存价格连续上调 预计2026年DRAM成本上涨70% 2027年上涨45% [9] - **面临压力的公司**： - 惠普因其市场共识较低 面临最大绝对下跌空间 [6] - 戴尔和NetApp因其当前估值处于溢价区间 相对下跌空间最大 [6] - 任何与个人电脑相关且不涉及企业级终端市场的产品（如罗技科技）价格弹性最大、消费端敞口大且复苏确定性最低 [6] 市场动态与风险 - 大宗商品价格飙升是刺激短期采购的有效营销手段 但设备端单价涨幅可能达到30%、40%甚至50% [5] - 今年硬件支出增长为15年来最差 增值经销商预计30%至60%的客户会削减支出计划 [7] - 工作负载转移到云端构成长期隐忧 [1][5] - 可穿戴设备（如新型AirPods设备“Sweet Pea”、Meta的Ray-Ban智能眼镜）目前是互补性的 但需要关注其作为下一代计算设备技术方向的潜力 [15]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]

核心财务预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为105,000.00万元至125,000.00万元，比上年同期增长51.78%至80.69% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为101,000.00万元至121,000.00万元，比上年同期增长50.45%至80.24% [1] 智能算力产品及服务 - 把握行业算力基础设施建设需求增长机遇，持续推进算力服务器及集群解决方案落地 [2] - 报告期内，多个算力集群项目按计划完成交付及验收，算力相关收入实现高速增长 [2] - 公司在交付实施与运维服务等环节能力提升，对经营业绩增长形成积极贡献 [2] 数据存储设备 - 持续深化企业级存储产品布局与市场拓展，受下游客户对存储基础设施投入提升带动，出货规模同比增长并实现放量 [2] - 行业供需变化带动存储产品价格上行，公司结合市场动态优化产品结构与销售策略 [2] - 上述因素共同推动存储业务收入增长，并对公司业绩形成支撑 [2] 服务器再制造业务 - 持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，保障业务交付与质量稳定 [2] - 报告期内，服务器再制造业务保持稳健发展，业务规模扩大叠加运营效率提升，对公司经营业绩增长形成贡献 [2] AIoT智能终端业务 - 围绕智能物联应用场景持续丰富产品矩阵与AI解决方案能力，推动重点客户与重点区域业务拓展 [2]