与之前的征求意见稿相比，近日出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽了债券 型基金的赎回费约束，并对基金认（申）购费率进行了精细化调整。 基于这一变化，业内人士认为，债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具。同时， 理财资金有望逐步加大对权益型基金的配置力度，其中宽基指数基金和中低波动的"固收+"类产品料更 受青睐。 在此背景下，公募基金正在加快产品线与服务模式的转型升级——从提供标准化产品，逐步转向为理财 机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案，行业竞合新格局正在成形。 对比征求意见稿，正式稿对债券型基金赎回费的调整是核心变化之一：对于机构投资者持续持有期限满 三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。 此外，正式稿延续了征求意见稿中的豁免条款，即对于交易型开放式基金（ETF）、同业存单基金、货 币市场基金以及中国证监会认可的其他基金或基金份额，基金管理人可根据产品投资运作特点另行约定 赎回费收取标准。 此前，赎回费率规则对理财资金配置的约束是市场的核心关注点。"理财资金对公募债基等资产通常具 有较高的流动性诉求，如果持有半年以上才能免赎回费，当面临市场 ...

此前，赎回费率规则对理财资金配置的约束是市场的核心关注点。"理财资金对公募债基等资产通常具 有较高的流动性诉求，如果持有半年以上才能免赎回费，当面临市场异常波动需紧急调仓时，或面临潜 在损失需要止盈/止损时，理财资金操作灵活性将受到明显约束，进而降低理财资金的配置意愿。"光大 证券金融业首席分析师王一峰此前表示。 权益型基金配置占比或上升 与之前的征求意见稿相比，近日出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽了债券 型基金的赎回费约束，并对基金认（申）购费率进行了精细化调整。 基于这一变化，业内人士认为，债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具。同时， 理财资金有望逐步加大对权益型基金的配置力度，其中宽基指数基金和中低波动的"固收+"类产品料更 受青睐。 在此背景下，公募基金正在加快产品线与服务模式的转型升级——从提供标准化产品，逐步转向为理财 机构量身打造精细化、工具化的资产配置方案，行业竞合新格局正在成形。 短债基金赎回压力仍存 尽管正式稿放宽了债券型基金的赎回费约束，但由于银行理财对基金产品的交易属性诉求较强，业内人 士预计，短债基金赎回压力仍将存在。在此背景下，理财资金对 ...

基于这一变化，业内人士认为，债券ETF有望成为理财机构流动性管理与波段交易的重要工具。同时， 理财资金有望逐步加大对权益型基金的配置力度，其中宽基指数基金和中低波动的"固收+"类产品料更 受青睐。 与之前的征求意见稿相比，近日出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽了债券 型基金的赎回费约束，并对基金认（申）购费率进行了精细化调整。 ● 本报记者 李静 正式稿在认（申）购费率设置上的精细化调整，尤其是指数型股票基金费率的显著下调，有效降低了理 财资金配置权益类基金的成本。业内人士预计，理财资金对权益型基金的配置占比将上升。 征求意见稿将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认（申）购费率上限依次设定为0.8%、0.5%、 0.3%；正式稿则进一步细化了产品分类，调整为主动偏股型基金、其他类型混合型基金、债券型基金 和指数型基金，费率上限分别为0.8%、0.5%、0.3%。 这意味着，股票型基金中的被动指数型基金费率由原0.8%大幅下调至0.3%，混合型基金中的偏股混合 型基金、股票仓位较高的灵活配置型基金等费率由0.5%提升至0.8%。王一峰预计，理财公司通过配置 宽基指数型基金、混合型基金等方 ...

而平安基金就带有很明显的"老罗风"。 2026年，平安基金迎来成立十五周年。截至2025年底，这家带有鲜明"平安基因"的公募基金管理规模已 逼近9000亿元，累计为客户创造利润800亿元，服务机构客户970家，渠道客户超1.7亿人。 带领这家公司走过十五年的灵魂人物——董事长罗春风，从1993年离开北京机关"下海"加入平安，到参 与筹建基金公司，他的职业生涯与中国资产管理行业共同成长。 来源：小基慢跑 在资产管理行业，一个优秀的领航员能够带领机构穿越市场波动，创造持续回报；而一个不合适的掌舵 人，则可能让巨轮偏离航道甚至触礁沉没。 创业维艰，平安基金的早期岁月 2008年底，罗春风受命参与筹建平安集团旗下的公募基金公司。三年后，平安大华基金（后更名为平安 基金）正式成立，罗春风出任分管市场的副总经理。 创业初期，罗春风回忆道："那时候大家都很年轻，我是年龄比较大的几个人之一，其他大多数同事都 是二十多岁、三十岁出头。大家没有不想干的事，没有不能吃的苦。" 平安集团马明哲董事长用"三碗饭"来打比方指导平安基金制定发展规划："你们今天端着一碗饭在吃， 但同时要把明天和后天那碗饭找到，提前准备和布局。" 这一理念成 ...

2025年，国内债市跌宕起伏，利率处在长期下行趋势当中，但投资债券的收益却不见得好。从债券基金来看，纯债基金告别往日的稳赚不赔，开始大量出现 年收益为负的产品，而久期策略的不同也是导致不同产品间差异较大的因素。从全年来看，中长期债基年收益上限明显高于短债基金，而中长期债券的供应 难度或也是市场面临的关键难题。 中长期债基年收益上限明显高于短债基金 从2025年开始，债市出现许多特殊情形，主要体现为与过往市场经验有所不同。一方面，在利率长期下行趋势下没有展现出债券的吸引力；另一方面，即便 股市震荡调整，债市也缺乏对避险资金的吸引力。 一个明显的特征是，2025年想在债市"躺赢"很难，市场对投资债券的公募基金提出了更高要求。从年内的收益率排名来看，的确也与往年有大的不同，至少 从平均的收益水平来看，已经告别了4%的债基投资时代。 Wind统计显示，纯债基金当中，2025年内的中长期纯债基金业绩均值为1.02%，短债基金则为1.49%。尽管固收类的产品与货币政策的调整有很大的关系， 但长期以来，债基的配置灵活性多样，在不少低利率年代，类似的年度业绩均值也比较少见。 从宏观与政策背景来看，2025年经济修复节奏偏缓， ...

公募基金销售新规核心变化 - 新规于2026年1月1日正式实施，核心宗旨是让利基金投资者、鼓励长期持有，相比旧规和征求意见稿出现三大变化 [1] - 变化一：赎回制度适度放宽，债券型基金区分机构和个人投资者，免赎回费的持有时长缩短 [1][3] - 变化二：认/申购费率上限较旧规全面下调，持有满一年的基金免收销售服务费，范围扩大到FOF、QDII等 [1][2] - 变化三：对已发售但不符合新规的基金，整改期统一为12个月，较意见稿时间更充裕 [1][3] 具体费率调整细则 - 认/申购费率上限全面下调：主动偏股型基金认购、申购费率上限从1.2%、1.5%降至0.8%；其他混合型基金同档费率从1.2%、1.5%降至0.5%；债券型基金从0.6%、0.8%降至0.3%；指数型基金上限为0.3% [2] - 销售服务费下调：股票型与混合型基金从0.6%/年降至0.4%/年；指数型与债券型基金从0.4%/年降至0.2%/年；货币市场基金从0.25%/年降至0.15%/年 [2] - 客户维护费调整：个人客户维持50%不变；机构客户权益类维持30%，非权益类由30%降至15% [2] - 赎回费优惠：债券型基金面向个人客户，持有7天及以上可免赎回费；面向机构客户，持有30天及以上可免赎回费 [3] 对债券型基金的影响 - 新规短期对债券型基金需求有一定冲击，因债基多为机构投资者且各类费用降幅较大 [1][6] - 相比征求意见稿，正式稿有所松绑（个人7天、机构30天免赎回费），集中赎回风险可控 [1][6] - 华泰证券固收团队认为，债基灵活性与性价比弱化或致需求小幅萎缩，流动性要求高的机构（如理财公司）场外债基配置意愿或下降 [6] - 债基客户维护费降幅较大，或削弱代销机构销售热情 [6] 对基金销售渠道格局的影响 - 费率下降直接影响代销机构收入：偏股型基金认/申购费下调幅度达三分之一或一半，销售服务费同样下降三分之一；债券型基金相关费用下降幅度也是一半 [4] - 赎回费等规定更利好直销渠道：直销自身产品免认申购费及销售服务费，成本优势显著，可能导致代销份额缩小 [4] - 基金投顾业务受影响：投顾业务形成的保有量不得收取客户维护费，代销机构需在投顾费和尾随佣金之间做出选择，开展投顾业务的动力可能减小 [5] - ETF在费用方面竞争力进一步增强，吸引力提升 [1][6]

公募销售费用新规正式稿核心内容 - 证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿，对赎回费率安排做出修订，新规于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率改革三阶段正式收官 [2][8][9] - 正式稿对赎回费率安排较2025年9月的征求意见稿有所放松，为债券型基金和指数型基金新增了条件性豁免规定 [3][11] - 在征求意见稿中，股票型、混合型、债券型基金和公募FOF依据持有期设置阶梯式赎回费率：持有7天以下收取不低于1.5%，7-30日收取不低于1%，30日-6个月收取不低于0.5% [3][11] - 正式稿新增豁免条件：个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费率标准 [3][11] - 豁免产品类型包括ETF、同业存单基金、货币市场基金等 [11][13] 新规对公募债基及“固收+”基金的影响 - 新规对纯债基金和狭义“固收+”基金的利空影响边际减弱，机构投资者仍可以月度频率进行公募债基投资组合的调仓，公募债基未完全丧失“波段性”投资工具属性 [4][12] - 债基投资有望沿“两极化”方向发展：一方面，在低利率环境下，绝对收益型产品主要承接低频底仓需求；另一方面，在权益市场回暖、风格切换较快的环境下，选用“30日免赎”的细分策略“固收+”基金进行月度调仓，有望为组合带来较好的收益增厚效果 [4][19][20] - 根据2025年数据，通过月度频率调仓捕捉市场波段对组合收益增厚具有必要性，例如在2025年下半年，理想情况下通过择时配置不同策略的“固收+”产品可以获得更高回报 [20] - 截至2025年12月31日，现存公募基金中设有“7日免赎”份额的产品规模占比较高，例如中长期纯债型基金为41%，短期纯债型基金为31%，可转换债券型基金为46%，这些产品将面临赎回费率调整 [15][18] 新规对短债基金的影响 - 短债基金的流动性管理职能依然面临压力，根据正式稿，机构持有短债基金7日以下仍需收取1.5%赎回费，7-30日收取1%，相关需求可能外溢至现金管理型银行理财、货币基金、同业存单基金、货币ETF等产品 [4][22] - 2025年，短债基金因投资性价比高而受关注，在利率震荡上行的市场环境下，短久期产品业绩相对占优，截至2025年12月19日，短久期纯债基金年内实现正回报的产品数量占比高达98.10%，中位数收益率为1.52% [23] 新规对债券ETF等投资工具的影响 - 新规仍利好债券ETF等更具灵活性的投资工具，当机构投资者需要进行月度以下频率的交易时，会更倾向于债券ETF [5][24] - 在被动指数债基仍需持有30日以上才可能豁免赎回费率的背景下，机构对纯债基金的波段操作需求可能持续向债券ETF迁移 [24] - 高波动性或投资范围独特的债券ETF有望迎来快速发展，例如超长久期国债ETF和转债ETF [5][25] - 债券ETF市场在2025年迎来快速发展，市场规模从年初的千亿元左右水平迅速上升至年末的七千亿元以上，且仍处于规模上行通道 [25] 新规对债券市场的潜在影响 - 债券市场此前对于新规可能存在“抢跑”行为，市场担忧赎回费率改革引发公募债基抛售潮的利空预期或已部分反映在前期债券利率的上行中 [5][27] - 随着正式稿落地，政策实际冲击边际减弱，债市存在对先前过度悲观定价进行修正的可能性，债券市场有望迎来一定的阶段性修复 [5][27]

新规核心内容与市场影响 - 中国证监会修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2025年末正式落地，自2026年1月1日起施行 [1] - 与征求意见稿相比，正式稿对部分基金赎回费率给予豁免：个人投资者持有期满7日的指数型基金和债券型基金，以及机构投资者持有期满30日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准 [1] - 正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设定为12个月，较征求意见稿更为宽松，缓解了短期集中调整可能带来的市场扰动 [1] 对债市的短期影响 - 新规以较为缓和的结果落地，显著降低了债券基金短期面临的被动赎回压力，债市在负债端得到支撑，债市情绪有望修复 [1] - 如果未来央行重启国债买卖加速，保险资金进场配置，超长债将得到一定支撑，存单利率有望缓慢下行 [1] 对不同债券品种的影响 - 债券基金负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限、流动性较好的信用债和银行永续债/二级资本债，前期因担忧赎回而波动的利差有望修复 [2] - 短债基金对机构投资者的豁免门槛从7天提高至30天，削弱了其流动性优势，资金可能转向货币基金或债券ETF [2] - 债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年债券ETF资产净值突破8000亿元，同比增长超370%，成为机构流动性管理新工具 [2] - 目前债券ETF市场呈现“扩规模，缩久期、聚短端”的特征，维持长久期的信用债/科创债ETF可能面临更多不稳定性 [2] 主要费用规定对比 - 认(申)购费上限：主动偏股型基金不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型基金和债券型基金不高于0.3% [3] - 赎回费标准：持有少于7日收取不低于1.5%，满7日少于30日收取不低于1%，满30日少于180日收取不低于0.5% [3] - 销售服务费上限：股票型和混合型基金不高于0.4%/年，指数型和债券型基金不高于0.2%/年，货币市场基金不高于0.15%/年 [3] - 投资者持续持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金等除外），不得继续收取销售服务费 [3] 债券ETF近期市场表现（截至2025年12月31日当周） - **规模**：信用债ETF总规模达1559.3亿元，环比增长1.6%；科创债ETF规模达3550.2亿元，环比增长4.3% [3] - **成交额**：短期信用债ETF周成交额786.4亿元，环比下降48.7%；中期科创债ETF周成交额1941.4亿元，环比下降65.4% [3] - **净申赎**：短期信用债ETF净申赎估算值69.94亿元，环比大幅增长920.4%；中期科创债ETF净申赎估算值144.7亿元，环比下降74.1% [3] - **久期与贴水**：各类型债券ETF的PCF久期均值普遍环比缩短，例如中期信用债ETF久期均值为3.56，环比下降0.22% [3] - 周均贴水率变化不一，例如短期国债ETF贴水率0.019%，环比大幅上升364.4%，而中期信用债ETF贴水率为-0.281%，环比下降29.5% [3]

公募基金销售费用新规正式发布 - 中国证监会于2025年12月31日修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（正式稿），并明确自2026年1月1日起施行 [1] 新规的整体影响与目标 - 据测算，公募基金费率改革三阶段全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元成本，并使公募基金综合费率水平下降约20% [2] - 与2025年9月的征求意见稿相比，正式稿在一些细节上有所放宽，被业内视为债市投资端的明显利好消息 [2] 债券型基金赎回费的具体调整 - 正式稿对债券型基金的赎回费给予了部分条件性豁免 [2] - 对于个人投资者持有期满7日的指数型基金和债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准 [2] - 对于机构投资者持有期满30日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准 [2] - 具体赎回费率对比：持有期少于7日，费率不低于1.5%，与征求意见稿一致；持有期7日至30日，个人投资者满7日可另行约定，机构投资者不低于1%（征求意见稿为不低于1%）；持有期30日至180日，机构投资者满30日可另行约定（征求意见稿为不低于0.5%） [3] 市场对征求意见稿的担忧与正式稿的缓和 - 2025年9月的征求意见稿曾因提高7-30日档费率、且持有期免赎回费要求严格而引发市场热议 [3] - 市场主要担忧在于债基赎回费标准过于严格，可能导致机构投资者因收益被削薄而抛售，进而引发债市负反馈 [3] - 截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模高达1.34万亿元，其潜在影响体量受到关注 [3] - 正式稿出台后，业内普遍视为边际利好，为各类市场参与者带来了更明确的预期 [4] - 有观点认为，正式稿比征求意见稿“优化了很多”，可执行性显著提升，先前版本在实际操作中难度较高 [5] 新规对债市及机构行为的影响 - 理财子公司配置债券基金的主要目的在于流动性管理 [6] - 新规中“持有30天后免赎回费”的条款，意味着当前理财子持有的短债基金可免于被赎回 [7] - 考虑到新规对赎回费等规定明显放宽，行业短期冲击将小于此前担忧，集中赎回风险可控 [7] - 对流动性要求高的机构（如理财公司）场外债基配置意愿或下降，而银行自营等流动性诉求低的机构持仓意愿受影响较小 [7] - 对比2025年9月预估的1-2万亿规模冲击，正式稿放宽叠加利空落地后市场情绪缓和，短期集中赎回风险已大幅收敛 [7] - 新规在2026年短期来看属利好因素，一方面消除了不确定性，修复市场情绪；另一方面降低了债券基金可能面临的被动赎回压力，从负债端对债市形成支撑 [7] - 边际上，对机构和个人配置债基是个利好信号，但未来资金配置债券的意愿也可能受其他未落地因素（如权益市场倾向、财政政策预期）影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期利空因素修复，但中期结构优化未完；新规以缓和结果落地，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑；中长信用债/二永债负债端稳定修复明显；短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 赎回费规定变更 - 2026年1月1日起施行《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，正式稿对债基和指基赎回费率部分豁免，个人投资者持有期满7日的指数型和债券型基金、机构投资者持有期满30日的债券型基金，管理人可另约赎回费标准 [7] - 正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设为12个月，较征求意见稿宽松，缓解短期集中调整市场扰动 [7] 赎回新规对债券市场的影响 短期利好 - 新规对债市影响不确定性落地，情绪有望修复；新规缓和，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑 [9] - 若央行重启国债买卖加速、保险资金进场配置，超长债获支撑，存单利率有望缓慢下行 [9] 中长信用债/二永债受益 - 债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限、流动性好的信用债和二永债 [10] - 新规后，负债端利好较利率债、短信用更明显，前期波动出的利差有望修复 [10] 短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 - 短债基金对机构投资者豁免门槛从7天提至30天，削弱流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF [11] - 债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年资产净值突破8000亿元，同比增超370%，但市场“扩规模，缩久期、聚短端”特征或持续 [11] 债券基金一周数据概览 - ETF市场呈现“缩久期、聚短端”特征，各类ETF的PCF久期普遍缩短，中短期品种规模扩张，资金向国债、信用短期品种流入 [12] - 过去一周全市场成交额整体下降，交易活跃度收敛 [12]