财务表现 - 上半年营收增长主要依赖现有主要客户的订单增长 新增客户贡献相对较小 [1] - 前几大客户订单增速保持在20%-30% [1] - 客户结构较为稳定 前五大客户中仅第五大客户发生变化 [1] 业务构成 - 主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售 [1] - 提供高性能、高强度、高精度、高难度零部件的专业化定制服务 [1] - 产品包括自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件四大系列 [1] - 产品线包含调节机构总成件产品 [1]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 公司主业专精+技术外延战略下业务版图有望持续扩张，2025H1营收同比增长31%[5] - 2025H1各业务营收均实现增长，新能源车智能化座椅功能配置升级创造行业增量[8] - 公司战略聚焦主业深化（汽车座椅总成件推广）和技术外延拓展（商用车、工程机械等领域）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，对应PE 34.0/27.7/22.6倍[8] 财务数据 - 2025H1营收1.67亿元（yoy+31%），归母净利润3188万元[8] - 2025H1金属粉末冶金零件营收7221万元（yoy+32.08%），自润滑轴承3923万元（yoy+26.51%），传力杆3044万元（yoy+34.51%）[8] - 2025年半年度权益分派预案：每10股派发现金红利2.246307元（含税），共派发3000万元[8] - 2025H1研发费用1116万元（yoy+88%）[8] 行业动态 - 2025H1中国乘用车终端销量1083.08万辆（yoy+8.10%），新能源渗透率达48.89%[8] - 中国品牌市占率升至62.08%，工信部计划印发机械、汽车等行业稳增长工作方案[8] - 新能源车智能化座椅功能（电动调节、交互界面等）需求提升，产业链市场空间广阔[8] 盈利预测 - 2025E营业收入371百万元（yoy+21.76%），归母净利润97百万元（yoy+22.41%）[7] - 2026E营业收入449百万元（yoy+21.18%），归母净利润119百万元（yoy+22.65%）[7] - 2027E营业收入549百万元（yoy+22.20%），归母净利润146百万元（yoy+22.94%）[7] - 2025E每股收益0.72元/股，ROE 23.33%[7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心财务数据 - 2025H1营收1.67亿元，同比+31.03%，归母净利润0.32亿元，同比-4.12%，扣非归母净利润0.32亿元，同比+0.72% [2] - 2025Q2营收0.82亿元，同环比+20.31%/-4.10%，归母净利润0.12亿元，同环比-27.07%/-39.28% [2] - 2025H1销售毛利率同比-5.09pct至39.14%，销售净利率同比-6.98pct至19.04% [2] - 2025H1研发费用同比+87.94%，主要因研发人员扩招及股权激励支出329万元 [2] 产品表现 - 五大类产品营收均增长：金属粉末冶金零件（0.72亿元，+32%）、自润滑轴承（0.39亿元，+27%）、传力杆（0.30亿元，+35%）、金属粉末注射成形零件（0.17亿元，+23%）、座椅调节机构总成件（0.07亿元，+93%） [3] - 座椅调节机构总成件毛利率同比-22.05pct至30%，主要受客户年降及成本上升影响 [3] 业务优势与增长点 - 绑定本土座椅龙头华域汽车，定制化开发满足需求 [4] - 横向拓展新型调节机构产品，纵向布局座椅调节系统总成与扶手总成赛道 [4] - 技术优势：掌握自润滑板材薄壁粘接技术，二层复合自润滑轴承实现国产替代 [4] - 2024年完成PEEK材料工艺验证（载荷>400MPa，摩擦系数0.05-0.1） [4] 盈利预测 - 2025E-2027E归母净利润预测：0.87/1.06/1.30亿元，对应PE 37.88/31.17/25.37倍 [1][9] - 2025E-2027E营收预测：4.00/4.83/5.92亿元，同比+31.59%/+20.55%/+22.69% [1] 市场数据 - 当前股价24.62元，总市值32.96亿元，市净率8.79倍 [7] - 每股净资产2.80元，资产负债率21.59% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司核心产品营收增长，通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级；中国新能源车销售渗透率持续提升，公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇；总成件开发与关键材料优化两端发力，2025年拓市场扩产能、蓄势中长期发展；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.15/1.42元/股，当前股价对应的PE分别为28.0/22.8/18.6倍；看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月18日，公司收盘价26.29元，一年内最高价38.00元，最低价8.50元，总市值27.1313亿元，流通市值12.806亿元，总股本1.032亿股，资产负债率21.31%，每股净资产3.61元/股 [3] 投资要点 事件 - 2024年年报发布，公司实现营收3.04亿元（yoy + 18.04%）、归母净利润7913万元（yoy + 18.93%）；权益分派为每10股派发现金红利3.883元（含税）、每10股转增3股，拟共预计派发现金红利3998万元，转增3089万股 [6] 业务升级 - 2024年公司多项核心产品实现营收增长，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品收入分别为12929万元（yoy + 23%）、7268万元（yoy + 19%）、5400万元（yoy + 0.4%）、3409万元（yoy + 36%）、991万元（yoy + 15%）；公司双轮驱动推进业务升级，深化成熟产品国产替代，聚焦座椅调节系统核心零部件领域加速进口替代，开拓新产品市场，将阻尼铰链技术应用于新式调节机构，实现产品品类横向延伸，围绕座椅调节系统产业链纵向深耕，开发并推出集成化产品，向系统解决方案提供商跨越 [6] 行业机遇 - 2024年中国汽车产业韧性十足，产销量分别达3128.20万辆（yoy + 3.70%）和3143.60万辆（yoy + 4.50%），新能源汽车产销破千万辆，占比40.90%，市场化进程加速，汽车出口超600万辆蝉联全球首位，新能源车成出口增长主力；2025年政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续，中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升，座椅零部件需求有望随之增长；公司深度聚焦新能源汽车赛道，新能源车型订单占比高达90%，产品已深度融入新能源汽车产业链，应用于主流新能源汽车品牌，未来1 - 2年有望把握行业红利，实现业务规模与市场份额双突破 [6] 研发与发展 - 2024年公司持续加码研发创新，研发费用达1564万元（yoy + 18%），年末累计拥有专利66项，其中发明专利16项；积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK复合材料等项目研发，从总成件开发与关键材料优化两端发力，提升产品技术水平与市场竞争力；2025年将凭借技术优势开拓新市场，计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展；募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”截至2024年末已完成65%的投资进度，预计2026年5月建成投产，达产后将显著扩产，为中期发展筑牢根基 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|258|304|371|449|549| |同比增长率（%）|24.31%|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |归母净利润（百万元）|67|79|97|119|146| |同比增长率（%）|30.59%|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |每股收益（元/股）|0.64|0.77|0.94|1.15|1.42| |ROE（%）|18.76%|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |市盈率（P/E）|40.78|34.29|28.00|22.82|18.56|[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|98|/|92|153|238| |应收票据及账款（百万元）|158|/|180|198|219| |流动资产总计（百万元）|320|/|347|430|539| |固定资产（百万元）|112|/|133|162|164| |资产总计（百万元）|474|/|547|633|744| |负债合计（百万元）|101|/|115|130|152| |股东权益合计（百万元）|373|/|431|503|591|[9] 利润表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|304|371|/|449|549| |营业成本（百万元）|174|212|/|256|312| |净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |归属母公司股东净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |EPS(元)|0.77|0.94|/|1.15|1.42|[9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万元）|102|101|143|173| |投资性现金净流量（百万元）|-52|-67|-31|-30| |筹资性现金净流量（百万元）|-72|-40|-50|-59| |现金流量净额（百万元）|-22|-6|61|84|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |营业利润增长率（%）|20.04%|21.82%|22.16%|22.98%| |归母净利润增长率（%）|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |经营现金流增长率（%）|102.42%|-1.01%|41.20%|21.49%| |毛利率（%）|42.96%|42.73%|42.97%|43.17%| |净利率（%）|26.00%|26.15%|26.48%|26.65%| |ROE（%）|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |ROA（%）|16.69%|17.72%|18.77%|19.66%| |ROIC（%）|27.60%|34.96%|34.14%|40.22%| |估值倍数（P/E）|34.29|28.00|22.82|18.56| |估值倍数（P/S）|8.92|7.32|/|6.04|4.94| |估值倍数（P/B）|7.27|6.29|5.39|4.59| |股息率（%）|0.00%|1.42%|1.74%|2.14%| |EV/EBITDA|13|20|16|13|[9]

发行信息 - 初始发行股票数量为1290万股，超额配售选择权发行193.5万股，全额行使则发行1483.5万股[8] - 每股发行价格为11.88元/股，发行后总股本行使超额配售选择权前为5160万股，全额行使为5353.5万股[8] - 预计发行日期为2023年3月1日，招股说明书签署日期为2023年2月27日[8] - 战略配售发行数量为258万股，占超额配售选择权全额行使前发行数量的20%，占全额行使后发行总股数的17.39%[46] - 预计募集资金总额未考虑超额配售选择权为15325.20万元，全额行使为17623.98万元[46] 财务数据 - 截至2022年12月31日公司资产总额为32384.12万元，较上年末增长20.19%[25] - 截至2022年12月31日公司负债总额为13439.42万元，较上年末增长26.31%[25] - 截至2022年12月31日归属于母公司所有者权益为18944.69万元，较上年末增长16.19%[25] - 2022年1 - 12月公司营业收入为20748.41万元，较上年同期增长28.47%[25] - 2022年1 - 12月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4929.50万元，较上年同期增长36.62%[25] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为45.97%、46.69%、43.61%、42.93%[97] - 报告期各期末公司应收账款余额分别为5878.98万元、5565.82万元、5664.66万元、8041.76万元，占流动资产比例分别为35.41%、36.18%、38.22%、60.01%[99] - 报告期各期末公司存货余额分别为1496.10万元、1780.29万元、2260.18万元、2883.98万元，占流动资产比例分别为9.01%、11.57%、15.25%、21.52%[100] 市场份额 - 2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28%[22] 专利诉讼 - 圣戈班诉公司专利侵权，请求赔偿经济损失等暂计1500万元[13] - 报告期内，涉诉产品销售收入分别为3230.19万元、3379.15万元、3405.07万元、1660.04万元，占主营业务收入比例分别为27.45%、26.10%、21.35%、20.23%[13] - 若圣戈班胜诉且诉求全部得到支持，报告期内模拟测算扣除涉诉产品后归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为1709.93万元、2170.20万元、2480.81万元、1222.88万元，加权平均净资产收益率分别为12.42%、15.17%、16.32%、7.28%[14] - 无法销售涉诉产品预计每年将影响净利润1127.33万元（按2021年数据测算）[14] 股权结构 - 公司实际控制人三人合计控制公司93.15%股权，本次发行后仍有绝对控制权[19] - 王明祥直接持有公司60.45%股权，间接控制8.79%股权；沈旸直接持有公司23.90%股权；沈培玉间接持有公司1.29%股权[34] 业务相关 - 公司主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售[35] - 公司拥有自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件四大系列产品[35] - 产品主要应用于汽车座椅调节系统，也可用于工程机械、电动工具等领域[35] 募集资金用途 - 公司本次发行拟募集资金15585.60万元，其中11304.60万元用于生产项目，4281.00万元用于研发中心项目[68] 其他 - 2022年一季度以来长三角地区面临新一轮疫情，公司存在无法稳定生产的风险[92] - 报告期内公司进行四次股利分配，均以3870万股为基数，2018 - 2021年每10股分别派现2.6元、10.6元、5.17元、6.46元[120] - 本次股权激励对象共12名，合计持股217.63万股，对应持股平台份额654万元[150] - 本次股权激励授予价格为3元/股，锁定期为自出资到位至公司上市之日起三年[152] - 本次股权激励股份支付费用总额为652.9万元[156]

发行相关 - 发行股数未考虑超额配售选择权不超过1290.00万股，全额行使不超过1483.50万股，超额配售选择权发行股票数量不超193.50万股[6] - 每股面值1.00元，每股发行价格不低于4.21元/股[6] - 预计发行时公司市值不低于2亿元[66] - 公司拟募集资金15585.60万元，用于年产20500万件自润滑轴承等项目及新功能座椅及关键部件研发中心项目[68] 业绩数据 - 2022年1 - 12月，公司营业收入为20748.41万元，较上年同期增长28.47%[25] - 2022年1 - 12月，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4929.50万元，较上年同期增长36.62%[25] - 2022年加权平均净资产收益率10.48%，扣除非经常性损益后净资产收益率10.21%，基本每股收益0.45元/股[42] - 2022年经营活动产生的现金流量净额2303676.14元，研发投入占营业收入的比例4.54%[42] 市场份额 - 2021年中国乘用车产量为2140.80万辆，乘用车使用可调节座椅约5201.43万个，公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28%[22] 涉诉情况 - 圣戈班诉公司侵权，索赔暂计1500万元[11] - 报告期内涉诉产品销售收入分别为3230.19万元、3379.15万元、3405.07万元、1660.04万元，占主营业务收入比例分别为27.45%、26.10%、21.35%、20.23%[12] - 若圣戈班胜诉，公司或支付1500万元赔偿，无法销售涉诉产品预计年影响净利润1127.33万元[75] 股权结构 - 实际控制人王明祥、沈培玉、沈旸合计控制公司93.15%股权，本次发行后仍有绝对控制权[18] - 王明祥直接持有公司60.45%股权，通过控制苏州明玖和苏州玫玖间接控制公司8.79%股权[34] - 沈旸直接持有公司23.90%股权[34] - 沈培玉通过苏州明玖、苏州玫玖分别间接持有公司0.59%股权和0.70%股权[34] 客户销售 - 报告期内对前五大客户销售收入占公司营业收入比重分别为67.09%、66.26%、67.38%、65.37%，华域汽车销售收入占比分别为44.48%、45.87%、50.84%、49.95%[17] 研发情况 - 截至2022年6月30日，公司已取得38项专利，其中发明专利3项，实用新型专利35项[39] - 报告期内公司研发费用分别为704.74万元、676.46万元、804.56万元和379.14万元，占当期营业收入的比例为5.92%、5.20%、4.98%和4.54%[56] 未来规划 - 公司将加快募投项目投资建设，提高募集资金使用效率，争取早日达产实现预期收益[199] - 公司将不断完善提升治理结构，为公司发展提供制度保障[199]

发行信息 - 发行股数未考虑超额配售选择权不超过1290.00万股，全额行使不超过1483.50万股，超额配售不超193.50万股（占15%）[8][48] - 每股面值1.00元，发行价格不低于11.88元/股[8][48] - 发行方式为向不特定合格投资者公开发行，承销方式为余额包销[49] 诉讼情况 - 2020年10月圣戈班诉公司，索赔暂计1500万元[13][75] - 报告期涉诉产品销售收入分别为3230.19万元等，占比分别为27.45%等[15][75] - 模拟测算扣除涉诉产品后扣非净利润分别为1709.93万元等[16][76] - 无法销售涉诉产品预计每年影响净利润1127.33万元（按2021年）[16][76] - 实际控制人承诺补偿潜在诉讼损失，涉诉金额不少于1500万元[18][78] 业绩数据 - 2022年1 - 9月，营业收入为14202.60万元，同比增长27.49%[28] - 2022年1 - 9月，扣非后归母净利润为3265.47万元，同比增长32.35%[28] - 截至2022年9月30日，资产总额28274.54万元，较上年末增长4.94%[28] - 截至2022年9月30日，负债总额11100.33万元，较上年末增长4.33%[28] - 截至2022年9月30日，归母权益为17174.20万元，较上年末增长5.33%[28] 股权结构 - 公司实际控制人王明祥、沈培玉、沈旸合计控制93.15%股权[22][38][92][125] - 王明祥直接持有60.45%股权，间接控制8.79%股权[38][125] - 沈旸直接持有23.90%股权[38][125] - 沈培玉间接持有1.29%股权[125] 市场情况 - 2021年中国乘用车产量2140.80万辆，可调节座椅5201.43万个[25][41][64][85][196] - 2021年公司自润滑轴承、传力杆市场份额分别为29.18%和27.28%[26][41][64][85][196] - 报告期公司对前五大客户销售收入占比分别为67.09%等，对华域汽车占比分别为44.48%等[20][90] 研发情况 - 报告期研发费用分别为704.74万元等，占比分别为5.92%等[57] - 截至2022年6月30日，技术人员22人，占比11.70%[58] - 截至2022年6月30日，已取得38项专利，其中发明专利3项[43][63][198] 募集资金 - 本次拟募集资金15585.60万元，11304.60万元用于生产项目，4281.00万元用于研发中心项目[69] 其他 - 公司主要从事汽车座椅调节系统核心零部件研发、生产和销售[39][195] - 公司拥有四大系列产品[39][195] - 公司2020年12月获江苏省级企业技术中心认证[43][197] - 公司2021年被评为江苏省“专精特新”小巨人，2022年被评为国家级[43][198] - 报告期内产品价格年降影响金额占主营业务收入比分别为1.91%等，占净利润比分别为6.53%等[27][102] - 报告期各期末应收账款余额分别为5878.98万元等，占流动资产比例分别为35.41%等[100] - 报告期各期末存货余额分别为1496.10万元等，占流动资产比例分别为9.01%等[101] - 报告期公司进行四次股利分配[119][120][121][122] - 本次股权激励对象12名，激励股份217.63万股[145][146] - 苏州亿密为公司全资子公司，2022年6月30日资产总额273.80万元等[154][159] - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户存储[186] - 控股股东、实际控制人等作出多项承诺，包括不越权干预、不侵占利益等[181][182][183][184][185][186][187][189][190][191][192]