行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速，主要受益于AI产能扩张、能源价格上涨、海外需求景气及政策支持等多重因素 [8][26] 分板块总结 洁净室板块 - AI资本开支扩张带动洁净室需求增长，洁净室作为半导体前端基建环节，约占总投资额的15%，需求有望同步放量 [1][13] - 境内市场：2025年受关税等事件影响，半导体企业资本开支放缓，导致深桑达A、柏诚股份2025年第一季度收入分别同比下降18%和9% [1][13]；随着扩产项目推进恢复及“十五五”规划推动芯片国产化提速，板块营收增长有望显著提速，龙头公司一季度业绩预计将呈现较快增长 [1][13] - 海外市场：东南亚国家加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供机会 [1][13]；美国本土政策加码半导体制造，台积电/美光已规划待投项目合计2000亿美元，区域洁净室需求旺盛 [1][13][15] - 重点推荐公司：亚翔集成（预计2026年第一季度业绩3亿元，同比增长266%）和圣晖集成（预计2026年第一季度业绩0.4亿元，同比增长40%） [1][8][13][26] 国际工程（北方国际） - 公司基本面预计迎来改善拐点，主要受“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振驱动 [2][15] - 煤价方面：中东战事扰动下油价飙升，带动煤价作为替代能源价格上行，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73% [2][15]；年初以来蒙煤均价1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善 [2][15] - 电价方面：欧洲天然气期货价较战事爆发前上涨逾一倍，预计带动区域电价上行 [2][15]；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源紧缺时项目归母净利润大幅增至3.6亿元） [2][15] - 战后重建方面：若中东局势缓和，公司凭借在中东的项目经验及大股东北方工业的渠道优势，有望获取大量能源、交通等重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润2.2亿元，同比增长25% [2][8][15][26] 钢结构板块 - 制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][18] - **鸿路钢构**：预计2026年第一季度迎来量价齐升经营拐点 [3][18] - 订单：2025年第四季度以来签单提速 [3][18] - 生产：2025年第四季度创历史单季产量新高，2026年第一季度产量有望延续提速趋势 [3][18] - 价格：签单饱满具备提价基础，钢价有震荡上升趋势，若“反内卷”政策深化带动钢价上涨，毛利率有望提升 [3][18] - 业绩预测：假设第一季度产量125万吨（同比增长19%），扣非吨净利提升至110元/吨（参考2025年前三季度为100元/吨），预计2026年第一季度归母净利润1.68亿元，同比增长22% [6][18][19] - **精工钢构**：预计2026年第一季度业绩增长20%，高股息具备显著投资吸引力 [6][19] - 订单：2025年第四季度新签订单63亿元，大增31%；2025年全年订单243亿元，同比增长10.5% [6][19]；其中海外订单增长迅猛，2025年第四季度海外新签订单22亿元，同比大增568%，2025年全年海外订单72亿元，大增140% [6][19] - 盈利能力：海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内3.6个百分点），随着海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升 [6][19] - 业绩与股息：预计2026年第一季度归母净利润1.49亿元，同比增长20% [6][8][19][26]；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21%，当前市盈率仅10.3倍 [6][19]；公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率6.8% [6][19] 化学工程板块 - 煤化工景气上行，订单有望加速落地，同时化工实业产品涨价带来利润弹性 [7][22] - 行业驱动：能源自主可控需求下，现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，政策支持力度有望加码 [7][22]；近期油价上涨增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，提振了业主投资扩产意愿 [7][22] - **中国化学**：施工主业预计平稳增长，实业板块（如己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22][26] - **三维化学**：工程在手订单充裕，2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在2026年第一季度率先转化贡献业绩增量 [7][22][23]；实业板块正丙醇价格在3月中旬已恢复至2025年均价以上，若价格趋稳或上涨，全年盈利有望改善 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22][26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等细分领域的部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速 [8][26] - AI资本开支扩张、能源价格上涨、海外需求景气以及国内政策支持是驱动相关板块增长的主要逻辑 [1][2][3][6][7] 分板块总结 洁净室板块 - AI产能扩张带动洁净室需求，洁净室投资约占半导体总投资的15% [1][8][13] - 台积电、美光已上调2026年资本开支，两者在美国规划待投项目合计达2000亿美元 [1][13][15] - 境内需求：受“十五五”规划推动芯片国产化影响，境内半导体企业资本开支有望恢复增长，2025年第一季度相关龙头（如深桑达A、柏诚股份）收入承压（分别同比下降18%和9%），为2026年提供了低基数 [1][13] - 海外机遇：东南亚（新加坡、马来西亚）承接产业链转移，大陆龙头（如亚翔集成）在新加坡中标大单；美国本土政策加码，台资洁净室龙头赴美进程预计提速 [1][13] - 重点公司业绩预测： - 亚翔集成：预计2026年第一季度业绩为3亿元，同比增长266% [1][8][13] - 圣晖集成：预计2026年第一季度业绩为0.4亿元，同比增长40% [1][8][13] - 圣晖集成2025年第四季度末在手订单同比增长46% [1][13] 国际工程板块（以北方国际为例） - 公司基本面预计迎来“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振的改善拐点 [2][8] - 煤价逻辑：中东战事扰动推高油价，焦煤作为替代能源价格上涨，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73%；年初以来蒙煤均价为1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望改善 [2][15] - 电价逻辑：欧洲4月天然气期货价较战事前上涨逾一倍（天然气占欧洲发电能源约20%），将带动区域电价上行；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源危机时项目归母净利润达3.6亿元） [2][15] - 战后重建逻辑：公司在伊朗、阿联酋有丰富项目经验，大股东渠道资源强，若中东局势缓和，有望获取重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长25% [2][8][15] 钢结构板块 - 板块中制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][6] - **鸿路钢构**： - 预计2026年第一季度迎来量价齐升拐点，订单自2025年第四季度以来签单提速，2025年第四季度创历史单季产量新高 [3][18] - 预计第一季度产量125万吨，同比增长19%；扣非吨净利假设提升至110元/吨（2025年前三季度为100元/吨） [6][18] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.68亿元，同比增长22% [6][8][19] - **精工钢构**： - 海外订单高速增长：2025年第四季度新签订单63亿元，同比增长31%；其中海外新签订单22亿元，同比大幅增长568%；2025年全年海外订单72亿元，同比增长140% [6][19] - 海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内业务3.6个百分点），盈利能力有望随海外占比提升而增强 [6][19] - 高股息具备吸引力：公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率达6.8%，当前市值对应2026年预测市盈率仅10.3倍 [6][19] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.49亿元，同比增长20%；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21% [6][8][19] 化学工程板块 - 驱动逻辑：能源自主可控需求及近期油价上涨，增强了煤化工（煤制油、煤制气）路线的成本竞争力和业主投资意愿，后续订单有望加速释放；同时，化工品价格上涨预期将提升相关实业项目的经济性 [7][22] - **中国化学**： - 施工主业预计平稳增长，实业板块（己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22] - **三维化学**： - 工程在手订单充裕，2025年高毛利设计业务新签订单大幅增长340%，预计在2026年第一季度率先转化 [7][22] - 实业板块正丙醇价格在2026年3月中旬已恢复至2025年均价以上 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22]

涉及的行业与公司 * **公司**：鸿路钢构 [1][2] * **行业**：钢结构加工与制造行业 [1][2] 核心观点与论据 * **公司经营改善，智能化改造提升效率**：公司2025年新签合同额同比增长2.84%，钢结构加工量达502万吨，同比增长11.3% [1] 在行业承压背景下，公司2024年加工量仍同比增长0.5%，显示出市场开拓与内部管理优势 [1] 公司通过应用焊接机器人、平面激光切割设备等智能化改造，扩张有效产能，有望改善经营效益、减轻对焊工依赖并提升产品质量 [1] * **行业需求有望共振，公司作为龙头受益**：钢结构具备高强度、轻质（较预制混凝土轻30%-50%）及满足大跨度设计要求的优势 [2] 2026年，随着国内经济企稳复苏、制造业投资回暖以及东南亚等地工业化进程加快，钢结构市场内外需有望共振 [2] 公司作为国内最大钢结构加工企业，拥有520万吨产能，将充分受益于行业复苏 [2] * **财务预测与股价催化**：预计公司2025至2027年归母净利润分别为7.39亿元、8.59亿元、9.96亿元，同比增速分别为-4.3%、+16.2%、+16.4%，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、16倍 [2] 公司可转债（余额15.7亿元）将于2026年10月到期，最新转股价已下修至21.99元，强赎价为28.59元/股，最新收盘价为25.21元/股，转股价下修构成股价提升的催化因素 [2] 其他重要内容 * 无其他内容

市场表现与融资融券数据 - 2月24日，公司股价上涨2.49%，成交额达3.63亿元 [1] - 当日获融资买入2253.85万元，融资偿还1972.79万元，融资净买入281.06万元，融资融券余额合计3.32亿元 [1] - 当前融资余额3.32亿元，占流通市值比例为1.01%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券方面，当日融券偿还900股，卖出800股，卖出金额2.11万元；融券余量3.47万股，融券余额91.37万元，超过近一年50%分位，处于较高位 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司位于山东省青岛胶州市，成立于1996年8月1日，于2011年2月11日上市 [2] - 主营业务包括钢结构（电厂、石化、民用建筑）和铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔）的研发、设计、生产、销售和安装，以及氯化钾的开采、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成：氯化钾占65.07%，角钢塔占16.09%，钢结构占11.72%，钢管塔占4.63%，溴化钠占1.73%，其他占0.52%，建筑安装占0.14%，发电占0.10% [2] 财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [2] - A股上市后累计派发现金红利26.14亿元，近三年累计派现12.57亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.04万户，较上期减少10.29%；人均流通股为55,351股，较上期增加11.48% [2] - 同期十大流通股东中，广发价值核心混合A（010377）为新进股东，位列第四，持股2237.43万股 [3] - 香港中央结算有限公司位列第九大流通股东，持股1072.15万股，较上期减少383.82万股 [3] - 中欧时代先锋股票A（001938）、中欧新蓝筹混合A（166002）、中欧新趋势混合(LOF)A（166001）退出十大流通股东之列 [3]

公司主营业务与市场地位 - 公司主营业务为盾构机/TBM、道岔、钢结构、工程机械等产品和服务 [2] - 公司是全球产销量最大的盾构机/TBM研发制造商、全球规模最大的道岔及桥梁钢结构制造商、国内领先的铁路专用施工设备制造商 [2] - 公司是A股主板市场唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的工业企业 [2] 核心产品表现与市场覆盖 - 公司研制的盾构机/TBM、铁路道岔、钢桥梁、特种工程机械等核心产品已远销全球多个国家和地区 [2] - 被誉为“中国名片”的盾构机/TBM，产销量已连续9年稳居世界第一 [2] 行业竞争与技术发展 - 公司主营业务在国内和海外均有相关友商 [2] - 在多年来的竞争和合作中，产品性能和技术取得了长足进步，推进了全球基础设施建设快速发展 [2]

公司股价与交易情况 - 2月5日，东方铁塔股价下跌5.07%，报收25.30元/股，成交额2.70亿元，换手率0.92%，总市值314.75亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为青岛东方铁塔股份有限公司，位于山东省青岛胶州市，成立于1996年8月1日，于2011年2月11日上市 [1] - 公司主营业务涉及钢结构（电厂、石化、民用建筑）和铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔）的研发、设计、生产、销售和安装，以及氯化钾的开采、生产和销售 [1] - 按主营业务收入构成划分：氯化钾占比65.07%，角钢塔占比16.09%，钢结构占比11.72%，钢管塔占比4.63%，溴化钠占比1.73%，其他业务合计占比约2.76% [1] 基金持仓与影响 - 华银基金管理旗下仅有一只基金重仓东方铁塔，为华银量化优选灵活配置混合（007808） [2] - 该基金在四季度持有东方铁塔1.4万股，占基金净值比例为1.55%，为第七大重仓股 [2] - 基于2月5日股价下跌测算，该基金持仓东方铁塔部分单日浮亏约1.89万元 [2] 相关基金表现 - 华银量化优选灵活配置混合（007808）成立于2019年9月18日，最新规模为1661.34万元 [2] - 该基金今年以来收益率为10.38%，同类排名1160/8873；近一年收益率为66.67%，同类排名825/8119；成立以来收益率为136.54% [2] - 该基金的基金经理为程敏，累计任职时间7年319天，现任基金资产总规模7217.91万元，其任职期间最佳基金回报为142.79%，最差基金回报为0.6% [3]

公司业务与行业定位 - 公司主要业务为专用工程机械装备及相关服务业务、交通运输装备及相关服务业务，涵盖隧道施工装备及相关服务、工程施工机械及相关服务、道岔、钢结构制造与安装等业务板块 [2] - 公司是国内A股主板市场上唯一主营轨道交通及地下掘进高端装备的工业企业，所属行业为制造业——专用设备制造业 [2] 公司治理与股东增持 - 公司自2017年初上市以来，持续加强公司治理、规范信息披露，并积极开展与资本市场投资者的沟通，依法合规开展市值管理工作 [2] - 公司先后探索实施了公司管理层增持、控股股东和外部最大股东增持等举措 [2] - 今年5月8日，公司控股股东中国中铁股份有限公司计划在12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持资金下限不低于1.6亿元人民币，上限不超过3亿元人民币，增持股份数量不超过公司总股本的2% [2] - 此次增持是公司重组上市以来，控股股东实施的第二次增持举措 [2] 未来发展计划 - 公司将按照证券监管和国资监管的要求，努力提升公司内在价值，并结合实际进一步加强市值管理工作，努力为股东提供更好回报 [2]

公司股价与市场表现 - 2月3日，东方铁塔股价上涨5.03%，报收26.31元/股，成交额5.11亿元，换手率1.75%，总市值327.31亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为钢结构与铁塔类产品的研发、设计、生产、销售和安装，以及氯化钾的开采、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：氯化钾占比65.07%，角钢塔占比16.09%，钢结构占比11.72%，钢管塔占比4.63%，溴化钠占比1.73%，其他业务合计占比约2.76% [1] 基金持仓动态 - 汇丰晋信基金旗下产品“汇丰晋信慧盈混合（009475）”在四季度减持东方铁塔4.4万股，期末持有8.3万股，该股票占基金净值比例为2.26%，为基金第五大重仓股 [2] - 基于测算，该基金在2月3日因东方铁塔股价上涨浮盈约10.46万元 [2] - 该基金最新规模为6787.17万元，今年以来收益1.71%，近一年收益16.13%，成立以来收益12.04% [2] 相关基金经理信息 - “汇丰晋信慧盈混合（009475）”的基金经理为吴刘和刘洋 [3] - 吴刘累计任职时间1年262天，现任基金资产总规模14.24亿元，任职期间最佳基金回报16.84%，最差基金回报-1.05% [3] - 刘洋累计任职时间1年269天，现任基金资产总规模61.31亿元，任职期间最佳基金回报16.13%，最差基金回报-1.05% [3]

公司重大交易终止 - 风范股份于1月30日披露，拟终止以3.83亿元现金收购北京炎凌嘉业智能科技股份有限公司51%股权的交易 [1][9] - 该收购预案于1月26日披露，当日即收到上交所问询函，从披露到终止仅历时4天 [2][10] 公司控制权变更历程 - 2024年5月14日，唐山国资通过唐控产发以每股5.13元受让风范股份12.67%股份，对价约7.42亿元，交易后原实控人放弃剩余38%股份表决权，公司实际控制人变更为唐山国资委 [2][10] - 2026年1月14日，唐山工控以每股5.00元受让原股东17.32%股份，对价约9.89亿元，持股比例升至29.99% [2][10] - 两次交易合计耗资约17.31亿元，彻底夯实了唐山国资的控股地位 [2][10] - 第二次股份转让完成仅13天后，公司即抛出了资产并购计划 [3][11] 拟收购交易核心条款 - 风范股份计划以自有及自筹资金3.83亿元收购炎凌嘉业51%股权，对应标的整体估值约7.5亿元 [4][12] - 交易采用收益法评估，炎凌嘉业整体估值约7.51亿元，增值率接近250% [7][15] 监管问询关注要点 - **业绩压力与交易动机**：公司在披露收购预案前刚发布2025年业绩预亏公告，预计归母净利润亏损3.2亿元至3.8亿元，同比亏损幅度扩大超过四倍，主要因光伏业务商誉减值约3.4亿元 [6][15]，监管要求说明在连续亏损、现金流承压下仍推进3.83亿元全现金跨界收购的主要原因及必要性 [6][15] - **产业协同性**：风范股份主业为电力铁塔、钢结构及曾布局光伏，而炎凌嘉业主营防爆自动化装备和重载机械装备，双方业务不存在显性上下游关系，业务与技术跨度大 [6][15] - **估值与业绩承诺合理性**：炎凌嘉业历史业绩有限，2024年归母净利润327.71万元，2025年前三季度为963.89万元 [7][15]，但交易对方承诺2026年至2028年净利润分别达4000万元、6000万元和8000万元，三年累计1.8亿元 [7][15]，监管要求说明利润快速增长的合理性与可实现性 [7][16] - **付款安排与股东利益保护**：协议约定交易生效后较短时间内支付全部对价，监管质疑在业绩不确定性高的情况下采用全额付款方式的合理性，以及是否充分保护中小股东利益 [7][16] 交易终止原因 - 风范股份表示，经与交易各方多轮磋商并结合内外部意见，认为目前实施该收购的条件尚未完全成熟，故拟终止交易 [8][17]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为1.05亿元至1.30亿元，属于同向上升50%以上情形 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 财务表现 - 公司预计2025年度实现总营业收入超过36亿元，同比上年增长17%以上 [1] - 盈利能力进一步向好回升 [1] 业务驱动因素 - 公司专注深耕汽车车轮和钢结构双主业 [1] - 坚持以客户为导向进行业务结构调整、积极开拓市场 [1] - 两个主营业务板块外销份额稳步提升，带动销售收入及毛利率增长 [1] 业绩预告依据 - 本次业绩预告相关数据是公司财务部门测算的结果，未经会计师事务所审计 [1] - 公司已就本次业绩预告有关事项与会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告相关财务数据方面不存在重大分歧 [1]