关键材料国产化进展 - 高性能纤维行业取得明显成就，碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维和连续玄武岩纤维等达到国际先进水平 [3][9] - 高性能工程塑料领域，聚苯硫醚（PPS）、聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合物（LCP）及聚砜（PSF）等实现国产化 [3][9] - 半导体材料领域取得显著进展，化学机械抛光液、抛光垫、碳化硅、电子级硫酸、双氧水、靶材、部分氟碳气体等实现先进制程国产化替代 [3][9] 关键材料国产化加速因素 - 国家层面战略顶层设计与扶持政策，如《中国制造2025》目标到2025年实现70%以上关键材料自主保障能力 [4][10] - 研发投入大幅增长，石化化工行业上市公司研发费用从2013年77亿元增至2024年852亿元，11年间增长11倍 [4][12] - 中国在新能源汽车、光伏、储能等先进应用场景占据主导地位，为关键材料国产化创造良好条件 [4][14] 急需国产化的关键材料领域 - 半导体材料领域：光刻胶、前驱体、电子特气、湿电子化学品、高纯PFA [5][17] - 先进封装材料领域：ABF膜、BT树脂、lowα球铝、GMC/LMC、底填、临时键合胶 [5][17] - 显示材料领域：TAC膜、PVA膜、PS光刻胶和OC光刻胶、彩色光刻胶色浆、OLED蓝光材料、液晶用PI取向剂 [5][17] - 先进电子材料领域：碳氢树脂、LCP膜、陶瓷基板、CPI膜、COC/COP [5][17] - 其他先进材料领域：Protein-A层析介质、船用涂料、全氟醚橡胶FFKM、热塑性聚酰亚胺（TPI） [5][17] 半导体材料国产化进展 - 2024年中国大陆半导体光刻胶市场规模7.7亿美元，成为全球最大市场，同比增长42.25% [21] - 安集科技化学机械抛光液全球市场占有率约11%，天岳先进2024年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率全球前三 [9] - 晶瑞电材超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破国外垄断，国内市占率超40% [9] 显示材料国产化进展 - TAC膜全球市场规模约160亿元，中国市场需求约73亿元，但TFT型TAC膜基本依赖进口 [59][63] - PVA膜在偏光片原材料成本占比约12%，全球市场被日本企业垄断，中国需求占全球40%但自给率不足5% [65][69] - 皖维高新已形成1200万平方米PVA光学膜产能，在建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜 [70][71] 先进电子材料国产化进展 - 碳氢树脂全球市场规模12.7亿美元，中国需求占全球一半约6-7亿美元，主要被海外企业垄断 [75][76] - LCP膜在5.5G/6G时代应用前景广阔，全球天线用LCP薄膜市场规模有望达22亿元，日本企业主导产业链 [79][81] - 圣泉集团、东材科技、同宇新材等在碳氢树脂领域取得突破，产品逐步得到下游认可 [76][77]

报告核心观点 - 2025年电新行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利呈现修复，随着产能逐步出清，行业有望迎来反转；雅克科技业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓；蓝晓科技吸附材料需求旺盛，基本仓业务稳定增长；百龙创园在功能糖优质赛道成长性凸显，毛利率提升 [8][11][16][21] 5月金股组合 - 5月金股组合包含顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3380.48，涨0.38%；深证成指收盘价10249.17，涨0.77%；沪深300收盘价3898.17，涨0.54%；中小100收盘价6407.58，涨1.20%；创业板指收盘价2048.46，涨0.77% [1] 行业表现（申万一级） - 美容护理、综合、传媒、家用电器、医药生物涨幅居前，分别涨2.50%、2.12%、1.98%、1.66%、1.64%；国防军工、煤炭、钢铁、房地产跌幅居前，分别跌0.50%、0.33%、0.13%、0.11%；建筑材料涨0.07% [2] 电力设备行业 2024年年报情况 - 全行业营收49934.98亿元，同比减少3.69%，归母净利润2086.33亿元，同比下降44.66% [8] - 全行业平均毛利率18.88%，同比下降2.29个百分点，净利率5.04%，同比下降3.46个百分点 [9] - 全行业经营现金净流入7429.27亿元，同比下降10.63%，其中新能源汽车板块下降17.84%，新能源发电板块下降8.70%，电力设备板块增长29.20% [9] 2025年一季报情况 - 全行业盈利679.87亿元，同比增长12.25%，其中新能源汽车板块增长75.48%，新能源发电板块下降23.46%，电力设备板块增长18.77% [10] - 全行业平均毛利率同比下降0.98个百分点至19.50%，净利率同比增长0.19个百分点至7.25% [10] 雅克科技 2024年年报情况 - 营收68.62亿元，同比+44.84%；归母净利润8.72亿元，同比+50.41%；24Q4营收18.63亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；归母净利润1.23亿元，同比+24.21%，环比 - 46.42% [3][11] - 毛利率31.59%（同比+0.26pct），净利率12.27%（同比 - 0.40pct），期间费用率14.81%（同比 - 0.61pct），销售费用率4.23%（同比+0.98pct） [12] - 固定资产42.57亿元（同比+14.74%），在建工程12.06亿元（同比 - 10.05%） [12] 2025年一季报情况 - 营收21.18亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；归母净利润2.60亿元，同比+5.85%，环比+111.92% [3][11] - 毛利率28.50%（同比 - 2.00pct，环比+0.38pct），净利率12.65%（同比 - 2.83pct，环比+7.91pct） [12] 业务情况 - 电子材料板块：前驱体业务收入19.54亿元（同比+71.79%），光刻胶业务收入15.35亿元（同比+17.72%），电子特气、华飞电子业务、LDS产品、南通子公司业务均有进展 [13] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元（同比+89.18%），受益于下游需求增长，订单增加，取得新产品认证 [14] 蓝晓科技 2024年年报情况 - 营收25.54亿元，同比+2.62%；归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；24Q4营收6.62亿元，同比 - 27.40%，环比+10.89%；归母净利润1.91亿元，同比 - 4.04%，环比 - 0.79% [4][16] - 毛利率49.47%（同比+0.81pct），净利率31.11%（同比+2.12pct），期间费用率13.53%（同比+0.50pct），财务费用率 - 0.37%（同比+0.44pct） [17] - 盐湖提锂大项目收入0.99亿元（同比 - 80.96%），基础业务收入24.55亿元（同比+24.71%） [17] 2025年一季报情况 - 营收5.77亿元，同比 - 8.58%，环比 - 12.91%；归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22% [4][16] - 毛利率50.79%（同比+5.37pct，环比 - 1.03pct），净利率33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct） [17] 业务情况 - 吸附材料产销量双增，总产6.57万吨（同比+33.40%），销量6.37万吨（同比+33.60%），收入19.86亿元（同比+27.61%） [18] - 各板块业务：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、化工与催化板块收入均增长，节能环保板块收入基本持平 [18] - 盐湖提锂项目有序推进，2025年国投罗钾项目交付，国能矿业项目试运行；2024年海外收入6.55亿元（同比+45.1%） [19] 百龙创园 2024年年报情况 - 营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72%；第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04% [5][21] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品收入分别为6.24亿元、3.22亿元、1.56亿元，分别同比+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，分别同比+2.64pct、 - 0.89pct、 - 5.36pct [22] - 境内、境外地区收入分别为4.09亿元、6.98亿元，同比分别 - 1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08% [22] 2025年一季报情况 - 营业总收入3.13亿元，同比、环比分别+24.27%、 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比、环比分别+52.06%、+29.22% [21][23] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂收入分别为1.70亿元、0.86亿元、0.50亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31% [23] 财务指标 - 2024年毛利率33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度毛利率同比提升5.99pct至39.74% [24] - 2024年费用率保持稳健，2024年净利率21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度净利率25.99%，同比提升4.75pct [24] 发展情况 - 2024年项目投产推动营收增长，在建项目有望缓解产能压力；2024年推出新品并量产 [25]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月16日15:00 - 17:00通过深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括董事长、总经理沈琦，董秘、财务总监覃红健，独立董事李锦春 [2] 业务相关 半导体前驱体业务 - 2024年业务收入19.5亿元，国内客户占比超50%，进口替代空间大，全年毛利率较稳定，2025年将继续保持一定幅度增长 [3][4][8] - 前驱体是HBM生产关键材料，应用于薄膜沉积工艺，28nm以下先进制程High - K前驱体材料已在国内头部客户中应用 [3][4] - 前驱体原料供应链有保障，江苏先科技术在国内领先，业务具国内外优势 [6][8][9] 光刻胶业务 - 2024年LCD面板光刻胶收入15.4亿，国内客户占比超50%，面板光刻胶及配套产品有较大提升空间 [7] - 公司有半导体光刻胶布局 [9] 其他业务 - 湿化学产品和业务将在国内半导体客户中推广，半导体显影液和面板显影液对应不同客户群体 [8] - 用于更多层NAND存储芯片和更高读取速度DRAM的新材料正积极推进 [4] - LNG业务新增订单情况良好，受造船及储运需求增长带动，行业前景较好 [7][10][11] 财务与市值相关 - 2024年公司盈利随营收增长同步大幅增长约51%，增速超行业整体增速 [8] - 2025年一季度营收增长30.88%，归母净利润仅增长5.85%，扣非净利润增速6.19%，利润增速慢受汇兑损益、研发费用增长影响 [10] - 公司考虑制定市值管理制度，增加定期机构交流，认为二级市场股价受多种因素影响，与业务和业绩增长不一定匹配 [10] 发展规划与应对策略 - 随着技术迭代和市场需求变化，持续布局新产品和新技术研发 [10] - 有专利技术布局应对潜在竞争对手技术追赶 [4] - 随着新品种、新产品线和新客户拓展，盈利将有新增长点 [8] 股价与市场表现相关 - 二级市场股价受多种市场因素影响，具有不确定性，对于股价异常表现暂无明确改善措施 [5] 股权与收购相关 - 先科剩余股权收回时间请关注公司后续公告 [9] - 随着业务发展，不排除开展收购相关标的可能 [6]

业绩增长驱动因素 - 2024年公司营业收入68.6亿元，同比增长44.84%，归母净利润8.7亿元，同比增长50.41% [2] - 韩国先科半导体化学材料业务收入17.7亿元（+43.57%），净利润4.7亿元（+105.30%） [2] - EMTIER光刻胶业务收入15.6亿元（+25.58%），净利润1.4亿元（+45.00%） [2] - LNG保温绝热材料收入16.35亿元，同比增长89.18% [2] - 2025年一季度收入21.2亿元（+30.88%），归母净利润2.6亿元（+5.85%） [2] 核心业务板块表现 - 半导体化学材料、光刻胶、LNG保温绝热材料是三大业绩增长引擎 [1][2] - 成都科美特实现营业收入5.3亿元，净利润9126万元 [2] - 半导体前驱体业务实现12寸晶圆客户端全覆盖，江苏宜兴工厂产品进入量产阶段 [3] 技术及市场地位 - 显示面板用光刻胶产品包括RGB彩色光刻胶、正性TFT光刻胶，覆盖京东方、华星光电、LGDisplay等头部客户 [3] - 公司在半导体前驱体及显示光刻胶领域处于行业领先地位 [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.30亿元、15.62亿元、17.24亿元 [2] - 对应EPS分别为2.58元、3.28元、3.62元 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，半导体材料、显示材料业务增长，LNG保温板材订单交付期业绩确定性强，考虑折旧摊销和产能爬坡下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价52.80元，一年内最高/最低74.36/46.85元，市净率3.5，息率1.29，流通A股市值168.18亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产15.14元，资产负债率38.88%，总股本4.76亿股，流通A股3.19亿股 [2] 投资要点 - 半导体材料方面，2024年以来主要客户稼动率好，重点客户需求放量，新客户上量，半导体化学材料营收19.54亿元（YoY + 72%），电子特气营收4.70亿元（YoY + 7%），硅微粉营收2.36亿元（YoY + 25%），LDS设备营收3.13亿元（YoY + 123%） [6] - 显示材料方面，面板产业向我国转移，公司面板光刻胶业务增长，宜兴光刻胶本土化工厂产能释放，新产品在客户端测试导入，光刻胶及配套试剂营收15.35亿元（YoY + 18%） [9] - LNG保温板材订单进入集中交付期，2024年LNG保温绝缘材料营收16.35亿元（YoY + 89%），后续RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线试生产，产品认证中，未来市场广阔 [9] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4738|6862|9094|10700|12334| |同比增长率（%）|11.2|44.8|32.5|17.7|15.3| |归母净利润（百万元）|579|872|1155|1622|2030| |同比增长率（%）|10.4|50.4|32.5|40.4|25.2| |每股收益（元/股）|1.22|1.83|2.43|3.41|4.27| |毛利率（%）|31.3|31.6|31.4|33.5|34.2| |ROE（%）|8.4|12.1|14.3|17.3|18.6| |市盈率|43|29|22|15|12| [8]