公司信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，维持"彤程转债"信用等级为AA，评级展望为稳定[1][3] - 公司偿债能力很强，经营活动现金净流入2.43亿元，同比增长31.76%[5][6] - 可能引致评级上调的因素包括业务规模扩大、盈利及现金流显著改善等[5] 经营状况 - 特种橡胶助剂细分市场占有率达28.99%，产量14.64万吨，产能利用率90.10%[5][13] - 光刻胶产能约0.9万吨/年，半导体光刻胶收入3.03亿元（+50.43%），面板光刻胶收入3.30亿元（+26.80%）[5][13] - 2024年营业总收入32.70亿元（+11.10%），利润总额5.50亿元（+28.85%）[5][6] 财务表现 - 2024年现金类资产16.01亿元，短期债务19.73亿元，长期债务20.01亿元[5][8] - 资产负债率58.86%，全部债务资本化比率53.47%，EBITDA利息倍数7.59倍[8][13] - 经营活动现金流对流动负债比8.71%，现金短期债务比0.81倍[13][17] 业务优势 - 橡胶助剂产品需求恢复，产销量和产能利用率上升[5][13] - 光刻胶产品序列完善，KrF光刻胶成为国内龙头晶圆厂第一供应商[13][14] - 研发投入持续增加，2024年研发费用2.17亿元[15][17] 风险关注 - 光刻胶原材料62.60%依赖前五大供应商，主要从日美韩进口[6][13] - 关联交易规模4.18亿元，占年度销售总额12.77%[6][7] - 可生物降解材料项目产能利用率低，毛利率大幅下降至0.67%[6][13] 行业环境 - 2024年中国轮胎产量增长带动橡胶助剂总产量及出口量上升[12][13] - 国内光刻胶自给率低，进口替代空间大[3][5] - 化工行业整体呈现增收不增利，行业债务负担有所加重[12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，半导体材料、显示材料业务增长，LNG保温板材订单交付期业绩确定性强，考虑折旧摊销和产能爬坡下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价52.80元，一年内最高/最低74.36/46.85元，市净率3.5，息率1.29，流通A股市值168.18亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产15.14元，资产负债率38.88%，总股本4.76亿股，流通A股3.19亿股 [2] 投资要点 - 半导体材料方面，2024年以来主要客户稼动率好，重点客户需求放量，新客户上量，半导体化学材料营收19.54亿元（YoY + 72%），电子特气营收4.70亿元（YoY + 7%），硅微粉营收2.36亿元（YoY + 25%），LDS设备营收3.13亿元（YoY + 123%） [6] - 显示材料方面，面板产业向我国转移，公司面板光刻胶业务增长，宜兴光刻胶本土化工厂产能释放，新产品在客户端测试导入，光刻胶及配套试剂营收15.35亿元（YoY + 18%） [9] - LNG保温板材订单进入集中交付期，2024年LNG保温绝缘材料营收16.35亿元（YoY + 89%），后续RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线试生产，产品认证中，未来市场广阔 [9] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4738|6862|9094|10700|12334| |同比增长率（%）|11.2|44.8|32.5|17.7|15.3| |归母净利润（百万元）|579|872|1155|1622|2030| |同比增长率（%）|10.4|50.4|32.5|40.4|25.2| |每股收益（元/股）|1.22|1.83|2.43|3.41|4.27| |毛利率（%）|31.3|31.6|31.4|33.5|34.2| |ROE（%）|8.4|12.1|14.3|17.3|18.6| |市盈率|43|29|22|15|12| [8]