涉及的行业与公司 * **公司**: 威腾电子（Western Digital）[1] * **行业**: 硬盘（HDD）、存储行业[1] 核心观点与论据 * **行业范式转变**: 过去关于硬盘、存储及威腾电子的认知已过时，需要彻底更新[1] * **战略重点转移**: 公司当前重点是为AI超大规模云端服务商供应超大容量硬盘[1] * **核心驱动力**: 产业迎来飞轮效应，AI数据使用量增加带动更多数据创造，进而导致更多数据存储需求[1] * **商业模式变化**: 因客户集中为少数超大规模企业，公司转向优先考虑协作与签订长期采购协议[1] * **长期需求可见性**: 甚至有客户开始询问2030年的产品供应，以确保未来多年的供应安全[1] 其他重要内容 * **市场表现**: 2日股价威腾电子大涨7.99%，希捷科技大涨6.2%[2] * **年内涨幅**: 威腾电子年初至今大涨56.86%，希捷科技大涨57.21%[2] * **板块联动**: 电脑储存设备服务商Sandisk大涨15.44%，记忆体大厂美光大涨5.52%[2] * **美光表现**: 美光涨幅在费城半导体指数30支成分股中居首[2]

财务业绩 - 公司在2026财年第二财季实现营业收入28.25亿美元，同比增长21.5%，环比增长7.5% [1] - 公司GAAP毛利率为41.6%，Non-GAAP毛利率为42.2% [1] - 公司GAAP营业利润率为29.8%，Non-GAAP营业利润率为31.9% [1] - 公司对2026财年第三财季的营收展望为29亿美元 [3] 业务运营与需求 - 公司本日历年的近线机械硬盘产能已全部售罄，预计未来数月将开始接受2027年上半年订单 [3] - 公司上一季度的近线机械硬盘平均容量增长了22% [3] - 公司预计对机械硬盘的强劲需求将持续相当长一段时间 [3] 技术与产品进展 - 公司新一代HAMR平台Mozaic 4预计在本季度晚些时候开始放量 [3] - Mozaic 4平台有望在未来数月内完成多家云服务提供商的认证程序 [3]

核心观点 - AI驱动的存储需求是结构性变化而非短期景气 公司近线产能已预订至2026年底 并开始讨论2028年需求 市场核心矛盾从需求不足转向供给能否跟上 [2][11] - AI应用（特别是代理型AI和视频内容）正持续放大数据存储、保留和调用的长期需求 硬盘作为大规模容量存储层的基石 其价值被重新放大而非削弱 [3][4][5] - 公司盈利能力的系统性抬升主要源于产品结构改善（容量密度提升）和成本优化 而非依赖周期性涨价或单纯扩大出货量 [6][7][8][10] - 热辅助磁记录（HAMR）技术已从技术故事进入实质性盈利阶段 其大规模放量将显著降低每TB成本 成为推动毛利率上行和构建长期竞争护城河的关键 [11][18][22] 财务表现与指引 - **2026财年第二季度（截至2025年12月）业绩**：营收28.3亿美元 环比增长7% 同比增长22% 非GAAP毛利率42.2% 环比扩大210个基点 非GAAP每股收益3.11美元 环比增长19% 均创公司纪录 [17][24] - **出货量与结构**：季度总出货量190艾字节（EB） 同比增长26% 其中数据中心市场出货量165 EB 同比增长31% 占公司总出货量的87% 近线硬盘平均容量同比增长22% 接近23TB/块 云客户使用的平均容量更高 接近26TB/块 [19][24][25] - **现金流与资产负债表**：季度产生自由现金流6.07亿美元 环比增长42% 为八年来最高水平 偿还了5亿美元债务 净杠杆率改善至1.1倍 [24][27][28] - **2026财年第三季度指引**：预计营收约29亿美元（±1亿美元） 中点同比增长34% 非GAAP每股收益预计为3.40美元（±0.20美元） [29] - **长期盈利模型**：实际执行情况优于投资者日模型 在超过26亿美元收入后 增量利润率超过50%的目标 [10][33] 需求驱动因素 - **AI驱动结构性增长**：代理型AI（Agentic AI）需要长期、持续访问大量历史数据进行规划、推理和决策 这推动了数据被长期存储和反复调用的需求 [4][20] - **视频内容爆发**：YouTube每日视频上传量已达2000万条 是三年前（200万条/日）的10倍 且尚未完全计入AI驱动视频应用带来的内容生成激增 [4][20] - **需求可见性极强**：近线产能直到2026日历年年底已被完全预订 预计未来几个月开始接受2027日历年上半年的订单 多个云客户已在讨论2028日历年的需求增长预测 [2][19] 供给策略与定价权 - **严格的供给纪律**：公司通过面密度提升（而非增加单位产量）来满足艾字节增长 保持制造产能紧张运行 [8][9][19][41] - **定价环境**：在当前强劲需求环境下 价格持平到小幅上涨是完全有可能的 定价权来源于“确定性交付能力” 客户因供应保障而提前规划未来需求 [10][11][32][37] - **长期协议（LTA）状态**：2026日历年绝大部分销量和价格已通过采购订单明确定义 2027日历年已有销量指示和协议 但价格尚未固定 [51][81][82] 技术进展与产品路线图 - **HAMR技术成熟与认证**：Mozaic 3（单碟3TB）HAMR产品已获得所有美国主要云服务商认证 并已在生产环境中良好运行超过三个季度 季度HAMR出货量已超过150万台 [11][18][21] - **下一代产品推进**：Mozaic 4（单碟4TB/整盘40TB）产品资格认证进展顺利 预计在本季度（2026财年第三季度）晚些时候开始提升产量 并在未来几个月内获得多家云客户认证 [11][22][46] - **成本与盈利影响**：当开始大规模放量40TB硬盘时 每TB成本将出现显著下降 成为推动毛利率进一步上行的重要因素 [11][46][75] - **长期技术路线图**：面密度路线图延伸至单碟10TB 预计在下一个十年的早期交付 已在实验室展示单碟7TB的能力 [18][22] 终端市场动态 - **数据中心市场**：需求异常强劲 是全球云客户持续需求和企业OEM市场改善（包括AI应用和边缘存储需求驱动）共同推动的结果 [18][24][25] - **边缘物联网市场**：营收6.01亿美元 占总营收21% 主要受益于欧洲、中东和非洲地区客户端消费产品的季节性改善 [25] - **存储架构定位**：硬盘是现代数据中心分层架构中存储绝大多数艾字节的大容量数据层的基石 从模型训练检查点数据到支持向量数据库与推理上下文的数据都依赖硬盘 [5][21]

文章核心观点 - 2025年人工智能热潮持续但市场担忧加剧，焦点从是否存在泡沫转向技术颠覆性影响 [1] - 2026年核心议题是人工智能技术的价值兑现，即巨额资本投入能否产生可观的投资回报率 [1][9] - 科技行业格局未变，高估值与增长机遇并存，股价进一步上涨需企业业绩远超市场预期 [7][16] 新型云服务商的焦虑与风险 - 专为AI提供定制化云服务的新型云服务商成为衡量AI泡沫风险的风向标 [2][10] - 开放人工智能长期未盈利，引发市场对其履行巨额支出承诺能力的质疑，例如与甲骨文签订的五年价值3000亿美元云计算协议 [2][10] - 受开放人工智能风险敞口拖累，甲骨文股价自9月峰值至周四收盘跌幅超45%，周五早盘因TikTok收购消息上涨约6% [2][10] - 甲骨文面临数据中心租赁成本高、项目延期、融资质疑及债务攀升等问题，信用风险指标飙升至金融危机以来最高水平 [2][10] - 其他新型云服务商股价也大幅回调：CoreWeave自6月峰值后市值缩水约三分之二，Nebius集团自10月高点至周四收盘跌幅超42% [3][11] 被低估的“传统科技”与硬件赛道 - 投资者循AI领域数千亿资本开支发掘新赛道，2025年标普500涨幅榜前列多为硬件公司 [4][12] - 存储芯片企业闪迪位居年度涨幅榜首，硬盘制造商西部数据、希捷科技紧随其后，内存芯片厂商美光科技位列第五 [4][12] - 随着资本开支持续扩大，该趋势有望在2026年延续，投资者开始关注围绕AI基础设施形成的完整生态系统 [4][12] 软件板块的低迷困境 - 2025年软件股估值具备吸引力但未能吸引投资者，软件即服务企业股价尤其受重创 [4][12] - 板块走弱主因是市场担忧AI工具如ChatGPT、谷歌Gemini将颠覆传统软件，蚕食其市场需求与定价能力 [4][12] - 人工智能对部分软件企业构成“关乎生存的竞争威胁”，AI聊天机器人与智能代理的主导权之争成为核心战场 [5][13] - 赛富时、奥多比、销售力量等企业位列科技板块跌幅榜前列，摩根士丹利SaaS指数下跌10%，而涵盖微软等AI受益股的更广泛软件指数同期上涨约6% [5][13] - 部分华尔街人士认为当前下跌过度，KeyBanc分析师指出SaaS企业当前估值较基本面应有水平存在30%至40%的折价 [5][14] 高估值科技巨头的强劲表现 - 2024年热门高估值股在2025年并未滞涨，帕兰提尔技术公司预期市盈率超200倍，股价仍跻身标普500涨幅榜第八，累计上涨近150% [6][15] - 尽管华尔街对帕兰提尔高估值持怀疑态度，但分析师平均预计其2026年营收将激增43%，2027年增速达39% [6][15] - 特斯拉在“美股七巨头”中估值领先，预期市盈率超200倍，尽管面临电动汽车销量放缓等压力，股价仍创历史新高 [6][15] - 投资者看好其自动驾驶与机器人领域蓝图，预计公司2026年营收增长13%，2027年增速提升至19% [7][16]

公司股价与评级 - 希捷科技股价在周二上涨逾2% 报293.27美元 [1] - 摩根士丹利重申对希捷科技的“增持”评级 [1] 行业供需与公司财务预期 - 摩根士丹利预期机械硬盘产品到2027年仍将供不应求 [1] - 希捷科技预计未来12个月内其机械硬盘产品的销售毛利率将超过50% [1]

公司股价与市场表现 - 周二 希捷科技股价上涨超过2% 报收于293.27美元 [1] 机构评级与行业前景 - 摩根士丹利重申对希捷科技的“增持”评级 [1] - 摩根士丹利预期机械硬盘产品到2027年仍将供不应求 [1] 公司财务预期 - 希捷科技首席财务官预计 未来12个月内其机械硬盘产品的销售毛利率将超过50% [1]

财报核心业绩 - 第一财季营收达26.3亿美元，同比增长21%，超出市场预期[1][3][6] - 调整后每股收益为2.61美元，同比增长65%，显著高于分析师预期的2.40美元[3] - 非美国通用会计准则毛利率达到40.1%，超出市场预期150个基点，并提前2到4个季度实现公司目标[6][7] - 近线硬盘出货量达到159EB，同比增长39%[6] 业务驱动因素 - 业绩增长主要由数据中心业务和AI驱动的旺盛需求推动[3][6] - 当季出货的近线硬盘中，超过80%的容量为24TB或更高，产品组合向高容量转变[3] - 行业没有新增硬盘驱动器整机或磁头/盘片产能的计划，产能增加通过产品转型实现[7] 未来业绩指引 - 公司预计当前季度销售额将达到27亿美元，再次高于分析师预测[3] - 对下一季度的指引意味着毛利率将达到约41%[7] - 面向云市场的大容量硬盘生产合同订单已基本排至2026年，2027年的需求能见度清晰[3] 市场反应与分析师观点 - 公司股价在财报发布后收盘大涨19.1%，报265.62美元，创历史新高，今年以来累计涨幅超过200%[4] - 摩根士丹利将目标价从265美元上调至270美元，并重申“增持”评级[7] - Evercore ISI重申“跑赢大盘”评级，目标价定为330美元[10] - 巴克莱银行将目标价从200美元上调至240美元，维持“中性”评级[10] - Wedbush将目标价从260美元提升至290美元，重申“跑赢大盘”评级[10]

硬盘驱动器（HDD）价格走势 - 7~9月HDD大宗交易价格环比4~6月上涨1% 连续两季度维持高位[1][3] - 3.5英寸1TB硬盘价格达51.0美元/个 2.5英寸1TB产品达48.4美元/个 均环比上涨1%[3] 需求端驱动因素 - 中国市场需求扩大 因政府推行国产电脑采购政策及教学用电脑特殊需求[6] - 配备华为鸿蒙OS的电脑采用HDD 黄金周前中国订单超出工厂生产能力[6] - 数据中心需求坚挺 4~6月近线HDD全球出货量达1647万块 环比增加186万块（12.7%）[6] 供应端与市场格局 - 主要制造商包括希捷科技 西部数据 东芝子公司Toshiba Electronic Devices & Storage[3] - 零部件价格高涨导致HDD成本上升[1][4] - 14TB以上大容量产品交货期达52周 呈现卖方市场特征[6] 行业趋势与展望 - 大容量硬盘价格预计持续上涨 受数据中心采购需求支撑[1] - HDD出货量减少与零部件涨价 中国特殊需求形成价格支撑[6] - 中国市场短期需求持续 但10~12月后价格走势仍不明朗[6]