报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为120.77美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水55元/吨；SMM广东锌现货价22340元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22340元/吨，升贴水 -5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 26沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22355元/吨，较前一交易日涨10元/吨，成交96212手，持仓100730手，日内最高价22425元/吨，最低价22280元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 26，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存49925吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 市场分析 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：跨期正套 [5]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 海外升水走强、LME库存下滑、仓单风险加剧，中国精炼锌出口利润扩大，刺激出口和国内社会库存下滑；国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费也可能下调；出口窗口打开后社会库存累库不及预期或季节性去库，实际消费超预期；国产TC下调使冶炼综合利润收窄，或缓解国内供给压力；宏观利多，前期锌价偏空逻辑转变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水338.74美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价均为22100元/吨，升贴水分别为 -55元/吨、 -90元/吨、 -55元/吨 [1] - 期货：2025 - 10 - 23沪锌主力合约开于22030元/吨，收于22345元/吨，较前一交易日涨355元/吨，成交164360手，持仓124740手，日内最高22345元/吨，最低22025元/吨 [2] - 库存：截至2025 - 10 - 23，SMM七地锌锭库存总量16.21万吨，较上期减少0.31万吨；LME锌库存34700吨，较上一交易日减少600吨 [3] 市场分析 - 海外升水走强、库存下滑、仓单风险加剧，中国精炼锌出口利润扩大，刺激出口和国内社会库存下滑；国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调；出口窗口打开后社会库存累库不及预期或季节性去库，实际消费超预期；国产TC下调使冶炼综合利润收窄，或缓解国内供给压力；宏观利多，前期锌价偏空逻辑转变 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5]