报告行业投资评级 - 行业强弱分析为中性，价格区间在 380000 - 400000 元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周沪锡冲高后维持高位震荡，最高逼近 40 万元/吨关口后回落 [5] - 宏观层面，市场对中东局势交易情绪降温，美伊和谈有成果，以黎停火协议落地，原油价格回落，但霍尔木兹海峡局势仍存反复 [5] - 基本面来看，社会库存去化受阻，现货升贴水升水收敛，下游买盘承压，国内社会库存累至 9741 吨，SHFE 期货仓单库存升至 8001 吨，现货升水收窄至 1250 元/吨，月间价差转为近月贴水结构 [5] - 随着地缘扰动缓和，沪锡上行驱动由宏观情绪切换至基本面验证，当前价格高位，涨价对现实需求负反馈增强，短期锡价上冲空间相对有限 [5] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周 LME 0 - 3 升贴水 - 209 美元/吨，国内现货升贴水 1250 元/吨 [9] - 海外 premium 方面，近期中国台湾 premium 上升，美国中西部下降 [14] 价差 - 本周锡月间结构方面，01 - 03 合约转为 B 结构 [17] 库存 - 本周国内社会库存累库 9741 吨，期货库存累库 8001 吨 [24] - 本周 LME 库存小幅去库，注销仓单比例回升至 11% [29] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为 295033 万元，近 10 日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交减少，持仓量增加 [37] - 本周 LME 锡成交减少，持仓减少 [42] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2026 年 2 月锡精矿产量为 4708 吨，同比减少 14.51%；2 月进口 17144 吨，同比增加 96.04%，累计同比增加 88.01% [51] - 本周云南 40% 锡矿加工费维持 16000 元/吨，广西江西湖南 60% 锡矿加工费维持 12000 元/吨，进口盈亏水平回升 [52] 冶炼 - 2026 年 3 月国内锡锭产量为 14950 吨，同比减少 2.16% [57] - 本周江西云南两省合计开工率为 63.4%，较上周有所回落 [59] 进口 - 2026 年 2 月国内锡锭进口 2168 吨，出口 1216 吨，净进口 952 吨，其中印尼进口至中国的锡锭为 1510 吨，最新进口盈亏为 - 6834 元/吨 [66] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2026 年 2 月锡锭表观消费量为 12442 吨，实际消费量为 10176 吨 [74] 锡材 - 本周下游加工费回落，月度焊料企业 3 月开工已回升至 75% [77] - 主要镀锡板企业 12 月产量小幅回升，销量小幅回落 [77] 终端消费 - 2025 年 12 月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升 [84] - 2025 年 12 月家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落 [86] - 本周费城半导体指数有所回升 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周除铝系（氧化铝、铝和铝合金）以外，其他有色均下跌，文华有色指数下跌4.14%，各有色中沪锡下跌超13%，沪铜下跌2.76%；而沪铝上涨3.6%，铝合金上涨2.42%，氧化铝上涨3.21%。周五夜盘交易阶段，在原油带动下，铝系商品继续上涨。市场焦点是中东紧张局势，下周需继续跟踪中东局势变化，盘中波动或加大，同时需注意本周人大召开市场对政策的预期对盘面的影响 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 有色期货价格周统计 - 国内有色期货价格方面，沪铜、沪锌、沪铅、沪镍、不锈钢、沪锡下跌，沪铝、铝合金、氧化铝上涨，其中沪锡跌幅最大为13.15%，沪铝涨幅最大为3.69% [2] - LME和COMEX有色期价方面，COMEX铜、LME铜、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡下跌，LME铝上涨，LME铝涨幅最大为9.75%，LME锡跌幅最大为13.51% [2] - 上海交易所有色库存周变化方面，SHFE铜、SHFE铝、SHFE锌、SHFE铅、SHFE镍库存增加，SHFE锡库存减少，SHFE铝库存增幅最大为10.82%，SHFE锡库存减幅最大为4.82% [3] - LME和COMEX有色库存周变化方面，LME铜、LME锡库存增加，COMEX铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍库存减少，LME铜库存增幅最大为12.07%，LME铝库存减幅最大为1.86% [5] - 内盘铜现货升贴水方面，沪铜、沪铝、沪镍现货升贴水增加，沪锌、沪铅、沪锡现货升贴水减少 [5] - 外盘铜现货升贴水方面，LME铜、LME铝、LME铅、LME镍现货升贴水增加，LME锌、LME锡现货升贴水减少 [5] - COMEX铜基金净持仓减少759，减幅1.30% [6] 汇率和利率 - 离岸人民币、美元指数、美元兑日元、美10年债收益率均上涨 [8] 分析及展望 铜 - 本周沪铜震荡下行，持仓总量小幅增加，上期所库存和LME库存继续大幅增加，COMEX铜库存小幅减少，LME现货对三个月期价贴水收窄，铜精矿加工费TC创新低 [10] - 下周市场焦点是中东局势，若危机外溢铜价继续承压，若缓和铜价面临支撑，参考心理支撑10万整数关，技术上参考60日线 [10] 铝 - 本周铝系集体上涨，沪铝主力合约创下周收盘价格新高，持仓总量增加，资金明显流入，上期所铝库存增加，LME铝库存回落，LME铝（0 - 3）从贴水转为升水 [26] - 沪铝得益于中东地缘政治风险溢价，与原油价格较为同步，下周关注中东局势变化对盘面影响，维持偏多思路，注意价格波动 [26] 铅锌 - 本周铅锌震荡下行，下周市场焦点仍是中东局势，注意短期波动，铅锌仍处于箱体震荡之中，交易中心有所下移 [33] 镍锡 - 本周沪镍大跌后震荡，沪锡重挫领跌本周有色，市场聚焦中东地缘政治危机对全球经济的负面影响，近期美股大型科技股调整明显 [45] - 下周注意中东局势变化对锡镍价格的影响，前期多单可考虑减仓观望，规避不确定性 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价夜盘收涨2.98%，因精矿供应紧张、冶炼利润处于盈亏边缘、下游需求不佳，短期或延续弱势，需关注美元、冶炼产量和旺季下游需求变化[2] - 锌价夜盘收涨1.21%，锌精矿加工费回落、精矿供应阶段性紧张、下游需求一般，可能跟随有色整体走势，建议关注美元、冶炼产量和下游旺季需求变化[2] 各品种相关情况总结 铜 - 价格表现：夜盘铜价收涨2.98%，国内前日期货收盘价92120元/吨，国内基差 -60元/吨，前日LME3月期收盘价12221美元/吨，LME现货升贴水 -85.26美元/吨，LME库存342350吨，日度变化6925吨[2] - 供需情况：精矿供应延续紧张状态，冶炼产量虽环比回落但总体延续高增长；下游方面，电力投资稳定，汽车产销负增长，家电排产负增长，地产持续疲弱[2] 锌 - 价格表现：夜盘锌价收涨1.21%，国内前日期货收盘价22930元/吨，国内基差 -45元/吨，前日LME3月期收盘价3103美元/吨，LME现货升贴水 -20.79美元/吨，LME库存117675吨，日度变化 -175吨[2] - 供需情况：锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长；下游方面，中钢协统计的镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱[2] 其他品种价格表现 - 铝：国内前日期货收盘价23960元/吨，国内基差 -150元/吨，前日LME3月期收盘价3226美元/吨，LME现货升贴水30.63美元/吨，LME库存429675吨，日度变化 -3050吨[2] - 镍：国内前日期货收盘价132750元/吨，国内基差 -4300元/吨，前日LME3月期收盘价17200美元/吨，LME现货升贴水 -188.19美元/吨，LME库存283512吨，日度变化 -258吨[2] - 铅：国内前日期货收盘价16255元/吨，国内基差 -90元/吨，前日LME3月期收盘价1899美元/吨，LME现货升贴水 -39.61美元/吨，LME库存284100吨，日度变化 -150吨[2] - 锡：国内前日期货收盘价342480元/吨，国内基差 -12630元/吨，前日LME3月期收盘价44500美元/吨，LME现货升贴水 -266美元/吨，LME库存8920吨，日度变化 -35吨[2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜夜盘铜价收低1.28%，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动致全球铜供求预期转向缺口，乐观情绪释放后铜价可能阶段性回调 [2] - 锌夜盘锌价收低1.0%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，锌供求总体差异不明显，乐观情绪释放后锌价可能阶段性回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜精矿供应延续紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] - 锌锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 市场数据 - 铜国内前日期货收盘价100,940元/吨，国内基差 -155元/吨，前日LME3月期收盘价12,754美元/吨，LME现货升贴水101.84美元/吨，LME库存147,425吨，LME库存日度变化3,850吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价23,880元/吨，国内基差 -160元/吨，前日LME3月期收盘价3,108美元/吨，LME现货升贴水 -12.62美元/吨，LME库存485,000吨，LME库存日度变化 -3,000吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价24,365元/吨，国内基差 -5元/吨，前日LME3月期收盘价3,173美元/吨，LME现货升贴水 -43.57美元/吨，LME库存105,050吨，LME库存日度变化 -1,475吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价141,360元/吨，国内基差 -2,740元/吨，前日LME3月期收盘价17,614美元/吨，LME现货升贴水 -200.23美元/吨，LME库存285,708吨，LME库存日度变化 -24吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,165元/吨，国内基差 -140元/吨，前日LME3月期收盘价2,029美元/吨，LME现货升贴水 -46.32美元/吨，LME库存203,500吨，LME库存日度变化 -2,850吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价399,000元/吨，国内基差 -5,810元/吨，前日LME3月期收盘价49,412美元/吨，LME现货升贴水 -92.00美元/吨，LME库存6,440吨，LME库存日度变化505吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘铜价收低1.93%，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动致全球铜供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] - 夜盘锌价收低0.82%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪，建议关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属基差及价格数据 - 铜国内前日期货收盘价103,170元/吨，基差 -65元/吨，前日LME3月期收盘价12,900美元/吨，LME现货升贴水14.98美元/吨，LME库存146,075吨，日度变化3,525吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价24,350元/吨，基差 -190元/吨，前日LME3月期收盘价3,075美元/吨，LME现货升贴水 -17.33美元/吨，LME库存504,250吨，日度变化 -2,500吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价24,315元/吨，基差155元/吨，前日LME3月期收盘价3,168美元/吨，LME现货升贴水 -45.20美元/吨，LME库存105,775吨，日度变化 -75吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价147,400元/吨，基差 -6,630元/吨，前日LME3月期收盘价17,895美元/吨，LME现货升贴水 -223.90美元/吨，LME库存255,546吨，日度变化192吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,755元/吨，基差 -105元/吨，前日LME3月期收盘价2,060美元/吨，LME现货升贴水 -43.10美元/吨，LME库存233,350吨，日度变化 -3,550吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价357,800元/吨，基差 -6,210元/吨，前日LME3月期收盘价44,323美元/吨，LME现货升贴水 -52.00美元/吨，LME库存5,420吨，日度变化5吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后首个交易日盘面价格大幅拉涨，虽社会库存节后小涨但货源偏紧，贸易商惜售，下游畏高观望、小部分刚需补库，成交冷清，现货升水坚挺；国产矿TC止跌，进口矿小降，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在；国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期；基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -36.25 美元/吨；SMM上海锌现货价23970元/吨，升贴水105元/吨；SMM广东锌现货价23870元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价23890元/吨，升贴水35元/吨 [1] - 期货方面：2026 - 01 - 05沪锌主力合约开于23435元/吨，收于23820元/吨，较前一交易日涨525元/吨，成交141147手，持仓89942手，日内最高23930元/吨，最低23400元/吨 [2] - 库存方面：截至2026 - 01 - 05，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较上期涨0.87万吨；LME锌库存105850吨，较上一交易日降475吨 [3] 市场分析 - 节后首个交易日盘面价格大幅拉涨，虽社会库存节后小涨但货源偏紧，贸易商惜售，下游畏高观望、小部分刚需补库，成交冷清，现货升水坚挺 [4] - 国产矿TC止跌，进口矿小降，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在 [4] - 国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期 [4] - 基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据进行更新，还提及特朗普抢美国电网监管权及英伟达数据中心电压“革命”相关综合快讯，给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价22405，夜盘收盘价22520，LME铝3M收盘价2957；沪铝主力合约成交量353637，持仓量299641；电解铝LME铝3M成交量11757；LME注销仓单占比14.05%，LME铝cash - 3M价差 - 34.67，近月合约对连一合约价差 - 70，买近月抛连一跨期套利成本75.69 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2793，夜盘收盘价2811；沪氧化铝主力合约成交量1234611，持仓量328616；近月合约对连一合约价差 - 14，买近月抛连一跨期套利成本24.23 [1] - 铝合金主力合约收盘价21390，夜盘收盘价21545；铝合金主力合约成交量12844，持仓量7203；近月合约对连一合约价差 - 95，现货升贴水 - 190 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为135，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为335.0，预培阳极市场价6187，佛山铝棒加工费380，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差222，电解铝企业盈亏5867.87，铝现货进口盈亏 - 2249.60，铝板卷出口盈亏 - 16939.21 [1] - LME铝锭库存52.11万吨，国内铝锭社会库存61.20万吨，上期所铝锭仓单7.71万吨 [1] - 氧化铝连云港到岸价334美元/吨、2780元/吨，澳洲氧化铝FOB 313美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 194，印尼进口铝土矿价格70美元/吨，几内亚进口铝土矿价格71美元/吨，阳泉铝土矿价格550 [1] - 保太ADC12 - A00为 - 520，三地库存合计46321，陕西离子膜液碱(32%折百)烧碱2430，铝3M进口盈亏 - 2089.79，国内氧化铝平均价2697 [1] - ADC12理论利润 - 2，保太ADC12为21500 [1] 综合快讯 - 特朗普政府拟将电网控制权从各州收归联邦，为AI数据中心供电，引发各州监管机构反对，但白宫坚持集中权力扫清能源障碍 [2] - 英伟达引领数据中心转向800V直流电架构，高盛称资本开支重心将重构，产业链迎来洗牌，首轮硬件升级周期已启动 [2] 趋势强度 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱运行为主；多晶硅：关注消息面发酵情况 [1] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2601收盘价8920元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌220元/吨；成交量145999手，较T - 1减82996手，较T - 5减223226手，较T - 22减80809手；持仓量193926手，较T - 1增6584手，较T - 5减66603手，较T - 22减34342手 [1] - PS2601收盘价57705元/吨，较T - 1涨1280元/吨，较T - 5涨4390元/吨；成交量338696手，较T - 1增157433手，较T - 5增150820手；持仓量142133手，较T - 1减2626手，较T - 5增13706手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差40元/吨，较T - 1涨5元/吨，较T - 5涨25元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本43.0元/吨，较T - 1涨43.0元/吨，较T - 5涨4.6元/吨，较T - 22涨53.6元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差2310.0元/吨 [1] 基差 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530）+580，较T - 1涨5，较T - 5涨100，较T - 22涨270；对标华东Si4210为+80，较T - 1跌55，较T - 5跌150，较T - 22跌1525；对标新疆99硅为 - 20，较T - 1跌55，较T - 5跌100，较T - 22跌65 [1] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） - 5430，较T - 1跌1115，较T - 5跌1535，较T - 22跌4075 [1] 价格 - 新疆99硅8900元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨100元/吨；云南地区Si4210为10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [1] - 多晶硅 - N型复投料52350元/吨，较T - 1、T - 22持平，较T - 5涨100元/吨 [1] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2349.5元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌385元/吨；云南新标553为 - 3596元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌418元/吨 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55万吨，企业库存18.0万吨，行业库存73.0万吨，期货仓单库存3.4万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5减16.3万吨，较T - 22减19.6万吨；多晶硅厂家库存28.1万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.0万吨 [1] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，云南290元/吨 [1] - 洗精煤：新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨，较T - 22涨60元/吨 [1] - 石油焦：茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨，较T - 22涨300元/吨 [1] - 电极：石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [1] 多晶硅（光伏） - 价格：三氯氢硅3425元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22涨50元/吨；硅粉（99硅）10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；硅片（N型 - 210mm）1.5元/片，较T - 1跌0.02元/片，较T - 5跌0.05元/片，较T - 22跌0.19元/片；电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元/瓦，较T - 22跌0.59元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）0.690元/瓦，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨0.009元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）19.5元/立方米，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌0.5元/立方米；光伏级EVA价格9393元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌14元/吨，较T - 22跌763元/吨 [1] - 利润：多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1、T - 5、T - 22分别涨0.4元/千克、0.4元/千克、0.5元/千克 [1] 有机硅 - 价格：DMC13350元/吨，较T - 1、T - 5涨150元/吨，较T - 22涨2200元/吨 [1] - 利润：DMC企业利润1279元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌13元/吨，较T - 22涨1973元/吨 [1] 铝合金 - 价格：ADC12为21500元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨150元/吨，较T - 22涨100元/吨 [1] - 利润：再生铝企业利润 - 300元/吨，较T - 1跌90元/吨，较T - 5跌250元/吨，较T - 22跌260元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 中能建山西电力工程公司EPC总承包的阿曼联合太阳能多晶硅项目40万伏变电站成功并网，为项目后续各生产系统调试运行和全面供电提供保障，标志项目建设取得突破性进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面数据从前期利空转为利多，锌估值偏低，美国12月降息预期提高且对未来消费乐观，基本面全面利好，单边建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水165.44美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22520元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22490元/吨，升贴水 -5元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 01沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22590元/吨，较前一交易日涨235元/吨，成交128295手，持仓105756手，日内最高22620元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 01，SMM七地锌锭库存14.43万吨，较上期减少0.38万吨；LME锌库存52025吨，较上一交易日增加275吨 [4] 市场分析 基本面利好，国内社会库存下滑，11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水向上修复，体现消费强度和供应偏紧；LME库存上涨但海外升水高，中国出口窗口打开；海内外TC下滑，国内高海拔矿山冬季停产检修，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为120.77美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水55元/吨；SMM广东锌现货价22340元/吨，升贴水 -20元/吨；天津锌现货价22340元/吨，升贴水 -5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 26沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22355元/吨，较前一交易日涨10元/吨，成交96212手，持仓100730手，日内最高价22425元/吨，最低价22280元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 26，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存49925吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 市场分析 国内现货升水持续升高，下游采购谨慎，现货贴水修复因供应环比减少；海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC持续下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑，社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低，虽处宏观真空期且美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：跨期正套 [5]