报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜夜盘铜价收低1.28%，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动致全球铜供求预期转向缺口，乐观情绪释放后铜价可能阶段性回调 [2] - 锌夜盘锌价收低1.0%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，锌供求总体差异不明显，乐观情绪释放后锌价可能阶段性回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜精矿供应延续紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] - 锌锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 市场数据 - 铜国内前日期货收盘价100,940元/吨，国内基差 -155元/吨，前日LME3月期收盘价12,754美元/吨，LME现货升贴水101.84美元/吨，LME库存147,425吨，LME库存日度变化3,850吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价23,880元/吨，国内基差 -160元/吨，前日LME3月期收盘价3,108美元/吨，LME现货升贴水 -12.62美元/吨，LME库存485,000吨，LME库存日度变化 -3,000吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价24,365元/吨，国内基差 -5元/吨，前日LME3月期收盘价3,173美元/吨，LME现货升贴水 -43.57美元/吨，LME库存105,050吨，LME库存日度变化 -1,475吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价141,360元/吨，国内基差 -2,740元/吨，前日LME3月期收盘价17,614美元/吨，LME现货升贴水 -200.23美元/吨，LME库存285,708吨，LME库存日度变化 -24吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,165元/吨，国内基差 -140元/吨，前日LME3月期收盘价2,029美元/吨，LME现货升贴水 -46.32美元/吨，LME库存203,500吨，LME库存日度变化 -2,850吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价399,000元/吨，国内基差 -5,810元/吨，前日LME3月期收盘价49,412美元/吨，LME现货升贴水 -92.00美元/吨，LME库存6,440吨，LME库存日度变化505吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘铜价收低1.93%，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动致全球铜供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] - 夜盘锌价收低0.82%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪，建议关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属基差及价格数据 - 铜国内前日期货收盘价103,170元/吨，基差 -65元/吨，前日LME3月期收盘价12,900美元/吨，LME现货升贴水14.98美元/吨，LME库存146,075吨，日度变化3,525吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价24,350元/吨，基差 -190元/吨，前日LME3月期收盘价3,075美元/吨，LME现货升贴水 -17.33美元/吨，LME库存504,250吨，日度变化 -2,500吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价24,315元/吨，基差155元/吨，前日LME3月期收盘价3,168美元/吨，LME现货升贴水 -45.20美元/吨，LME库存105,775吨，日度变化 -75吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价147,400元/吨，基差 -6,630元/吨，前日LME3月期收盘价17,895美元/吨，LME现货升贴水 -223.90美元/吨，LME库存255,546吨，日度变化192吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,755元/吨，基差 -105元/吨，前日LME3月期收盘价2,060美元/吨，LME现货升贴水 -43.10美元/吨，LME库存233,350吨，日度变化 -3,550吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价357,800元/吨，基差 -6,210元/吨，前日LME3月期收盘价44,323美元/吨，LME现货升贴水 -52.00美元/吨，LME库存5,420吨，日度变化5吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后首个交易日盘面价格大幅拉涨，虽社会库存节后小涨但货源偏紧，贸易商惜售，下游畏高观望、小部分刚需补库，成交冷清，现货升水坚挺；国产矿TC止跌，进口矿小降，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在；国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期；基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -36.25 美元/吨；SMM上海锌现货价23970元/吨，升贴水105元/吨；SMM广东锌现货价23870元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价23890元/吨，升贴水35元/吨 [1] - 期货方面：2026 - 01 - 05沪锌主力合约开于23435元/吨，收于23820元/吨，较前一交易日涨525元/吨，成交141147手，持仓89942手，日内最高23930元/吨，最低23400元/吨 [2] - 库存方面：截至2026 - 01 - 05，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较上期涨0.87万吨；LME锌库存105850吨，较上一交易日降475吨 [3] 市场分析 - 节后首个交易日盘面价格大幅拉涨，虽社会库存节后小涨但货源偏紧，贸易商惜售，下游畏高观望、小部分刚需补库，成交冷清，现货升水坚挺 [4] - 国产矿TC止跌，进口矿小降，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在 [4] - 国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期 [4] - 基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据进行更新，还提及特朗普抢美国电网监管权及英伟达数据中心电压“革命”相关综合快讯，给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价22405，夜盘收盘价22520，LME铝3M收盘价2957；沪铝主力合约成交量353637，持仓量299641；电解铝LME铝3M成交量11757；LME注销仓单占比14.05%，LME铝cash - 3M价差 - 34.67，近月合约对连一合约价差 - 70，买近月抛连一跨期套利成本75.69 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2793，夜盘收盘价2811；沪氧化铝主力合约成交量1234611，持仓量328616；近月合约对连一合约价差 - 14，买近月抛连一跨期套利成本24.23 [1] - 铝合金主力合约收盘价21390，夜盘收盘价21545；铝合金主力合约成交量12844，持仓量7203；近月合约对连一合约价差 - 95，现货升贴水 - 190 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为135，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为335.0，预培阳极市场价6187，佛山铝棒加工费380，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差222，电解铝企业盈亏5867.87，铝现货进口盈亏 - 2249.60，铝板卷出口盈亏 - 16939.21 [1] - LME铝锭库存52.11万吨，国内铝锭社会库存61.20万吨，上期所铝锭仓单7.71万吨 [1] - 氧化铝连云港到岸价334美元/吨、2780元/吨，澳洲氧化铝FOB 313美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 194，印尼进口铝土矿价格70美元/吨，几内亚进口铝土矿价格71美元/吨，阳泉铝土矿价格550 [1] - 保太ADC12 - A00为 - 520，三地库存合计46321，陕西离子膜液碱(32%折百)烧碱2430，铝3M进口盈亏 - 2089.79，国内氧化铝平均价2697 [1] - ADC12理论利润 - 2，保太ADC12为21500 [1] 综合快讯 - 特朗普政府拟将电网控制权从各州收归联邦，为AI数据中心供电，引发各州监管机构反对，但白宫坚持集中权力扫清能源障碍 [2] - 英伟达引领数据中心转向800V直流电架构，高盛称资本开支重心将重构，产业链迎来洗牌，首轮硬件升级周期已启动 [2] 趋势强度 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱运行为主；多晶硅：关注消息面发酵情况 [1] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2601收盘价8920元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌220元/吨；成交量145999手，较T - 1减82996手，较T - 5减223226手，较T - 22减80809手；持仓量193926手，较T - 1增6584手，较T - 5减66603手，较T - 22减34342手 [1] - PS2601收盘价57705元/吨，较T - 1涨1280元/吨，较T - 5涨4390元/吨；成交量338696手，较T - 1增157433手，较T - 5增150820手；持仓量142133手，较T - 1减2626手，较T - 5增13706手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差40元/吨，较T - 1涨5元/吨，较T - 5涨25元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本43.0元/吨，较T - 1涨43.0元/吨，较T - 5涨4.6元/吨，较T - 22涨53.6元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差2310.0元/吨 [1] 基差 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530）+580，较T - 1涨5，较T - 5涨100，较T - 22涨270；对标华东Si4210为+80，较T - 1跌55，较T - 5跌150，较T - 22跌1525；对标新疆99硅为 - 20，较T - 1跌55，较T - 5跌100，较T - 22跌65 [1] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） - 5430，较T - 1跌1115，较T - 5跌1535，较T - 22跌4075 [1] 价格 - 新疆99硅8900元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨100元/吨；云南地区Si4210为10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [1] - 多晶硅 - N型复投料52350元/吨，较T - 1、T - 22持平，较T - 5涨100元/吨 [1] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2349.5元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌385元/吨；云南新标553为 - 3596元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌418元/吨 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55万吨，企业库存18.0万吨，行业库存73.0万吨，期货仓单库存3.4万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5减16.3万吨，较T - 22减19.6万吨；多晶硅厂家库存28.1万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.0万吨 [1] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，云南290元/吨 [1] - 洗精煤：新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨，较T - 22涨60元/吨 [1] - 石油焦：茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨，较T - 22涨300元/吨 [1] - 电极：石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [1] 多晶硅（光伏） - 价格：三氯氢硅3425元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22涨50元/吨；硅粉（99硅）10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；硅片（N型 - 210mm）1.5元/片，较T - 1跌0.02元/片，较T - 5跌0.05元/片，较T - 22跌0.19元/片；电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元/瓦，较T - 22跌0.59元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）0.690元/瓦，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨0.009元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）19.5元/立方米，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌0.5元/立方米；光伏级EVA价格9393元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌14元/吨，较T - 22跌763元/吨 [1] - 利润：多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1、T - 5、T - 22分别涨0.4元/千克、0.4元/千克、0.5元/千克 [1] 有机硅 - 价格：DMC13350元/吨，较T - 1、T - 5涨150元/吨，较T - 22涨2200元/吨 [1] - 利润：DMC企业利润1279元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌13元/吨，较T - 22涨1973元/吨 [1] 铝合金 - 价格：ADC12为21500元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨150元/吨，较T - 22涨100元/吨 [1] - 利润：再生铝企业利润 - 300元/吨，较T - 1跌90元/吨，较T - 5跌250元/吨，较T - 22跌260元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 中能建山西电力工程公司EPC总承包的阿曼联合太阳能多晶硅项目40万伏变电站成功并网，为项目后续各生产系统调试运行和全面供电提供保障，标志项目建设取得突破性进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面数据从前期利空转为利多，锌估值偏低，美国12月降息预期提高且对未来消费乐观，基本面全面利好，单边建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水165.44美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22520元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22490元/吨，升贴水 -5元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 01沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22590元/吨，较前一交易日涨235元/吨，成交128295手，持仓105756手，日内最高22620元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 01，SMM七地锌锭库存14.43万吨，较上期减少0.38万吨；LME锌库存52025吨，较上一交易日增加275吨 [4] 市场分析 基本面利好，国内社会库存下滑，11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水向上修复，体现消费强度和供应偏紧；LME库存上涨但海外升水高，中国出口窗口打开；海内外TC下滑，国内高海拔矿山冬季停产检修，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为120.77美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水55元/吨；SMM广东锌现货价22340元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22340元/吨，升贴水 -5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 26沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22355元/吨，较前一交易日涨10元/吨，成交96212手，持仓100730手，日内最高价22425元/吨，最低价22280元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 26，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存49925吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 市场分析 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：跨期正套 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑时社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低；虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水140.20美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价22350元/吨，升贴水 - 20元/吨；天津锌现货价22350元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货：2025 - 11 - 25沪锌主力合约开于22335元/吨，收于22360元/吨，成交84904手，持仓99591手，日内最高22420元/吨，最低22275元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 11 - 25，SMM七地锌锭库存15.10万吨，较上期 - 0.17万吨；LME锌库存48000吨，较上一交易日 + 575吨 [4] 市场分析 - 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水高位，出口窗口打开 [5] - 海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损 [5] - 供给端压力未降，社会库存重心回落 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅情绪提振，多晶硅报价抬升情绪继续提振，工业硅和多晶硅趋势强度均为1 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：Si2511收盘价8390元/吨，较T - 1降235元；PS2511收盘价51875元/吨，较T - 1降385元 [2] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有不同变化，多晶硅对标N型复投现货升贴水为 - 5260元 [2] - 价格：新疆99硅8450元/吨，较T - 1降250元；多晶硅 - N型复投料47000元，较T - 22涨1000元 [2] - 利润：硅厂利润方面，新疆新标553为 - 2676元/吨，较T - 1涨20元；多晶硅企业利润为 - 16.9元/千克，较T - 1涨0.4元 [2] - 库存：工业硅社会库存54.5万吨，企业库存17.1万吨，行业库存71.6万吨；多晶硅厂家库存24.2万吨 [2] - 原料成本：硅矿石、洗精煤、石油焦、电极等原料价格有不同变化 [2] 宏观及行业新闻 2025年7月我国工业硅出口至50个国家/地区，合计出口量74006.174吨，均价9219.38元/吨，单价环比降75.74元，出口数量前十名国家或地区总量占总出口量的80.51% [2] 趋势强度 工业硅和多晶硅趋势强度均为1，取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]