稀土产业格局 - 中国在全球稀土产业中占据主导地位，控制约70%的市场份额 [3] - 中国在稀土深加工领域拥有先进技术优势，包括永磁材料制造和精炼分离技术 [3] - 全球98%的稀土永磁材料来自中国的工厂 [5] 欧美应对策略 - 欧美曾试图组建绕过中国的"稀土联盟"，但未见实质性进展 [7] - 欧洲本土试图建立自己的稀土供应链，但短期内难以动摇现有产业格局 [5] - 欧美在面对中国已实施的稀土溯源管理机制时显得束手无策 [7] 中国资源优势 - 中国通过强化稀土出口配额管理和全球技术规范主导权，将资源优势转化为规则主导力量 [9] - 中国庞大的市场吸引力和完备的产业链优势难以被政治威胁撼动 [9] - 特斯拉等欧美企业加速扩大在华投资，表明"胁迫"策略已失效 [9] 欧美内部矛盾 - 美国《通胀削减法》通过巨额补贴和本土化要求，将大量投资和产业吸引到北美 [9] - 冯德莱恩在华盛顿表态时强调"公平竞争"和"共同价值观"，与对华强硬立场形成对比 [9] - 欧美"同盟阵线"在各自利益面前脆弱无比 [11] 产业应用领域 - 新能源汽车电机、激光制导武器核心系统、风力发电机组强磁组件都严重依赖稀土永磁材料 [5] - 稀土被誉为"工业维生素"，是现代工业的核心战略资源 [1][5]

矿业运营 - 紫金矿业旗下非洲卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致卡库拉矿段东区被淹，井下抽水设施损毁，目前实现涌水量与抽水量动态平衡 [2][10][11] - 该铜矿2025年产量指引从52万-58万吨下调至37万-42万吨，紫金矿业权益产量预计减少4.4万-9.3万吨 [13] - 卡莫阿-卡库拉铜矿是全球前五大铜矿，总资源量4369万吨，紫金矿业持股44.44%，2024年产量43.7万吨（100%权益） [6][7][13] 黄金业务分拆 - 公司计划分拆子公司紫金黄金国际赴港上市，涉及净资产超200亿人民币，整合8座境外黄金矿山，总资源量1800吨，年产量46吨 [4][18][19] - 分拆资产包括哥伦比亚武里蒂卡金矿（资源量333吨金）、澳大利亚鲁顿金田（资源量327.91吨金）等核心项目 [19][20] - 紫金黄金2023年净利润44.6亿元，同比翻倍，近期收购加纳Akyem金矿（资源量89吨金，年产5.8吨）强化资产包 [16][20][21] 资源储备与生产 - 截至2024年底，公司总资源量包括铜1.1亿吨、金4000吨、碳酸锂当量1800万吨，2024年实际产量铜107万吨、金73吨 [23][26] - 锂矿布局涵盖阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖等，锂储量2000万吨，2025年碳酸锂目标产量4万吨 [30] - 境外资产达1853亿元，占公司总资产50%，贡献57%的铜产量和67%的金产量 [30] 财务与战略 - 2024年公司净利润320.5亿元，资产负债率54.89%，货币资金402.2亿元，有息负债超1000亿元 [26][34] - 管理层通过逆周期并购扩张资源，如收购秘鲁阿瑞那铜金矿（新增金资源230吨）及加纳Akyem金矿 [21][28] - 分拆黄金业务旨在优化估值并拓宽融资渠道，同时推动销售成本下降，强化财务韧性 [4][34]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显，矿端供给刚性，需求端各地域割裂，行业营收和归母净利润小幅增长，矿端受益而冶炼端承压或长期持续，资源型企业盈利更强，铜、金、铝、锡、钨等品种受关注，国内上市企业加大勘探和海外布局力度 [1][19] - 4月初工业金属受美国贸易关税影响波动，后价格回归基本面，小金属表现亮眼，国内强化出口管制，钨价创新高，稀土价格国内外走势分化 [2][20] - 国内加大资源出口管制力度，海外国家加大矿产合作投资开发力度，同时部分国家和企业有政策调整和项目进展 [2][20] 各部分总结 有色行业及分品种2024年年报总结 - 2024年有色行业景气度稳步提升，营收和归母净利润小幅增长，资产负债率改善，净资产收益率小幅下降 [22][26] - 中国上市样本铜矿企业2024年积极增储，产量超预期，2025年预计合计产量增速为6%，成本同比下降 [27][32][36] - 中国上市样本黄金企业2024年金价带动板块利润同比高增，样本企业资源量同比+25% [38][43] - 中国上市样本铅锌企业2024年加强勘查、收购，市场呈现“价格上涨、加工费下跌”格局，企业呈现采矿端受益、冶炼端承压特征 [48][49][50] - 中国上市样本镍钴企业2024年镍湿法中间品产量增加，固定资产投资下降，下游三元前驱体产量多数下降，3C需求修复使四氧化三钴产量增加，企业镍钴毛利率抬升 [60][63][65] - 中国上市样本锡矿企业2024年全球锡矿和锡锭产量同比下降，国内上市样本锡企锡矿和锡锭总产量稳定增长，储量保持不变，收入和净利润同比增长 [78][82][89] - 中国上市样本钛材企业2024年市场呈现“供大于求、以价换量”态势，龙头企业通过技术优势及高端市场渗透实现利润增长，对外出口逐渐增长，研发投入呈现行业方向多、企业专精的特征 [91][93][96] - 中国上市样本钨企2024年钨市场呈现“供应偏紧、价格高位震荡”格局，国内主要钨企通过产业链一体化布局和高端化转型应对市场波动，下游硬质合金业务营收增长普遍，光伏钨丝成重要增长极，海外销售收入总体微增 [101][102][109] 市场行情 - 二级市场四月有色金属板块跌幅较大，黄金继续上涨 [112] - 工业金属方面，铜宏观政策扰动减弱后回归基本面，铝宏观情绪缓和需求逐步恢复，锡刚果（金）锡矿复产需求边际走弱，镍印尼镍资源费上调、菲律宾或禁止原矿出口 [116][117][120][121] - 其他金属方面，锑价格重心小幅下移，稀土国内价格弱势震荡、海外价格大幅上涨，钛4月钛精矿价格稳定、海绵钛价格上涨，钨出口管制加强、钨精矿价格创历史新高 [205][206][207][208] 政策变化 - 2025年5月9日国家召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，加强战略矿产资源出口管制 [256] - 4月24日澳大利亚总理承诺投资7.63亿美元建立关键矿产战略储备 [257] - 4月17日沙特与印尼签署矿业领域合作协议 [258] - 4月10日美国与乌兹别克斯坦签署矿业投资协议 [259] - 4月23日尼日利亚吊销924个闲置矿业许可证 [260] - 4月15日加纳宣布自5月1日起禁止外国人和个人进行黄金交易 [261] - 4月7日印度和智利签署战略合作协议，智利国家铜业公司将与印度合作 [263] - 4月7日俄罗斯开始同美国就合作开发稀土项目进行会谈 [264] - 4月17日尼日利亚与南非签署矿产协议推动经济多元化 [265] 重点行业及公司变化 - 4月11日印尼调整镍矿特权使用费与政府条例，各镍产品税率上调且阶梯式上涨 [266] - 4月2日智利Codelco将向印度冶炼厂供应铜精矿 [267] - 赞比亚2025年铜产量可能增至近100万吨 [3][268] - 4月4日阿尔蒙蒂工业公司钨产品或不受关税影响 [3][269] - 4月9日Alphamin将重启Bisie矿山运营 [3][270] - 4月16日瑞典矿企Boliden完成两座锌铜矿山收购，预计产量大幅上升 [3][271] - 4月24日美国加速深海采矿投资审批 [272] - 4月21日美国锑业公司重启墨西哥冶炼厂 [273] - 4月23日秘鲁Antamina铜锌矿因事故停产 [274] - 4月24日秘鲁Las Bambas铜矿第一季度铜产量增加 [276] - 4月29日布基纳法索向俄罗斯Nordgold授予采矿租约 [277]