投资评级 - 报告对国投丰乐（000713.SZ）维持“优于大市”评级 [1][5][19] 核心观点 - 公司短期面临行业景气低迷压力，但新季种子预售展现出韧性，长期发展仍被看好 [1][3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入15.26亿元，同比下降11.33%，单Q3营业收入3.75亿元，同比下降4.23% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为-0.91亿元，同比下降27.67%，单Q3归母净利润为-0.63亿元，同比下降28.70% [1][8] - 业绩下滑主因玉米种子行业供大于求、市场竞争加剧，以及农化业务面临景气压力并主动优化产品结构 [1][8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为9.16%，同比下降1.14个百分点 [2][13] - 2025年前三季度净利率为-6.41%，同比下降1.64个百分点 [2][13] - 销售费用率为6.26%（同比+0.30pct），管理费用率为5.83%（同比+0.53pct），研发费用率为4.05%（同比-0.39pct） [2][13] 营运与现金流状况 - 截至2025年7月31日，玉米种子库存账面价值4.86亿元，同比大幅增加107.69%，水稻种子库存0.49亿元，同比下降3.88% [2][17] - 存货周转天数同比增加40%至193天 [2][17] - 经营性现金流净额显著改善，2025年前三季度为1.37亿元，同比由负转正，主因制种面积调减导致到期预付制种款减少 [2][17] 种子业务表现 - 2024/2025经营年度种子总收入10.44亿元，同比增长22.59%，总销量9312.17万公斤，同比增长40.08% [3] - 玉米种子销售收入6.42亿元，同比增长26.46%，占比提升至61.49%，销量3218.07万公斤，同比增长32.09% [3] - 水稻种子销售收入2.28亿元，同比增长18.50%，占比降至21.81%，销量1805.89万公斤，同比增长28.40% [3] - 2025年第三季度末合同负债为6.91亿元，与去年同期基本持平，预示新季种子销售收入有望保持韧性 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至0.76亿元（原为1.30亿元），预测2026年归母净利润为1.17亿元（原为1.85亿元），新增2027年预测为1.44亿元 [19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.12元、0.19元、0.23元 [19]

公司股份锁定延期 - 国投种业自愿延长持有的122,802,996股公司股份锁定期至2028年10月25日 [1] - 此次延期基于对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可 旨在促进公司持续稳定健康发展和增强投资者信心 [1] 控股股东战略定位 - 国投种业自2024年4月起成为公司控股股东 在国投集团战略引领下服务国家粮食安全与种业振兴大局 [1] - 公司将国投丰乐作为种业发展产业运营平台 资本运作和资源集聚平台 聚焦前沿性战略性技术研发和科技创新 [1] 种业经营业绩表现 - 公司种业步入良性发展轨道 商业化育种能力持续增强 品种结构不断改善 实现逆势增长 [2] - 近三个种业经营年度玉米种子销售收入分别增长25.68% 41.56% 26.46% 水稻种子销售收入分别增长28.72% 12.21% 18.5% 小麦种子销售收入分别增长145.57% 38.91% 23.02% [2] - 2024年种业板块制种面积 平均单产 总产量 收入均创历史新高 种业收入首次突破10亿元 [2] 玉米产业发展 - 玉米产业完成全国主要生态区域品种布局 转基因品种铁391K成为东北地区家喻户晓的良种并入选2025年国家农作物优良品种推广目录 [2] - 高品质抗逆优势大单品丰乐520通过国家审定 抢占玉米黄金粮新赛道 [2] 水稻产业创新 - 水稻产业形成以祥两优 乐优 籼粳交系列为代表的重点新品系 [2] - 中科发早粳品种弥补双季早稻无粳稻空白 南陵早2号作为特早熟早稻品种成为全国救灾备荒理想品种 [2] 小麦品种成就 - 小麦品种烟农1212连续三年入选农业农村部主导品种 被农业农村部评为成长型小麦品种 [2] 战略发展承诺 - 国投种业通过本次自愿延期解禁彰显服务国家粮食安全与种业振兴战略的坚定决心 [3] - 公司将聚焦主责主业 强化科技创新 完善产业布局 提升服务能力 加快建设成为国内领先国际一流的种业科技企业 [3]

公司玉米产业多品种发力推动营收增长 主要经营铁391K 铁391 丰乐520 WK1505等品种[2] 铁391K是国内首批审定的37个转基因玉米品种之一 2023年12月获农业农村部转基因玉米品种审定证书 其受体品种铁391入选2023年农业农村部推广目录"苗头型品种"[2] 铁391K销售覆盖吉林 辽宁 内蒙古 河北四省 上市后累计推广面积位居前列 丰乐520主要在黄淮海地区推广 是绿色优质高抗性品种 公司通过多经营主体协同策略推动销量增长 WK1505在东北地区推广 种植表现良好 推广速度刷新公司新品种推广记录[2] 水稻产业 公司水稻产业坚持差异化 特色化发展思路 构建高效营销网络 推动区域资源整合[3] 以乐优966为代表的乐优系列和以祥两优676为代表的祥两优系列品种销量持续增加 南陵早2号 中科发早粳系列品种受到市场好评[3] 并购重组 并购重组是公司主要发展战略 由于种子行业小而散 符合公司并购要求的优质标的企业较少[4] 公司计划在玉米种子产业的黄淮海 西南 西北市场开展并购 同时在水稻种子产业的长江中下游中籼稻 麦后稻 晚稻市场和华南稻区优质稻市场寻求并购机会[4] 农化业务 2025年上半年公司农化业务营业收入和净利润均有所下降[5] 下降主要原因包括为改进安全环保生产水平减少原药及中间体产量 自产原药和制剂产品价格下降导致收入减少和毛利率下降 安全环保投入增加导致固定成本上升 以及2400吨除草剂原药扩产项目影响[5] 未来公司将通过优化产品结构 挖掘市场潜力等方式提升盈利水平[5] 定增项目 公司向特定对象发行股票申请已获国务院国资委批复并获深交所受理[6] 针对深交所出具的《审核问询函》 公司已予以回复 目前正在进行半年报数据更新工作[6]

玉米产业 - 主要经营品种包括铁391K、铁391、丰乐520、WK1505 [1] - 铁391K为国内首批37个审定转基因玉米品种之一 2023年12月获转基因审定证书 [1] - 铁391K销售覆盖吉林 辽宁 内蒙古 河北四省 累计推广面积位居国内转基因单品种前列 [1][2] - 丰乐520主推黄淮海地区 采取多经营主体协同策略 [2] - WK1505在东北地区推广迅速 刷新新品种推广记录 [2] 水稻产业 - 坚持差异化发展思路 构建高效营销网络 [2] - 乐优系列 祥两优系列品种销量持续增加 [2] - 南陵早676号 中科发早粳系列获市场好评 [2] 并购战略 - 并购重点聚焦玉米种子和水稻种子产业 [2] - 玉米产业计划在黄淮海 西南 西北市场开展并购 [2] - 水稻产业重点布局长江中下游中籼稻 麦后稻 晚稻市场及华南优质稻市场 [2] 农化业务 - 2025年上半年营业收入与净利润下降 [2] - 下降原因：安全环保整改减产 产品价格下跌 固定成本增加 2400吨除草剂项目转固折旧增加 [2][3] - 下半年将深化产品价值挖掘 提高渠道覆盖率 精准研判市场风险 [3] 资本运作 - 定向增发申请已获国资委批复及深交所受理 [3] - 正在更新半年报数据及相关回复文件 [3]

核心人事变动 - 副总经理李卫东因工作调整辞职 辞呈送达董事会时即刻生效 未来专注担任控股子公司湖北丰乐生态肥业有限公司董事长职务[1] - 李卫东为中共党员、大专学历、中国注册会计师 职业经历涵盖审计、财务及业务管理 曾任财务中心主任、总经理助理、副总会计师、计划财务部部长及水稻种子事业部总经理等职[1] - 董事会决议聘任袁涛担任副总经理 袁涛为中共党员、工学硕士、正高级工程师 具有跨领域复合背景 曾任特种设备检验研究院职务、基层第一书记、科技副区长及山东特检集团体系内多项高级管理职务[2][3] 半年度业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东净利润亏损2500万至3000万元 较上年同期亏损2234.22万元扩大[5] - 扣除非经常性损益后净利润亏损3000万至3500万元 较上年同期亏损2734.73万元加剧[5] 业务板块表现 - 种子业务收入下滑但利润同比增长 主要因杂交水稻种子销售收入增长及毛利率提升 新推"乐优系列"和"祥两优系列"品种提升平均单价 玉米种子收入受市场供大于求、行业去库存压力、竞争加剧及主力转基因品种维权不利导致退货增多影响而下滑[7] - 农化业务收入与利润双双承压 因优化业务结构削减低毛利产品 提升安全环保水平限制原药产量 叠加原药市场价格下行、在建工程转固折旧增加及本年度环保费用攀升[7] - 肥料业务收入下滑因种植季节推迟用肥需求延后 但利润逆势增长 得益于高毛利新特肥销量提升及精矿粉业务扭亏为盈[7] - 香料业务收入与利润均收缩 反映市场需求不振及主营产品价格下滑[7] 战略与展望 - 高管更迭与业绩披露同步进行 新聘副总经理袁涛跨领域复合背景或为公司带来新发展契机 原副总经理李卫东转任子公司聚焦肥料业务[8] - 行业竞争加剧与内部结构调整背景下 公司需另辟蹊径扭转业绩局面[8]

公司业绩 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损2500万元-3000万元 上年同期亏损2234 22万元 [1] - 种子业务收入同比减少 但利润同比增加 [1] 杂交水稻种子业务 - 销售收入同比增长 [1] - 新推出的乐优系列及祥两优系列品种在产量 抗病性等方面表现优异 [1] - 高毛利品种拉升平均单价 [1] 玉米种子业务 - 销售收入同比下降 [1] - 受国内玉米种子市场供大于求 行业去库存压力增大 市场竞争加剧等因素影响 [1] - 转基因品种铁391K市场维权不及预期 退货量增加 [1]

经营数据 - 2024 - 2025经营年度玉米种子实现销量3000多万公斤，铁391和铁391K销量合计达1100多万公斤 [2] - 2024 - 2025经营年度丰乐520实现销量400多万公斤 [3] - 截至2025年一季度末存货为9.37亿元，较2024年一季度末存货6.73亿元同比增长2.64亿元，玉米制种较预计产量增加1200万公斤 [3] 品种情况 - “铁391K”“铁391”是东北地区、西北地区主推玉米品种；“丰乐520”开辟黄淮海市场黄金粮新赛道；“蠡乐969”“WK1505”等新品种快速上量，WK1505销量刷新公司近年来新品推广纪录；“南陵早2号”为南方救灾补种发挥重要作用 [2] - 黄淮海地区耐密品种丰乐520优势为高抗锈病、高抗茎腐病、高抗穗腐病，黄金粮品质，容重高 [3] - 已完成玉米主要品种的转基因性状转育工作，如丰乐520LP等均已陆续进入品种审定阶段 [3] 业务规划 - 2025年压缩制种面积 [3] - 定增项目募集资金总额不超过108,864.86万元，用于补充流动资金及偿还银行借款 [3] - 2025年农化产业加大科研投入，研发新型农药产品，制剂业务做高附加值产品、推进生产线改造，经作版块探索新作物方案 [4] - 2025年香料产业明确产品定位，推动天然薄荷脑与薄荷素油形成规模效益，利润产品持续上量，培育潜力产品，为新产品投产铺垫 [4]