数据来源：海关总署 据中国海关数据统计，2025年10月中国镍湿法中间品进口量15.13万吨，环比减少3.93万吨，降幅 20.62%；同比增加3.17万吨，增幅26.52%。其中自印度尼西亚进口量为13.38万吨，环比减少17.01%， 占本月进口量的88.45%。2025年1-10月镍湿法冶炼中间品进口总量153.04万吨，同比增加29.14%。10月 中国镍湿法中间品进口量明显下降，但仍处于高位。 ...

报告行业投资评级 - 区间震荡 [7] 报告的核心观点 - 四季度美联储降息路径不确定，国内稳增长政策或出台，“反内卷”叙事影响反复，镍价受宏观事件阶段性影响 [1][106] - 基本面原生镍过剩格局延续，需求难有起色，镍价底部盘整，对供给端扰动敏感 [1][106] - 四季度关注矿端消息及宏观变化，纯镍估值看一体化电积镍生产成本 [1][106] - 操作以短线区间为主，可通过卖出虚值看涨期权等增厚收益并控制风险 [1][106] 根据相关目录总结 行情回顾 - 2025年前三季度镍价先扬后抑再区间震荡，受特朗普关税、美联储降息预期等宏观因素扰动 [8] - 一季度镍资源国政策刺激上涨，二季度贸易冲突和过剩格局致下跌，三季度基本面持稳、美联储降息和印尼供给端扰动使价格区间震荡 [8][9] - 截至9月26日，沪镍主力收盘121380元/吨，较年中涨0.45%，LME镍15点报15230美元/吨，较年中涨0.33% [8] 宏观分析 美联储 - 9月降息25bp，表态中性偏鹰，后续降息路径依数据决策 [12][14][16] - 上调今明后三年GDP增长预期，失业率和通胀预期相对稳定 [13][20] - 8月非农新增就业低于预期、失业率创新高，降息与衰退担忧升温；通胀平稳上涨，市场增加降息幅度预期 [21] 国内 - 上半年经济增长5.3%超目标，下半年部分宏观数据转弱，固定资产投资、社会消费增速下滑，工业增加值、社零等未达预期 [24] - 8月制造业PMI上升但处收缩区间，出口增速回落、进口下滑，贸易顺差扩大；新增社融和信贷不及预期但较7月改善 [26][27] - “反内卷”政策自2024年提出并加码，对镍产业链实际影响有限，警惕宏观情绪扰动 [28][29] 基本面分析 印尼矿端 - 年内镍矿配额充裕，四季度关注26年RKAB审批；镍矿升水坚挺，自菲律宾进口量增加 [31][32] - 2025年印尼镍相关政策增加镍企成本，后续或出台限制政策 [31] - 三季度菲律宾镍矿出货高峰，进口量同比增加，港口库存高于往年 [38] 镍铁 - 2025年1 - 8月中国镍生铁产量18.38万金属吨，同比减6.42%，预计维持低位；印尼产量121.22万金属吨，同比增24.81%，增速放缓 [43] - 后续印尼待投产项目减少，利润低迷限制进度，关注政策影响；1 - 8月中国镍铁进口量同比增28.1% [44] 镍中间品 - 2025年1 - 8月镍湿法中间品进口22.17万金属吨，同比增20.3%；冰镍进口27万吨，同比减12% [51] - 1 - 8月印尼镍湿法中间品产量30.55万金属吨，同比增58.76%；冰镍产量19.33万金属吨，同比减15.25% [54] - 关注四季度蓝焰湿法项目及后续湿法项目投产情况 [54] 电积镍 - 2025年1 - 8月精炼镍产量28.31万吨，同比增37.48%，预估年产量44万吨，同比增31.5% [59] - 1 - 8月精炼镍进口15.7万吨，同比增186.98%；出口11.93万吨，同比增68.02% [65] - 纯镍估值关注一体化电积镍成本，8月一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本分别为11.1 - 11.6万元/吨和12 - 12.5万元/吨 [68] 不锈钢 - 2025年1 - 8月中国不锈钢产量2630万吨，同比增5.54%；印尼产量329.7万吨，同比增0.08% [70][72] - 9月排产回升但终端需求未起色，预计后续钢厂减产控价增加 [70] - 2025年1 - 8月国内不锈钢表观消费量2211.47万吨，同比增3.1%，预计全年增3%；出口量增、进口量减，净出口量增 [80][81] - 三季度社会库存去化，后续去化速度或放缓；仓单较年中下降 [81] 硫酸镍 - 2025年1 - 8月我国硫酸镍产量25.42万金属吨，同比回落0.4% [85] - 新能源车产销高增，但三元装车占比低，1 - 8月三元电池装车量占18.5%，同比降9.7%，拖累镍需求 [88] - 中长期关注固态电池对高镍需求拉动，当前量产尚需时日 [89] 合金特钢 - 合金电镀是电解镍下游最大消费领域，2025年1 - 8月合金及特钢耗镍量约12.22万吨，同比增2.9% [92][93] - 关注国家收储情况 [92] 全球镍库存 - 截至9月26日，LME镍库存23.01万吨，较年中增2.5万吨，增幅12.6%；国内社会库存4.08万吨，较年中增0.29万吨，增幅7.9% [95] - 全球镍库存延续累库，现货升水较年中走弱 [95] 原生镍 - 全球和中国原生镍供给增加，2025年预计分别过剩24.62万吨和17.98万吨 [100][102] - 四季度关注26年印尼镍矿RKAB审批，原生镍过剩格局延续，价格对印尼供给端扰动敏感 [100][102]

数据来源：海关总署 据中国海关数据统计，2025年8月中国镍湿法中间品进口量17.06万吨，环比增加1.58万吨，增幅 10.21%；同比增加4.84万吨，增幅39.56%，创单月新高。其中自印度尼西亚进口量为13.79万吨，环比 增加4.78%，占本月进口量的80.80%。 ...

数据来源：海关总署 据中国海关数据统计，2025年7月中国镍湿法中间品进口量15.48万吨，环比增加2.67万吨，增幅 20.80%；同比增加1.70万吨，增幅12.30%。其中自印度尼西亚进口量为13.16万吨，环比增加16.10%， 占本月进口量的84.98%。2025年1-7月镍湿法冶炼中间品进口总量101.79万吨，同比增加22.73%。随着 印尼镍湿法中间品产能逐步投放，中国进口规模维持高位。 ...

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显，矿端供给刚性，需求端各地域割裂，行业营收和归母净利润小幅增长，矿端受益而冶炼端承压或长期持续，资源型企业盈利更强，铜、金、铝、锡、钨等品种受关注，国内上市企业加大勘探和海外布局力度 [1][19] - 4月初工业金属受美国贸易关税影响波动，后价格回归基本面，小金属表现亮眼，国内强化出口管制，钨价创新高，稀土价格国内外走势分化 [2][20] - 国内加大资源出口管制力度，海外国家加大矿产合作投资开发力度，同时部分国家和企业有政策调整和项目进展 [2][20] 各部分总结 有色行业及分品种2024年年报总结 - 2024年有色行业景气度稳步提升，营收和归母净利润小幅增长，资产负债率改善，净资产收益率小幅下降 [22][26] - 中国上市样本铜矿企业2024年积极增储，产量超预期，2025年预计合计产量增速为6%，成本同比下降 [27][32][36] - 中国上市样本黄金企业2024年金价带动板块利润同比高增，样本企业资源量同比+25% [38][43] - 中国上市样本铅锌企业2024年加强勘查、收购，市场呈现“价格上涨、加工费下跌”格局，企业呈现采矿端受益、冶炼端承压特征 [48][49][50] - 中国上市样本镍钴企业2024年镍湿法中间品产量增加，固定资产投资下降，下游三元前驱体产量多数下降，3C需求修复使四氧化三钴产量增加，企业镍钴毛利率抬升 [60][63][65] - 中国上市样本锡矿企业2024年全球锡矿和锡锭产量同比下降，国内上市样本锡企锡矿和锡锭总产量稳定增长，储量保持不变，收入和净利润同比增长 [78][82][89] - 中国上市样本钛材企业2024年市场呈现“供大于求、以价换量”态势，龙头企业通过技术优势及高端市场渗透实现利润增长，对外出口逐渐增长，研发投入呈现行业方向多、企业专精的特征 [91][93][96] - 中国上市样本钨企2024年钨市场呈现“供应偏紧、价格高位震荡”格局，国内主要钨企通过产业链一体化布局和高端化转型应对市场波动，下游硬质合金业务营收增长普遍，光伏钨丝成重要增长极，海外销售收入总体微增 [101][102][109] 市场行情 - 二级市场四月有色金属板块跌幅较大，黄金继续上涨 [112] - 工业金属方面，铜宏观政策扰动减弱后回归基本面，铝宏观情绪缓和需求逐步恢复，锡刚果（金）锡矿复产需求边际走弱，镍印尼镍资源费上调、菲律宾或禁止原矿出口 [116][117][120][121] - 其他金属方面，锑价格重心小幅下移，稀土国内价格弱势震荡、海外价格大幅上涨，钛4月钛精矿价格稳定、海绵钛价格上涨，钨出口管制加强、钨精矿价格创历史新高 [205][206][207][208] 政策变化 - 2025年5月9日国家召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，加强战略矿产资源出口管制 [256] - 4月24日澳大利亚总理承诺投资7.63亿美元建立关键矿产战略储备 [257] - 4月17日沙特与印尼签署矿业领域合作协议 [258] - 4月10日美国与乌兹别克斯坦签署矿业投资协议 [259] - 4月23日尼日利亚吊销924个闲置矿业许可证 [260] - 4月15日加纳宣布自5月1日起禁止外国人和个人进行黄金交易 [261] - 4月7日印度和智利签署战略合作协议，智利国家铜业公司将与印度合作 [263] - 4月7日俄罗斯开始同美国就合作开发稀土项目进行会谈 [264] - 4月17日尼日利亚与南非签署矿产协议推动经济多元化 [265] 重点行业及公司变化 - 4月11日印尼调整镍矿特权使用费与政府条例，各镍产品税率上调且阶梯式上涨 [266] - 4月2日智利Codelco将向印度冶炼厂供应铜精矿 [267] - 赞比亚2025年铜产量可能增至近100万吨 [3][268] - 4月4日阿尔蒙蒂工业公司钨产品或不受关税影响 [3][269] - 4月9日Alphamin将重启Bisie矿山运营 [3][270] - 4月16日瑞典矿企Boliden完成两座锌铜矿山收购，预计产量大幅上升 [3][271] - 4月24日美国加速深海采矿投资审批 [272] - 4月21日美国锑业公司重启墨西哥冶炼厂 [273] - 4月23日秘鲁Antamina铜锌矿因事故停产 [274] - 4月24日秘鲁Las Bambas铜矿第一季度铜产量增加 [276] - 4月29日布基纳法索向俄罗斯Nordgold授予采矿租约 [277]