投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41%，归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%，业绩增长主要得益于军贸项目交付较好[7] - 雷达装备及相关系统业务收入占比最大，其中国际市场拓展成效显著，国内中标山东省气象雷达国债项目、空管雷达及低空监视领域项目，巩固主业优势[7] - 工业软件及智能制造板块抓住国产化替代机遇，中标车企PDM系统重构项目，自主工业软件REACH睿知套件性能持续优化[7] - 智慧轨交板块在省外市场取得突破，成功保障哈尔滨地铁亚冬会运营服务[7] - 公司毛利率为41.28%，较去年同期下降约0.8个百分点，主要受产品结构变化影响[7] - 销售费用率1.68%，管理费用率3.08%，均有所下降，反映费用控制成效[7] - 经营活动现金流净额为-0.32亿元，较上年同期-3.61亿元大幅改善，主要因销售回款增加1.81亿元且采购付款减少1.80亿元[7] - 合同负债4.78亿元，较年初略增，显示在手订单饱满；存货18.01亿元，较年初增加0.21亿元，处于合理水平[7] - 财务费用0.19亿元，同比由负转正，主要受美元汇率波动影响产生汇兑损失[7] - 公司持续强化核心竞争力，在雷达领域推出低空智能感知系统整体解决方案，完成X波段相控阵测雨雷达研制，并中标山东省气象雷达国债项目；在工业软件方面，发布全新Foundation平台，形成高性能CAx集成产品，助力汽车、航空等行业客户数字化转型[7] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为7.52/8.56亿元，前值8.65/10.03亿元，新增2027年预测9.71亿元，对应PE分别为47/42/37倍[7] 财务数据与预测 - 2025年上半年营业收入17.21亿元，同比增长10.41%；归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%[7] - 2023A营业总收入3282百万元，同比增长1.77%；归母净利润599.21百万元，同比增长9.10%[1] - 2024A营业总收入3400百万元，同比增长3.61%；归母净利润629.76百万元，同比增长5.10%[1] - 2025E营业总收入3985百万元，同比增长17.21%；归母净利润751.91百万元，同比增长19.40%[1] - 2026E营业总收入4485百万元，同比增长12.53%；归母净利润855.97百万元，同比增长13.84%[1] - 2027E营业总收入5159百万元，同比增长15.04%；归母净利润971.15百万元，同比增长13.46%[1] - 2025E EPS 0.61元/股，P/E 47.42倍；2026E EPS 0.69元/股，P/E 41.65倍；2027E EPS 0.78元/股，P/E 36.71倍[1] - 2025E毛利率35.28%，归母净利率18.87%；2026E毛利率34.30%，归母净利率19.09%；2027E毛利率34.69%，归母净利率18.82%[8] - 2025E ROIC 11.24%，ROE 11.12%；2026E ROIC 11.17%，ROE 11.24%；2027E ROIC 11.32%，ROE 11.31%[8] - 2025E资产负债率40.01%，2026E 36.85%，2027E 40.23%[8] - 2025E每股净资产5.44元，P/B 5.27倍；2026E 6.13元，P/B 4.68倍；2027E 6.92元，P/B 4.15倍[8] 市场与基础数据 - 收盘价28.71元，一年最低价12.33元，最高价34.00元[5] - 市净率5.78倍，流通A股市值35653.74百万元，总市值35653.74百万元[5] - 每股净资产4.97元，资产负债率36.83%，总股本1241.86百万股，流通A股1241.86百万股[6]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 军贸项目交付较好推动二季度业绩同比增长19% [1] - 军贸东风起、低空万象新，持续推荐 [1] - 公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇 [2] 财务表现 - 上半年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41% [1] - 归母净利润3.5亿元，同比增长1.15% [1] - 扣非净利润3.41亿元，同比增长1.16% [1] - 25Q2营收13.58亿元，同比增长36.23% [1] - 25Q2归母净利润2.74亿元，同比增长19.20% [1] - 25Q2扣非净利润2.74亿元，同比增长21.30% [1] - 预测2025-2027年归母净利润为7.4亿、9.4亿、11亿 [2] - 对应2025-2027年每股EPS 0.6元、0.76元、0.89元 [2] - 对应PE为48倍、38倍、32倍 [2] 业务板块分析 - 雷达装备及相关系统业务实现营业收入15.50亿元，同比增长16.57% [1] - 雷达装备毛利率42.46%，同比下降1.25个百分点 [1] - 智慧轨交业务实现营业收入0.88亿元，同比下降30.59% [1] - 智慧轨交毛利率23.60%，同比提升5.51个百分点 [1] - 工业软件及智能制造业务实现营业收入0.83亿元，同比下降18.89% [1] - 工业软件毛利率37.93%，同比下降2.34个百分点 [1] 子公司表现 - 子公司国睿防务实现营业收入13.63亿元，同比增长26.30% [2] - 国睿防务实现净利润3.51亿元，同比增长9.95% [2] 增长驱动因素 - 军用雷达业务受益于加快打造新质战斗力 [2] - 军贸市场东风起，公司持续受益 [2] - 低空经济领域布局开始收获，提出全域低空智能感知管理体系等解决方案 [2] - 中标机场反无雷达项目，在低空监视领域取得积极进展 [2] - 成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固市场地位 [2] - 顺利完成空管一二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进 [2] 财务预测 - 预测2025年营业总收入3907百万元，同比增长14.9% [3] - 预测2026年营业总收入4542百万元，同比增长16.2% [3] - 预测2027年营业总收入5178百万元，同比增长14.0% [3] - 预测2025年归母净利润741百万元，同比增长17.7% [3] - 预测2026年归母净利润941百万元，同比增长27.0% [3] - 预测2027年归母净利润1103百万元，同比增长17.2% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为36.7%、37.3%、37.8% [12] - 预测2025-2027年净利率分别为19.1%、20.8%、21.4% [12] - 预测2025-2027年ROE分别为11.3%、13.0%、13.7% [12] 公司基本数据 - 总股本124,185.78万股 [4] - 总市值356.54亿元 [4] - 每股净资产4.97元 [4] - 资产负债率36.83% [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司市场地位稳步提升 是雷达技术的行业引领者 持续突破国内和国际市场 [4] - 军贸项目交付较好带动营收总体实现稳步增长 业绩表现符合预期 [1] - 加快发展新质生产力 谋篇布局第二增长曲线 聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [4] 财务表现 - 1H25实现营收17.2亿元 同比增长10.4% 归母净利润3.5亿元 同比增长1.1% 扣非净利润3.4亿元 同比增长1.2% [1] - 2Q25实现营收13.6亿元 同比增长36.2% 环比增长273.6% 归母净利润2.7亿元 同比增长19.2% 环比增长264.2% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.1个百分点至41.3% 净利率同比下滑1.9个百分点至20.3% [1] - 2Q25毛利率同比下滑3.6个百分点至40.5% 净利率同比下滑2.9个百分点至20.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元 同比增长21.6%、21.5%、17.3% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为47倍、38倍、33倍 [4][5] 业务分部 - 雷达装备及相关系统营收15.50亿元 同比增长16.6% 占总营收90% [2] - 智慧轨交营收0.88亿元 同比下降30.6% 占总营收5% [2] - 工业软件及智能制造营收0.83亿元 同比下降18.9% 占总营收5% [2] - 国睿防务营收13.63亿元 同比增长26.3% 净利润3.51亿元 同比增长10.0% [2] - 恩瑞特营收2.04亿元 同比下降21.5% 净利润0.08亿元 同比下降49.3% [2] - 国睿信维营收0.83亿元 同比下降18.9% 净利润0.01亿元 同比下降82.5% [2] 现金流与资产负债 - 1H25经营活动净现金流为-0.3亿元 去年同期为-3.6亿元 大幅改善 [3] - 2Q25末应收账款及票据49.4亿元 较年初增加14.3% [3] - 2Q25末存货18.0亿元 较年初增加1.2% [3] - 2Q25末合同负债4.8亿元 较年初增加6.0% [3] 费用结构 - 1H25期间费用率同比增加0.3个百分点至10.3% [3] - 销售费用率同比减少0.5个百分点至1.7% [3] - 管理费用率同比减少0.9个百分点至3.1% [3] - 财务费用率同比增加2.0个百分点至1.1% 主要因美元汇率变动导致汇兑损失2138.79万元（去年同期为汇兑收益542.96万元） [3] - 研发费用率同比减少0.2个百分点至4.4% [3]