投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.14亿元，同比下降6.43%；归母净利润为1.94亿元，同比下降44.37%；扣非净利润为1.65亿元，同比下降45.22% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为10.41亿元，同比增长1.75%，收入增速转正；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66%；扣非净利润为8268万元，同比下降40.46% [2][4] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑6.15个百分点至8.6% [11] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑5.27个百分点至7.72% [11] 分产品收入表现 - 2025年第三季度，夫妻肺片收入同比下降13.71%，整禽类收入同比下降6.67%，香辣休闲类收入同比增长4.92%，其他鲜货收入同比增长27.39%，预包装产品收入同比下降1.08% [11] - 与二季度相比，夫妻肺片和整禽类收入降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类收入增速扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长 [11] 分渠道及区域收入表现 - 2025年第三季度，经销渠道收入同比下降7.32%，直营渠道收入同比增长69.82%，其他渠道收入同比增长37.66% [11] - 截至2025年9月底，经销商数量为97个，较6月底减少3个 [11] - 2025年第三季度，境内华东地区收入同比下降1.92%，境内非华东地区收入同比增长3.70%，境外地区收入同比增长57.67% [11] - 境内非华东地区收入拐点出现，主要由华南、东北、西南、华中地区贡献 [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率为22.52%，同比下降3.69个百分点；期间费用率为12.99%，同比上升2.23个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为22.92%，同比下降5.61个百分点；期间费用率为12.11%，同比上升1.67个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.52个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点，研发费用率同比上升0.12个百分点，财务费用率同比上升0.36个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升1.37个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.81亿元、3.23亿元 [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元、0.78元 [11] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍、24倍 [11] - 报告看好公司主业修复以及外延业务发展，建议关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展 [11]

从季度表现看，公司营收保持正向增长，体现了在行业竞争加剧及原料成本波动背景下的抗压能力。期内，公司持续推进产品结构优化与渠道提质，单店 经营效能改善显著。根据窄门餐眼数据显示，公司门店数量同比略有调整，但单店收入同比提升10.63%，单店模型出现积极拐点。 拆解产品结构来看，鲜货产品仍为核心支撑。2025年前三季度鲜货产品收入约占总体营收的八成。同期，预包装及其他产品收入保持较快增长，较去年同 期提升26.78%，显示出公司"鲜货+预包装"双驱动格局的成效。随着消费场景的拓展，紫燕食品正从"熟食窗口"向"家庭佐餐""礼赠休闲"等多元化场景延 伸，产品组合的韧性进一步增强。 10月25日，紫燕食品（603057）发布2025年第三季度报告。刚刚过去的三季度，行稳致远的紫燕再度交出了一张高分答卷。 数据显示，紫燕食品三季度实现营业收入10.41亿元，同比上升1.75%，归母净利润0.90亿元；年初至报告期末累计营业收入达25.14亿元，归属于上市公司 股东的净利润1.94亿元，基本每股收益0.2173元。 稳中提质 结构优化释放经营韧性 尽管外部环境复杂多变，紫燕食品依然保持稳健的资产结构和健康的现金流水平。截至 ...

业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.73亿元同比下降11.46% 归母净利润1.05亿元同比下降47.2% 扣非净利润降幅近50% [1] - 第二季度营收9.09亿元环比增长61.3%但同比下降6.16% 归母净利润8935.89万元同比下降37.99% [2] - 毛利率从24.79%降至22.24% 净利率下滑至7.35% 人工成本上升和物流成本逆势上扬是主因 [2] 财务指标 - 销售费用同比增长2.25% 财务费用因短期贷款利息增加和汇兑损失同比大幅增长395.39% [2] - 资产负债率49.31%同比上升11.98个百分点 存货周转天数增至24.89天同比增长5.23% [4] - 经营活动现金流微增0.45% 短期偿债压力凸显 [4] 业务结构 - 鲜货类产品收入11.29亿元占比77.96% 其中夫妻肺片4.03亿元占比27.82% 整禽类3.10亿元占比21.40% [3] - 预包装及其他产品收入2.48亿元占比17.09%同比增长超40% 非主营业务占比4.95% [3] - 华东地区营收9.99亿元占比68.96% 华中地区占比11.49% 西南地区占比9.84% [3] 战略布局 - 推进大学城加大厂食堂年轻消费场景布局 茶卤系列在试点区域实现销量增长 [3] - 推进北美澳大利亚市场布局并建设尼泊尔生产基地 境外收入648.73万元尚未形成规模效应 [4] - 面临产品同质化消费健康化转型及新兴渠道分流等结构性挑战 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入14.73亿元（同比-11.46%），归母净利1.05亿元（同比-47.20%），扣非归母净利0.83亿元（同比-49.28%）[1] - 2025年第二季度总收入9.09亿元（同比-6.16%），归母净利0.89亿元（同比-37.99%），扣非归母净利0.78亿元（同比-37.49%）[1] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.33亿元（-32.63%）、2.99亿元（+28.28%）、3.34亿元（+11.68%），对应PE 45倍、35倍、32倍（市值105亿元）[5] 产品收入结构 - 2025年上半年鲜货产品收入11.29亿元（同比-18.52%），预包装及其他产品收入2.48亿元（同比+40.98%），包材收入0.42亿元（同比-1.06%），加盟费等相关收入0.30亿元（同比-10.03%）[2] - 第二季度鲜货产品收入同比-17.11%，预包装产品同比+87.84%，包材同比+12.59%，加盟费等相关收入同比-11.41%[2] 渠道与区域表现 - 经销渠道收入11.63亿元（同比-16.15%），直营渠道收入0.42亿元（同比+32.47%），其他渠道收入2.43亿元（同比+11.48%）[3] - 第二季度经销收入同比-12.03%，直营收入同比+72.00%，其他渠道同比+22.49%[3] - 境外市场收入0.06亿元（同比+403.29%），主要受益于北美市场开拓策略，2025年4月在美国纽约开设法拉盛首店与曼哈顿店，计划7月在纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本增设直营门店[3] - 期末经销商数量100家，第二季度净增2家（增加7家，减少5家）[3] 盈利能力分析 - 上半年毛利率22.24%（同比-2.55pct），主要受人工成本上升影响；归母净利率7.10%（同比-4.81pct），受毛利率下降及费用率增加影响[4] - 第二季度毛利率24.77%（同比-2.81pct），归母净利率9.83%（同比-5.05pct）[4] - 销售费用同比+2.25%，管理费用同比+8.02%，研发费用同比+15.54%，财务费用同比+395.39%（主要因短期贷款增加导致利息费用增加、汇兑损失增加及存款利息减少）[4] - 费用率方面：销售费用率同比+0.79pct，管理费用率同比+1.18pct，研发费用率同比+0.12pct，财务费用率同比+0.57pct[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.73亿元（同比-11.46%）[2][5] - 2025H1归母净利润1.05亿元（同比-47.2%）[2][5] - 2025Q2营业总收入9.09亿元（同比-6.16%）[2][5] - 2025Q2归母净利润8935.89万元（同比-37.99%）[2][5] - 2025H1毛利率下降2.55个百分点至22.24%[9] - 2025H1期间费用率上升2.66个百分点至13.61%[9] 业务运营分析 - 境内门店数量从2025年4月的5800余家减少至2025年8月的5407家[9] - 2025Q2预包装产品收入同比增长87.84%[9] - 2025Q2直营渠道收入同比增长71.98%[9] - 2025H2境外收入达648.73万元（同比+403.29%）[9] - 北美市场进入美国大华连锁超市（全美64家门店）[9] - 纽约开设法拉盛首店与曼哈顿店[9] - 尼泊尔生产加工基地于2025年4月启动[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.12亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.66亿元[9] - 预计2027年归母净利润3.21亿元[9] - 对应2025年PE为50倍[9] - 对应2026年PE为40倍[9] - 对应2027年PE为33倍[9] 成本与利润率 - 毛利率下降主要因牛肉成本上行[9] - 2025Q2归母净利率下降5.05个百分点至9.83%[9] - 2025Q2期间费用率上升2.24个百分点至12.34%[9] 区域市场表现 - 2025Q2境内华东收入同比下降5.33%[9] - 2025Q2境内非华东收入同比下降9.98%[9] - 境外市场正在加速成长[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和利润承压，闭店和舆论事件影响收入，成本压力显现致利润率承压，但供应链布局可对冲风险，未来有望延续高分红政策 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入33.63亿元（同比 - 5.28%），归母净利润3.46亿元（+ 4.5%），扣非净利润2.81亿元（+ 1.28%）；2024Q4营业总收入6.76亿元（- 7.88%），归母净利润 - 248.9万元（同比减亏），扣非净利润 - 2028.26万元（同比增亏） [2][4] - 2025Q1营业总收入5.64亿元（- 18.86%），归母净利润1521.82万元（- 71.8%），扣非净利润500.28万元（- 87.09%） [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为2.71、3.12、3.64亿元，EPS分别为0.65、0.75、0.88元，对应当前股价PE分别为35、30、26X [10] 业务情况 - 2024年夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比 - 9.84%、 - 8.95%、 - 6.95%、 + 1.25%、 + 2.59%；2025Q1分别同比 - 19.55%、 - 25.79%、 - 9.98%、 - 20.49%、 - 6.88% [10] 成本与利润指标 - 2024年归母净利率提升0.96pct至10.30%，毛利率 + 0.47pct至22.93%，期间费用率 + 0.06pct至11.17%；2024Q4归母净利率提升0.98pct至 - 0.37%，毛利率 - 5.96pct至9.86%，期间费用率 - 3.48pct至12.8% [10] - 2025Q1归母净利率下滑5.07pct至2.70%，毛利率 - 2.74pct至18.16%，期间费用率 + 3.52pct至15.65% [10] 公司布局 - 拟以自有资金出资5亿元对全资子公司成都紫燕增资，由其出资不超3亿元设立全资孙公司尼泊尔紫燕并建设生产加工基地，从事牛肉屠宰、加工、销售业务 [10] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.2元，2024年度现金分红总额3.40亿元，分红率达98.04%，未来预计维持高分红政策 [10]