核心观点 - 近期债市回调导致固收产品净值分化，含权债基表现领先，中长期债基收益转负 [3][10] - 债市短期面临利空扰动，但中期利率中枢上行幅度或有限，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间 [35][36] - 股市表现强劲，三大指数近1个月涨幅达4.2%-11.7%，推动固收+产品配置价值凸显 [33][43] - 保险产品预定利率下调可能促使部分资金转向权益资产，加剧"资产荒"格局 [40][41] 固收产品表现 - 近1个月收益率排序：含权债基0.84% > 高等级同业存单指基0.14% > 现金管理类0.10% > 短债基金0.03% > 中长期债基-0.25% [3] - 细分资产表现：中证转债涨6.24%，万得全A涨7.62%，长债指数跌2.44%，中短债指数跌0.16% [10] - 信用债表现弱于利率债，3年期AAA中票利率上行8bp至1.88%，信用利差扩大至47bp [22][26] 债市动态 - 收益率曲线陡峭化：10年国债利率上行8bp至1.75%，1年期仅上行1bp，期限利差扩大至38bp [16][17] - 资金面维持宽松：DR007中枢下行5bp至1.5%以下，3个月AAA存单利率下行2bp至1.55% [13][14] - 政策影响：债券利息收入恢复增值税征收，新发债券利率小幅上行但市场接受度较高 [1][40] 配置策略建议 - 现金管理类：保持配置仓位，增加存款打底的稳健低波理财或短债基金 [44] - 纯债类：优先中短久期品种，10年国债利率突破1.8%后可考虑增配长久期 [36][45] - 固收+类：布局含转债和权益资产的产品，策略包括量化中性、指数增强等 [47] - 杠杆运用：资金利率平稳期适度维持杠杆，若持续下行可增加杠杆 [35]

核心观点 - 讨论聚焦于牛市退出策略、期权对冲应用、市场顶部特征识别及投资者心态管理，强调量化退出条件和纪律执行的重要性[2][5][15] - 历史牛熊转换应被视为长期投资中的波动，投资者需聚焦企业价值而非周期博弈[5] 退出策略 分批止盈法 - 本金安全线：总资产达本金130%时回收本金[3] - 收益率目标：盈利50%/100%触发分批卖出[3] - 估值分位数：沪深300/创业板指PE/PB达历史70-90%高位区间逐步减仓[3] - 动态止盈：盈利30%后设置回撤8-10%的移动止损线[3] 技术信号辅助 - 周线/月线跌破20日/60日均线[3] - 出现M头、头肩顶等顶部形态[3] - 成交量异常放大但价格滞涨或天量长上影线[3] - MACD/RSI等技术指标顶背离[3] 情绪指标观察 - 街头巷尾热议股市，新股民开户激增[3] - 券商研报喊出"万点不是梦"等极端乐观口号[3] - 垃圾股/小盘题材股短期翻数倍[3] - 出现"消灭X元以下股票"口号（强烈预警信号）[3] 期权对冲策略 中证1000期权实践 - 例：当前指数6838点，行权价6400的买购期权权利金39960元，若交割日指数不变仍盈利3853元[3] - 上涨跟随指数（如MO2512-C-6400），下跌亏损有限（仅损失权利金）[3] - 杠杆应用：3.3万权利金可控制33万指数头寸[3] ETF期权困境 - ETF期权普遍升水，无法复制股指期货贴水套利[4] - 解决方案：采用合成股票多头（买入认购+卖出认沽组合）[4] 争议观点 - 支持方：对冲风险显著，尤其适合执行纪律差者[4] - 反对方：慢涨慢跌市中权利金损耗严重，收益非线性[4] 市场顶部特征 政策信号 - 监管打击配资、加大新股供应[4] - 央行货币政策转向紧缩[4] - 国家队减持[4] 资金动向 - 产业资本/大机构大规模减持[4] - 国债收益率快速上行[4] 结构表现 - 券商股滞涨（未出现板块联动）[4] - 半数股票未跟涨，仅局部板块疯狂[4] - 成交额突破3万亿需警惕[4][13] 投资者心态管理 致命误区 - 试图精准逃顶（"赚最后一个铜板"）[4] - 过早退出后高位追回（反被套牢）[4] - 熊市接飞刀（"为国接盘"心态）[4] 纪律原则 - 退出后严格空仓等待（建议3年周期）[4][8] - 熊市再进场捡拾低价筹码[4][8] - "现金也是资产"，耐心比时机更重要[4] 认知调整 - 接受"鱼身利润"，放弃鱼头鱼尾[4] - 牛市存在的意义非猜顶逃底，而是与企业共成长[4][5] 特色方案补充 防御型转换 - 减仓高估值题材股，转向红利股/公用事业/消费防御板块[4][11] - 配置短债基金/国债逆回购锁定利润[4] 极端情景预案 - 跌破关键趋势线一键清仓[9] - 保留5-10%仓位观察（避免完全踏空）[9] 幽默警报指标 - "小卡卡神姐夫登场"（论坛典故指狂热信号）[9] - 群友晒辞职炒股计划[9] - 论坛ID改为"享受泡沫"[9] 经典总结 - "计划你的交易，交易你的计划。牛市全身而退不在预测顶部，而在提前量化退出条件+铁血执行。"[5] - 当前市场共识认为：热度未达极致（券商未动/半股未涨），但需开始构建退出框架[5]

税费调节与资产周期 - 在某一类资产偏高时，容易看到增加税费等费用的新闻，如当前人民币长期纯债处于相对高位，恢复征收新发行债券利息收入的增值税 [3] - 税费、手续费的调节是牛熊市周期的定性信号，增加税收或交易费用往往预示资产较贵且进入逆周期调节阶段 [3] 债券市场影响 - 对长期纯债整体不利，因增值税增加减少了利息收入，类似股票投资增加印花税或分红税的效果 [5] - 采用新老划断方式，老债券暂不受影响，但当前人民币长期纯债投资价值仍不便宜 [5] - 短债基金因波动小，受税费调整影响有限 [6] 固收+品种机会 - 固收+品种（配置纯债+股票/可转债）受益于存款和长期纯债收益率下降，吸引稳健投资需求 [7] - 投资者对稳健投资的需求将部分转向固收+产品 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025上半年纯债基金规模增长近千亿但业绩不及过往同期，信用中长债基收益表现突出，固收+成市场新宠；各类型债基规模表现分化，指数型基金增长超季节性，中长债基金风格轮动，短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 - 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出：2025上半年债券市场行情波动大，一季度债市承压，纯债基金收益中枢大幅回落；二季度债市震荡走强，纯债基金单季收益中枢转正；全市场纯债基金上半年收益中位数为0.76%，不及往年同期；信用风格产品在震荡行情中更吃香，中长期信用债基收益中枢达1.00% [11][14] - 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠：纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元增至25年中的9.59万亿元，增幅仅938亿元；同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元；2025上半年纯债基金“市场份额”环比下滑近2个百分点 [18] - 头部管理人规模多增长：2025上半年67家管理人规模正增长，占比39%，16家增幅破百亿，28家超50亿元；21家头部机构中14家上半年规模净增长，增长集中在二季度；指数型债券基金取代中长债基金成管理人债基板块发力重心，二季度规模增长较快的15家管理人中，指数型债基新增规模占比超50% [23][28] 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 - 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复：一季度指数型债基规模缩减926亿元，二季度大幅净增3083亿元，增量创2019年以来单季最高；信用债类指数基金单季规模净增约2200亿元，占比从12%跃升至24%；政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60%；头部管理人存量规模以利率债为主，增量转向信用债 [33][40] - 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑：中长债基金市场上半年先抑后扬，一季度规模下滑3946亿元，二季度反弹2751亿元但未收复失地；上半年内部风格轮动，一季度资金涌入信用风格产品，二季度均衡和利率风格增长，信用风格萎缩；风格切换主要是存量基金主动调整持仓结构的结果；头部格局稳固，二季度规模增长“百花齐放” [48][50] - 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减：2025年二季度短债与中短债基金规模反弹，结束连续三季度下降趋势；短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金规模环比增长18.5%至6005亿元；嘉实、长城和易方达基金二季度短债及中短债产品合计规模净增长居前；绩优与信用风格是二季度规模高增长基金的两大特征 [59][63] 附录：基金分类方法 每个季度基金名单筛选从特定初始基金开始，剔除不满足存续时间、持仓和风格条件的基金；中短债与短债基金根据产品全称、投资范围、业绩比较基准和重仓券加权久期分类；中长债基金根据债券持仓情况贴风格标签 [67]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资决策的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的入门方式 降低投资者起步门槛 [2] 债券基金分类方法 - 通过基金简称直接判断债券基金类型 如"XX短债""XX中短债"等标识 [3] - 未明确标识的基金需查阅招募说明书 通过"基金"章节确认具体投资范围 [3] 专栏入口 - 中泰证券资产管理提供扫码进入基本功专栏的入口 [4][7]

理财规模动态 - 7月28日-8月1日理财规模环比下降744亿元至30.92万亿元，净值回撤压力持续[1][10] - 7月全月理财规模仅增长2469亿元，显著低于历史同期1万亿元以上的增幅[1][11] - 短债和中长债理财产品周内最大回撤幅度分别升至8bp和6bp，接近2-3月赎回潮水平[1][10] 杠杆率变化 - 银行间平均杠杆率由107.41%降至107.34%，跨月当日快速回落至107.06%[3][34] - 非银机构杠杆率由112.10%反弹至112.34%，周内逐步上升至112.71%[3][34] - 交易所杠杆率由122.47%微降至122.43%，走势与银行间相反[3][34] 债券基金久期 - 利率型中长债基久期中枢由5.49年压缩至5.45年，周内曾拉伸至5.56年[4][40] - 信用债基久期中枢连续拉伸至2.81年，创历史最高水平[4][40] - 短债基金久期中枢由1.11年压缩至1.01年，中短债基金由1.73年压缩至1.65年[4][42] 政府债发行 - 8月4-8日政府债计划发行量5785亿元，其中国债4130亿元环比增加2327亿元[47][52] - 1月1日-8月8日新增地方债累计发行33635亿元，同比多10262亿元[51][52] - 超长特别国债已发行8780亿元，占1.3万亿额度的67.5%[52]

基金投资策略 - 基金投资不应被视为快速致富工具 历史业绩与未来表现无直接关联 需理解基金本质是专业资产管理工具 [5] - 新手建议采用"宽基指数+定投"策略 沪深300指数包含中国市值最大的300家公司 具有分散风险特性 [10] - 定投策略建议每周固定金额投入 通过时间平滑成本 40周定投周期可显现效果 [10] 资金配置框架 - 建议将资金划分为三个层级：活钱圈(3个月内需用资金)配置货币基金 稳钱圈(3-12个月资金)配置短债基金 长钱圈(1年以上资金)可配置股票型基金 [6][7] - 实际可用于高风险投资的资金比例通常低于预期 合理配置可降低投资焦虑 [7] 风险管理机制 - 设置15%单笔浮亏红线作为止损触发点 需配套书面反思机制控制情绪化操作 [10] - 该机制在2022年俄乌冲突和医药集采等市场波动事件中有效防止非理性抛售 [11] 投资者教育 - 建议初始投入资金的1%用于知识储备 推荐《指数基金投资指南》和《小狗钱钱》作为入门读物 [14][15] - 建议将大额资金分6个月逐步投入 强调长期积累而非短期暴利的投资理念 [15]

核心观点 - 25Q2公募FOF规模上升、新发亮眼，多数基金经理对权益市场乐观，科技成长或为市场主线；7月政治局会议决定召开二十届四中全会，预计下半年落实落细宏观政策；7月广义基金持债意愿或边际下降，但保险和银行等配置资金有望提供支持；药明康德中报业绩超预期，下半年利润率有望进一步提升；威胜信息2025H1业绩平稳，重视股东回报；7月29日北交所市场探底回升，短期或震荡分化，中长期具备韧性 [1][2][3][4][32] 基金相关 公募FOF基金2025年2季报分析 - 25Q2 FOF数量518只、规模1657.06亿元，较25Q1增146.27亿元，百亿基金公司4家，南方、东方红、博时规模增长显著，兴证全球总规模居首 [1][7][9] - 超九成FOF基金录得正收益，申万菱信智华稳进配置3个月持有以7.63%取得2季度业绩冠军 [1][7][10] - 配置上增配短债基金、被动债基，减配商品基金，被增持较多的主动权益基金有诺安多策略等 [1][7][11] - 多数基金经理对权益市场乐观，成长风格占优，结构性机会或延续，科技或为市场主线 [1][7][13] 宏观相关 7月政治局会议点评 - 会议认为我国经济运行稳中有进，今年上半年GDP累计同比增长5.3%，预计2025年GDP增长5.1%左右 [15] - 落实落细宏观政策，财政政策加快政府债券发行使用，预计下半年落实已安排预算；货币政策保持流动性充裕，预计央行至多降息一次 [15][16] - 既要提振消费，也要扩大投资，预计下半年在提振消费时更注重稳投资 [16] - 加大力度保障民生就业，推进产能治理和价格稳定，落实好中央城市工作会议精神 [17][18][19] 固定收益相关 2025年6月债券托管数据点评 - 25年6月托管量环比少增，分券种看利率债、非金融信用债环比多增，存单环比负增 [22][23] - 分机构看，商业银行、广义基金、证券公司增持利率债、减持存单，保险机构主要增持地方债，境外机构延续减持存单 [24] - 25年6月银行间杠杆率回升至107.9%，信托机构等减持上交所债券，券商自营等增持可转债，公募基金等减持可转债 [25][26] - 7月广义基金持债意愿或将边际下降，但债市性价比提升，保险和银行等配置资金有望在需求端提供支持 [3][26] 医药生物相关 药明康德2025年中报点评 - 25H1公司收入208.00亿元、归母净利润85.61亿元、扣非归母净利润55.82亿元，截至25年6月末在手订单566.9亿元 [28] - WuXiChemistry业务收入163.0亿元，小分子D&M业务收入86.8亿元，TIDES业务收入50.3亿元 [28] - WuXiTesting业务收入26.9亿元，Q2实验室业务有改善趋势；WuXiBiology业务收入12.5亿元，新分子类型药物发现服务收入占比超30% [29] - 预计2025 - 2027年收入分别为433.01/499.44/576.03亿元，同比增长10.3%/15.3%/15.3%；归母净利润分别为149.63/152.78/161.42亿元，同比增长58.3%/2.1%/5.6%，维持“买入”评级 [4][30] 通信相关 威胜信息2025H1点评 - 2025H1实现营收13.68亿元、归母净利润3.05亿元、扣非后2.98亿元，2025Q2单季度营收8.13亿元、归母净利润1.66亿元、扣非后1.61亿元 [32][33] - 2025H1新签订单16.27亿元，截至2025H1末在手合同39.56亿元；ROE为9.18%，资产负债率为34.83%，经营性净现金流为1.78亿元，同比优化11.12% [33] - 2025H1推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占比营收47% [33] - 2025H1进行半年度分红，派发现金红利1.22亿元；已回购358.64万股，回购金额1.28亿元；承诺未来五年保持40%基准分红派息率 [34] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.54、1.88、2.32元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级 [34] 北交所相关 北交所市场点评 - 20250729 - 7月29日北证A股成交金额264.2亿元，北证50指数收盘价1465.32，上涨0.68%；北证专精特新指数收盘价2498.77，上涨0.30% [36] - 当日268家公司中98家上涨、8家平盘、162家下跌，涨幅前五为三元基因等，跌幅前五为云创数据等 [36] - 新闻包括第三家汽车央企落地；重点公告有殷图网联获软件著作权登记证书等 [36][37] - 市场热点集中于创新药、雅江水电站及新质生产力相关板块，短期市场或震荡分化，中长期在政策红利与产业升级共振下具备韧性 [38]

低利率时代下的短债基金机遇 - 银行1年期定存利率跌破1%，货币基金收益率进入"1时代"，短债基金成为闲钱理财升级选项 [2] - 日本10年期国债收益率跌破2%后短债基金规模大增，中国正复制这一路径 [2] - 2015-2024年Wind短期纯债基金指数年度收益均为正值，2025年上半年股债跷跷板效应下短债基金仍保持正回报 [2] - 短债基金具备"三低"优势：低久期（平均0.3年）、低波动（年化波动率0.8%）、低信用风险（AAA级占比超50%）[2][4] 债券基金的风险控制体系 - 久期管理为核心手段，2024年9月通过降低久期成功规避市场调整 [4] - 持仓结构要求信用评级不低于AA+级，AAA级占比超50%，单券持仓控制在5%以内 [4] - 考核机制从单一收益转向风险收益比、夏普比率、下行风险等多元指标 [5] 债券投资的精细化交易策略 - 逆向交易策略：在市场调整后捕捉均值回归机会，如利率债发行集中阶段介入 [6] - 套息策略：比较债券收益率与DR007利差，适当运用杠杆（平均杠杆率110%）[6] - 研究国债期货套保策略以应对利率波动，提前布局新工具 [6] 债市未来展望 - 货币政策维持适度宽松，降准降息仍有空间，中长期利率下行趋势延续 [6] - 化债政策推进下部分省份发行主体及国央企产业债（交通运输、公用事业等）安全性提升 [6] - 2025年一季度调整后短端品种性价比显现，1年期国债收益率较年初下行20BP [6]

核心观点 - 债市短期波动或加大但中长期牛市未逆转，10年国债利率中枢预计在1.5%-1.8%区间[31][39] - 固收产品收益分化：含权债基近1月收益0.89%领跑，中长期债基0.22%次之，现金管理类收益0.11%垫底[3][9] - 信用债表现强于利率债，3年期AAA中票利率下行3bp至1.80%，信用利差收窄至近10年7.8%分位值[18][22] - A股三大指数普涨，创业板指近1月涨幅达10.4%，股债共振下固收+策略配置价值凸显[28][42] 固收产品收益回顾 - 产品收益排序：含权债基(0.89%)>中长期债基(0.22%)>短债基金(0.19%)>高等级同业存单指基(0.17%)>现金管理类(0.11%)[3] - 细分资产表现：中证转债指数近1月涨4.11%领跑，长债指数涨0.63%优于短债指数(0.16%)，信用债指数(0.29%)跑赢利率债指数(0.19%)[9] - 期限利差走阔：10年-1年国债利差扩大至30bp，收益率曲线陡峭化[15] 债市运行特征 - 资金面：DR007一度跌破1.5%，1年期AAA同业存单利率中枢降至1.63%，央行通过MLF净投放维持流动性宽松[11][13] - 利率债：1年期国债利率下行1bp至1.36%，10年期上行2bp至1.66%，期限利差走阔反映市场对经济复苏预期[15][16] - 信用债：3年期AAA中票信用利差收窄6bp至38bp，5年期AAA中票利差收窄4bp至36bp，均处于历史低位[18][22] 行业政策与市场展望 - 监管动态：金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，要求2026年2月起强化投资者分类与风险提示功能[37] - 债市展望：短期受"反内卷"政策扰动或波动加大，但低通胀环境下10年国债利率中枢或维持在1.7%附近，若降息可能触发利率向下突破[31][39] - 配置建议：现金管理类产品可转向短债基金；稳健型投资者可在10年国债利率回升至1.7%-1.8%时增配中长期债基；进阶投资者可布局含转债/权益的固收+产品[40][41][42] 股债联动分析 - A股表现：万得全A指数近1月涨5.9%，创业板指涨10.4%，股市风险偏好抬升对长端利率形成压制[28][36] - 固收+策略：含权债基年内收益达2.06%，显著高于纯债类产品，建议通过"量化中性+多资产"策略增强收益[9][42] - 转债市场：中证转债指数年内累计涨8.42%，流动性宽松环境下偏股型转债配置价值突出[9][36]