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金融永续债
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情绪偏乐观,追涨性价比在下降
东方证券· 2025-06-03 10:15
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025年5月企业永续债、金融永续及次级债、ABS市场动态,5月企业永续债净融资额上升、收益率下行;金融永续及次级债发行量有升有降、利差收窄;ABS发行规模下降、收益率下行。整体市场情绪乐观,但二永债追涨性价比下降,建议6月久期控制在5Y左右[5][9]。 根据相关目录分别进行总结 企业永续债 一级市场 - 5月发行82只企业永续债,融资1037亿元,较上月降约37%;偿还规模降至723亿元,环比降49%,净融入314亿元 [5][10] - 5月AAA高等级主体发行规模占比升至90%,AAA和AA发行利率分别降至2.21%和2.78%,环比降8bp和升9bp,AA+发行利率降至2.77% [10] - 5月发行量前三行业为公用事业、建筑装饰和城投,综合行业排第四;城投永续6省新发,融资141亿元,发行总量环比降64% [12] - 5月新发82只企业永续债中50只为次级债,规模702亿元,只数和规模占比分别升至61%和68% [16] 二级市场 - 5月产业、城投永续债收益率震荡下行,无风险收益率短端下行、长端上行,信用利差短端收窄、长端走阔 [5][23] - 5月城投品种利差以收窄为主,产业品种利差高低等级走势分化 [25] - 5月行业产业永续信用利差全面收窄,汽车和医药生物收窄幅度居前,分别为14bp和13bp [27] - 5月各省份城投永续信用利差全面收窄,广西利差平均数最高收窄12bp [30] - 5月企业永续债成交规模降6%,修正后换手率为11.54%,环比升0.3pct;城投、公用事业和建筑装饰成交额排前三 [5][32] - 5月未新增企业永续债未被赎回事件,未被赎回的多发行于2018年前,发行人多已违约 [35] 金融永续及次级债 一级市场 - 5月金融永续债发行量环比跃升,银行永续债发行放量环比翻倍,AMC和保险无新发;共发行11单,规模1943亿元,环比翻倍,净融入1004亿元 [37] - 5月金融次级债发行1117亿元,银行二级资本债占比最大,为1025亿元;到期1026亿元,净融入91亿元 [41] 二级市场 - 5月金融机构利差全面收窄,长期限银行利差收窄幅度明显;保险(AAA)利差最多收窄10bp,AA+级银行收窄9bp [47] - 5月除AA+保险资本补充债利差走阔27bp外,其余等级金融机构利差收窄3 - 10bp [51] - 5月银行永续债总成交规模和换手率同步上升,工行、农行、建行成交规模排前三 [53] - 5月银行二级资本债成交规模小幅回落,换手率上升,工行、建行和中行二级资本债成交规模排前三 [58] - 5月未新增银行二级资本债未赎回事件,“20长春农商二级01”赎回权行使日期后延至2025/9/29 [62] ABS 一级市场 - 5月发行159单ABS项目,融资1519亿元,单数环比降26%,融资额降29%;个人消费贷ABS发行规模居首,融资租赁、应收账款次之 [5][64] - 5月城投关联ABS融资规模195亿元,环比提升;地产ABS发行量环比升,发行24亿元,均为供应链,由保利发行,融资成本平均2.09% [64][67] - 5月ABS项目AAAsf级债券发行规模占比94%,各期限发行成本环比降10 - 20bp [68] 二级市场 - 5月ABS各等级、各期限到期收益率全面下行,中枢约5bp,长端利差收窄更大,AAA级5Y最多收窄10bp [70] - 5月ABS二级成交规模降27%,换手率降至4.25%,成交额前三为类Reits、个人消费贷款和应收账款ABS;金地ABS出现少量折价成交 [72]
二永债可适当拉长久期
东方证券· 2025-05-09 22:14
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月市场对二永债追逐意愿较强 月初尤甚 对城投下沉反应稍慢 近期二永债供给充沛 二级表现不强 [5] - 5月初央行超预期货币政策落地后 流动性环境有望改善 理财规模4月恢复较快 预计供需关系较4月也会改善 [5] - 在流动性和供需关系可能改善的条件下 二永债可适当拉长久期赚取更高票息 但弱主体不赎回案例仍在涌现 对城农商行不建议过度下沉 挖掘逻辑主要在化债资源分配上 底线控制在中部区域大城商行以及个别优质区域农商行 [5] 根据相关目录分别进行总结 企业永续债 一级市场 - 4月发行企业永续债140只 融资1529亿元 较上月增加约34% 偿还规模增至1424亿元 环比提升5% 实现净融入105亿元 [5][11] - 4月AAA高等级主体发行规模占比升至88% AAA和AA+发行利率分别下降至2.28%和2.70% 环比下滑35bp和27bp AA发行利率大幅走阔57bp升至3.37% [11] - 4月发行量前三行业为公用事业、城投、建筑装饰 综合行业降至第四 城投永续有11省新发 江苏融资规模最大达130亿元 环比上升78% [13] - 4月新发140只企业永续债中 次级债73只、规模954亿元 只数和规模占比分别降至52%和62% 央企新发51只永续债 49只为次级 地方国企次级占比下滑至25% [15] 二级市场 - 4月产业、城投永续债收益率快速下行后低位震荡 较月初大幅下降 无风险收益率曲线牛平 信用利差长短端分化 产业债和城投债AAA级1Y收窄幅度最高达6bp AA级5Y分别走阔13bp和8bp [21] - 4月城投、产业永续品种利差均以小幅走阔为主 城投除AAA级1Y、3Y品种利差收窄1 - 2bp外其余均走阔 产业AA+级3Y、5Y品种利差收窄 其余走阔 [23] - 4月多数行业产业永续信用利差小幅收窄 收窄幅度居前的有纺织服装、公用事业和食品饮料 非银金融最多走阔8bp 大部分省份城投永续信用利差有所收窄 陕西、新疆利差平均数最高收窄8bp [25][27] - 4月企业永续债成交规模和换手率小幅下降 全月成交3715亿元 环比下降6% 修正后换手率为11.25% 环比下降1.27pct 城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三 [28] - 4月未新增企业永续债未被赎回事件 未被赎回的企业永续债基本发行于2018年以前 发行人多已实质性违约 [32] 金融永续及次级债 一级市场 - 4月金融永续债发行量环比大幅提升 共发行11单 银行7单 证券和AMC各2单 总融资规模861亿元 环比上升36% 同期到期规模678亿元 累计净融入183亿元 [34] - 4月金融次级债量小幅提升 发行655亿元 银行二级资本债占570亿元 券商次级债55亿元 保险缺席 同期到期452亿元 实现净融入204亿元 [39] 二级市场 - 4月大多数金融机构利差持续收窄 高等级、短期限银行利差收窄幅度较大 AAA级银行利差最多收窄7bp AA+级银行收窄5bp 低等级、长期限银行利差有小幅走阔 [46] - 4月低等级保险资本补充债利差波动较大 其余机构利差以收窄为主 AAA级保险资本补充债利差收窄7bp AA+走扩24bp 银行二级资本债和券商次级债利差最高收窄4bp 银行TLAC债收窄5bp [48] - 4月银行永续债总成交规模和换手率环比下滑 银行、证券、AMC和保险永续债成交规模分别为4559亿元、149亿元、85亿元和164亿元 总换手率同比下滑6.12pct [50] - 4月银行二级资本债成交规模与换手率小幅回落 银行二级资本债、银行TLAC债、券商次级债和保险资本补充债成交规模分别为7971亿元、179亿元、242亿元和241亿元 总换手率下滑0.98pct至16.46% [54] - 4月新增1起银行二级资本债未赎回事件 南昌农商银行不行使"20南昌农商二级01"赎回选择权 需警惕弱城农商行不赎回风险 控制下沉区域 [58] ABS 一级市场 - 4月共发行171单ABS项目 融资1740亿元 单数环比下降10% 总融资额与3月基本持平 个人消费贷款ABS发行规模居首 融资租赁和特定非金债权次之 [60] - 4月城投关联ABS融资规模158亿元 环比持续提升 地产ABS发行量环比回落 合计发行16亿元 类型均为供应链 [60][63] - 4月ABS项目高等级占比仍处历史高位 AAAsf级债券发行规模占比96% 各期限发行成本环比大幅下降 中短期下行10bp以上 [64] 二级市场 - 4月ABS各等级、各期限到期收益率全面下行 短端降幅大于长端 长短端信用利差走势分化 各等级1Y信用利差收窄6 - 7bp 3Y - 5Y信用利差走阔2 - 9bp [66] - 4月ABS二级成交热度环比略有回落 成交规模1632亿元 抹平交易天数差异后 换手率环比下降0.72pct至5.30% 个人消费贷款成交规模环比上升最多 [68] - 4月海发宝诚、新湖中宝和金地ABS出现少量折价成交 [68]