报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱运行为主；多晶硅：关注消息面发酵情况 [1] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2601收盘价8920元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌220元/吨；成交量145999手，较T - 1减82996手，较T - 5减223226手，较T - 22减80809手；持仓量193926手，较T - 1增6584手，较T - 5减66603手，较T - 22减34342手 [1] - PS2601收盘价57705元/吨，较T - 1涨1280元/吨，较T - 5涨4390元/吨；成交量338696手，较T - 1增157433手，较T - 5增150820手；持仓量142133手，较T - 1减2626手，较T - 5增13706手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差40元/吨，较T - 1涨5元/吨，较T - 5涨25元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本43.0元/吨，较T - 1涨43.0元/吨，较T - 5涨4.6元/吨，较T - 22涨53.6元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差2310.0元/吨 [1] 基差 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530）+580，较T - 1涨5，较T - 5涨100，较T - 22涨270；对标华东Si4210为+80，较T - 1跌55，较T - 5跌150，较T - 22跌1525；对标新疆99硅为 - 20，较T - 1跌55，较T - 5跌100，较T - 22跌65 [1] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） - 5430，较T - 1跌1115，较T - 5跌1535，较T - 22跌4075 [1] 价格 - 新疆99硅8900元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨100元/吨；云南地区Si4210为10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [1] - 多晶硅 - N型复投料52350元/吨，较T - 1、T - 22持平，较T - 5涨100元/吨 [1] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2349.5元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌385元/吨；云南新标553为 - 3596元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌418元/吨 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55万吨，企业库存18.0万吨，行业库存73.0万吨，期货仓单库存3.4万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5减16.3万吨，较T - 22减19.6万吨；多晶硅厂家库存28.1万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.0万吨 [1] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，云南290元/吨 [1] - 洗精煤：新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨，较T - 22涨60元/吨 [1] - 石油焦：茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨，较T - 22涨300元/吨 [1] - 电极：石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [1] 多晶硅（光伏） - 价格：三氯氢硅3425元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22涨50元/吨；硅粉（99硅）10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；硅片（N型 - 210mm）1.5元/片，较T - 1跌0.02元/片，较T - 5跌0.05元/片，较T - 22跌0.19元/片；电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元/瓦，较T - 22跌0.59元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）0.690元/瓦，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨0.009元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）19.5元/立方米，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌0.5元/立方米；光伏级EVA价格9393元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌14元/吨，较T - 22跌763元/吨 [1] - 利润：多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1、T - 5、T - 22分别涨0.4元/千克、0.4元/千克、0.5元/千克 [1] 有机硅 - 价格：DMC13350元/吨，较T - 1、T - 5涨150元/吨，较T - 22涨2200元/吨 [1] - 利润：DMC企业利润1279元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌13元/吨，较T - 22涨1973元/吨 [1] 铝合金 - 价格：ADC12为21500元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨150元/吨，较T - 22涨100元/吨 [1] - 利润：再生铝企业利润 - 300元/吨，较T - 1跌90元/吨，较T - 5跌250元/吨，较T - 22跌260元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 中能建山西电力工程公司EPC总承包的阿曼联合太阳能多晶硅项目40万伏变电站成功并网，为项目后续各生产系统调试运行和全面供电提供保障，标志项目建设取得突破性进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面数据从前期利空转为利多，锌估值偏低，美国12月降息预期提高且对未来消费乐观，基本面全面利好，单边建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水165.44美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22520元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22490元/吨，升贴水 -5元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 01沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22590元/吨，较前一交易日涨235元/吨，成交128295手，持仓105756手，日内最高22620元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 01，SMM七地锌锭库存14.43万吨，较上期减少0.38万吨；LME锌库存52025吨，较上一交易日增加275吨 [4] 市场分析 基本面利好，国内社会库存下滑，11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水向上修复，体现消费强度和供应偏紧；LME库存上涨但海外升水高，中国出口窗口打开；海内外TC下滑，国内高海拔矿山冬季停产检修，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为120.77美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水55元/吨；SMM广东锌现货价22340元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22340元/吨，升贴水 -5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 26沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22355元/吨，较前一交易日涨10元/吨，成交96212手，持仓100730手，日内最高价22425元/吨，最低价22280元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 26，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存49925吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 市场分析 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：跨期正套 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑时社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低；虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水140.20美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价22350元/吨，升贴水 - 20元/吨；天津锌现货价22350元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货：2025 - 11 - 25沪锌主力合约开于22335元/吨，收于22360元/吨，成交84904手，持仓99591手，日内最高22420元/吨，最低22275元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 11 - 25，SMM七地锌锭库存15.10万吨，较上期 - 0.17万吨；LME锌库存48000吨，较上一交易日 + 575吨 [4] 市场分析 - 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水高位，出口窗口打开 [5] - 海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损 [5] - 供给端压力未降，社会库存重心回落 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅情绪提振，多晶硅报价抬升情绪继续提振，工业硅和多晶硅趋势强度均为1 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：Si2511收盘价8390元/吨，较T - 1降235元；PS2511收盘价51875元/吨，较T - 1降385元 [2] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有不同变化，多晶硅对标N型复投现货升贴水为 - 5260元 [2] - 价格：新疆99硅8450元/吨，较T - 1降250元；多晶硅 - N型复投料47000元，较T - 22涨1000元 [2] - 利润：硅厂利润方面，新疆新标553为 - 2676元/吨，较T - 1涨20元；多晶硅企业利润为 - 16.9元/千克，较T - 1涨0.4元 [2] - 库存：工业硅社会库存54.5万吨，企业库存17.1万吨，行业库存71.6万吨；多晶硅厂家库存24.2万吨 [2] - 原料成本：硅矿石、洗精煤、石油焦、电极等原料价格有不同变化 [2] 宏观及行业新闻 2025年7月我国工业硅出口至50个国家/地区，合计出口量74006.174吨，均价9219.38元/吨，单价环比降75.74元，出口数量前十名国家或地区总量占总出口量的80.51% [2] 趋势强度 工业硅和多晶硅趋势强度均为1，取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因印尼镍矿供应紧缺问题因冶炼厂减产缓解、成本支撑减弱、供应过剩格局未改，预计近期偏弱下探，中长线维持逢高卖出套保思路 [3] - 不锈钢品种在钢厂减产、原料价格下跌、需求不旺且库存累库情况下，预计近期振荡下探，中长线维持逢高卖出套保思路 [5] 镍品种市场分析 - 2025年6月24日沪镍主力合约2507开于117440元/吨，收于117450元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.44%，成交量为96087手，持仓量为52007手 [1] - 沪镍主力合约夜盘先小幅下跌后横盘振荡，日盘先小幅反弹受阻后振荡下跌，午后小幅反弹，收十字线，成交量和持仓量较上个交易日小幅下降 [2] - 菲律宾矿山报价坚挺，受降雨影响装船出货效率不高；现货市场金川镍早盘报价下调约400元/吨，主流品牌报价相应下调，镍价弱势振荡，精炼镍贸易商上调现货升贴水但下游接受度有限，成交偏淡，金川镍升水变化250元/吨至3000元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为 -450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为21581（103.0）吨，LME镍库存为203928（ -216）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年6月24日不锈钢主力合约2508开于12475元/吨，收于12440元/吨，成交量为209087手，持仓量为185907手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘小幅下跌后横盘振荡，日盘先小幅下跌创新低后小幅反弹，午后受青山减产消息影响大幅反弹，收阳线，成交量对比上个交易日增加，持仓量变化不大 [4] - 镍铁成交创新低910元/镍（舱底含税）成交上万吨，交期7月份，铁厂利润受挫，印尼镍矿供应紧缺问题因当地园区冶炼厂减产缓解，6月（二期）内贸基准价下跌0.3 - 0.5美元左右，当前内贸升水维持26 - 28 [4] - 现货市场不锈钢盘面触底反弹，上午钢厂限价下调，贸易商现货价格下调，午后钢厂减产消息流出带动盘面反弹，商家报价维稳，询单活跃，市场成交略有好转，无锡和佛山市场不锈钢价格为12575元/吨，304/2B升贴水为280至530元/吨 [4] - SMM数据显示昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -5.00元/镍点至915.0元/镍点 [5] 不锈钢品种策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受产业供需、库存、地缘局势等因素影响，价格表现不一，部分品种有冲高可能，部分品种预计偏弱运行[2][4][6] 各有色金属品种总结 铜 - 上周伦铜周微涨0.13%至9660美元/吨，沪铜主力合约收至78380元/吨；三大交易所库存环比减少1.0万吨，上海保税区库存增加0.4万吨；LME市场现货供应收紧，国内换月后基差报价抬升；精废价差缩窄，再生原料供应偏紧，再生铜制杆企业开工率下滑，精铜制杆企业开工率回升[2] - 海外地缘局势影响弱化，铜原料市场紧张，LME铜库存低位引发现货升水走强，可能支持短期价格冲高，但消费韧性下降限制价格高度，总体单边价格或震荡冲高；若进口亏损扩大，沪铜期货结构有望继续走强；本周沪铜主力运行区间77500 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间9400 - 9800美元/吨[2] 铝 - 上周伦铝走势强于沪铝，沪铝主力合约周涨0.12%，伦铝收涨2.34%至2561美元/吨；国内铝锭库存延续去化，库存降幅放缓致使月差收缩，换月后基差保持高位[4] - 海外地缘局势反复，国内铝库存处于多年低位，LME铝库存同样低位，现货紧张叠加风险情绪改善，铝价可能继续冲高，但价格抬升和淡季效应限制上方高度，短期铝价预计震荡为主、伴随上冲；本周国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2480 - 2620美元/吨[4] 铅 - 3S较前日同期跌10至1982美元/吨；上期所铅锭期货库存4.39万吨，国内社会库存微降至5.12万吨；LME铅锭库存28.74万吨；铅酸蓄电池整体出口增速下滑较大，下游消费维持较弱；原生铅冶开工率升至70%一线的历史高位，再生铅利润维持低位[6] - 弱消费压制下预计铅价维持偏弱运行[6] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.06%至21678元/吨，伦锌3S较前日同期涨8至2625美元/吨；上期所锌锭期货库存0.87万吨，国内社会库存小幅增至7.96万吨；LME锌锭库存12.75万吨[7] - 5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，锌锭放量预期较高；部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存；国内锌月差边际下行，后续锌价仍有较大下行风险，但行情起始节点不确定[7] 锡 - 上周锡价震荡运行；缅甸佤邦锡矿复产缓慢，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，国内锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端原料库存不足，部分冶炼企业检修或减产；终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行；锡价回升后下游采购意愿减弱[8][9] - 锡矿短期供应紧缺，上游企业惜售，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价在31000 - 33000美元/吨震荡运行[9] 镍 - 上周镍价偏弱运行；精炼镍单月产量维持高位；现货需求整体偏弱，市场成交清淡；周五国内 + LME显性库存报24.1万吨，较上周增加6165吨；镍矿短期供应偏紧，下游需求弱，市场预期雨季结束后供应紧张缓解；6月镍铁价格疲软，部分镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局预计好转[10] - 精炼镍供需格局过剩，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈下跌行情，后市关注印尼镍矿价格变动；操作上逢高沽空为宜；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[10] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报59777元，较上一工作日 - 0.31%，周内 - 1.09%；LC2509合约收盘价58900元，较前日收盘价 - 1.93%，周内跌1.51%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价600 - 620美元/吨，周内 - 0.41%；商品市场回暖，但碳酸锂基本面未实质好转，周内底部偏弱震荡[12] - 供给端出清缓慢，国内锂盐供给韧性强，周度产量回归高位；下游进入传统年中淡季，边际增量回落，国内碳酸锂库存历史新高压制锂价高度；供需矛盾修复尚需时日，若缺少供给扰动和宏观驱动，锂价或面临抛压，短期警惕走弱风险；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间58000 - 59600元/吨[12] 氧化铝 - 2025年6月20日，氧化铝指数日内下跌0.31%至2883元/吨；广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌20元/吨、20元/吨、30元/吨、30元/吨、25元/吨和0元/吨；山东现货价格升水07合约168元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 74元/吨，进口窗口关闭；周五期货仓单报4.29万吨，较前一交易日减少0.63万吨；几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[14][15] - 矿价短期有支撑，但氧化铝产能过剩格局难改，氧化铝价格预计以成本为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价维持偏弱震荡，建议逢高布局空单；国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨[15] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12505元/吨，当日 - 0.56%；佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 - 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 105，无锡基差 - 5；佛山宏旺201报8300元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报930元/镍，保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，均较前日持平；期货库存录得114089吨，较前日 - 780；社会库存增加至115.74万吨，环比增加1.04%，其中300系库存69.21万吨，环比增加0.89%[17] - 青山系资源库存高企，压制钢价；下游终端用户观望，市场成交清淡；行业面临成本压力，钢厂生产成本高，代理商和贸易商亏损经营；后续市场走势取决于下游需求端能否启动实质性补库带动社会库存消化[17]

报告行业投资评级 - 原油操作评级未明确标注星级 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][7] - 低硫燃料油操作评级未明确标注星级 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][7] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][7] 报告的核心观点 - 短期原油市场震荡偏强，关注旺季预期和地缘波动被充分交易后的再次做空机会 [2] - 燃油系期货走势分化，高硫燃料油裂解和EFS预计共振走弱，低硫燃料油跟随原油走势 [3] - 沥青供应增产缺乏韧性，需求季节性提升待实质驱动，BU裂解价差短期回调但走强趋势难反转 [4] - LPG市场下行趋稳，供给压力削弱后下行空间有限，维持低位震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价涨势延续，SC07合约日内上涨0.69% [2] - 近期原油月差、现货升贴水偏强，是旺季临近实货端偏紧的表征，俄乌、伊核地缘风险被再度定价 [2] - 二季度以来全球石油累库超一季度，上周美国API原油库存超预期下降330万桶，关注今晚DOE库存结果 [2] - OPEC+抢占市场份额策略下的快速增产，使季节性及地缘波动带来的供需偏紧难以持续 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 今日燃油系期货走势分化，LU在油品期货中表现相对偏强 [3] - 高硫燃料油船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求支撑有限，预计今夏原油发电需求超燃料油 [3] - 5月俄罗斯燃料油流向亚洲到岸量增加42%至245万吨，OPEC+增产带来高硫重质原油增供预期 [3] - 上周富查伊拉低硫燃料油加注量大幅走弱，海外船用油需求旺季临近尾声，国内低供应下港口保税库存大幅下降 [3] 沥青 - 今日沥青表现相对较弱，BU裂解延续小幅下行趋势 [4] - 6月稀释沥青贴水报价在-6.5美元/桶高位，地炼生产依赖原油配额 [4] - 主营检修高峰结束后开工受综合炼油利润与出口利润欠佳拖累，供应增产缺乏韧性 [4] - 需求季节性提升待实质驱动，平衡表预估去库趋势延续且库存水平偏低 [4] 液化石油气 - 6月CP下调幅度偏低，中东供应宽裕，国内化工需求回升带来采购需求，原油反弹提振市场情绪 [5] - 国内月初到岸量和国产气环比下滑，供给压力削弱后下行空间有限 [5] - 现货端过剩压力缓和，原油回升下盘面企稳，但化工毛利改善动力不足，维持低位震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有支撑[1] - 铝供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌价震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面偏弱，短期预计震荡[3] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡上半年预计供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] - 工业硅短期供需双减，中长期价格预计底部震荡[10] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌[10] 各金属情况总结 铜 - 国内本周小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交改善[1] - 上游卡莫阿矿区地震部分开采区域停工，或影响今年产量；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺，或对国内TC造成不利影响，市场传闻年中TC谈判以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费有韧性，国网下达二批次招标，二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，但部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口[1] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，华东和华南出口尚可，海外需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工半数，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[6] - 部分再生冶厂原料告急和利润低减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行关注锭端减产可能；海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[9] - 上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[10] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比小幅上行[10] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[10] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化；中长期产能过剩，价格预计底部震荡[10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价，贸易商出货困难[10] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓；美国储能砍单，下游仅维持安全库存[10] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[10] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价失去支撑，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周震荡后下跌[10]