公司治理 - 公司于2026年2月5日召开2026年第一次临时股东会 审议通过了关于2025年度日常关联交易执行情况及2026年度日常关联交易预计的议案 后续执行情况可能对公司运营产生影响 [2] 业绩经营情况 - 公司配电网节能业务处于新旧项目交替的换挡期 导致短期业绩承压 [3] - 2025年前三季度 公司营业收入22.78亿元 同比下降5.43% 归母净利润2.96亿元 同比下降29.58% [3] - 电网业务保持稳定 2024年售电量34.64亿千瓦时 同比增长7.71% [3] 战略与财务状况 - 公司作为国家电网旗下唯一配电网节能上市平台 正积极探索储能 智慧配网等新业态 以响应电网智能化政策导向 [4] - 截至2025年半年报 公司货币资金总额27.27亿元 资产负债率降至18.36% 为后续资本开支提供支撑 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][107] 核心观点 - 涪陵电力是国家电网旗下唯一的配网节能上市平台，背靠国网综能集团，在区域电网运营和配网节能双主业基础上，正积极探索储能、智慧配网等新业态，有望通过“主、配、微”协同打造新的增长曲线 [1][3][107] - 公司电网业务受益于区域工业经济向好和电力市场化改革，呈现量价齐升态势；配网节能业务虽因项目切换短期承压，但毛利率高、储备项目充足，未来业绩弹性可期 [2][3] - 公司财务状况健康，资产负债率低、现金充裕，为后续资本开支、产业扩张和稳定分红提供了坚实基础 [3] 公司概况与业务布局 - 公司前身为涪陵国资委下属的川东电力集团，经过多轮国资整合，于2020年通过再融资收购国家电网下属多省配电网节能资产，转型为国网控股的配网节能专业上市平台 [1][14] - 股权结构清晰稳定，截至2025年9月30日，控股股东川东电力（由国网综能全资控股）直接持有公司41.65%的股权，实际控制人为国资委 [17] - 核心高管均具备国家电网系统任职经验，2023年国网综能集团核心高管加入，全面赋能公司战略转型 [1][21] - 主营业务分为两大板块：区域电网运营业务（集中于重庆市涪陵区）和配电网节能业务（采用合同能源管理EMC模式） [24] 电网运营业务分析 - **区域用电需求稳健增长**：2024年，涪陵全区用电量达105.26亿千瓦时，同比增长4.67%；工业用电量达89亿千瓦时，同比增长2.96% [2][35] - **售电量持续提升**：2024年公司售电量达34.64亿千瓦时，同比增长7.71% [2][45] - **电价改革推动价差走阔**：在电价市场化改革背景下，2024年单位售电均价升至0.644元/千瓦时，单位购电成本为0.416元/千瓦时，购销价差稳步提升至0.227元/千瓦时 [2][51] - **营收与毛利持续向好**：2024年电网板块营业收入同比增长6.34%至19.86亿元，毛利润达1.62亿元，毛利率为8.16% [2][52] 配电网节能业务分析 - **业务模式与优势**：主要采用EMC模式，为用户提供节能改造服务并分享节能效益，可有效降低线损率 [24][69] 公司是国家电网旗下唯一从事配电网节能业务的企业，行业壁垒高，竞争优势明显 [77] - **短期业绩波动与长期潜力**：2024年，配网节能业务营收降至11.27亿元，同比下降28.26%，主要因部分前期项目到期退出，处于新旧项目切换期 [2][31][81] 但同期毛利率逆势提升至41.9%，盈利质量优化 [2][81] 2025年前三季度利润下滑包含信用减值等“技术性”扰动因素 [30] - **项目储备充裕，增量确定性强**：公司已成功落地新疆、山西、陕西等地改造项目 [25][65] 2025年5月，与国网安徽综合能源公司签订安徽16地市配电能效提升改造EMC合同，总投资约4.88亿元，预计收益7.9亿元，公司投资及收益占比超50% [85][86] - **政策驱动发展空间广阔**：国家持续出台配电网建设及节能相关政策，目标降低线损率 [74] “零碳园区”建设规划（“十五五”力争建成100个左右国家级零碳园区）带来万亿级投资需求，与公司业务定位高度契合 [75] 成长新曲线与战略布局 - **政策与投资环境利好**：2024年以来，虚拟电厂、智能微网扶持政策密集出台 [3] 2025年12月发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出建设“主配微协同”新型电网 [87] 国家电网宣布“十五五”期间将完成超4万亿元投资，推动电网智能化、绿色化升级 [3][88] - **公司积极拓展新业态**：除双主业外，公司正积极探索储能、智慧配网、绿电直连、虚拟电厂等新业务，全力打造“主、配、微”协同的新型电网，迈向成长新周期 [3][89][91] 财务健康状况与股东回报 - **资产负债率极低**：公司资产负债率从2018年的69%持续下降至2024年的18.36%，财务结构稳健 [3][93] - **现金流充沛**：2024年经营性现金流净额达15.9亿元 [2] 截至2025年上半年，货币资金总额达27.27亿元，为资本开支和产业扩张提供保障 [3][96] - **费用控制能力优异**：费用率近年来持续优化，2025年三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.07%、3.06%、0%、-1.39% [93] - **分红意愿突出**：2024年现金分红总额1.61亿元，分红比例升至31.36% [3][96] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为31.95亿元、36.33亿元、40.31亿元，同比增长2.5%、13.7%、11.0% [4][104][106] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.75亿元、5.93亿元、7.12亿元，同比增长-7.7%、24.9%、20.0% [4][106] - **每股收益预测**：对应2025-2027年EPS分别为0.31元/股、0.39元/股、0.46元/股 [4][106] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为38.2倍、30.6倍、25.5倍 [4] 报告认为当前估值未充分反映公司未来三年的业务弹性 [4][107]

公司股价与交易表现 - 1月22日盘中股价上涨2.37%，报10.37元/股，成交额2.05亿元，换手率1.31%，总市值159.34亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨10.67%，近20日上涨10.08%，近60日上涨8.81%，但近5个交易日微跌0.48% [1] - 当日主力资金净流入146.93万元，特大单净买入281.46万元，大单净流出134.52万元 [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为电力供应和配电网节能，收入构成为电网业务65.24%，节能业务34.76% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务，概念板块包括西部开发、中盘价值、小盘股、中盘、国企改革等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为3.62万户，较上期大幅减少22.20%，人均流通股增至42431股，较上期增加28.53% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2304.31万股，较上期大幅增持1137.51万股 [3] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股843.39万股，较上期小幅减少9.47万股 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入22.78亿元，同比减少5.43%，归母净利润2.96亿元，同比减少29.58% [2] - A股上市后累计派现11.56亿元，近三年累计派现5.39亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月20日盘中，公司股价下跌2.06%，报10.46元/股，总市值160.72亿元 [1] - 当日成交额2.33亿元，换手率1.43% [1] - 当日主力资金净流入711.77万元，特大单净买入1081.66万元，大单净流出369.89万元 [1] - 公司股价年初至今上涨11.63%，近5个交易日下跌1.60%，近20日上涨10.11%，近60日上涨10.34% [1] 公司基本业务与行业 - 公司全称为重庆涪陵电力实业股份有限公司，成立于1999年12月29日，于2004年3月3日上市 [1] - 公司主营业务为电力供应业务和配电网节能业务 [1] - 主营业务收入构成为：电网业务65.24%，节能业务34.76% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [1] - 公司涉及的概念板块包括电力物联网、西部开发、中盘、节能环保、社保重仓等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.62万户，较上期减少22.20% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为42431股，较上期增加28.53% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2304.31万股，较上期增加1137.51万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股843.39万股，较上期减少9.47万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入22.78亿元，同比减少5.43% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润2.96亿元，同比减少29.58% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.56亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利5.39亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 1月12日，涪陵电力股价上涨5.06%，报收10.17元/股 [1] - 当日成交额为2.97亿元，换手率为1.94% [1] - 公司总市值为156.27亿元 [1] 公司基本情况 - 重庆涪陵电力实业股份有限公司成立于1999年12月29日，于2004年3月3日上市 [1] - 公司主营业务为电力供应业务和配电网节能业务 [1] - 主营业务收入构成为：电网业务占比65.24%，节能业务占比34.76% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持9.47万股，当前持有843.39万股，占流通股比例为0.55% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓浮盈约413.26万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.05%，同类排名1300/5579 [2] - 近一年收益率为45.31%，同类排名1627/4202 [2] - 成立以来收益率为22.43% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年68天 [3] - 崔蕾现任基金资产总规模为1227.6亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为234.52%，最差基金回报为-15.93% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月5日盘中，公司股价上涨2.03%，报9.56元/股，总市值146.89亿元，当日成交额1.88亿元，换手率1.29% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出106.96万元，特大单买卖金额分别占成交额的10.36%和10.50%，大单买卖金额分别占成交额的18.45%和18.88% [1] - 公司股价年初至今上涨2.03%，近5个交易日上涨1.81%，近20日上涨4.82%，近60日上涨0.74% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为电力供应业务和配电网节能业务，主营业务收入构成为电网业务65.24%，节能业务34.76% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务，所属概念板块包括中盘、融资融券、西部开发、央企改革、社保重仓等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.62万户，较上期减少22.20%，人均流通股为42431股，较上期增加28.53% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股2304.31万股，较上期增加1137.51万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为公司第十大流通股东，持股843.39万股，较上期减少9.47万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入22.78亿元，同比减少5.43% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2.96亿元，同比减少29.58% [2] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派现11.56亿元，近三年累计派现5.39亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.03%，报9.57元/股，总市值147.05亿元 [1] - 当日成交额6795.15万元，换手率0.47% [1] - 当日主力资金净流入778.76万元，其中特大单净买入113.99万元，大单净买入664.77万元 [1] - 今年以来股价累计下跌8.86%，但近20个交易日上涨3.46%，近60个交易日上涨0.79% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为电力供应与配电网节能业务，2025年前三季度主营业务收入构成为：电网业务65.24%，节能业务34.76% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入22.78亿元，同比减少5.43%；归母净利润2.96亿元，同比减少29.58% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.56亿元，近三年累计派现5.39亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为3.62万户，较上期减少22.20%；人均流通股为42431股，较上期增加28.53% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2304.31万股，较上期增加1137.51万股 [3] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股843.39万股，较上期减少9.47万股 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1999年12月29日，于2004年3月3日上市 [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [1] - 公司涉及的概念板块包括电力物联网、西部开发、央企改革、节能环保、中盘等 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.16亿元，同比下降3.86% [1][10] - 归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降14.94% [1][10] - 扣除非经常性损益的净利润1.61亿元，同比下降15.71% [1][10] - 经营活动产生的现金流量净额2.96亿元，同比大幅下降59.27% [1][25] 盈利能力指标 - 2025年上半年加权平均净资产收益率3.1%，同比下降0.75个百分点 [21] - 投入资本回报率2.79%，较上年同期下降0.85个百分点 [21] - 公司毛利率22.68%，净利率11.78% [17][18] - 毛利率水平高于行业均值及中位数 [17] 资产结构变化 - 固定资产较上年末减少11.1%，占总资产比重下降4.2个百分点 [39] - 应收票据及应收账款较上年末增加26.6%，占总资产比重上升2.4个百分点 [39] - 应收款项融资较上年末大幅增加2004.37%，占总资产比重上升0.64个百分点 [39] - 在建工程较上年末增加57.68%，占总资产比重上升0.64个百分点 [39] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上年末减少24.16%，占总资产比重下降3.35个百分点 [42] - 合同负债较上年末大幅增加289.7%，占总资产比重上升0.46个百分点 [42] - 一年内到期的非流动负债较上年末增加171.7%，占总资产比重上升0.13个百分点 [42] - 资产负债率34.66%，流动比率3.7，速动比率3.7 [44][45] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.96亿元，筹资活动现金流净额-0.94亿元，投资活动现金流净额-2.34亿元 [25] - 自由现金流为负1.11亿元 [28] - 经营现金流入与营业收入比值为1.04 [30] 运营效率指标 - 总资产周转率0.22次，低于行业平均水平 [33] - 固定资产周转率0.52次 [35] - 应收账款周转率2.32次 [35] 业务构成 - 2025年上半年电网业务收入9.24亿元，节能业务收入4.92亿元 [14] - 2024年电力销售及工程安装业务收入19.86亿元 [16] 股东结构变化 - 新进股东包括全国社保基金一一八组合和南方中证1000ETF [49] - 全国社保基金一零三组合持股比例下降0.065个百分点，香港中央结算有限公司持股比例下降0.23个百分点 [49] - 刘长羽持股比例上升0.416个百分点，李敏仙持股比例上升0.034个百分点 [49] 估值水平 - 以8月19日收盘价计算，市盈率37.21倍，市净率3.34倍，市销率5.9倍 [1]

公司业绩说明会概况 - 公司于2025年5月23日参加国家电网控股上市公司集体业绩说明会，主题为"价值引领发展 创新电亮未来"，通过现场交流、视频直播和网络互动与投资者沟通 [1] - 公司董事长马文海、副总经理陈磊、财务总监兼董事会秘书刘薇及独立董事曹兴权出席，就2024年度及2025年第一季度经营情况、财务指标及未来规划进行解答 [2] 发展战略与业务规划 - 电网经营方面：服务地方招商引资、改善营商环境培育新用电客户以实现增供扩销，同时促进新能源消纳与电网协同发展，推动能源绿色转型 [3] - 配电网节能业务：加快储备项目落地，转变服务模式挖掘新业态，聚焦能效提升改造、配电网补强改造等构建服务体系，探索新型储能等新兴业务协同 [3] - 2024年售电量增幅超7.5%，新疆三期、五期节能项目竣工投运，山西一期项目收官，体现业务稳步拓展 [5] 财务表现与分红政策 - 2024年营业收入31.17亿元，净利润5.14亿元，资产负债率低且货币资金充足，为项目提供现金流保障 [5] - 未来将深化提质增效，优化分红节奏增加频次，制定中长期分红规划以提升投资者获得感 [4] 重点项目进展 - 安徽配电网节能项目采用联合开发模式，公司将总结经验并推广至其他省份，加速业务规模化发展 [4] - 新型智慧配电网技术处于探索培育阶段，尚未有具体商业化项目落地，后续进展将按信披要求披露 [5]

公司业务概述 - 公司主要从事电网运营业务和配电网节能业务，电网运营业务包括电力供应与销售、电力调度、输变电工程设计等，供电网络集中于重庆市涪陵区行政区域 [1] - 配电网节能业务涵盖能效管理系统、综合治理、设备改造等，已覆盖全国20个省、市、自治区 [1] 财务表现 - 2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为4.09%和6.46% [1] - 2024年实现收入31.17亿元（同比下降9.46%），归母净利润5.14亿元（同比下降2.07%），扣非归母净利润5.04亿元（同比下降2.55%） [1] - 2025Q1实现收入7.09亿元（同比下降4.09%），归母净利润0.9亿元（同比下降16.29%），扣非归母净利润0.85亿元（同比下降19.89%） [1] 电力销售业务 - 2024年总售电量346384万千瓦时（同比增长7.71%），售电价643.65元/兆瓦时（同比减少0.81%） [2] - 直售电量328855万千瓦时（同比增长8.05%），占比94.94%（提升0.69pct）；趸售电量17529万千瓦时（同比下降5.68%） [2] - 2020-2024年电网运营板块营业收入CAGR为11.98%，2024年电力销售及工程安装业务收入19.86亿元（同比增长6.34%） [2] 配电网节能业务 - 公司根据不同地区电网特点和客户需求定制差异化解决方案，已在华东、华北等区域取得成效 [3] - 2024年底新疆三期及五期项目竣工投运，山西一期项目收官，陕西二期项目启动 [3] - 2025年5月拟与安徽综能合作推进安徽省16个地市配电网能效提升项目，采用EMC模式，项目收益约7.9亿元，运营期限8年，公司投资及收益占比超50% [3] 未来发展 - 公司售电业务与配电网节能业务协同发展，作为国家电网节能板块上市平台，有望受益于国网综合能源业务增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿元，同比增速1.9%/5.8%/8.8% [3]