报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q4债市呈N型走势，信用品类表现优于利率品类，信用型债基表现出色 [2][8] - 全市场中长期纯债基份额下滑，绩优债基边际扩容 [2][17] - 绩优债基2025Q4净值明显修复 [2][22] - 券种配置上增二永、降国债，投资策略为降久期、降杠杆、轻下沉 [2] - 短期10Y国债在1.8%-1.9%区间震荡概率大，票息策略或占优；中长期债券或为弱势资产，建议中性底层配置 [2][54] 根据相关目录分别进行总结 总览：票息策略稍胜一筹 - 2025年四季度债市呈N型走势，信用品类表现优于利率品类，信用型债基如金信民兴A、富安达富利纯债A表现出色 [2][8] - 利率型债基平安惠复纯债A有较强利率波段交易能力 [14] 份额：全市场中长期纯债基份额下滑，绩优债基份额边际扩容 - 受业绩拖累，全市场中长期纯债基金份额萎缩，短期纯债基等份额增长 [17] - 绩优中长期纯债基因业绩支撑份额边际扩容，兴全稳泰A等单季度扩容25亿以上 [2][18] 净值：绩优债基2025Q4净值明显修复 - 样本内绩优债基2025Q3普遍亏损，2025Q4凭借对利率波段和高票息信用资产的把握净值回升 [2][22] - 2025Q4约80%的收益集中于10月实现，11、12月小幅波动或回撤 [22] 券种配置：增二永，降国债 债券投资组合：稳信用，降利率 - 2025Q4样本内绩优债基利率债、信用债持仓均降，利率债降幅更明显，利率债加权平均仓位调降5.57个百分点至22.01%，信用债降0.23个百分点至94.44% [28] - 利率债方面减持国债、政金债，国债减持突出；信用债方面减持企业债与中期票据，增持金融债 [32] 前五大券持仓情况：集中度下降，主增二永债 - 2025Q4样本内绩优债基集中度下行，加权平均值约为20.16%，较上季度末降3.35pct [33] - 前五大券中主要增持二永债，减持国债，二永债持仓数量占比上升6.11个百分点至37.24%，国债降至2.79% [35] 投资策略：降久期、降杠杆、轻下沉 久期：边际下降 - 2025Q4样本内绩优债基重仓券组合久期整体下降，久期中枢降低0.92年至3.09年 [39] - 南方润元纯债AB调整显著，久期下降约8年 [39] 杠杆：有所下降 - 2025Q4样本内绩优债基加权平均杠杆率为121.09%，较2025Q3降4.71pct [46] - 中银纯债A等杠杆率偏高，兴证全球恒远A等接近0 [46] 下沉：轻度下沉 - 2025Q4样本内绩优债基增持AA+级别信用债，减持AA级别，持仓重心上移 [50] 总结与展望 - 2025Q4绩优债基投资组合增配金融债、减持国债，持仓向AA+级下沉，前五大重仓券持仓集中度下降 [56] - 投资策略采取低久期、低杠杆、轻量下沉，风格偏向防御 [56] - 短期10Y国债在1.8%-1.9%区间震荡概率大，票息策略或占优；中长期债券或为弱势资产，建议中性底层配置 [2][54] 附录 - 样本内中长期债基需同时满足成立时间在2024年以前等条件 [67] - 债基持仓风格分为利率型、金融型、信用型、均衡型 [67] - 绩优债基需同时满足2025Q4净值增长率排名前50等条件 [67]

公募基金2025年三季报披露概况 - 截至10月22日，已有55只基金披露2025年三季报，永赢基金、长城基金、北信瑞丰基金等成为首批披露机构 [2] - 多只权益类基金凭借科技板块爆发实现业绩与规模双丰收，债券型基金收益则出现分化 [2] 科技主题权益类基金表现 - 永赢科技智选A第三季度收益率达99.7%，规模突破80亿元，较二季度末实现翻倍式增长 [2] - 华富中证人工智能产业ETF第三季度收益率达73.9%，规模跃升至80亿元以上，较上季度末增长126% [2][4] - 安信创新先锋A、同泰数字经济A、上银数字经济A、北信瑞丰优势行业等科技主题产品第三季度收益均超50%，规模同步扩容 [4] - 永赢科技智选A年内收益达195%，高居公募基金收益榜首，其规模从去年末的0.16亿元暴增至115.2亿元，增幅达8.9倍 [3] - 永赢科技智选A前十大重仓股均为光模块、PCB等AI算力股，合计占基金净值73.25%，产品设计高度聚焦细分行业，风格突出 [3] 债券型基金与“固收+”产品表现 - 已披露三季报的7只债券型基金第三季度收益呈现三涨四跌，纯债型基金收益受到债市调整拖累 [6] - 北信瑞丰鼎盛中短债A等四只纯债或被动指数型债券基金单季收益在-0.35%至-0.01%之间 [6] - 长城积极增利A、北信瑞丰鼎利A、安信聚利增强A第三季度均实现正收益，收益率在4.4%至9.4%之间，均跑赢业绩比较基准，属“固收+”策略基金 [7] - “固收+”基金单季份额增幅均在4倍以上，安信聚利增强规模从4.5亿元增加至39.7亿元，增幅达6倍 [7] - 北信瑞丰鼎盛中短债规模单季暴增171亿元至171.2亿元，增幅超1200倍，而金信民兴A等产品在收益下滑中出现被赎回现象 [6] 百亿级产品动态：泉果旭源三年持有期混合 - 泉果基金赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合在封闭期满之际，单位净值回到1元上方，近百亿资金锁定三年刚回本 [2][8] - 该产品成立于2022年10月，首次募集资金99亿元，规模一度超170亿元，但单位净值长期低于1元，2024年2月最大回撤近47% [8] - 2025年第三季度，该产品A份额净值大幅回升，单季收益率达45.6%，规模从二季度末130.8亿元回升至190.7亿元 [9] - 产品持仓主要集中在新能源、电子、机械、军工等高端制造行业及港股互联网企业，呈现科技AI与困境反转（新能源、军工）两端配置的框架 [9] - 截至10月21日，泉果旭源三年持有期混合成立以来总回报为5.83% [9] 基金经理观点与行业趋势 - 科技主题基金业绩规模双丰收得益于产业景气直接推动，多位基金经理在三季报中对科技主线依旧表示看好，但风控意识提升 [4] - 永赢科技智选基金经理任桀提醒投资者理性对待工具型产品，警惕估值扩张周期后的均值回归，建议闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈 [4] - 北信瑞丰鼎盛中短债基金经理董鎏洋认为，四季度经济基本面有利于债市，叠加适度宽松的货币政策，债市利多因素逐步累积 [7]

债券市场表现 - 5月债券市场震荡偏弱，资金面偏紧且市场情绪偏弱导致多头意愿不强 [1] - 纯债基金收益率普遍不高，中长期纯债基金头部业绩优于短债基金，但短债基金月度业绩均值更高（中长期0.12% vs 短债0.18%） [2] - 一季度债基久期下降，中长债、短债基金重仓券平均久期分别回落0.15年、0.13年至2.94年、0.97年 [2] "固收+"基金表现 - "固收+"基金5月平均业绩收益率在债券型基金中排名第一 [1] - 一季度"固收+"基金逆势增长，新发规模339亿元（环比+65%），净申购504亿份，总规模近2万亿元（同比+5.5%） [4] - 头部"固收+"基金配置中纯债仓位46.2%、股票仓位14.5%、转债仓位23.1%，收益主要来自科技股超配和制造类转债超配 [4] 基金产品业绩 - 纯债基金中金信民兴A以0.75%的月度收益率领跑，汇安嘉鑫纯债、东海祥瑞A等紧随其后 [2] - 短债基金中长城鑫利30天滚动中短债A、金鹰添祥中短债A分别录得0.5%、0.4%收益 [7][8] - 二级债基中华泰保兴尊利A、博时信用债券A等产品5月收益率达2% [9] 市场展望 - 货币宽松政策持续或进一步提振权益类市场，含权债基投资价值仍存 [1] - 经济基本面修复阶段下央行料维持宽松政策，债市有支撑但赔率空间不足 [3] - 政策支持科技与产业升级方向，建议关注"固收+"策略以多元化配置提升收益弹性 [5]