文章核心观点 - 中国市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位展开反垄断调查 调查焦点为其酒店预订业务 此举可能迫使公司终止排他性合作并出售在同业的持股 从而动摇其市场主导地位并重塑行业竞争格局 [1][4][9] 市场地位与历史沿革 - 携程是中国线上旅游市场的重量级霸主 上市后约十年前起通过一系列进攻性投资与并购迅速扩张 实际把控了逾半市场 [2] - 公司直接掌控中国线上旅游代理市场约三分之一的份额 但通过持有主要竞争对手股份 其实际影响力覆盖市场逾60%的份额 [7][8] - 其余主要市场参与者包括美团 市占约20% 以及阿里巴巴旗下飞猪 约占10% [8] 反垄断调查详情 - 市场监管机构调查焦点锁定在携程的酒店预订业务 该业务在2023年第三季度约占公司收入的44% [4] - 调查针对携程涉嫌要求酒店签署排他或限制性协议 并利用影响力提前锁定大量房源库存 使竞争对手在供给端处于不利地位 [4] - 携程是少数直到现在才被盯上的公司 而阿里巴巴 美团及腾讯等互联网巨头早在2021年及更早时期已遭遇类似调查并被处罚 [4] 财务表现与市场数据 - 2023年第三季度 携程收入同比增长16%至183亿元人民币 净利润由上年同期的68亿元大幅跃升至约199亿元 [8] - 调查消息公布后 携程股价在过去四个交易日累计下跌22% 市值蒸发约90亿美元 [7] - 以最新收市价61.30美元计算 该股仍较经拆股调整后的IPO价格1.125美元累计上涨约54倍 [7] - 中国线上旅游代理市场2022年规模约为1050亿美元 未来五年预计将以约15%的年复合增长率持续扩张 [7] 调查潜在影响与预期 - 预期市场监管机构几乎肯定会裁定携程存在反竞争行为 并处以金额不菲的罚款 规模或达10亿美元甚至更高 [8] - 对公司财务冲击可能有限 因为截至2023年9月底 携程手持现金等价物约150亿美元 [8] - 真正关键的影响在于可能被要求的整改措施 包括被迫出售部分投资 如所持同程27%的股权及去哪儿的股权 以及终止与大量合作酒店的排他性安排 [1][8][9] - 这些措施可能动摇携程长期稳固的市场地位 并为中国线上旅游市场带来更具竞争性的格局 [9]

文章核心观点 - 在线旅游市场，特别是酒店预订业务竞争激烈，美团、飞猪、抖音、京东等平台纷纷入局，并以低佣金策略挑战携程的市场地位 [3][4] - 尽管面临多维挑战且佣金费率不占优势，携程的住宿预订业务在2023年后持续增长，市场份额保持稳固，其背后原因在于历史并购形成的规模优势、高星级酒店资源掌控、庞大的用户基础以及成熟的服务体系 [4][5][6][7] - 携程当前面临大数据杀熟诉讼、竞争对手持续加码高端市场与流量转化、以及酒店集团强化直销渠道等多重问题与挑战 [8][9][10] 市场格局与竞争态势 - 国内在线旅游市场是各大厂争夺重点：美团2014年成立酒店事业部，2015年转向预订模式并聚焦中低端市场；阿里2016年升级飞猪，以低佣金（低于行业平均10%）为核心竞争力；抖音2021年切入本地生活，酒店佣金最初仅4.5%，后上调至8%但仍低于主流OTA平台 [4] - 竞争对手持续加码：美团将重心延伸至高端酒店，通过“高星酒店超级团购”等产品以更低佣金和团购价格获取供给；抖音从兴趣电商向旅游领域渗透，用户可在短视频和直播场景中直接完成预订，削弱携程流量与交易优势；京东2024年6月正式进军酒旅，为吸引商家推出最高三年零佣金等优惠政策 [8][9] - 酒店集团强化直销构成挑战：华住集团2023年整体酒店营业额从803亿元增长至928亿元，部分增量来自直销渠道；亚朵集团直营渠道占比从2023年的60%提升至2025年第一季度的65%以上，会员规模从7100万扩大至9600万，增幅超过35% [9][10] 携程的业务表现与优势 - 携程住宿预订业务贡献公司近一半营收：2024年第三季度住宿预订业务收入超过80亿元，自2023年起明显回暖，随后两年保持约20%的增长 [4] - 通过系列并购确立市场领先地位：2002年前后收购传统订房中心“现代运通”；2014年起陆续成为同程第二大股东、艺龙第一大股东，并最终完成与去哪儿网的合并 [5] - 规模效应显著：平台已与全球近200万家酒店合作，其中超过40万家签订独家协议；在高星级酒店线上预订市场占比约80%；携程App月活跃用户规模突破1亿，旗下去哪儿App月活约4600万 [6] - 服务能力与客户忠诚度构成核心壁垒：成熟的客服体系及面向企业客户的内部系统对商旅客户具吸引力；高忠诚度重复客户贡献约80%的总交易量，远高于行业平均55%的客户保留率 [7] 携程面临的问题与风险 - 存在大数据杀熟问题：2020年有用户以钻石贵宾身份预订酒店，支付价格达酒店挂牌价两倍且未享会员折扣，2021年7月法院判决携程败诉，成为国内首例明确判定OTA平台大数据杀熟的案例 [8] - 消费者投诉量高：在黑猫投诉平台上，携程累计投诉量接近11万条，价格短期剧烈波动、霸王条款、高额改签、杀熟、隐形诱导等成为高频关键词 [8]

业绩表现 - 第二季业绩超预期 [1] - 酒店业务增长胜预期 [1] 市场地位 - 市占率持续提升 [1] - 当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] - 海外市场投入对整体公司利润影响可控 [1] 估值与目标价 - 对携程估值延伸至2026年 [1] - 基于2026年市盈率20倍 [1] - 将公司目标价从591港元上调至653港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

业绩表现 - 携程第二季业绩超预期 [1] - 酒店业务增长胜预期 [1] 市场地位 - 公司市占率持续提升 [1] - 当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] 估值与评级 - 目标价从591港元上调至653港元 [1] - 维持买入评级 [1] - 估值延伸至2026年基于2026年市盈率20倍 [1]

业绩表现 - 第二季业绩符合市场预期 [1] 业务展望 - 下半年酒店营业额增长将逐渐加快 主要由于平均每日房价进一步复苏 [1] - 酒店业务提成率按年略有改善 [1] - 业务量增长温和 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由26港元上调至28港元 [1] - 维持买入评级 因估值不高且未来酒店业务增长有望加快 [1]

京东布局旅游业战略背景 - 国内电商市场趋于饱和，公司需拓展新业务维持增长，酒旅市场因规模大且增长潜力显著成为重要选择 [3] - 2025年一季度国内出游人次达17.94亿（同比+26.4%），居民出游总花费1.80万亿元（同比+18.6%），行业高增长吸引跨界入局 [3] - OTA行业持续增长，携程2025年一季度营收138.5亿元（同比+16.18%），印证酒旅赛道盈利能力 [3] 京东旅游业务发展历程 - 2011年首次涉足旅游领域：上线机票预订业务并收购酒店平台"今夜酒店特价" [5] - 2014年成立京东旅行频道，整合六大业务并推出"安心飞"服务保障 [5] - 2015年以3.5亿美元战略投资途牛成为第一大股东 [5] - 2018年发布"无界酒店"战略，提出四大核心方向（场景拓展、会员赋能等） [6] - 2020年与携程达成战略合作，覆盖流量共享、商旅拓展等多领域 [8] 当前布局与竞争策略 - 京东APP首页上线"京东旅行"专区，并通过3倍薪资从OTA平台挖角核心人才 [9] - 采用"高频打低频"策略：利用电商流量优势带动酒旅业务，强化本地生活生态协同 [11] - 直击OTA痛点：推行无捆绑机票政策、官方补贴酒店价格，提升价格透明度 [11] - 业务覆盖酒店、机票、景区门票及火车票，对标OTA核心营收板块（携程住宿与交通业务合计占比78.7%） [13] 行业竞争格局与挑战 - OTA巨头优势显著：携程/同程掌握航空铁路深度合作资源，美团依托地推团队垄断下沉市场酒店资源 [14] - 京东资源短板：高端酒店合作不足，下沉市场渗透率低，需快速扩充供应链 [16] - 用户忠诚度壁垒：携程等通过会员体系（专属权益、优先预订）建立高黏性，京东需差异化服务破局 [16] - 行业特性制约：旅游业需长期沉淀供应链与服务口碑，OTA现有壁垒非短期可突破 [16] 行业影响与未来展望 - 京东入局或推动服务创新与用户体验优化，促进行业良性竞争 [17] - 公司能否重塑OTA格局取决于资源整合能力与品牌背书效果 [16]