种业振兴行动进展 - 种业是保障国家粮食安全的战略性、基础性核心产业[2] - 2021年启动的种业振兴行动已完成“五年见成效”目标任务[2] 种质资源建设成果 - 截至2025年底，国家作物、畜禽及海洋渔业种质资源库建成，长期保存资源总量跃居世界第一[4] - 全年分发资源超过10万份次，服务育种创新[4] - 国家海洋渔业生物种质资源库已收集保藏各类实物资源145791份[4] - 该库“十五五”时期目标为收集保藏34万份资源[6] 育种能力与产业基础 - 中国农作物自主选育品种面积占比达95%以上[6] - 甘肃玉米、四川水稻、黑龙江大豆、海南南繁四大国家级育制种基地及一批优势种子基地现代化水平持续提升[6] - 黑龙江某育种研发服务平台已筛选出2000多份优质大豆育种材料，主攻高油、高蛋白及广适型品种[6][8] 科技创新与研发投入 - 种业科技创新整体进入世界第一方阵[8] - 企业牵头科技攻关任务占比超过5成[8] - 2025年国家农作物种业阵型企业研发投入比2020年增加了一倍[8] 未来规划与方向 - “十五五”时期是种业振兴夯实基础、全面发力的关键时期[10] - 未来将围绕保障粮食安全和重要农产品供给，加快选育高产、优质、抗逆、专用突破性新品种[10] - 目标是让“中国粮”主要用“中国种”的态势更加牢固[10]

隆平巴西经营改善与展望 - 2025年度隆平巴西在多重挑战下通过多措并举实现大幅减亏 [1] - 经营上通过优化组织、调整班子、强化市场研判实现量价齐升 [1] - 成本管控方面实施全方位精益降本，毛利率预计同比提升8个百分点以上 [1] - 财务上通过约40亿元人民币银团贷款置换高利率债务，财务费用较上年同期下降超90% [1] - 未来将持续强化运营与降本增效，推进负债结构优化，力争2026年实现扭亏为盈 [1] 水稻业务经营与竞争格局 - 在国内行业竞争加剧、极端气候频发背景下，具备核心品种与技术优势的龙头企业展现出更强抗风险能力 [1] - 2025年公司水稻业务在行业承压中保持稳健，市场占有率超20% [2] - 公司已前瞻性布局优质稻品种，推进高附加值品种研发与储备以巩固竞争力 [2] - 国际市场如东南亚存在增长空间，公司将利用品种与技术优势提升投入产出效益 [2] - 国际拓展将坚持风险可控，审慎选择市场与伙伴，推进品种本土化布局 [2] 专精特新业务发展情况 - 2025年专精特新板块发展情况不一，食葵、辣椒种子业务继续保持稳健增长 [2] - 杂谷种子业务下滑主要受小米终端价格下降影响，属周期性调整，预计2026年复苏 [2] - 黄瓜等蔬菜种子业务受病毒及涝害等因素影响，营收及利润率有所下滑 [2] - 后续将通过加强科研投入、拓展品类提升发展，各细分业务市场份额较大 [2] - 未来将通过品类扩张寻求新增长点，并推动现有业务国际化布局 [2] 玉米业务应对措施与行业展望 - 2025年度受供需失衡、粮价下降、竞争加剧影响，玉米种子行业处于低迷状态，预计未来一两年持续受影响 [3] - 公司玉米业务保持相对稳定，下滑幅度低于行业 [3] - 公司已提前储备耐密植和转基因等下一代玉米品种，转基因品种已获市场认可 [3] - 部分5500-6000株/亩的耐密植品种将通过国审审定推向市场 [3] - 公司资产负债率下降，经营性现金流良好，有利于在低谷期进行外延扩张 [3] - 2025年收购武汉川禾布局鲜食玉米，控股黑龙江乾吉落子黄金玉米带，并购估值相对合理 [3] - 2026年将继续抓住外延扩张机会，保障国内业务稳定 [3] - 行业低迷期将淘汰科研不突出、库存量大、低价倾销的企业，有竞争力、现金流良好的企业有望逆势发展 [3]

2025年业绩表现与驱动因素 - 预计2025年实现归属净利润约1.3～1.9亿元，同比增长14%～67%，每股收益（EPS）为0.09～0.13元 [1] - 2025年第四季度预计实现归属净利润7.9~8.5亿元，同比增长35%~45%，每股收益（EPS）为0.54~0.58元 [1] - 2025年业绩大幅改善的主要驱动因素是巴西玉米业务大幅减亏 [1] 国内种业主业经营状况 - 水稻业务坚持高质量运作，市占率超过20%，收入端保持平稳，品种结构优化驱动盈利增长 [1] - 玉米种业通过区域及品种扩张来抵御行业下行风险，彰显经营韧性 [1][2] - 公司以核心品种优势、技术优势及运营能力为基础，市占率居行业领先地位 [2] - 公司或将把握行业低谷期机遇进行外延扩张，以促进国内种业主业稳定 [2] - 公司已储备优质的耐密植及转基因品种 [2] 巴西业务（隆平）管理变革与财务改善 - 巴西隆平通过营销政策调整、成本管控提升及贷款置换等举措，带动营收提升、毛利率提升8个百分点，并实现盈利大幅减亏 [1] - 巴西玉米业务逐步理顺，负债结构显著优化，2026年或有望实现扭亏 [2] - 公司通过定增及联创引战共融资22亿元，资本结构显著改善，利息支出同比下降超过10% [1] 国际化发展与行业前景 - 水稻种业在国际市场有一定增长空间，“代际差”优势明显 [2] - 海外玉米种业有望受益于国际贸易格局变化带来的巴西市场规模扩容 [2] - 隆平已跻身国际种业巨头前十名（Top10） [2] - 国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升，2026年中央一号文提出要“培育具有国际竞争力的农业企业” [2] 未来业绩预测与投资观点 - 预计2025~2027年公司归母净利润分别为1.85亿元、3.86亿元、6.79亿元 [2] - 对应2025~2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.26元、0.46元 [2] - 看好公司中长期发展前景，维持“强烈推荐”投资评级 [1][2]

行业整体状况与周期位置 - 种子行业处于去库存阶段 景气度有望逐步触底回升[1] - 2025年第三季度 上市种子公司库存总额超过120亿元 为2015年以来最高点[1] - 2025年制种面积为385万亩 同比下降10% 制种产量为15.27亿公斤 同比下降10%[1] - 2021年至2025年第三季度 上市种子公司合计扣非归母净利润仅2023年为正 2025年第三季度行业合计扣非归母净利润接近-10亿元 亏损较为严重[1] 政策与品种审定动态 - 2025年4月 新修订的《中华人民共和国植物新品种保护条例》公布 将实质性派生品种制度正式上升至行政法规层级 以加强品种权保护并激励育种创新[2] - 2025年农作物品种国审共有1564个品种过审 与2024年基本持平 但玉米过审品种减少较多[1][2] 水稻品种发展趋势 - 兼具高产、优质、绿色的“三好品种”数量持续增加 2022至2025年数量分别为22、28、31、53个[3] - 隆平高科公告显示 其水稻新品种如飓两优6号等在区试中增产5%以上 并具备抗病抗虫特性 米质达部标优三级及以上[3] - 隆平高科的晨锋优、陵锋优系列早播早熟三系中稻品种首次通过国家审定 填补了公司品种短板[3] 玉米品种发展趋势 - 政策指导与品种审定均重视提升种植密度与单产水平 2025年审定玉米品种平均亩产首次突破800公斤 同比提高1.7%[4] - 部分耐密高产品种在新疆适宜种植密度可达每亩6500—7000株 西北生态区有61个品种亩产超过1000公斤[4] - 在2025年国审中 隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业、农发种业分别有20、10、4、6、5个玉米品种通过审定[4] 核心观点与投资视角 - 政策促进育种创新 看好具备研发优势的龙头企业[1]

行业背景与公司经营状况 - 国内水稻种子行业竞争加剧且极端气候频发 [1] - 在此背景下公司水稻业务保持稳健经营 [1] - 公司水稻种子市场占有率超过20% [1] 国内业务战略与研发 - 公司已前瞻性布局优质稻品种 [1] - 公司正围绕市场需求推进高附加值品种的研发与储备 [1] 国际业务拓展 - 公司在东南亚等国际市场推进业务 [1] - 公司依托中国与当地农业科技的“代际差”进行布局 [1] - 公司推进适应当地气候条件、满足种植需求的品种选育与本土化布局 [1]

隆平巴西经营改善 - 2025年隆平巴西通过优化组织与营销实现量价齐升，并通过全方位精益降本使毛利率预计同比提升8个百分点以上 [2] - 通过约40亿元人民币的银团贷款置换高利率债务，并利用套期保值工具管理汇率风险，财务费用较上年同期下降超90% [2][3] - 公司力争隆平巴西在2026年实现扭亏为盈 [3] 水稻业务发展 - 2025年公司水稻业务市场占有率超20%，在行业承压环境中保持稳健经营 [4] - 公司已前瞻性布局优质稻和高附加值品种研发，以巩固产品竞争力 [4] - 公司在东南亚等国际市场存在“代际差”优势，将审慎推进品种本土化布局以拓展增长空间 [4] 专精特新业务展望 - 2025年食葵、辣椒种子业务稳健增长，杂谷种子业务因小米价格周期性下滑，预计2026年复苏，黄瓜等蔬菜种子业务受消费降级等因素影响下滑 [4] - 专精特新业务在各细分市场占有较大份额，未来将通过品类扩张和向“一带一路”国家稳健拓展寻求新增长点 [4][5] 玉米业务应对措施 - 2025年玉米种子行业因供需失衡、粮价下跌等因素低迷，预计持续一两年，公司业务相对同行业下滑幅度较低 [6] - 公司已储备耐密植（5500-6000株/亩）和转基因等下一代玉米品种，并抓住低谷期以合理估值进行外延扩张，如2025年收购武汉川禾、控股黑龙江乾吉 [6] - 行业低迷将淘汰科研弱、库存大的企业，具备强竞争力和良好现金流的企业有望逆势发展 [6]

2025年度业绩概览 - 公司预计2025年归母净利润为1.3亿元至1.9亿元，同比增长14.17%至66.86% [1][2] - 公司预计2025年扣非净利润为6000万元至8800万元，实现同比扭亏为盈 [1][2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润预计在7.94亿元至8.54亿元之间，同比增长34.7%到44.88%，扣非净利润在7.6亿元至7.89亿元之间，同比增长29.94%到34.72% [1][2] 业绩驱动因素分析 - 国外玉米业务通过优化营销与渠道管理，实现营业收入增长和利润大幅减亏 [1][3] - 子公司隆平发展通过降本增效，毛利率实现同比增长约8%，并通过贷款置换使财务费用较上年同期下降超90% [3] - 公司持续推行精细化资金管理，通过定增融资12亿元和子公司引入战略投资者融资10亿元，有息负债规模降低，利息支出同比下降超10% [3] - 国内业务保持稳定，水稻种子收入平稳且利润增长，玉米种子业务实现区域和品类扩张 [3] 研发投入与创新能力 - 2022年至2025年前三季度，公司累计投入研发费用达23.88亿元 [1][6] - 2025年前三季度研发费用率为15.69%，保持高强度投入 [1][6] - 公司研发实力领先，截至2025年中报期末，累计拥有有效植物新品种权1075件，有效专利128件（其中发明专利74件） [6] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为63.85%，较2024年末下降2.63个百分点 [6] - 2025年前三季度财务费用同比锐减86.72%至8091万元 [6] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.56亿元，同比大幅增长252.78% [6] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为36.98亿元，为未来业绩提供支撑 [7] 公司行业地位与业务布局 - 公司是中信集团实控的民族种业领军企业，综合实力位居民族种业企业第一、全球种业企业前八 [5] - 业务覆盖水稻、玉米、小麦三大主粮及多种蔬菜、杂粮作物，构建了“研、育、繁、推、服、管”全业务链条产业体系 [5] - 杂交水稻种子业务全球领先，杂交玉米种子业务中国领先、巴西前三，辣椒、黄瓜等业务中国领先 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 通胀预期提升背景下，种植链在历史通胀周期中超额收益明显，且当前农业/种植板块公募基金持仓处于低位，建议加强配置 [5] - 2026年1月布伦特原油期货价格上涨约16%，国内核心通胀指标2025年下半年延续修复趋势，通胀预期提升 [5][7] - 国内玉米、棉花价格自2025年以来波动上行，2026年1月均价较2025年月均价低点分别上涨10%和11%，行业价格上行及库存消化有望对种植链形成催化 [7] - 截至2025年第四季度，农业板块和种植业板块的公募基金持仓占比分别为1.18%和0.07%，分别处于近五年分位数的8%和12%，配置处于低位 [5][8] - 当前时点建议加强对种植产业链的配置，结合品种基本面，首推玉米、棉花，重点推荐隆平高科和登海种业 [9] 历史复盘与超额收益 - 复盘近五轮通胀周期，种植业和农产品加工板块相对沪深300指数超额收益明显，五轮期间合计超额收益分别达140个百分点和126个百分点 [6] - 在通胀周期中，玉米种子公司、种植公司以及棉花、番茄、糖等进口相关性较高的品种对应股票表现突出 [6] - 畜禽及水产养殖受自身产能周期影响较大，与通胀行情关联度不高，与之挂钩的动保和饲料板块也与通胀行情不太相关 [6] 当前市场状况与估值 - 截至2026年1月30日，农业板块和种植业板块的市净率分别处于近五年分位数的37%和64% [8] - 2023年至2025年上半年，因国内主要粮食价格下行，种植及种子公司业绩承压，板块股价回落至低位 [8] 重点公司推荐 - **隆平高科**：投资评级为“买入”，目标价12.77元，最新收盘价10.51元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、4.3亿元和5.2亿元 [4][22][23] - **登海种业**：投资评级为“增持”，目标价12.06元，最新收盘价11.29元，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元和2.8亿元 [4][22][23] - 隆平高科玉米、水稻种子毛利率显著优化，分别同比提升7.38个百分点和2.65个百分点 [23] - 登海种业2025年上半年归母净利润为3511.24万元，同比下降33.42%，主因玉米种业供需失衡导致种子售价下降 [23]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 玉米种业当前处于去库存阶段，行业景气度有望逐步触底回升，政策正推动行业向高质量发展 [1][7] - 政策鼓励育种创新，看好具备研发优势的龙头企业 [7] 种业周期与库存状况 - 种子行业景气度自2021年以来持续低迷，2021年至2025年第三季度，上市种子公司合计扣非归母净利润仅在2023年为正，2025年第三季度行业合计扣非归母净利润接近-10亿元，亏损严重 [7][13] - 行业库存高企，2025年第三季度上市种子公司库存总额超过120亿元，为2015年以来的最高点 [7][13] - 玉米制种面积和产量自2023年后持续下降，2025年制种面积为385万亩，同比下降10%，制种产量为15.27亿公斤，同比下降10%，表明行业正处于主动去库存阶段 [7][13] 政策环境与品种审定 - 2025年4月，新修订的《中华人民共和国植物新品种保护条例》公布，其核心是将实质性派生品种（EDV）制度正式上升至行政法规层级，旨在加强品种权保护，激励育种创新 [7][24] - 2025年国家级农作物品种审定共有1564个品种过审，数量与2024年基本持平，但结构发生变化，其中玉米过审品种减少较多 [7][24] - 2025年过审的893个玉米品种中，包含了96个转基因品种 [24][36] - 本次审定品种呈现三大特点：单产水平稳步提升、优质绿色性状持续改良、生产急需类型品种逐年增加 [25] 水稻品种发展 - 兼具高产、优质、绿色（抗病）的“三好品种”数量持续增加，2022年至2025年数量分别为22、28、31、53个 [7][39] - 隆平高科的水稻新品种综合性状显著提升，例如飓两优6号、飓两优5287等在区试中增产5%以上，具备中抗稻瘟病、抗稻飞虱等特性，米质达部标优三级及以上 [7][39] - 2024年全国杂交水稻推广面积前十大品种中，隆平高科和荃银高科的相关品种占据多个席位，例如晶两优华占推广307万亩，荃优822推广324万亩 [45] 玉米品种发展趋势 - 提高种植密度是提升中国玉米单产的关键方向，2024年中国东北主产区（吉林省）的玉米种植密度约为美国主产区的60% [54][60] - 近10年来，中国玉米单产水平约为美国的60% [54][58] - 2025年农业部相关技术意见中均强调了合理密植，本次审定的耐密高产品种增多，部分在新疆的适宜种植密度可达每亩6500—7000株 [7][54] - 本次审定玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7%，西北生态区有61个品种亩产超过1000公斤 [7][25][54] - 主要上市公司国审玉米新品种数量为：隆平高科20个、登海种业10个、荃银高科4个、康农种业6个、农发种业5个 [7][55] - 五家主要公司（隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业、农发种业）的国审玉米新品种数量合计占本次国审总量的约5%，占比较2024年降低约6个百分点 [55][56] - 隆平高科和荃银高科分别有1个和2个品种的平均亩产超过1000公斤 [56] 投资建议 - 种子行业处于去库存阶段，景气度有望逐步触底回升，政策促进育种创新，看好具备研发优势的龙头企业 [71] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业等公司 [7][71]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年全年归属净利润为1.3亿元至1.9亿元 [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润同比增长14.17%至66.86% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计将扭亏为盈 [2] 业绩增长驱动因素：国外玉米业务 - 国外玉米业务营业收入实现增长，利润大幅减亏 [2] - 通过优化营销政策与渠道管理，推动量价齐升，实现营收稳步增长 [2] - 推进降本增效，毛利率实现同比增长约8% [2] - 通过以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，利息费用同比降低 [2] - 严谨执行外汇风险管理，汇兑收益增加，财务费用较上年同期下降超90% [2] 业绩增长驱动因素：国内业务与资金管理 - 国内种业市场面临供大于求与库存压力加大的挑战 [3] - 国内水稻种子收入保持平稳，利润增长 [3] - 国内玉米种子业务实现区域和品类扩张，在逆势中保持经营韧性 [3] - 公司通过定增融资12亿元和子公司引入战略投资者融资10亿元，大幅改善资本结构 [3] - 有息负债规模持续降低，利息支出同比下降超10% [3] 非经常性损益说明 - 剔除上年同期转让生物技术公司部分股权所产生的3.4亿元投资收益影响 [3] - 本期与上年同期的非经常性损益均主要来自于政府补助、公允价值变动等 [3] 近期财务数据参考 - 2025年前三季度公司主营收入28.41亿元，同比下降1.39% [5] - 2025年前三季度归母净利润为-6.64亿元，同比下降39.62% [5] - 2025年前三季度扣非净利润为-7.01亿元，同比上升19.85% [5] - 2025年第三季度单季度主营收入6.75亿元，同比上升125.71% [5] - 2025年第三季度单季度归母净利润为-5.0亿元，同比上升14.8% [5] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为-5.43亿元，同比上升11.77% [5] - 截至2025年第三季度末，公司负债率为63.85% [5] - 截至2025年第三季度末，公司财务费用为8091.44万元，毛利率为31.98% [5]