投资评级 - 报告对中矿资源维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现扭亏为盈，主要受益于锂价上涨带来的毛利改善 [1] - 铜冶炼业务拖累业绩，但预计从2025年第四季度开始亏损将明显减少 [2] - 公司在赞比亚的Kitumba铜矿项目和纳米比亚的Tsumeb镓锗项目正按计划推进，将成为新的盈利增长点 [3] - 基于锂盐降本、铯铷优势稳固及新项目贡献，预计公司2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为4.6亿元、12.2亿元和36.3亿元 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收48.2亿元，同比增长35.0%，但归母净利润2.0亿元，同比下降62.6% [1] - 单季度看，2025年第三季度营收15.5亿元，同比增长35.2%，环比下降10.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长58.2%，环比扭亏为盈 [1] - 第三季度业绩环比改善主要得益于毛利增加1.2亿元（主因锂价上涨）以及减值损失等项目增加1.2亿元 [2] 分业务板块分析 - **锂业务**：2025年第三季度国内碳酸锂均价7.3万元/吨，环比上涨12.7%，叠加公司降本措施，预计锂业务业绩贡献扭亏为盈 [1] - **铜冶炼业务**：2025年上半年因全球铜精矿紧缺导致加工费下降，纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元；公司已采取关停产线等降本增效措施，预计第四季度亏损将明显减少 [2] 重点项目进展 - **赞比亚Kitumba铜矿项目**：公司持有65%股权，规划6万吨一体化铜产能，采矿和选矿工程已分别于2025年3月和7月开工建设，计划2026年投产并达产 [3] - **纳米比亚Tsumeb镓锗项目**：公司持有98%股权，规划年产33吨锗、11吨镓及1.09万吨锌产能，火法冶炼第一条回转窑安装顺利，计划2025年完成火法段建设并实现销售 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为63.10亿元、58.20亿元和109.19亿元，对应增长率分别为17.6%、-7.8%和87.6% [4] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为4.58亿元、12.20亿元和36.28亿元，对应增长率分别为-39.5%、166.5%和197.3% [4] - 以2025年10月29日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为85倍、32倍和11倍 [3][4]

关税政策宣布与市场反应 - 美国计划从2025年11月1日起对中国商品再加征100%关税，并在现有关税基础上加码一倍 [1] - 同时宣布对"所有关键软件"进口实施出口管制，作为对中国稀土出口管制等举措的反击 [2] - 消息引发市场恐慌，美股大幅下挫，道指下跌约878点，标普500收跌2.7%，纳指下跌3.6% [2] - 富时A50期指夜盘一度暴跌超过4%，中概股金龙指数跌幅达6.1%，部分热门中概个股跌幅超10% [2] 制造业影响分析 - 100%关税将直接使中国输美产品成本翻倍，严重冲击以“性价比”为核心竞争力的出口型制造业 [4] - 部分企业如英伟达、苹果曾获得关税豁免，本次加征后可能再次申请，其产业链公司股价波动与豁免资格高度相关 [3][4] - 汽车零部件公司深度嵌入美国车企供应链，为规避关税，美国车企有极强动力寻找替代供应商，导致中国企业订单流失 [4] - 特斯拉链受利空影响大于苹果链和英伟达链，因马斯克与特朗普关系转向对立，更难获得政策倾斜 [4][5] - 国内高端制造及国产替代领域如半导体将受益于自主可控趋势加速 [6] 半导体与软件行业机遇 - EDA（芯片设计软件）是半导体行业卡脖子环节，全球市场由Synopsys、Cadence、Siemens EDA垄断，合计市占率超70% [7] - 出口管制将加速本土EDA企业（华大九天、概伦电子、广立微等）在国产替代上的突破 [7] - 国内GPU算力芯片、半导体设备、半导体材料等领域也将继续受益于自主可控趋势 [7] - 以“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、工业互联、海光信息）为代表的A股制造业公司股价已处于高位，面临调整压力 [8][9] 有色金属板块分化 - 黄金因避险逻辑坚挺，COMEX黄金年内收涨52.8% [13] - 白银兼具避险与工业属性，COMEX白银年内收涨62.49%，但关税带来的经济衰退预期可能压制其工业需求 [13] - 关税威胁引发衰退担忧，COMEX铜价大跌5.43%，但长期受供应干扰（如智利Codelco产量创20年新低）和能源转型需求支撑，具备反弹基础 [11][12] - 中国对稀土、石墨、镓锗等关键矿物的出口管制压缩国际供应，支撑稀土相关股票上涨 [13] 金融板块风格切换 - 银行股可能成为避险资金去向，因市场风险偏好下降时，资金偏好稳定性强、股息率高的资产 [17] - 中证银行指数7-9月收益率分别为-2.04%、-1.66%、-6.82%，而5-6月分别上涨6%和5%，当前银行股属于滞涨板块 [15][18] - 国家队（如汇金）可能通过增持四大行或宽基ETF稳定市场，银行股将直接受益 [17] - 保险板块9月较8月底下跌约12%，因基本面缺乏明显景气度边际变化，且投资端业绩将面临高基数影响 [19] - 券商板块年内收益约12%，表现落后于市场，其行情与股市表现高度相关，更多是阶段性机会 [20][21] 大消费板块短期逻辑 - 消费板块（如农业、零售、食品饮料）在4月关税事件后曾短期走强，Wind零售、餐饮旅游、食品指数在4月8日-10日分别上涨16.15%、11.31%、8.82% [24] - 当前科技板块处于高位，消费板块处于低位，市场风险偏好转弱可能驱动资金向防御性板块切换 [26] - 白酒板块动销同比下滑约20%，预计到明年下半年调整触底；乳制品业奶价下行4年，行业亏损1.5年，预计明年才能看到拐点 [28] - 服装板块上半年规模以上企业营收同比下降1.43%，利润同比下降12.92%；家电板块上半年营收同比增长8.4%，但下半年增长承压 [28] - 消费板块短期行情受情绪和资金驱动，中期需观察政策面，长期表现将分化，食品零售板块基本面相对较好 [27][29]

香港海关查获稀有金属走私案 - 香港海关在北部集装箱码头查获一个40英尺集装箱中藏有25吨锑锭 [1] - 这批锑锭标签为出境但实际为走私 海关未披露具体目的地 [1][3] 中国对稀有金属的出口管制政策 - 中国商务部自去年9月起对锑及相关化合物实施出口管制 [3] - 中国是全球最大锑生产国 年产量占全球50% [3] - 管制措施已显著影响美国军工制造 因锑用于夜视仪 红外制导导弹等军事装备 [3] - 除锑外 中国还限制对美出口镓 锗 石墨及稀土元素 [3] 美国面临的供应链困境 - 美国72%稀土进口依赖中国 中国是六种重稀土唯一生产国 [7] - 欧洲和日本汽车行业库存仅能维持3-6个月 企业急于囤货但建立新供应链困难 [5] - 美国本土稀土开采因环境法规受限 过去15年政策落实缓慢 [5] - 中国是全球唯一具备重稀土分离能力的国家 [5] 美国可能的应对措施及局限性 - 从盟友进口面临挑战 因欧洲日本同样面临供应短缺 [5] - 美国本土开采稀土进展缓慢 企业不愿投资该产业 [5] - CNN评价中国打出"强有力"牌 特朗普政府"几乎毫无还手之力" [5] 国际媒体评论 - 《纽约时报》质疑美国难以找到稀土替代来源 [7] - 美媒承认中国可通过矿产出口管制施压美国 无需纠缠关税税率 [7]