投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未披露，当前股价1.54元 [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14/14.5/15亿元，同比增长23%/3%/3%，对应PE 26.2x/25.4x/24.6x，PB维持0.9x [2][8] - 核心逻辑：集装箱费率提升空间+散粮业务增长潜力驱动业绩修复，2025H1归母净利润已同比大增110.8%至9.6亿元 [8][89] 公司基本面分析 - 东北最大综合性码头运营商，实控人为招商局集团（持股28.93%），拥有180个泊位（154个万吨级以上），年通过能力超6亿吨 [8][13][17] - 2024年营收110.7亿元（同比-9.4%），归母净利11.4亿元（同比-14.8%），毛利率21.5%（同比-6.2pcts），主要受矿石/钢材货量下滑及油品仓储收入减少拖累 [2][8][37] - 毛利结构：集装箱+散杂货合计占比82.4%（2024年），油品/散粮/增值业务占比分别为1.4%/4.6%/15.6% [8][37] 业务发展亮点 - **集装箱业务**：2024年吞吐量1086万TEU（+5.8%），新开9条航线覆盖日韩/东南亚/RCEP国家，单位收入存提价空间 [8][28][79] - **散粮业务**：2024年吞吐量1563万吨（+2.3%），依托东北粮食主产区优势，"北粮南运"格局下内贸玉米出口同比+32.7% [8][81][82] - **区域整合**：2021年吸收合并营口港后散杂货吞吐量增长359.8%，辽宁省港口整合深化有望减少同业竞争 [8][70][72] 行业趋势与财务预测 - 全国港口集装箱吞吐量2025H1同比+4.2%，公司重点布局的非美线具备抗风险性 [47][51] - 预测2025年油品/集装箱/散粮收入分别增长2.9%/12.4%/3%，散杂货业务持平 [84][87] - 中期业绩快报显示2025H1营收56.9亿元（+5.9%），归母净利9.6亿元（+110.8%）主要来自集装箱收益增加及减值转回 [88][89]

政策规划 - 东北三省一区联合印发《2025年度"北粮南运"大通道交通物流降本提质增效交通强国专项试点工作要点》，旨在构建安全、便捷、高效、经济、韧性的粮食物流大通道体系 [1] - 2025年度试点工作目标包括建立健全物流保障机制、加速推进基础设施硬联通和服务规则软联通、提升粮食运输效率安全韧性、扩大新技术装备应用领域、降低粮食物流成本及运输损耗 [1] - 将重点实施"扩运能、优结构、提效率、强保障、建体制、促共享"六大任务，包含20项重点工作和42个重点项目 [1] 基础设施建设 - 通过加强铁路线网建设、完善高速公路网络、强化物流枢纽建设、完善枢纽集疏运体系等措施来强化基础设施建设，提升通道能级 [2] - 推进港口粮食物流设备智慧化升级，完善粮食物流作业标准规范，提升技术装备效能 [2] - 推动粮食物流设备专业化改造，保障粮食运输高效顺畅 [2] 运输组织优化 - 持续开展试点示范创建工作，推动粮食运输"公转铁""散改集"，优化运输组织流程 [2] - 打造多式联运精品线路，创新粮食多式联运模式，提升服务品质 [2] - 加大公路治超力度，完善运输组织流程 [2] 保障机制建设 - 建立健全应急处置机制，协调做好铁路运输组织保障，提升港口中转组织保障，强化公路运输组织保障 [2] - 建立合作机制，推动跨区域、跨部门、跨方式的深层次合作，助力粮食物流企业务实合作 [2] - 构建运行监测体系，推进粮食物流信息互联共享，建立监测机制 [2]

北粮南运物流通道建设成效 - 1月至5月全省完成北粮南运3977万吨，同比增长41%，其中港口粮食下水3122.1万吨，铁路粮食入关854.9万吨 [1] - 大连港太平湾港区两个7万吨级散粮专用泊位、辽宁国际多式联运枢纽基地改扩建工程、中欧班列大宗物资集配中心建设工程加速推进 [1] - 太平湾港区疏港铁路新建工程、鲅鱼圈港区疏港高速公路新建工程等一批衔接港区的疏港公路、铁路专用线加快建设 [1] 运输结构优化措施 - 中国铁路沈阳局集团有限公司集装箱专列模式运输的粮食吨公里运费同比下降11.6% [2] - 1月至5月粮食入箱率同比增长0.6个百分点 [2] - 辽港集团将粮食"散改集"收费下调12.5%至16.7%，并免收铁路敞顶箱库场使用费 [2] 技术装备升级 - 推广应用铁路顶开门集装箱运粮，装箱时间由每箱30分钟压缩至9分钟 [2] - 营口港区粮食公司对大料斗阀门进行自动化改造，加装阀门开关遥控和视频监控装置 [2] 未来发展方向 - 将继续发挥东北三省一区"北粮南运"大通道物流降本提质增效交通强国试点工作机制作用 [2] - 分析研究粮食多式联运堵点、卡点问题，强化粮食物流全链条运行监测 [2]